Baru saja saya menggali sesuatu yang sebenarnya cukup liar dari perspektif sejarah. Bitcoin telah mendapatkan pelajaran keras dari ekuitas AS selama hampir enam bulan berturut-turut—dan tampaknya itu belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah yang tercatat.

Kita berbicara tentang periode terpanjang yang tercatat dari kinerja buruk terhadap S&P 500, dimulai sejak awal Oktober. Mark Connors dari Risk Dimensions menandai ini, dan angka-angkanya mendukungnya. Harga Bitcoin dalam dolar AS jatuh keras: turun sekitar 22% di kuartal pertama 2026 saja, setelah penurunan 25% di kuartal keempat 2025. Sementara itu, S&P 500 hampir tidak terganggu oleh perbandingan. Celah kinerja ini hanya... berbeda kali ini. Penurunan sebelumnya lebih tajam tetapi cepat memudar. Yang ini justru terus menurun selama berbulan-bulan.

Yang membuat ini menarik adalah bahwa ini menimbulkan pertanyaan nyata tentang apakah Bitcoin benar-benar berfungsi sebagai lindung nilai lagi, atau jika ini hanyalah aset risiko lain yang bergerak bersama ekuitas saat situasi menjadi berantakan. Seluruh pasar hancur di kuartal pertama—Nasdaq turun lebih dari 10% dari puncak terbaru, kuartal terburuk dalam empat tahun. Kripto mengikuti tepat di belakang.

Tapi di sinilah yang menjadi penasaran. Pada bulan Maret, ketika situasi AS-Iran meningkat dan mengirim gelombang ke seluruh dunia—harga minyak melonjak, dolar menguat, panggilan margin bertebaran—Bitcoin sebenarnya bertahan cukup baik. Naik sekitar 1% selama bulan itu sementara emas anjlok 11%. Connors berpikir bahwa likuidasi sebelumnya sebenarnya membersihkan cukup leverage sehingga Bitcoin tidak menghadapi pelepasan paksa yang sama seperti aset fisik. Plus ada sesuatu tentang kripto yang bergerak melintasi batas negara lebih cepat daripada emas yang dilikuidasi secara fisik.

Melihat ke depan, rangkaian kinerja buruk ini sendiri mungkin menjadi persiapan. Data bergulir selama 63 hari yang menunjukkan Bitcoin tertinggal sejak Oktober? Secara historis, ketidakseimbangan semacam itu cenderung berbalik. Jika pola ini bertahan, kita mungkin sedang melihat fase di mana semua kelemahan relatif ini akhirnya kembali normal. Tapi waktu adalah pertanyaan utama—itu jauh lebih bergantung pada geopolitik daripada struktur teknis saat ini. Bagaimana situasi Iran berkembang, apa yang terjadi dengan pasar energi dan selera risiko global... itu yang akan menentukan apakah kita berbicara tentang dua bulan atau dua tahun untuk perubahan nyata.

Harga bitcoin saat ini sekitar 72 ribu dolar AS, tetapi cerita sebenarnya bukanlah pergerakan harian. Ini tentang apakah siklus kinerja buruk selama enam bulan ini akhirnya pecah. Persiapan ini terasa seperti terkoordinasi dengan baik saat ini.