Baru saja menemukan sesuatu yang selama ini mengganggu saya tentang pasar obligasi akhir-akhir ini. Albert Edwards dari Société Générale - kamu tahu, orang yang sudah konsisten bearish selama bertahun-tahun - baru saja mengeluarkan catatan yang layak diperhatikan. Dia menandai bahwa obligasi AS menunjukkan beberapa sinyal yang cukup mengkhawatirkan, dan jujur saja, implikasinya bisa serius.

Jadi begini yang sedang terjadi. Imbal hasil obligasi telah meningkat tajam. Obligasi 10 tahun mencapai sekitar 4,28% minggu ini, naik 32 basis poin sejak situasi Iran memburuk. Dan bukan hanya obligasi 10 tahun - baik obligasi 2 tahun maupun 30 tahun telah menyentuh level yang belum pernah kita lihat sejak krisis keuangan 2008. Itu jenis pergerakan yang menarik perhatian orang.

Apa yang benar-benar dikhawatirkan Edwards adalah apa arti semua ini untuk inflasi. Dia berargumen bahwa inflasi mulai kembali ke wilayah tahun 1970-an, dan ini bukan hanya soal guncangan geopolitik. Masalah yang lebih besar adalah struktural - utang pemerintah yang besar, dominasi fiskal, kendala politik. Semua itu secara inheren bersifat inflasioner. Dia berpikir kita bisa melihat inflasi tahunan mencapai antara 10% hingga 20%, yang akan menyaingi masa terburuk tahun 1970-an ketika mencapai sekitar 11%, lalu melonjak lagi ke 13% pada tahun 1980.

Pasar obligasi pada dasarnya memperhitungkan risiko ini. Saat investor menilai kembali dampak ekonomi dan memperhitungkan ekspektasi inflasi yang lebih tinggi, permintaan terhadap obligasi pemerintah mulai menurun. Edwards melihat ini sebagai pasar bear jangka panjang untuk obligasi secara global - artinya suku bunga tetap tinggi untuk waktu yang lama, bukan hanya lonjakan sementara.

Sekarang, di sinilah menjadi menarik untuk saham. Edwards cukup jelas bahwa pasar bear di obligasi tidak pernah baik untuk saham. Jika inflasi meningkat dan The Fed tidak memotong suku bunga seperti yang diharapkan - pasar saat ini memperhitungkan peluang 64% bahwa suku bunga tetap tidak berubah hingga akhir tahun - maka kamu akan menghadapi tekanan ganda. Biaya pinjaman perusahaan tetap tinggi, dan valuasi akan tertekan karena suku bunga yang lebih tinggi membuat pendapatan masa depan menjadi kurang berharga.

Dia bahkan memperingatkan bahwa indeks S&P 500 bisa kehilangan sekitar 25% dari nilainya dalam skenario ini. Itu penurunan yang signifikan, meskipun Edwards sudah membuat prediksi bearish selama bertahun-tahun sementara pasar terus naik, jadi anggap saja itu dengan konteks yang tepat.

Ketegangan utama yang diidentifikasi Edwards adalah nyata: jika konflik geopolitik, defisit fiskal, dan disfungsi politik terus mendorong inflasi lebih tinggi, maka obligasi dan saham bisa menghadapi koreksi yang jauh lebih tajam daripada yang saat ini sudah dihitung. Pasar obligasi secara esensial memberi alarm sebelum pasar saham menyadarinya. Apakah alarm itu terbukti tepat waktu atau terlalu dini, kita akan lihat. Tapi ini patut dipantau, terutama karena ekspektasi inflasi terus bergeser.