Baru saja melihat beberapa data pasar yang jujur saja cukup liar. Kita melihat sinyal pasar obligasi dan saham yang jujur saja belum pernah muncul bersama sejak sebelum crash pasar saham terakhir pada tahun 2000. Dan saya rasa banyak orang tidak benar-benar memperhatikan apa arti semua ini.

Mari kita mulai dengan pasar obligasi. Pada akhir Januari lalu, spread antara obligasi korporasi berperingkat investasi dan Surat Utang AS menyempit menjadi hanya 71 basis poin. Itu adalah yang terketat sejak 1998, tepat sebelum ledakan dot-com. Untuk konteks, itu berarti investor hanya mendapatkan 0,71% hasil tambahan untuk mengambil risiko kredit korporasi daripada utang pemerintah yang hampir tanpa risiko. Pikirkan itu sejenak. Perusahaan diperlakukan hampir seperti mereka seaman pemerintah AS. Entah orang sangat yakin perusahaan-perusahaan ini tidak akan gagal bayar, atau mereka terlalu santai. Dan sejarah menunjukkan kemungkinan besar yang terakhir.

Lalu Anda lihat penilaian pasar saham, dan menjadi lebih menarik. Rasio CAPE (harga terhadap laba yang disesuaikan secara siklikal) baru saja mencapai 40,1 pada Januari. Itu adalah level yang belum kita lihat sejak September 2000 saat crash pasar saham terakhir sedang berlangsung. Untuk mengungkapkannya berbeda, dalam seluruh sejarah metrik ini sejak 1957, pasar hanya pernah semahal ini sekitar 22 kali dari 829 bulan. Kurang dari 3% dari waktu, pada dasarnya.

Inilah yang membuat saya khawatir. Ketika rasio CAPE berada di atas 40 secara historis, hasil yang mengikuti biasanya cukup buruk. Data menunjukkan bahwa dari valuasi ini, indeks S&P 500 rata-rata mengalami penurunan 3% dalam setahun berikutnya, 19% dalam dua tahun, dan 30% dalam tiga tahun. Dalam skenario terburuk yang pernah kita lihat, penurunan mencapai 43% selama periode dua dan tiga tahun. Bahkan hasil terbaik pun menunjukkan hasil yang datar atau negatif selama tiga tahun.

Sekarang, mungkinkah AI mengubah perhitungan? Mungkin. Jika margin keuntungan meningkat cukup banyak karena produktivitas AI, laba bisa tumbuh cukup cepat untuk membenarkan valuasi saat ini. Tapi itu spekulatif. Yang kita tahu saat ini adalah bahwa Anda berada dalam situasi berisiko tinggi, imbal hasil rendah. Hampir tidak ada ruang lagi bagi spread kredit untuk menyempit, tetapi banyak ruang untuk melebar jika ekonomi melemah. Sama halnya dengan saham—nilai pasar sudah terlalu tinggi, jadi risiko penurunan nyata.

Pendapat saya: Jika Anda memegang saham yang akan Anda panik jual dalam penurunan 20-30%, sekarang saatnya mengurangi posisi tersebut. Dan pilih-pilih dalam posisi baru. Ini bukan crash pasar saham terakhir yang akan kita lihat, tetapi setup saat ini menunjukkan kita lebih dekat ke sana daripada yang kebanyakan orang mau akui. Risiko-imbalan hasilnya sudah tidak seimbang lagi.