Untuk menambal lubang pemalsuan keuangan, talenta Universitas Peking ini menggunakan metode absurd untuk menciptakan volume penjualan

Penulis/Liu Gongchang

Pada pukul 9 pagi, 27 Oktober 2025, status pencatatan perusahaan Hong Kong, Nuohui Health Limited, secara resmi dicabut dari Bursa Hong Kong. Hanya empat tahun berlalu sejak 18 Februari 2021, saat Nuohui Health secara resmi terdaftar di Bursa Hong Kong. Pada saat itu, nilai pasar tertingginya mencapai 40 miliar yuan.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

Sumber gambar: AI

Dengan nilai pasar 40 miliar yuan dan hanya bertahan selama 4 tahun, Nuohui Health menampilkan sebuah drama sedih di pasar modal.

Latar belakang universitas ternama, kisah mengharukan, dan peluang emas

Pada tahun 2013, tiga mahasiswa dari Fakultas Ilmu Biologi Universitas Peking—Zhu Yeqing, Chen Yiyou, dan Lü Ning—berkumpul di sebuah restoran di Silicon Valley, Amerika Serikat.

Ibu Zhu Yeqing adalah pasien kanker lambung stadium akhir yang menjalani operasi pengangkatan seluruh lambungnya. Ia melewati 7-8 jam di luar ruang operasi, waktu yang paling sulit dalam hidup Zhu. Cerita-cerita ini membuat ketiganya yang sudah berusia matang sepakat untuk kembali ke Tiongkok dan memulai usaha, dengan fokus pada skrining dini kanker di rumah.

Ini adalah contoh pola narasi “semangat teknologi” yang standar.

Bagi orang Tiongkok yang terbiasa dengan narasi seperti “mengejar dari tikungan,” kisah ini mungkin terasa lebih manusiawi dan hangat. Pasar modal juga menyukainya karena mengandung unsur teknologi sekaligus resonansi emosional.

Pada tahun 2015, Nuohui Health didirikan di Hangzhou. Latar belakang ketiga pendirinya sangat mewah: Zhu Yeqing pernah menjabat posisi penting di GE Financial, Samsung, dan Reuters Financial, dengan pengalaman manajemen yang kaya; Chen Yiyou adalah doktor dari University of Utah School of Medicine dan pernah melakukan penelitian tumor di Stanford; Lü Ning adalah postdoktor di University of California, San Francisco, dengan fokus pada biologi molekuler.

Kebangkitan Nuohui Health memanfaatkan peluang yang sangat baik. Pertama, menyentuh titik nyeri masyarakat tentang “kanker = kematian.” Kedua, mendapatkan dukungan kebijakan. Ketiga, merebut peluang di bidang baru skrining dini kanker.

Dalam “Action Plan for Healthy China,” pemerintah menekankan pentingnya mempercepat skrining awal, diagnosis dini, dan pengobatan dini. Tidak hanya mengalokasikan dana khusus, tetapi juga mendorong pembangunan rumah sakit dan fasilitas medis agar teknologi skrining dini dapat diakses lebih banyak orang. Dengan dukungan sebesar itu, Nuohui Health sangat cocok untuk berkembang di pasar “early screening” yang masih hijau ini.

Saat itu, pasar skrining dini kanker di dalam negeri hampir kosong. Dalam lahan yang belum tergarap ini, produk Nuohui, “Chang Wei Qing,” secara alami menonjol. Pada tahun 2020, produk ini mendapatkan izin edar pertama dan menjadi produk skrining dini pertama di dalam negeri yang benar-benar inovatif.

Tentu saja, ketiga pendiri yang berlatar belakang dari Peking University langsung mendapatkan aura universitas ternama sejak awal.

Sejak 2016, berbagai lembaga investasi terkenal seperti SoftBank China Capital, Legend Capital, Qiming Venture Partners, dan Lilly Asia Ventures mulai menyuntikkan dana, memberikan kekuatan besar bagi perkembangan perusahaan. Dari 2017 hingga sebelum IPO tahun 2021, Nuohui Health menyelesaikan lima putaran pendanaan lagi. Top investor seperti Qiming Venture, Lilly Asia, Duke University Asset Management, GIC dari Singapura, hampir semua hadir. Investor lama seperti SoftBank China dan Legend Capital juga menambah porsi investasi mereka.

Serangan dari lembaga short-seller yang melumpuhkan

Di satu sisi, modal sangat agresif, tetapi di sisi lain, data keuangan Nuohui Health sangat buruk. Dari tahun 2018 hingga paruh pertama 2020, pendapatan masing-masing adalah 18,81 juta, 58,27 juta, dan 10,52 juta yuan, dengan kerugian kumulatif mencapai 884 juta yuan. Sebuah perusahaan yang mengklaim “dual engine B2B2C” ini, pendapatannya sangat kecil.

Lebih aneh lagi, pada paruh pertama 2020, volume pengiriman produk “Chang Wei Qing” turun 50,4% dibandingkan tahun sebelumnya. Perlu diketahui, ini adalah masa keemasan industri pengujian selama pandemi global. Rekan-rekan seindustri sedang meraup keuntungan besar, tetapi Nuohui Health justru menyusut.

Pada Agustus 2023, lembaga short-seller CapitalWatch merilis laporan yang menuduh Nuohui Health melakukan kecurangan keuangan serius, menyatakan bahwa sembilan dari sepuluh pendapatan penjualan mungkin palsu, dan penjualan aktualnya hanya sekitar sepuluh persen dari angka yang diumumkan.

Lembaga ini menunjukkan bahwa perusahaan secara terus-menerus menekan distributor untuk menimbun stok, menciptakan ilusi penjualan, dan pola bisnisnya sangat mirip dengan skema piramida.

Lebih mengerikan lagi, detail yang diungkap media selanjutnya mengungkapkan masalah yang jauh lebih serius: untuk meningkatkan jumlah tes, Nuohui Health bahkan melakukan tindakan ekstrem, membeli kotoran toilet umum dari petugas kebersihan sebagai sampel tes, dan membagi satu sampel menjadi beberapa bagian untuk pengujian berulang, demi memalsukan data tes yang sebenarnya.

Selanjutnya, penyelidikan likuidator menemukan bahwa “perpustakaan sampel kotoran terbesar di dunia” yang diklaim perusahaan ternyata bermasalah besar: sekitar 38% sampel tidak lengkap dengan kuesioner klinis, dan beberapa sampel menunjukkan catatan pengambilan dari orang yang sama berkali-kali dalam waktu singkat. Bahkan mantan karyawan membongkar bahwa perusahaan pernah membeli kotoran toilet dari petugas kebersihan dengan harga murah dan membagi satu sampel menjadi beberapa akun pengujian palsu.

Menghadapi tuduhan dari lembaga short-seller, awalnya Nuohui Health dengan tegas membantah, menyatakan bahwa data pendapatannya telah melalui proses verifikasi ketat oleh “konfirmasi kedua pihak, auditor pihak ketiga, dan inspeksi langsung dari regulator obat.” Namun, tanggapan ini tidak mampu meredakan kekhawatiran dan keraguan pasar.

Pada Maret 2024, Deloitte mengumumkan tidak lagi memberikan jaminan atas laporan keuangan Nuohui Health untuk tahun 2023 dan mengirimkan surat pertanyaan resmi terkait keaslian penjualan. Dalam pengumuman pengunduran diri, Deloitte secara tegas menyatakan bahwa Nuohui Health “gagal menyelesaikan investigasi independen dan tidak dapat mempertahankan jadwal audit yang telah ditetapkan.”

Sebagai perusahaan yang terdaftar, kehilangan jaminan dari auditor jelas merupakan tanda kematian di pasar modal.

Selanjutnya, Bursa Hong Kong memberlakukan suspensi paksa terhadap Nuohui Health, dan harga sahamnya akhirnya berhenti di 14,14 HKD, hampir setengah dari harga penawaran awal.

Selain itu, internal perusahaan juga mengalami gejolak besar. Pada September 2024, CFO Gao Yu dan Co-Chairman Mo Minghui mengundurkan diri secara berturut-turut; pada Desember tahun yang sama, pendiri sekaligus CEO Zhu Yeqing dipecat oleh dewan direksi dengan alasan “perbedaan besar dalam gaya dan filosofi manajemen dengan direksi lain.” Pada Februari 2025, Zhu Yeqing juga dicopot dari posisi direktur eksekutif, secara resmi keluar dari pusat pengambilan keputusan perusahaan. Menurut sumber yang mengetahui, Zhu Yeqing saat dipecat mengalami emosi yang tidak stabil.

Divisi manajemen aset China Everbright Securities beberapa kali menurunkan estimasi nilai Nuohui Health, dari 14,14 HKD saat suspensi hingga hanya 0,01 HKD. Menurut Chairman CapitalWatch, Zhu Jiang, hingga September 2025, kerugian investor yang dilaporkan melalui lembaga ini telah melebihi 700 juta HKD.

Analisis penyebab mendalam

Kasus Nuohui Health mengungkapkan masalah utama industri skrining dini kanker di Tiongkok: ketika nilai klinis produk belum sepenuhnya terverifikasi dan sistem pembayaran belum matang, masuk ke pasar terlalu dini demi keuntungan adalah sebuah tragedi.

Secara spesifik, kejatuhan Nuohui menunjukkan beberapa masalah. Pertama, ketergantungan berlebihan pada narasi modal, mengabaikan verifikasi klinis dan penerapan komersial. Kedua, masalah model bisnis. Ketiga, langsung terkena sanksi delisting akibat kecurangan keuangan.

Produk paling terkenal dari Nuohui adalah “Chang Wei Qing.” Produk ini memiliki teknologi yang cukup canggih, tetapi klaim berlebihan Zhu Yeqing memicu kontroversi. Ia pernah menyatakan di berbagai kesempatan, “Hasil negatif bisa membebaskan dari kolonoskopi dalam satu tahun.” Setelah itu, regulator secara tegas menghentikan pernyataan tersebut dan mewajibkan, “Pasien dengan hasil negatif tetap harus menjalani pemeriksaan lanjutan.”

Nuohui berusaha menarik pengguna konsumen langsung (C-end) dan modal dengan konsep “skrining dini di rumah,” tetapi gagal membangun saluran kerjasama yang stabil dengan pihak rumah sakit dan pusat pemeriksaan (B-end), serta tidak mengumpulkan data klinis yang cukup untuk mendukung nilai produk. Inilah akar kegagalannya.

Konsep “dual engine B2B2C” yang mereka usung sebenarnya adalah mitos. Pasar B-end membutuhkan verifikasi klinis jangka panjang dan dukungan kebijakan asuransi kesehatan, sedangkan pasar C-end membutuhkan edukasi massal dan investasi merek. Mengupayakan keduanya sekaligus, keduanya gagal, akhirnya membakar biaya di kedua sisi.

Masalah lain yang sering diabaikan adalah: meskipun tim pendiri memiliki latar belakang akademik yang bagus, mereka kurang pengalaman manajemen perusahaan yang nyata. Zhu Yeqing memiliki latar belakang di bidang keuangan dan investasi, pandai bercerita dan menggalang dana, tetapi jelas kurang persiapan untuk menjalankan perusahaan secara stabil dan sesuai regulasi. Chen Yiyou dan Lü Ning lebih berorientasi pada teknologi, sehingga sulit mengatasi kekurangan di bidang manajemen.

Selain itu, masalah keuangan juga sangat mencolok. Menurut investigasi mendalam dari Jianwen Consulting, Bursa Hong Kong dalam laporan lanjutan secara tegas menyatakan bahwa kecurangan keuangan pada tahun 2022 dan 2023 adalah perilaku sistematis yang melibatkan “partisipasi luas dari manajemen dan karyawan.” Mereka memiliki sistem lengkap untuk melakukan kecurangan, bekerja sama dengan platform pihak ketiga, dengan cara memalsukan kegiatan pemasaran dan membayar middleman 800.000 yuan, lalu middleman tersebut mengembalikan 500.000 yuan sebagai pembelian produk, sehingga menciptakan pendapatan palsu. Selisih 300.000 yuan adalah biaya pembuatan kecurangan, dan 500.000 yuan itu menjadi pendapatan penjualan yang “nyata” di laporan keuangan.

Pada tahun 2021, tim penjualan Nuohui hanya berjumlah sekitar 100 orang, yang melakukan pencatatan dengan menggunakan kartu bank anggota dan kerabat, dengan batas limit 93.000 yuan per kartu per bulan. Pada 2022, jumlah tim membengkak menjadi hampir 500 orang, dan metode pencatatan dengan kartu palsu tidak lagi cukup, sehingga mereka mulai bekerja sama dengan platform pihak ketiga.

Ini bukan sekadar manipulasi keuangan sesaat, tetapi sebuah sistem penipuan besar yang terorganisasi dan direncanakan secara matang. Bursa Hong Kong dalam “Panduan Pemulihan” tahun 2025 menggunakan kata-kata yang lebih lugas: “rencana penipuan yang dilakukan secara sengaja, melibatkan partisipasi luas dari manajemen dan karyawan.”

Dalam laporan lanjutan, Bursa Hong Kong juga menegaskan bahwa kecurangan keuangan tahun 2022 dan 2023 adalah perilaku sistematis yang melibatkan “partisipasi luas dari manajemen dan karyawan.” Dengan kata lain, Zhu Yeqing tidak hanya mengetahui, tetapi kemungkinan besar adalah dalang utama dari skenario ini.

Delisting Nuohui Health adalah kerugian besar bagi investor institusional, meskipun mahal, setidaknya mereka masih punya peluang menunggu proses likuidasi dan kompensasi. Sedangkan bagi investor ritel biasa, ini adalah bencana total.

Sejak suspensi, China Everbright Securities, Bosera Funds, Xingyin Funds, dan lainnya telah menurunkan estimasi nilai perusahaan sebanyak enam kali, dari 14,14 HKD menjadi hanya 0,01 HKD. Artinya, aset para investor yang membeli di harga tinggi telah menjadi nihil.

Lebih menyedihkan lagi, struktur perusahaan yang rumit—“terdaftar di Kaiman, listing di Hong Kong, dan beroperasi di daratan”—membuat hak-hak konsumen hampir mustahil diperjuangkan. Investor daratan tidak bisa langsung mendapatkan perlindungan dari regulator, dan sistem gugatan kolektif di Hong Kong tidak didukung, sementara otoritas pasar sangat lambat merespons.

Sidang likuidasi akan dilakukan di Pengadilan Tinggi Kaiman, dan bagi investor daratan, ini besar kemungkinan berarti “kehilangan seluruh modal.”

Hingga saat ini, lebih dari 4.000 investor individu telah mendaftar untuk haknya, dengan total kerugian lebih dari 700 juta yuan. Ada yang menghabiskan hampir seluruh tabungannya, ada yang menaruh uang pensiun mereka di “perusahaan skrining kanker nomor satu,” dan sekarang mereka hanya bisa menyaksikan uang mereka menguap seperti gelembung.

Ironisnya, CapitalWatch, yang dulu melakukan short terhadap Nuohui Health, kini justru menjadi tempat pengaduan investor. Pendiri Zhu Jiang sedang memanfaatkan sumber daya yang dimilikinya untuk membantu para investor kecil menyusun jalur hukum untuk melakukan gugatan kolektif. Ia menyatakan bahwa Nuohui Health kemungkinan besar adalah salah satu saham terbesar yang terlibat dalam skandal kecurangan sejak peluncuran “Hong Kong Stock Connect,” bahkan sejak Hong Kong dibuka.

Di titik ini, saya yakin pembaca dan saya sendiri memiliki beberapa pertanyaan:

Produk ini sebenarnya seperti apa? Apakah benar-benar bernilai?

Secara umum, konsep teknologi produk ini memang nyata dan bernilai, tetapi kepercayaan terhadap data pasar dan efektivitas klinisnya telah hancur total akibat skandal kecurangan.

Produk inti Nuohui, terutama skrining dini kanker kolorektal “Chang Wei Qing,” memang memiliki keunggulan teknis. Ia menggunakan teknologi deteksi gabungan FIT-DNA fecal multi-target, dan merupakan satu-satunya produk skrining kanker yang disetujui dan didaftarkan oleh National Medical Products Administration (NMPA) China.

Berdasarkan data klinis yang mendukung persetujuan tersebut, produk ini memiliki sensitivitas deteksi kanker kolorektal sebesar 95,5%, dan sensitivitas deteksi adenoma pramakris (lesi yang berpotensi berkembang menjadi kanker) sebesar 63,5%. Artinya, produk ini mampu mendeteksi potensi bahaya yang masih tersembunyi.

Teknologi ini pernah dimasukkan ke dalam berbagai panduan klinis nasional, menunjukkan pengakuan awal dari komunitas medis.

Namun, kenyataannya, dalam laporan penilaian teknologi “Chang Wei Qing” dari NMPA, tidak ada definisi resmi tentang “skrining dini” sebagai penggunaan produk ini. Hanya dinyatakan: “Produk ini tidak boleh digunakan untuk skrining kanker umum, tidak dapat menggantikan kolonoskopi, dan hanya untuk skrining populasi berisiko tinggi yang sulit menjalani kolonoskopi.”

Para profesional industri berpendapat bahwa ini berarti “Chang Wei Qing” tidak bisa disamakan dengan “early screening,” dan “petunjuk penggunaan” produk secara tegas menyatakan bahwa hasil tes hanya sebagai alat bantu diagnosis klinis. Diagnosis pendukung adalah nilai inti produk, dan Nuohui mengklaim dirinya sebagai perusahaan skrining dini, ini jelas sebuah penyimpangan konsep.

Definisi “early screening” sebenarnya apa? Apakah untuk diagnosis awal kanker pada pasien, atau untuk pencegahan dini “lesi pramakris” pada populasi umum, atau keduanya sekaligus? Hingga saat ini, belum ada definisi resmi yang seragam.

Namun, Zhu Yeqing berusaha memberi jawaban tegas kepada publik. Dalam wawancara media industri, ia menyatakan: “Skrining lebih ditujukan kepada orang tanpa gejala. Nilai terbesar dari ‘Chang Wei Qing’ bukan hanya untuk menemukan pasien kanker secara dini, tetapi juga untuk mendeteksi kelompok berisiko tinggi yang memiliki lesi pramakris tanpa gejala.”