Janji Ethereum tentang Ultrasound Money Gagal Mengangkat ETH di Atas Bitcoin

Teori uang ultrasound yang ambisius tidak pernah terwujud seperti yang diharapkan untuk Ethereum. Ether (ETH) telah jatuh sekitar 65% terhadap Bitcoin (BTC) sejak Ethereum beralih ke Proof-of-Stake pada tahun 2022, secara fundamental merusak narasi deflasi jaringan tersebut. Meskipun Ethereum melakukan inovasi teknologi untuk mengendalikan pasokan, investor tetap jauh lebih yakin dengan kepastian moneter Bitcoin.

Mimpi Deflasi: Bagaimana Seharusnya Uang Ultrasound Bekerja

Konsep uang ultrasound merupakan strategi pengendalian pasokan paling berani dari Ethereum. Pembaruan EIP-1559 tahun 2021 memperkenalkan mekanisme pembakaran yang inovatif, yang menghancurkan sebagian biaya transaksi. Dikombinasikan dengan Merge tahun 2022—yang secara dramatis mengurangi penerbitan ETH baru kepada validator—Ethereum secara teoritis diposisikan menjadi lebih langka daripada Bitcoin. Sebelum peralihan, tingkat pasokan tahunan ETH rata-rata sekitar -0,19% setelah pembakaran mulai berlaku.

Perhitungannya tampak meyakinkan: Bitcoin memiliki batas pasokan tetap 21 juta dan tingkat inflasi tahunan sebesar 0,85%, sementara Ethereum seharusnya mencapai deflasi melalui desain teknologi bukan melalui kelangkaan yang dikodekan secara keras. Fleksibilitas ini tampaknya memberi keunggulan bagi Ethereum—pengendalian pasokan tanpa batasan kaku.

Namun, kenyataannya berbeda tajam dari proyeksi. Sejak Merge 2022, pasokan ETH tumbuh dengan tingkat tahunan sekitar 0,23%. Meskipun ini masih lebih rendah dari inflasi tahunan Bitcoin saat ini, hal ini secara langsung bertentangan dengan janji uang ultrasound tentang deflasi. Pasokan Ethereum hanya menjadi deflasi ketika aktivitas jaringan menghasilkan biaya transaksi yang cukup untuk membakar lebih banyak koin daripada yang diterima validator sebagai imbalan staking.

Mengapa Mekanisme Pembakaran Melemah: Migrasi L2 dan Biaya Lebih Rendah

Kondisi yang diperlukan untuk mempertahankan teori uang ultrasound telah memburuk. Rata-rata biaya transaksi Ethereum merosot menjadi sekitar $0,21 pada Maret 2026—penurunan 54% dari tahun ke tahun. Biaya transaksi yang lebih sedikit berarti ETH yang dibakar pun berkurang, membuat deflasi semakin tidak mungkin selama periode aktivitas jaringan yang rendah.

Lebih kritis lagi, transformasi arsitektur Ethereum secara tidak sengaja melemahkan mekanisme pembakaran. Solusi Layer-2 dan rollup telah menangkap sebagian besar aktivitas transaksi jaringan. Menurut data L2beat, rollup memproses 926 operasi pengguna per detik pada 7 Maret, dibandingkan hanya 22,36 di mainnet Ethereum. Keberhasilan skalabilitas ini mengurangi kemacetan dan biaya pengguna, tetapi secara langsung merusak kondisi pembakaran besar yang dibutuhkan uang ultrasound.

Ironisnya, evolusi Ethereum menjadi ekosistem multi-layer—sebuah pencapaian teknologi yang nyata—justru datang dengan mengorbankan dinamika pasokan yang seharusnya membuat uang ultrasound berhasil.

Pasokan Tetap Bitcoin Menangkan Kepercayaan Investor daripada Fleksibilitas Ethereum

Perbedaan kinerja ETH dan BTC mengungkapkan preferensi dasar investor yang melampaui metrik teknologi. Bitcoin mendapatkan kepercayaan investor karena kebijakan moneter yang tidak dapat diubah. Batas 21 juta koin dan jadwal penerbitan tetap yang ditegakkan secara ketat tidak bisa diubah, terlepas dari keadaan masa depan. Kepastian matematis ini menarik bagi investor yang mencari prediktabilitas di pasar yang volatil.

Ketahanan Bitcoin terhadap perubahan membedakannya dari sebagian besar altcoin. Seperti yang dicatat analis Handre, setiap upaya untuk mengubah kebijakan moneter Bitcoin gagal karena “mayoritas ekonomi memahami apa yang mereka lindungi.” Konsensus ini terhadap konstanta moneter menciptakan fondasi yang tak tergoyahkan.

Ethereum menunjukkan skenario sebaliknya. Protokolnya tetap terbuka terhadap evolusi berkelanjutan, voting tata kelola, dan kemungkinan modifikasi. Fleksibilitas ini memungkinkan inovasi, tetapi juga menimbulkan ketidakpastian tentang dinamika pasokan jangka panjang. Perpindahan terbaru ke pertumbuhan pasokan positif memperkuat persepsi ini di kalangan investor yang berhati-hati.

Pasar ETF memberikan bukti kuantitatif dari perbedaan preferensi ini. Hingga Maret 2026, ETF Bitcoin spot mengelola sekitar $91,9 miliar aset, dibandingkan hanya $12,1 miliar untuk ETF Ethereum spot—sekitar 7,6 kali lipat meskipun Ethereum lebih maju secara teknologi.

Preferensi investor ini juga tercermin dari kinerja harga. Antara 2021 dan 2026, ETH hanya sedikit melampaui rekor tertinggi sebelumnya di sekitar $4.800 sebelum kehilangan momentum. Sebaliknya, Bitcoin lebih dari dua kali lipat dari puncaknya tahun 2021 menjadi $74.210 pada Maret 2026. Saat ini, ETH diperdagangkan di $2.330, mencerminkan ketidakmampuannya untuk mendapatkan kembali posisi yang hilang meskipun ada peningkatan teknologi.

Narasi uang ultrasound menjanjikan bahwa pengurangan penerbitan saja akan menghasilkan permintaan baru yang berkelanjutan. Asumsi ini terbukti salah. Pengurangan pasokan tanpa pendorong permintaan yang sepadan gagal menciptakan apresiasi harga yang berarti. Selain itu, penjualan berkala yang dilakukan oleh Vitalik Buterin dan Ethereum Foundation—yang diperkuat oleh kritik publik dari perusahaan riset—menciptakan persepsi di kalangan trader bahwa para pengelola protokol sedang mendistribusikan kepemilikan daripada memperkuat keyakinan.

Perjalanan Ethereum dari janji uang ultrasound ke kenyataan saat ini menunjukkan bahwa desain tokenomic yang elegan saja tidak cukup untuk mengatasi preferensi investor terhadap ketidakberubahan moneter. Kesederhanaan Bitcoin—21 juta koin, tidak lebih—tetap menjadi keunggulan yang belum bisa digantikan oleh kemajuan teknologi Ethereum.