Saya telah memantau pasar dengan cermat minggu ini, dan saya mulai merasa seperti menghidupkan kembali kilas balik April 2024. Anda tahu, bulan ketika semuanya benar-benar berbalik? Indeks dolar jatuh dari 104 ke 98, dan sejujurnya, rasanya seperti awal dari sesuatu yang lebih besar - sebuah pergeseran nyata dari dominasi dolar secara global.

Yang gila adalah kita mungkin sedang melihat pengaturan yang sama lagi sekarang. Tahun lalu, tiga hal terjadi secara bersamaan yang benar-benar menghancurkan dolar. Pertama, ancaman tarif Trump awalnya memicu kepanikan di pasar negara berkembang, tetapi kemudian semua orang menyadari bahwa tarif hanyalah taktik negosiasi. Modal yang selama ini mengalir ke AS di bawah Biden tiba-tiba berbalik arah. Euro memimpin jalan keluar, dan semuanya mengikuti.

Lalu ada drama Federal Reserve. Trump menyerang Powell di pertengahan April, mengancam akan menggantinya, dan pasar mulai memperhitungkan pemotongan suku bunga besar-besaran. Swap SOFR satu tahun turun hampir 20 basis poin dalam satu bulan. Begitu orang mulai berpikir bahwa Fed tidak lagi independen, menjual dolar menjadi perdagangan yang paling jelas.

Tapi yang benar-benar penting adalah bank sentral mulai mengumpulkan emas secara gila-gilaan. Emas menembus $3.000 untuk pertama kalinya, dan terus naik. Mereka secara implisit mengatakan: kita sudah selesai dengan cadangan hanya dalam dolar.

Melangkah ke sekarang, pola ini tampak sangat mirip. Harga minyak masih bertahan di atas $95, tapi tidak ada yang benar-benar peduli apakah Iran dan AS mencapai kesepakatan atau tidak. Euro dan dolar Australia kembali ke level sebelum perang. RMB mencapai level tertinggi baru. Setiap kali muncul berita negatif, lonjakan dolar semakin melemah. Rasanya pasar sudah memutuskan bahwa de-dolarisasi akan terjadi lagi.

Yang benar-benar menunjukkan adalah bagaimana pasar saham bereaksi. Saham AS memulihkan semua kerugiannya, ChiNext naik di atas 3.500. Selera risiko kembali ke level sebelum perang. Modal berputar lagi, dan bukan kembali ke dolar.

Masalahnya, harga minyak yang tinggi dan risiko geopolitik biasanya mendukung dolar, kan? Tapi dukungan itu jelas bersifat sementara sekarang. Jika situasi ini berakhir tanpa kemenangan yang jelas bagi siapa pun, saya perkirakan tren de-dolarisasi akan semakin cepat.

Tapi, jangan harap garis lurus ke bawah. Data ekonomi akhir tahun lalu membaik dan sebenarnya memperlambat momentum de-dolarisasi di paruh kedua 2025. Untuk dolar benar-benar pecah, kita membutuhkan katalis negatif yang lebih banyak. Tapi pengaturan ini jelas ada, dan pelaku awal sudah mulai mengambil posisi.

Pada dasarnya, apa yang terjadi bulan April lalu sedang terjadi lagi. Setelah kejutan perang awal mereda, orang mulai memikirkan apa yang akan datang selanjutnya — dunia di mana dolar tidak begitu dominan lagi. Dan itu menjadi perdagangan yang sedang diperhatikan semua orang.