ジェイソン・アトキンス：中国のRWA禁止令は市場の動向を示しており、ステーブルコインのドル化傾向を止められない

中国は今年、人民元に連動した安定コインの未許可発行を禁止し、ほとんどのRWAトークン化活動を違法とみなすとともに、暗号通貨の全面禁止を再度明確にしました。市場の反応はほとんどありませんでした。アルゴリズム・マーケットメイカーのAuros最高商務責任者ジェイソン・アトキンスは、この沈黙自体が最も解読すべき重要なサインだと考えています。通知の中で本当に注目すべきは、北京が何を抑圧しようとしているのか、そして何を抑圧できないのかです。

中国の「先取り規制」が示すRWAの警鐘

（出典：Consensus スクリーンショット）

今回の通知で初めてRWAトークン化について明確に言及されました。これは中国の公式規制文書では初のことです。多くの人はこれを規制の強化と解釈していますが、アトキンスの見解は全く異なります。彼はこれをむしろ規制の定例予防措置とみなしています。

その背後にある論理は、中国の規制の一つの教訓に由来します。ビットコインのマイニングは中国で巨大産業に成長しましたが、2021年に規制当局がほとんど予兆なく強制停止し、多大な清理コストを負いました。現在、RWAのトークン化は世界的に急速に普及していますが、中国は二度と同じ過ちを繰り返さない決意を示しています。この産業が本格的に拡大し、資本の流動性が制御困難になる前に、明確に禁止範囲に入れることは予防的なガバナンスの一環です。

アトキンスは述べています。「中国国内のビットコインマイニングは、ほとんど考慮されないままに始まり、規模が大きくなりすぎました。RWAを規制対象に含めることは、彼らが最新動向を追い、事前に規制を行おうとしている証拠だと思います。」

安定コインとドルのデジタル覇権：禁止では阻止できない事態

アトキンスの分析で最も核心を突く部分は、中国が何をできるかではなく、何ができないかに関するものです。彼の核心的な見解は、見落とされがちな仕組みに基づいています。ドルに連動した安定コインの購入ごとに、その裏付け資産は実質的に米国債であるということです。これは、安定コインの世界的普及が、事実上米国債の需要を継続的に生み出していることを意味します。

これは中国にとって特別な意味を持ちます。中国は2013年に1兆3000億ドル超の米国債を保有し、当時最大の外国保有者でした。長年にわたり売却を続け、現在の保有量は約6800億ドルにまで減少し、日本やイギリスに次ぐ第三位となっています。米国債の売却は、中国が自主的に選択できる戦略です。

しかし、安定コインが自発的かつ国境を越えて普及する世界では、この選択は次第に意味を失います。ドル建ての債券への需要は、日常のデジタル取引の中で自然に生じる副産物となり、単一の政府のコントロールを超えた仕組みとなるのです。GENIUS法案が描く未来は、こうしたドル建てのデジタル取引を前提とした新たなグローバルパラダイムです。

「あなたはそれを禁止できる」とアトキンスは言います。「でも、どうやって阻止するんですか？」

香港の安定コインライセンス：中国資銀行の見えない舞台裏

今回の通知で議論を呼んだもう一つのポイントは、表現の調整です。安定コインは初めて「仮想通貨」の定義から分離され、「一部の法定通貨機能を持つツール」と定義されました。一部のアナリストは、これは香港の中国資背景の銀行が安定コインのライセンス申請の準備を静かに進めている証拠だと解釈しています。特に、香港の規制枠組みが徐々に整備されつつある背景の中で。

アトキンスはこの解釈を妥当と考えますが、その実現には予想以上に時間がかかる可能性も指摘しています。彼の論理はインフラに向いています。もし安定コインが支払い処理や国境を越えた決済の効率化に実際に寄与できるなら、それは銀行システムのアップグレードとみなされ、規制当局も受け入れる理由になるからです。香港のサンドボックスに早期に参加したのは暗号ネイティブのスタートアップ企業ですが、枠組みが成熟しリスクがコントロールできるようになれば、銀行も追随します。

中国資のテック巨頭については、かつて香港の安定コインプロジェクトを模索したものの、後に中止を告げられたケースもありますが、最終的に承認されるかどうかは外からはほとんど見えません。「北京と香港の非公式なコミュニケーションが、香港の行動範囲をほぼ決定していると考えられます。私たちには、彼らが見せたいものだけが見えるのです。」

よくある質問

中国のRWAトークン化への締め付けは、世界のRWA市場に影響を与えるのか？

中国の禁止措置は中国本土内のRWA活動に主に影響し、世界全体のRWA市場には大きな影響はありません。アトキンスの核心的な見解は、中国の措置はRWA市場拡大前の予防的な範囲設定であり、全面的な締め付けのサインではないということです。現在、世界のRWAトークン化の規模は約260億ドルであり、主な成長はアジア、欧米、中東の他地域にあり、中国市場に依存していません。

なぜ1ドル連動の安定コインの購入は、米国債の購入と同じなのか？

USDに連動した安定コイン（例：USDC、USDT）の発行者は、短期米国債やその他のドル資産を準備金として保有し、1:1の交換保証を確保しています。これにより、流通する1ドルの安定コインには、相応の規模の米国短期国債が裏付けとして存在します。安定コインの世界的普及は、構造的に米国債の需要を継続的に生み出し、ドルのデジタル覇権を強化する仕組みとなっています。

中国は本当に海外でのドル安定コインの浸透を阻止できるのか？

中国国内では、当局は技術的封鎖や法律による禁止を通じて、人民が直接ドル安定コインを使うのを制限できます。しかし、世界的にデジタル取引がドル建てで増加している流れの中で、中国は他国の企業や個人が越境取引でドル安定コインを使うのを阻止できません。これらの取引は中国と関係のあるビジネスと結びついていることが多いためです。アトキンスは、「技術的には禁止できるが、世界規模で本当に阻止するのはほぼ不可能だ」と述べています。