先週、世界の金融市場は重要な「データサイクル」を経験し、米国の非農雇用統計、インフレ指標、日本の利上げなどの重磅イベントが次々と実現しました。これらの経済シグナルの発表は、市場の将来予想を直接的に再構築し、ビットコインもこのマクロ流動性の変化の中で新たな支えを模索し始めています。2025年第4四半期初の$126,000の歴史的高値から連続調整を経て、BTCは現在$90,100付近で反復的に揺れ動き、先月の高値から30%以上後退しています。現在の重要な課題は、この調整が周期的な修復なのか、より深い熊市の罠に入ったのかという点です。## 経済データの集中実現、米国非農雇用統計が重要な転換点に今月中旬、米国労働省が発表した非農雇用統計は、雇用市場の微妙な変化を示しました。10月の非農雇用者数は10.5万人減少しましたが、11月には6.4万人増加に反発し、回復の兆しを見せました。しかし、データの裏には雇用の勢いが弱まっている兆候も潜んでいます。11月の失業率は4.6%に上昇し、2022年以来の高水準を記録しました。同時に、米国の非農雇用データの軟化と、その後に公表されたCPIデータとの対比は興味深いものです。11月のCPIは前年比2.7%増と予想の3.1%を大きく下回り、コアCPIは前年比2.6%で、予想の3%を大きく下回っています。このデータは、市場に「ソフトランディング」の物語を語っているようです。雇用は穏やかに減少し、インフレは加速的に落ち着きつつあると見られています。しかし、米国労働統計局は、政府の一時停止の影響によりCPIデータの収集に偏りが生じている可能性を指摘しており、その信頼性は今後数ヶ月の検証を要します。重要な転換点は、日本銀行の利上げ決定にあります。日本銀行は一致して政策金利を0.50%から0.75%に引き上げ、30年ぶりの高水準に達しました。この一手は、長らく存在したキャリートレード（裁定取引）の期待に直接的な衝撃を与えました。円高・ドル安のロジックが再構築され、国際資本の流れに微妙な変化が生じています。日銀の利上げが実現し、市場の価格付けも完了したことで、米国株は金曜日に「三巫日」（株価指数オプション、株価指数先物、個別株オプションの同時満期）において、名目7.1兆ドルのデリバティブ決済を迎えました。決済日は平穏に推移し、米国の主要3指数は最高値を更新して引けました。## オンチェーンの売買力の不均衡、個人投資家の撤退vsクジラの継続的参入マクロ流動性の緩和が始まる背景の中、ビットコイン市場内部では複雑な参加者の駆け引きが見られます。オンチェーンデータによると、「長期保有層」（長期間保有する機関や大口投資家）は引き続き売却を続けており、先週だけで約9万BTCがアクティベートされて短期保有に移行しました。そのうち1.2万BTC以上が直接取引所に流入し、売却準備をしています。長期・短期を合わせた売却規模は17.4万BTCに達し、前週よりは低下したものの、依然として高水準を維持しています。一見矛盾しているのは、取引所側では微量の積み増しが見られるだけで、流出の加速は見られない点です。これは悲観的なシグナルの一つと解釈されることもあります。しかし、30日間の取引所の売却規模のローリング平均は日々減少しており、最も積極的な売り圧力のピークは過ぎつつあることを示唆しています。ただし、この売却衝動の弱まりは、市場の信頼回復によるものではなく、資金の純流出が続いていることに起因しています。11月末の底打ち以降、一時的に資金が流入に転じたものの、先週再び流出に転じ、ステーブルコインやETFの両チャネルで同時に資金流出が見られます。これが、BTC価格の二次下落と反発の乏しさの根本的な原因です。売り手は減少しているものの、買い手の資金は失われつつあります。## 短期的な反発の乏しさの根本原因：資金流出と売却の同期市場構造の洞察は、現在の困難を明らかにしています。個人投資家はオンチェーンもETFも含めて撤退を続けており、希望を見出せなくなっています。逆に、機関投資家（DATs）やクジラ大口投資家は継続的に買い増しを行っています。これらのグループは過去2年間の強気市場で非常に高い勝率を示し、市場の動向を形成する主要な力となっています。供給面から見ると、現在のBTCの67%が利益状態にあり、33%が損失状態です。この比率は、今回の上昇相場開始以来の最低値を示しており、市場の「苦しんでいる層」が高値を記録していることを意味します。賢明なクジラは買いに入っていますが、個人投資家の大規模な撤退により、市場は十分な受け皿を欠き、「売り手の勢力は衰退しているが、買い手の勢力はさらに弱い」というジレンマに陥っています。## 今後の鍵：ETF資金は回復するか今週のETFチャネルの資金動向が、今後の展望を左右します。機関投資家の信頼が回復し、現物ETFに資金が再流入すれば、BTCは再び94,000ドルの心理的抵抗線を突破し、次に103,000ドルを回復する可能性があります。これは、前回の小口投資家の中期コストラインにあたる水準です。逆に、資金流出が続けば、市場は再び底値を探り、完全に熊市に陥る可能性もあります。ただし、マクロ金融リスクは一時的に解消されており、CPIや雇用データ、日本円の利上げ「排雷」が完了したことで、短期的に急激な流動性ショックが再発する可能性は低いと見られます。トレーダーたちはすでに「クリスマス相場」を期待し、1月の新たなデータ発表後の市場の再調整を待っています。BTCは明確なトレンド転換のシグナルはまだ形成されていませんが、マクロのリスクは一時的に解消されており、反発の可能性に向けた土台は整いつつあります。
米国非農データの排雷成功、ビットコインは流動性回復の中で勢いをつける
先週、世界の金融市場は重要な「データサイクル」を経験し、米国の非農雇用統計、インフレ指標、日本の利上げなどの重磅イベントが次々と実現しました。これらの経済シグナルの発表は、市場の将来予想を直接的に再構築し、ビットコインもこのマクロ流動性の変化の中で新たな支えを模索し始めています。2025年第4四半期初の$126,000の歴史的高値から連続調整を経て、BTCは現在$90,100付近で反復的に揺れ動き、先月の高値から30%以上後退しています。現在の重要な課題は、この調整が周期的な修復なのか、より深い熊市の罠に入ったのかという点です。
経済データの集中実現、米国非農雇用統計が重要な転換点に
今月中旬、米国労働省が発表した非農雇用統計は、雇用市場の微妙な変化を示しました。10月の非農雇用者数は10.5万人減少しましたが、11月には6.4万人増加に反発し、回復の兆しを見せました。しかし、データの裏には雇用の勢いが弱まっている兆候も潜んでいます。11月の失業率は4.6%に上昇し、2022年以来の高水準を記録しました。
同時に、米国の非農雇用データの軟化と、その後に公表されたCPIデータとの対比は興味深いものです。11月のCPIは前年比2.7%増と予想の3.1%を大きく下回り、コアCPIは前年比2.6%で、予想の3%を大きく下回っています。このデータは、市場に「ソフトランディング」の物語を語っているようです。雇用は穏やかに減少し、インフレは加速的に落ち着きつつあると見られています。しかし、米国労働統計局は、政府の一時停止の影響によりCPIデータの収集に偏りが生じている可能性を指摘しており、その信頼性は今後数ヶ月の検証を要します。
重要な転換点は、日本銀行の利上げ決定にあります。日本銀行は一致して政策金利を0.50%から0.75%に引き上げ、30年ぶりの高水準に達しました。この一手は、長らく存在したキャリートレード（裁定取引）の期待に直接的な衝撃を与えました。円高・ドル安のロジックが再構築され、国際資本の流れに微妙な変化が生じています。日銀の利上げが実現し、市場の価格付けも完了したことで、米国株は金曜日に「三巫日」（株価指数オプション、株価指数先物、個別株オプションの同時満期）において、名目7.1兆ドルのデリバティブ決済を迎えました。決済日は平穏に推移し、米国の主要3指数は最高値を更新して引けました。
オンチェーンの売買力の不均衡、個人投資家の撤退vsクジラの継続的参入
マクロ流動性の緩和が始まる背景の中、ビットコイン市場内部では複雑な参加者の駆け引きが見られます。オンチェーンデータによると、「長期保有層」（長期間保有する機関や大口投資家）は引き続き売却を続けており、先週だけで約9万BTCがアクティベートされて短期保有に移行しました。そのうち1.2万BTC以上が直接取引所に流入し、売却準備をしています。長期・短期を合わせた売却規模は17.4万BTCに達し、前週よりは低下したものの、依然として高水準を維持しています。
一見矛盾しているのは、取引所側では微量の積み増しが見られるだけで、流出の加速は見られない点です。これは悲観的なシグナルの一つと解釈されることもあります。しかし、30日間の取引所の売却規模のローリング平均は日々減少しており、最も積極的な売り圧力のピークは過ぎつつあることを示唆しています。ただし、この売却衝動の弱まりは、市場の信頼回復によるものではなく、資金の純流出が続いていることに起因しています。
11月末の底打ち以降、一時的に資金が流入に転じたものの、先週再び流出に転じ、ステーブルコインやETFの両チャネルで同時に資金流出が見られます。これが、BTC価格の二次下落と反発の乏しさの根本的な原因です。売り手は減少しているものの、買い手の資金は失われつつあります。
短期的な反発の乏しさの根本原因：資金流出と売却の同期
市場構造の洞察は、現在の困難を明らかにしています。個人投資家はオンチェーンもETFも含めて撤退を続けており、希望を見出せなくなっています。逆に、機関投資家（DATs）やクジラ大口投資家は継続的に買い増しを行っています。これらのグループは過去2年間の強気市場で非常に高い勝率を示し、市場の動向を形成する主要な力となっています。
供給面から見ると、現在のBTCの67%が利益状態にあり、33%が損失状態です。この比率は、今回の上昇相場開始以来の最低値を示しており、市場の「苦しんでいる層」が高値を記録していることを意味します。賢明なクジラは買いに入っていますが、個人投資家の大規模な撤退により、市場は十分な受け皿を欠き、「売り手の勢力は衰退しているが、買い手の勢力はさらに弱い」というジレンマに陥っています。
今後の鍵：ETF資金は回復するか
今週のETFチャネルの資金動向が、今後の展望を左右します。機関投資家の信頼が回復し、現物ETFに資金が再流入すれば、BTCは再び94,000ドルの心理的抵抗線を突破し、次に103,000ドルを回復する可能性があります。これは、前回の小口投資家の中期コストラインにあたる水準です。
逆に、資金流出が続けば、市場は再び底値を探り、完全に熊市に陥る可能性もあります。ただし、マクロ金融リスクは一時的に解消されており、CPIや雇用データ、日本円の利上げ「排雷」が完了したことで、短期的に急激な流動性ショックが再発する可能性は低いと見られます。トレーダーたちはすでに「クリスマス相場」を期待し、1月の新たなデータ発表後の市場の再調整を待っています。
BTCは明確なトレンド転換のシグナルはまだ形成されていませんが、マクロのリスクは一時的に解消されており、反発の可能性に向けた土台は整いつつあります。