Hanya dengan 500 dolar bisa membeli saham OpenAI, undangan resmi paling sopan dari Silicon Valley untuk mengambil alih

Penulis: David, Deep潮 TechFlow

Ketika VC di Silicon Valley akhirnya bersedia mengizinkan orang biasa duduk di meja, biasanya itu berarti satu hal.

Permainan hampir selesai.

Kemarin, AngelList merilis sebuah produk dana bernama USVC. AngelList adalah platform infrastruktur modal ventura terbesar di Silicon Valley, menurut data resmi, mengelola aset lebih dari 125 miliar dolar AS, melayani lebih dari dua puluh lima ribu dana.

Sekarang ini setara membuka pintu bagi semua investor Amerika, mulai dari investasi 500 dolar AS, tanpa perlu sertifikasi investor yang memenuhi syarat, langsung bisa memegang saham di tujuh perusahaan AI seperti OpenAI, Anthropic, xAI, dan lainnya.

Pendukung produk ini adalah Naval, juga salah satu pendiri AngelList. Sebuah buku berjudul “Naval宝典” membuatnya menjadi salah satu orang langka di Silicon Valley yang memiliki catatan investasi dan pengaruh publik yang sama kuatnya.

Dia memposting sebuah tulisan panjang di X untuk mempromosikan USVC, intinya adalah investasi teknologi awal adalah “modal petualangan” di era ini, orang biasa selalu terhalang di luar pintu, dan saat beberapa perusahaan AI besar IPO, pertumbuhan sudah selesai. Sedangkan USVC ingin membuka pintu itu.

Dalam beberapa jam setelah tweet tersebut diposting, kolom komentar sudah ada yang bertanya sebuah pertanyaan yang membuat suasana menjadi tidak terlalu menyenangkan:

Valuasi perusahaan teknologi ini sudah didorong ke langit, semua pertumbuhan eksponensial terjadi di pasar primer, sekarang mengundang retail masuk, apa bedanya dengan mencari likuiditas keluar?

USVC memegang saham di tujuh perusahaan, di mana posisi terbesar adalah xAI. Menurut Decrypt, hingga akhir Maret, sekitar 44% dana USVC telah diinvestasikan di ketujuh perusahaan ini.

Namun, perusahaan-perusahaan ini belum go public, bagaimana mereka mendapatkan saham?

Menurut prospektus, USVC memiliki tiga cara memperoleh target, yaitu berinvestasi pada manajer dana baru yang muncul, berpartisipasi dalam putaran pendanaan pertumbuhan perusahaan, dan membeli saham sekunder melalui jaringan AngelList.

Dua cara pertama cukup mudah dipahami, yang ketiga adalah poin utama.

Saham sekunder berarti perusahaan tidak menerbitkan saham baru untukmu, melainkan orang yang sudah memegang saham mentransfer bagian mereka ke kamu. Siapa yang mentransfer? Investor malaikat awal, dana VC, dan karyawan awal.

Orang-orang ini mungkin sudah masuk saat valuasi perusahaan hanya beberapa juta dolar, dan sekarang perusahaan bernilai ratusan miliar bahkan triliunan dolar, mereka ingin mengubah keuntungan kertas menjadi uang nyata sebelum IPO. Tapi pasar primer tidak seperti bursa saham, tidak ada pembeli langsung yang antre untuk membeli.

USVC menyelesaikan masalah ini. Mereka mengumpulkan dana dari retail, lalu menggunakan dana tersebut untuk membeli saham dari orang dalam yang ingin keluar.

AngelList memang memiliki keunggulan alami dalam hal ini. Menurut situs resmi mereka, ada lebih dari 4.500 manajer dana aktif yang mengelola lebih dari 25.000 dana, dan berinvestasi di lebih dari 13.000 startup.

Jaringan ini penuh dengan orang yang ingin menjual dan saham yang ingin dijual, AngelList berada di tengah-tengahnya. Inilah juga yang selalu ditekankan USVC sebagai “saluran eksklusif”.

Memang salurannya eksklusif, tapi arah transaksi tampaknya tidak condong ke retail.

Dalam transaksi ini, pihak penjual adalah orang yang masuk saat valuasi perusahaan hanya beberapa juta dolar, sedangkan pembeli adalah orang yang masuk saat valuasi perusahaan sudah mencapai ratusan miliar atau triliun dolar. Penjual mengunci puluhan bahkan ratusan kali lipat keuntungan, sementara pembeli bertaruh bahwa perusahaan yang sudah dinilai cukup tinggi ini masih bisa naik lagi.

Selain itu, ketentuan yang diterima retail juga menunjukkan beberapa hal.

Menurut prospektus USVC, dana ini tidak terdaftar di bursa manapun, tidak diharapkan ada pasar sekunder, dan setiap kuartal mungkin melakukan buyback maksimal 5% dari nilai bersih, sepenuhnya keputusan dewan direksi, tanpa jaminan apa pun. Selain itu, estimasi biaya total tahunan adalah 3,61%, jauh lebih tinggi dari 1% biaya pengelolaan yang dipromosikan, selisihnya berasal dari biaya bertingkat dari dana dasar.

Tidak bisa dijual dan keluar pun harus antre, biaya tahunan saja hampir menghabiskan 4% dari modal awal. Untuk produk yang mulai dari 500 dolar AS dan ditujukan untuk orang biasa, harga ini tidak murah.

Jadi, gambaran lengkapnya mungkin seperti ini.

Di satu sisi ada orang dalam yang ingin keluar, mendapatkan likuiditas dan mengunci keuntungan. Di sisi lain ada retail yang baru masuk, mendapatkan saham yang tidak bisa diperdagangkan, keluar harus antre, dan biaya efektif jauh di atas harga yang tertera. Dana mengalir dari yang terakhir masuk ke yang lebih dulu keluar.

“Stok dengan peredaran rendah, FDV tinggi”

Model USVC jika dilihat secara terpisah, orang dalam mengakumulasi posisi saat valuasi rendah, setelah harga aset naik, mereka menyediakan jalur yang memungkinkan retail ikut serta, sehingga dana dari yang terakhir masuk bisa menampung keluar dari yang lebih dulu.

Logika ini, dalam industri kripto, pernah dipraktekkan secara lengkap antara 2021 hingga 2024.

Pada masa itu, token yang didukung VC memiliki template umum. Valuasi seed round hanya beberapa juta dolar, private round naik ke puluhan juta, dan saat token listing di bursa, valuasi sudah menyentuh puluhan miliar bahkan ratusan miliar. Tapi, volume peredaran hanya 2% sampai 5% dari total pasokan, sisanya terkunci di tangan VC dan tim, dan akan dibuka secara bertahap sesuai jadwal.

Peredaran rendah, FDV tinggi.

Apa yang dilakukan USVC pada dasarnya hampir sama. Orang dalam masuk saat valuasi perusahaan hanya beberapa juta dolar, dan setelah valuasi naik ke triliunan, mereka mengalihkan saham melalui produk yang ditujukan untuk retail.

Perjalanan Naval sendiri juga menarik. Pada Oktober tahun lalu, dia memposting di X bahwa “Bitcoin adalah asuransi untuk mata uang fiat, Zcash adalah asuransi untuk Bitcoin.” Tweet ini menyebabkan harga ZEC naik lebih dari 100% dalam seminggu. Kemudian komunitas mengungkapkan bahwa Naval sejak 2015 sudah menginvestasikan 715.000 dolar AS ke perusahaan pengembang di balik Zcash, bahkan pernah menjadi anggota dewan Zcash Foundation.

Kesimpulan komunitas cukup sederhana, dia menggunakan pengaruh pribadi untuk mempromosikan investasi awalnya sendiri. Tapi Naval tidak menanggapi tudingan ini.

Dari Zcash ke USVC, pola tidak berubah. Selebriti menggunakan kepercayaan publik untuk membuka permintaan, lalu mengarahkan permintaan tersebut ke aset yang mereka miliki posisi di dalamnya.

Tentu saja, dalam kasus USVC, tampaknya tidak ada pelanggaran hukum.

USVC adalah dana terdaftar, risiko dalam prospektus sudah dijelaskan secara lengkap, dan tweet tentang Zcash tidak termasuk saran sekuritas.

Tapi antara legal dan wajar, selalu ada jarak yang abu-abu. Sebuah platform yang mengelola jaringan modal ventura triliunan dolar, dengan narasi “mengajak orang biasa berinvestasi di masa depan”, mengumpulkan dana retail, lalu menggunakan dana tersebut untuk membeli dari orang dalam yang ingin keluar dari jaringan mereka sendiri…

Semua bagian dari proses ini sesuai aturan, tapi jika digabungkan, sangat mudah memicu ingatan buruk dari para pelaku pasar.

Dan tepat di hari peluncuran USVC, Robinhood juga mengumumkan bahwa dana mereka membeli saham OpenAI senilai 75 juta dolar AS, juga terbuka untuk investor biasa. Dua perusahaan ini melakukan hal yang sama dalam minggu yang sama, menggunakan jaringan retail mereka untuk membuat jalur keluar bagi orang dalam pasar primer.

Setiap kali, industri keuangan tiba-tiba mulai peduli terhadap hak investasi orang biasa, biasanya bukan karena kondisi orang biasa membaik, melainkan karena jalur keluar orang dalam semakin sempit.

Begitu juga saat industri kripto membuka pintu untuk retail pada 2021, dan saat Silicon Valley membuka pintu untuk retail pada 2026. Waktu pintu terbuka, tidak pernah diputuskan oleh orang yang ingin masuk.

Bagi orang biasa, cara sederhana menilai apakah sebuah peluang investasi disiapkan untukmu adalah dengan melihat apakah orang yang masuk sebelumnya sedang menambah posisi atau menjual. Jika mereka sedang menjual dan kamu diundang untuk membeli, maka kamu harus memikirkan satu pertanyaan: apakah yang kamu bawa adalah dana, atau likuiditas.