Stablecoin tidak selalu musuh bank, itu bisa menjadi sumber penghasilan

Penulis: James, Kepala Ekosistem Ethereum Foundation

Terjemahan: Chopper, Foresight News

Tahun lalu, saya pertama kali berbicara dengan Tony McLaughlin, saat itu dia baru saja meninggalkan Citibank dan mendirikan perusahaan Ubyx. Yang paling mengesankan bagi saya adalah: seseorang yang telah bekerja di bank top dunia selama 20 tahun, saat membahas blockchain publik, memiliki keyakinan seperti orang asli kripto, sementara setiap argumennya berakar pada mekanisme nyata dari cek pembayaran dan bank perantara.

Sebagai seorang veteran di industri pembayaran, McLaughlin benar-benar percaya bahwa infrastruktur yang ia bangun selama kariernya akan segera digantikan.

McLaughlin bukanlah pendiri startup seperti yang kita bayangkan. Dia adalah eksekutif senior di bidang pembayaran, berasal dari salah satu bank terbesar di dunia, dan pola pikirnya dalam membangun perusahaan juga mencerminkan hal itu: mengajukan sebuah konsep, memasarkan, dan membiarkan pasar yang menentukan benar atau salah.

Bagaimana stablecoin bisa benar-benar menjadi mata uang biasa? Mata uang yang muncul di rekening bankmu dan setara dengan uang tunai.

Jawabannya melibatkan infrastruktur yang sangat sederhana, sehingga sebagian besar orang di dunia kripto tidak pernah memikirkannya, dan orang di bidang perbankan tradisional pun belum menyadari bahwa mereka membutuhkannya.

Membangun sistem sendiri, lalu berbalik dan meninggalkannya

Mari kita ringkas perjalanan karier McLaughlin, karena latar belakangnya sangat penting untuk cerita ini.

Dia bekerja di Citibank selama hampir 20 tahun, naik menjadi Managing Director di divisi solusi keuangan dan perdagangan, fokus pada bidang pembayaran baru. Selama periode ini, dia menjadi arsitek utama dari jaringan liabilitas yang diatur (RLN), yang mungkin merupakan salah satu konsep blockchain tingkat institusi paling berpengaruh dalam lima tahun terakhir.

RLN mengusulkan sebuah buku besar pribadi bersama, di mana bank sentral, bank komersial, dan lembaga uang elektronik dapat menerbitkan liabilitas tokenisasi di platform yang sama, sebagai respons terhadap industri yang diatur terhadap mata uang kripto publik.

McLaughlin melakukan proof of concept bersama Federal Reserve dan Association of Financial Markets in the UK, dan konsep ini juga mempengaruhi kerja Monetary Authority of Singapore. Bank for International Settlements (BIS) pun mengakui RLN sebagai inspirasi untuk konsep “buku besar terpadu” mereka. Proyek Agorá kemudian mengadopsi arsitektur serupa bersama tujuh bank sentral dan lebih dari 40 lembaga keuangan. Dari sudut pandang apa pun, ini adalah infrastruktur kelas berat.

Lalu, McLaughlin mengundurkan diri dan benar-benar keluar dari proyek tersebut.

Selama bertahun-tahun, dia berusaha membuktikan bahwa blockchain izin pribadi adalah masa depan mata uang yang diatur. Teknologi sendiri tidak bermasalah, masalahnya adalah tidak ada yang bisa menyelesaikan tantangan awal (cold start).

Kamu meminta semua bank besar dan bank sentral di seluruh dunia bergabung dalam jaringan yang belum ada, dan tidak ada yang mau menjadi yang pertama. Dalam sebuah podcast, dia menyebutnya sebagai “masalah peluncuran”: kamu harus memulai jaringan terlebih dahulu agar orang lain mau menggunakannya, tetapi tidak ada yang mau membantu memulai karena saat ini belum ada yang menggunakannya.

Sedangkan blockchain publik sudah menyelesaikan masalah ini. Mereka memiliki pengguna, likuiditas, dan pengembang. Cold start sudah menjadi masa lalu.

Momen yang membuatnya benar-benar memahami semuanya adalah Pemilihan Presiden AS 2024. Setelah mengamati tren politik, dia menyimpulkan bahwa RUU regulasi stablecoin pasti akan diloloskan, yang berarti bank akhirnya diizinkan beroperasi di blockchain publik, karena stablecoin memang ada di blockchain publik. RUU GENIUS yang disahkan dan berlaku mulai Juli 2025 membuktikan bahwa dia benar.

Dia menggambarkan keputusan ini dengan cara yang lugas: “Sejak hari itu, saya memutuskan untuk tidak lagi menghabiskan satu detik pun dalam hidup saya untuk mempromosikan adopsi blockchain izin pribadi.”

Dia meninggalkan Citibank dan mendirikan Ubyx pada Maret 2025.

Kesalahpahaman Bank tentang Stablecoin

Pada 3 Maret 2026, Presiden Trump secara terbuka menuduh bank-bank AS “mengganggu” RUU GENIUS dan “mengambil alih” agenda kripto-nya. Inti konflik terletak pada keuntungan.

Bank-bank selama ini aktif melobi menentang stablecoin berbunga, dengan alasan bahwa mereka akan menarik dana dari sistem perbankan tradisional. Bank of England juga mempertimbangkan batas kepemilikan stablecoin karena alasan yang sama.

Ketakutan ini nyata: total penerbitan stablecoin global telah menembus 300 miliar dolar AS. Jika ini berarti dana meninggalkan neraca bank komersial, dampaknya terhadap kapasitas kredit akan sangat besar.

Namun, McLaughlin berpendapat bahwa pertanyaannya salah. Dalam setahun terakhir, dia selalu menegaskan satu poin di semua forum dan podcast: stablecoin bukan ancaman bagi simpanan, melainkan hadiah pendapatan besar.

Kesalahan persepsi ini berakar pada bagaimana orang mengklasifikasikan alat ini.

Dia berkata: “Jika regulator mendefinisikan stablecoin sebagai ‘aset kripto yang dipatok ke mata uang fiat’, saya rasa mereka melakukan kesalahan mendasar. Menurut saya, ini sama saja dengan mengatakan ‘cek adalah selembar kertas yang dipatok ke mata uang fiat’.”

Maksudnya adalah, regulator melakukan kesalahan yang tidak akan pernah dilakukan pada cek: mereka mendefinisikan alat ini berdasarkan teknologi (kriptografi token), bukan berdasarkan fungsi sebenarnya (janji pembayaran sesuai nilai nominal). Teknologi hanyalah pelengkap, yang utama adalah janji.

Menulis “Saya hutang kamu 10 dolar” di papan tanah liat, kertas, atau token ERC-20 di Ethereum, alat hukumnya sama. Yang penting adalah siapa yang membuat janji dan apakah janji itu dapat ditegakkan.

Dalam kerangka pikirnya, stablecoin bukanlah produk kripto asli yang baru. Ia adalah representasi terbaru dari salah satu alat tertua dalam hukum bisnis: surat berharga yang dapat dipindahtangankan.

Dia membandingkannya dengan traveler’s check American Express tahun 1891.

Kalau kamu berusia di bawah 35 tahun, mungkin belum pernah menggunakan atau bahkan mendengar tentangnya. Sebelum kartu debit dan ATM menyebar di seluruh dunia, traveler’s check adalah cara utama orang membawa uang tunai saat bepergian ke luar negeri. Dibeli dari American Express atau bank sebelum perjalanan, dengan nilai muka yang sudah dibayar di muka. Kemudian digunakan di mana saja di seluruh dunia seperti uang tunai, dan merchant atau bank lokal akan menerimanya dengan nilai muka karena jaringan penyelesaian menjamin mereka bisa menerima pembayaran dari penerbitnya.

Saya ingat pernah menggunakannya saat backpacking di Asia, dan sekarang ingat-ingat lagi, rasanya menyakitkan: antre di bank, tanda tangan, menunggu petugas menelepon penerbit, kurs yang buruk. Tidak heran, begitu kartu debit dan ATM menyebar, traveler’s check hampir hilang dalam semalam.

Tapi, sifatnya sama persis dengan stablecoin: alat dolar, diterbitkan bukan oleh bank, diisi ulang di muka, dijamin penuh, tanpa bunga, dapat dipindahtangankan ke pemegangnya, dan dapat ditebus sesuai nilai muka.

Analogi McLaughlin benar, tetapi sebagian besar pendengar tidak benar-benar memahaminya. Kebanyakan orang tidak menyadari masalah penyelesaian stablecoin karena mereka sendiri tidak pernah menggunakan alat yang menyelesaikan masalah ini di masa lalu. Traveler’s check sudah hilang, dan infrastruktur penyelesaiannya pun menjadi sejarah terlupakan. Jadi, saat McLaughlin mengatakan “stablecoin membutuhkan hal yang dimiliki traveler’s check tahun 1891,” pendengar hanya mengangguk sopan, tanpa benar-benar memahami.

Begitu kamu melihat masalah dari sudut pandang ini, pertanyaannya bukan lagi: “Bagaimana kita melindungi simpanan dari gempuran stablecoin?” Melainkan: “Bagaimana kita memperlakukan stablecoin seperti semua surat berharga yang dapat dipindahtangankan selama 200 tahun terakhir?”

Bagian yang membosankan tapi sangat penting

Traveler’s check bisa diterima di seluruh dunia sesuai nilai muka, bukan karena kertasnya istimewa, tetapi karena American Express, Visa, Thomas Cook membangun jaringan penyelesaian yang menjamin merchant di negara mana pun dapat menukarkan cek tersebut dengan uang tunai sesuai nilai muka.

Ketika jaringan penerimaan ini runtuh, penggunaan traveler’s check pun ambruk. Bukan karena alatnya gagal, tetapi karena saluran distribusinya gagal.

Stablecoin saat ini berada dalam posisi yang sama persis. Mereka bisa melakukan transaksi lintas negara dalam hitungan detik di blockchain publik, tetapi tidak ada mekanisme umum yang memungkinkan kamu menebusnya di bank yang diatur sesuai nilai muka.

Jika kamu adalah penerbit stablecoin, kamu harus membangun jaringan distribusimu dari nol, satu per satu melakukan kerjasama bilateral. Jika kamu bank yang ingin menerima stablecoin untuk klien, kamu harus bernegosiasi dengan setiap penerbit secara terpisah. Kompleksitasnya meningkat secara eksponensial.

Contoh favorit McLaughlin adalah kartu kredit. Ada ribuan bank di seluruh dunia yang menerbitkan kartu kredit, dan terdengar sangat kacau. Tapi kamu hampir tidak pernah masuk ke toko dan diberitahu: “Maaf, kartu Anda tidak diterima.”

Fragmentasi ini tidak terlihat oleh pengguna karena Visa dan MasterCard berada di tengah-tengah, membuat setiap kartu bisa digunakan di mana saja.

Stablecoin juga mengalami fragmentasi, tetapi tidak memiliki jaringan penyelesaian. Inilah celah yang ingin diisi oleh Ubyx.

Bagaimana sebenarnya mekanisme penyelesaian bekerja

Desain mekanisme sangat sederhana, dan perbedaannya dengan bursa kripto adalah inti dari semuanya.

Di bursa, stablecoin diperdagangkan berdasarkan harga pasar yang fluktuatif, tidak dijamin sesuai nilai muka. Bursa adalah tempat transaksi, jika permintaan turun, harga pun ikut turun.

Ubyx tidak melakukan itu. Ia menggunakan model penagihan (collection), bukan jual beli. Tujuannya adalah menebus sesuai nilai muka, seperti kamu menyetor cek ke bank.

Kamu tidak peduli siapa yang menerbitkan cek, dari bank mana. Kamu menyerahkan cek ke bank, dan bank akan mencatatnya sesuai nilai muka, sementara sistem penyelesaian akan mengumpulkan dana dari bank penerbit. Jika cek ditolak, bank akan mengembalikan cek tersebut ke kamu, sesederhana itu.

Proses Ubyx pun sama:

Nasabah menyetor stablecoin (misalnya USDC) ke dompet escrow bank

Bank mengirimkan token ke Ubyx

Ubyx mengirimkan ke penerbit (dalam contoh ini Circle)

Penerbit memverifikasi keabsahan token, lalu melepaskan fiat dari cadangan yang disimpan di bank penyelesaian

Dolar AS kembali ke bank penerima melalui Ubyx, dan bank mencatatnya ke akun nasabah (biasanya setelah dikurangi selisih kurs dan dikonversi ke mata uang lokal)

Jika penerbit gagal membayar, bank akan mengembalikan token ke nasabah, seperti pengembalian cek. Bank tidak menanggung risiko neraca selama proses penyelesaian.

McLaughlin menggambarkan sistem ini sebagai “kotak hitam” dengan tiga mode:

Stablecoin masuk, uang tunai keluar (penebusan)

Uang tunai masuk, stablecoin keluar (penerbitan)

Stablecoin A masuk, stablecoin B keluar (pertukaran)

Dirancang agar tidak bergantung pada penerbit, blockchain tertentu, atau mata uang fiat tertentu. Saat peluncuran, penerbitnya meliputi Paxos, Ripple, Agora, Transfero, Monerium, GMO Trust, BiLira, dan lainnya, mencakup dolar, pound, euro, dan mata uang pasar berkembang, di berbagai blockchain.

Bagi bank, biaya integrasi teknologi sengaja dibuat seminimal mungkin. Kebanyakan bank tidak akan membangun infrastruktur blockchain sendiri, dan jika membangun pun, harus menyelesaikan masalah kepercayaan antar bank.

USD 36 miliar

Di sinilah cerita tentang ketakutan akan simpanan berbalik.

Perkiraan kasar McLaughlin: jika pasar stablecoin mencapai 1 triliun dolar (sekarang 300 miliar dan terus bertambah), dengan asumsi konservatif 0,5% dari token yang beredar ditebus setiap hari, maka total penebusan tahunan sekitar 1,8 triliun dolar.

Jika bank mengenakan biaya 100 basis poin, ditambah selisih kurs lintas negara 100 basis poin, pendapatan tahunan bisa mencapai USD 36 miliar.

Ini adalah asumsi dan hasil perhitungannya cukup akurat. Untuk bank mana pun, pertanyaannya cuma: berapa banyak yang ingin kamu bagi?

Bagi bank non-AS, potensi pendapatan ini sangat menarik. Setiap dolar yang masuk ke sistem bank Eropa atau Asia dan dikonversi ke mata uang lokal dari stablecoin dolar adalah pendapatan devisa murni bagi bank penerima. Bisnis valas ini sangat menguntungkan.

Dalam setahun terakhir, McLaughlin selalu menyebut stablecoin luar negeri sebagai “hadiah.”

Keselarasan model ini dengan target bank sentral membuatnya melampaui sekadar perhitungan pendapatan, menjadi lebih meyakinkan.

Ketika stablecoin ditebus melalui otoritas yang diatur dan masuk ke dompet escrow, mereka menjadi terlihat oleh sistem pajak, melalui proses anti pencucian uang / verifikasi identitas, dan diubah menjadi mata uang lokal yang tercatat di neraca bank domestik. Bank sentral mendapatkan kepatuhan dan transparansi uang, bank komersial memperoleh pendapatan biaya, dan pelanggan mendapatkan penukaran sesuai nilai muka.

McLaughlin memberi saran yang sangat spesifik kepada CEO bank: “Mulailah menerima dulu, baru menerbitkan.” “Dalam hal stablecoin, menerima lebih baik daripada menerbitkan. Kenapa? Karena kamu bisa mendapatkan banyak uang dari ‘menerima’.”

Logika bisnis paling langsung adalah menerima dan menukar stablecoin pihak ketiga. Setelah jaringan penerimaan bersama terbentuk, bank mana pun bisa melakukan penyelesaian stablecoin seperti menyelesaikan transaksi Visa, dan hambatan penerbitan akan berkurang secara signifikan.

Pada saat itu, menerbitkan stablecoin sendiri akan menjadi semudah menerbitkan kartu kredit. Kamu tidak perlu membangun jaringan penerimaan, cukup terhubung saja.

Siapa yang setuju dengan argumen ini?

Daftar pemegang saham Ubyx patut diperhatikan, karena nama-nama di atas menunjukkan siapa saja yang mendukungnya.

Ubyx menyelesaikan putaran seed sebesar USD 10 juta pada Juni 2025, dipimpin oleh Galaxy Ventures. Investor lain dalam putaran ini adalah “dream team” yang jarang muncul bersama di satu daftar: Founders Fund milik Peter Thiel, Coinbase Ventures, VanEck, LayerZero.

Modal dari Silicon Valley yang bebas ide, bursa kripto top, perusahaan manajemen aset besar, semuanya berinvestasi dalam infrastruktur penyelesaian stablecoin. Beberapa investor juga merupakan peserta jaringan: Paxos dan Monerium tidak hanya sebagai investor, tetapi juga sebagai penerbit di jaringan; Payoneer dan Boku sebagai mitra strategis.

Struktur “investor sekaligus pengguna jaringan” ini sengaja dirancang. McLaughlin menyamakan dengan struktur saham awal Visa dan MasterCard: bank yang menggunakan jaringan adalah pemilik jaringan.

Januari 2026, Barclays melakukan investasi strategis. Ini adalah bank terbesar kedua di Inggris dan pertama kalinya mereka berinvestasi di perusahaan stablecoin. Ryan Hayward, kepala investasi aset digital dan strategi Barclays, menyatakan: “Interoperabilitas adalah kunci untuk melepaskan potensi penuh aset digital.”

Artinya: salah satu bank paling penting secara sistemik di Eropa memahami logika penyelesaian stablecoin dan memutuskan untuk “berpihak” dengan uang.

Sebulan kemudian, AB Xelerate, akselerator fintech milik Arab Bank, juga melakukan investasi strategis. Sekarang, investor dari AS, bank Eropa, dan infrastruktur keuangan Timur Tengah semua menaruh taruhan pada arah yang sama.

Apa yang mungkin menjadi masalah?

Circle pada pertengahan 2025 meluncurkan Circle Payments Network sendiri, menyediakan infrastruktur penyelesaian eksklusif untuk USDC. Circle cukup besar untuk membangun sistem distribusi sendiri.

Pertanyaannya adalah: apakah akhirnya akan ada jaringan penerbit tunggal (jalan Circle), atau sistem penyelesaian multi-penerbit (jalan Ubyx)? Menurut McLaughlin, sejarah lebih condong ke model penyelesaian yang beragam. Tapi keunggulan awal dan pangsa pasar dominan Circle adalah kenyataan.

Persaingan keuntungan antara bank dan perusahaan kripto belum terselesaikan. Draft aturan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) AS mengandung asumsi yang bisa diperdebatkan, yaitu menentang mekanisme keuntungan stablecoin.

Jika keuntungan dilarang, bank bisa bernafas lega, karena bagi penyimpan uang tunai, daya tarik stablecoin tetap kalah dari tabungan. Tapi ini juga berarti bahwa penggunaan stablecoin akan terbatas pada pembayaran dan penyelesaian, dengan skala pasar yang kecil, dan kecepatan pengembangan Ubyx akan melambat.

Jika keuntungan diizinkan, pasar stablecoin akan mengalami pertumbuhan eksponensial, bersaing langsung dengan deposito, dana pasar uang, dan obligasi pemerintah untuk dana menganggur. Bank memiliki alasan kuat untuk membangun infrastruktur dengan cepat, baik untuk pertahanan (menghindari kehilangan pelanggan) maupun serangan (menghasilkan pendapatan dari valuta asing dan biaya).

Ubyx berjanji akan menggunakan buku aturan sumber terbuka dan akhirnya mengelola melalui token yang menerapkan tata kelola DAO. Secara konsep, ini sejalan dengan jaringan desentralisasi yang terhubung, tetapi untuk infrastruktur pasar keuangan yang bergantung pada regulasi, ini masih merupakan model yang belum teruji.

Ringkasan

Tahap pertama karier McLaughlin adalah membela sistem fiat dalam menghadapi tantangan kripto. Tahap kedua adalah membangun blockchain pribadi untuk bank. Tahap ketiga, dia menyimpulkan bahwa blockchain pribadi tidak bisa menyelesaikan masalah adopsi.

Semua perubahan ini berawal dari pandangannya tentang lokasi penyimpanan dana. Di blockchain publik, di dompet, melalui infrastruktur penyelesaian, setiap stablecoin yang diatur akan sama andal dan tidak berbahaya seperti cek.

Dia percaya bahwa kunci transisi ini terletak pada satu kalimat: “Bank bisa memperlakukan stablecoin seperti mereka memperlakukan cek.”

Jika otoritas yang berwenang mengucapkan kalimat ini, maka setiap bank dan perusahaan teknologi keuangan di seluruh dunia akan langsung tahu apa yang harus dilakukan. Ubyx yakin, tidak lama lagi, orang akan mengucapkan kalimat ini.