OpenAI IPO tersendat, valuasi sebesar 8500 miliar dolar AS bagaimana meyakinkan investor?

Penulis: Dong Jing

Sumber: Wall Street Journal

Judul Asli: Wall Street Mengintip IPO OpenAI, Apakah Investor Tidak Antusias?

OpenAI mungkin masih setidaknya enam bulan lagi untuk go public, tetapi persiapan dari Wall Street telah diam-diam dimulai. Beberapa bank investasi secara aktif mendekati investor pasar terbuka, mencoba menggali pandangan pasar tentang prospek IPO perusahaan induk ChatGPT ini—dan respons yang didapat jauh lebih dingin dari yang diperkirakan.

Pada 9 Maret, menurut media teknologi The Information, sumber terpercaya mengungkapkan bahwa banyak bank investasi yang bersaing untuk mendapatkan penjaminan emisi IPO OpenAI telah mulai “mengintip” pasar terbuka. The Information mewawancarai 11 investor pasar terbuka, sebagian besar belum memiliki saham di OpenAI.

Respon mereka umumnya berhati-hati terhadap IPO ini, dengan kekhawatiran utama terfokus pada dua poin: pertama, prospek keuntungan yang tidak pasti—OpenAI sendiri memperkirakan akan terus membakar uang setidaknya hingga 2030; kedua, valuasi yang terlalu tinggi—perusahaan saat ini dinilai sekitar 850 miliar dolar AS untuk putaran pendanaan baru, setara dengan 28 kali pendapatan yang diperkirakan tahun 2026, jauh di atas rasio harga terhadap penjualan Nvidia sekitar 12 kali.

Dilaporkan, suasana pasar yang “dingin” mencerminkan konflik mendalam yang dihadapi oleh IPO terbesar dalam sejarah ini: investor umumnya mengakui posisi terdepan OpenAI dalam kompetisi AI, tetapi ragu apakah perusahaan ini mampu mencapai penetapan harga yang wajar di pasar terbuka. Sementara itu, munculnya pesaing kuat seperti Anthropic semakin mengalihkan perhatian dan antusiasme investor.

Perdebatan Valuasi: 28 Kali Rasio Harga terhadap Penjualan, Mengapa Mahal

OpenAI saat ini dinilai sekitar 850 miliar dolar AS untuk putaran pendanaan baru, dengan partisipan termasuk Nvidia, Amazon, dan SoftBank. Angka ini telah membuat banyak investor pasar terbuka ragu, dan harga IPO-nya kemungkinan akan lebih tinggi lagi.

Berdasarkan pendapatan yang diperkirakan tahun 2026, valuasi 850 miliar dolar setara dengan sekitar 28 kali rasio harga terhadap penjualan. Sebagai perbandingan, Nvidia yang dianggap sebagai tolok ukur investasi AI saat ini memiliki rasio sekitar 12 kali.

Dilaporkan, pendiri perusahaan perdagangan Explosive Options, Bob Lang, secara tegas menyatakan:

“Saya memang menganggap OpenAI sebagai perusahaan yang hebat dan memiliki keunggulan kompetitif yang kuat, tetapi saya tidak berpikir bahwa valuasi hari pertama IPO ini menguntungkan bagi investor.”

Dia menyatakan kemungkinan besar tidak akan berpartisipasi dalam investasi pasar terbuka OpenAI, terutama karena valuasinya lebih tinggi dari Nvidia.

Lang juga menunjukkan bahwa penerima manfaat utama dari IPO ini akan menjadi investor awal yang sudah memegang saham dan perusahaan cloud computing berskala besar—mereka akan memanfaatkan kesempatan ini untuk mencairkan keuntungan.

Jim Chanos, investor dari lembaga short selling terkenal, membandingkan dengan Nvidia dan mempertanyakan logika valuasi OpenAI:

“Pada dasarnya Nvidia mendominasi pasar, pertumbuhan pesat, margin keuntungan tinggi, dan arus kas melimpah. Lalu mengapa memberi valuasi lebih tinggi kepada OpenAI?”

Jalur Keuntungan: Bakar Uang Hingga 2030, Apakah Pasar Terbuka Akan Menerima?

Dilaporkan, OpenAI sendiri memprediksi bahwa perusahaan akan terus mengalami kerugian setidaknya hingga 2030. Jadwal ini membuat investor pasar terbuka yang terbiasa menilai profitabilitas merasa tidak nyaman.

Sebagian investor khawatir, apakah dana yang diperoleh dari IPO cukup untuk mendukung perusahaan mencapai titik laba, atau mereka harus melakukan pendanaan lagi yang akan mengencerkan hak milik pemegang saham saat ini.

Chief Investment Officer Siebert Financial, Mark Malek, mengatakan bahwa meskipun OpenAI sulit mencapai laba dalam waktu dekat, dia tetap mempertimbangkan untuk membangun posisi setelah IPO, tetapi akan membatasi ukuran posisi—strategi yang mirip dengan investasinya di Palantir dulu.

Palantir saat ini memiliki rasio harga terhadap penjualan yang sangat tinggi, mencapai 49 kali, dan pertumbuhan jauh di atas rekan-rekannya, tetapi Malek berpendapat bahwa risiko Palantir masih lebih rendah daripada OpenAI karena struktur biaya yang lebih fleksibel.

“Jika Palantir kehilangan satu kontrak pemerintah, itu buruk, tetapi mereka bisa melakukan PHK. Jika Anda membangun pusat data selama lima tahun, Anda tidak bisa bilang ‘Sudah cukup, tidak perlu lagi’,” kata Malek. “Palantir adalah mobil balap Formula 1, sedangkan OpenAI adalah kapal kargo penuh muatan.”

Dalam laporan Januari tahun ini, analis JPMorgan menunjukkan bahwa langkah OpenAI menampilkan iklan di ChatGPT membantu mempertahankan pengguna, tetapi mereka juga memperhatikan bahwa setelah perusahaan mengumumkan rencana pengeluaran besar untuk chip dan pusat data, suasana hati pelanggan terhadap OpenAI “bercampur aduk.”

Tidak semua orang menunggu dan melihat—beberapa investor sudah menyatakan bahwa setelah OpenAI go public, mereka akan mempertimbangkan untuk melakukan short terhadap sahamnya, karena mereka percaya pasar terbuka tidak akan mentolerir jalur keuntungan yang panjang.

Chanos memiliki pandangan serupa. Ia menyampaikan kepada kliennya bahwa: “Anda harus long pada produksi chip, dan short pada tempat penyimpanan chip.” Artinya, menjalankan data center sendiri bukan bisnis dengan pengembalian tinggi, dan model bisnis OpenAI sangat bergantung pada investasi besar dalam infrastruktur komputasi.

Chanos juga menunjukkan bahwa saat ini informasi keuangan tentang OpenAI sangat terbatas, menyulitkan analisis mendalam. Tetapi dia memperkirakan bahwa begitu OpenAI mengajukan permohonan IPO resmi, pasar akan memperdebatkan secara sengit tentang posisi kompetitif perusahaan:

“Apakah ini akan menjadi pemenang yang menguasai pasar, atau pasar akan terbagi seperti cloud computing? Atau seperti mesin pencari, di mana satu perusahaan menjadi standar dan bertahan lama? Saat ini, model-model AI masih terus saling mengungguli.”

Gangguan dari Anthropic: Pesaing Mengalihkan Dana dan Perhatian

Jalan IPO OpenAI juga menghadapi tekanan dari pesaing Anthropic.

Dalam konferensi teknologi tahunan Morgan Stanley minggu ini, CEO Anthropic, Dario Amodei, mengungkapkan bahwa pendapatan tahunan perusahaan telah melipatgandakan menjadi 20 miliar dolar AS. Anthropic baru saja menyelesaikan putaran pendanaan baru, dengan valuasi mencapai 380 miliar dolar AS, dan produk AI seperti Claude Code yang ditujukan untuk perusahaan menunjukkan tren penjualan yang kuat.

The Information sebelumnya melaporkan bahwa Anthropic memperkirakan bahwa dalam beberapa tahun ke depan, biaya pelatihan dan operasional model AI mereka akan jauh lebih rendah daripada OpenAI. Beberapa investor mulai berpikir bahwa keberhasilan mereka di pasar klien perusahaan—yang bersedia membayar premi untuk layanan AI—kemungkinan akan membuat profitabilitas jangka panjang Anthropic lebih baik daripada OpenAI.

Dengan Anthropic juga bersiap untuk go public, kedua perusahaan ini kemungkinan akan bersaing dalam IPO, yang akan semakin mengalihkan dana dan perhatian dari investor. Chanos dan lainnya secara tegas menyatakan bahwa mereka lebih memilih strategi Anthropic yang lebih berhati-hati dalam investasi infrastruktur komputasi, menganggap ini sebagai jalur bisnis yang lebih bijaksana dan berkelanjutan.