2026年2月初にビットコインの価格が63,000ドルを割り込んだとき、Michael Saylorが設立したStrategy社（MSTR）が発表した第4四半期の財務データは市場に衝撃を与えた。純損失は124億ドルに達し、その主な原因は、保有するビットコイン資産の時価評価による未実現損失174億ドルだった。かつて「資金調達による買い増し」モデルで株価が4年で3,500%以上急騰したこの企業は、現在2024年11月の史上最高値から約80%下落している。## 事件の核心：損失規模とコストの逆転Strategyの最新財務報告によると、同社の第4四半期純損失は124億ドルに達し、この数字は会計基準に基づく時価評価による未実現公正価値損失174億ドルに起因している。同社が保有するビットコインの価値は現在約460億ドルだが、平均購入コストは1枚あたり76,052ドルである。このデータは重要な意味を持つ——2023年以来、同社のビットコイン保有の時価総額が初めて累積コスト基準を下回ったことを示している。2026年2月6日時点のGateの相場データによると、ビットコインの価格は64,452.2ドルであり、Strategyの平均コストより約15.3%低い。## 深掘り分析：巨額損失の背後にある構造的要因Strategyの巨額損失の背後には、同社のビジネスモデルの構造的リスクが潜んでいる。この企業のコア戦略は、株式と債券を発行して資金を調達し、大量のビットコインを購入し、価格上昇を待つというものだった。このモデルは長年成功してきたが、今や複数の圧力に直面している。財務データによると、Strategyは71.3万枚以上のビットコインを保有しているが、平均コスト基準は1枚あたり76,052ドルに達している。ビットコインの取引価格がこのコストラインを大きく下回る中、Strategyの帳簿はすでに資産超過の状態にある。| 項目 | データ || --- | --- || 平均保有コスト | 76,052ドル/枚 || 現在のビットコイン価格 (2026-02-06) | 64,452.2ドル || 保有総数 | 約71.3万枚BTC || 総保有コスト | 約542億ドル || 現在の保有時価総額 | 約460億ドル || 評価損（浮損） | 約82億ドル |さらに懸念されるのは、同社が82億ドルの転換社債を抱えている点だ。Saylorは、同社が225億ドルの現金準備を持ち、今後2年間の利息と配当支払いをカバーできると強調しているが、担保追証リスクは存在しない。## 根本的な課題：現物ETF時代における資金調達による買い増しモデルの困難Strategyのビジネスモデルは、前例のない課題に直面している。現物ビットコインETFの導入により、投資家はより安価で直接的なリスクエクスポージャーを得られるため、Strategyの独自性は薄れている。以前は、Strategyの企業価値はビットコイン保有価値の約2倍に近かったが、今やこのプレミアムはほぼ解消されている。転換社債の圧力も迫っている：2024年9月に発行された10.1億ドルの転換社債の転換価格は183.19ドルで、保有者は2027年9月15日に株式のリコール権を行使できる。2024年11月に発行された30億ドルのゼロクーポン転換社債の転換価格は672.4ドルで、2028年6月1日にリコール可能だ。さらに、多数の転換社債が2028年にリコール圧力に直面する見込みだ。Tiger Researchの分析によると、2028年はStrategyの存続能力の重要な転換点となる見込みだ。そこでは約64億ドルの償還圧力が予想されており、新株や新たな債券の発行による返済ができなければ、大規模なビットコイン売却を余儀なくされる。## 市場と業界への影響：信頼危機の拡大Strategyの困難は、同社だけにとどまらず、市場全体のビットコイン企業の保有モデルに対する全面的な疑念を引き起こしている。現在、世界中のStrategyモデルを模倣する企業のビットコイン保有総額は1,080億ドルを超え、流通総量の4.7%を占めている。Capriole Investmentsのデータによると、ビットコインを資産負債表に組み入れている上場企業の約3分の1は、その保有資産の価値を下回る株価で取引されている。市場のセンチメントの変化は明らかであり、StrategyのmNAV（企業価値とビットコイン保有価値の比率）は2024年11月のピーク3.9倍から約1.2倍に低下し、2023年3月以降の最低水準となっている。Benchmark Co.のアナリスト、Mark Palmerは、現状では市場の焦点は、企業がどのようにして資金調達を行うかに移っていると指摘している。より広範な懸念は、ビットコイン価格が低迷し続ける場合、類似戦略を採用する企業が同じ困難に直面する可能性だ。S&P Globalは、ビットコイン価格が債務の満期時に深刻な圧力にさらされた場合、企業が低価格で資産を清算せざるを得なくなると警告している。これは「デフォルトに等しい」債務再編と見なされる。## 今後の展望：生き残りの道と市場の変遷現在の危機に直面し、Strategyの経営陣は楽観的な見通しを維持しようとしている。Saylorは財務報告の電話会議で、依然として強気の立場を示し、「我々には暗号通貨の大統領がおり、米国をビットコインの超大国にする決意がある」と強調した。しかし、市場はこれにあまり反応していない。Phong Leは電話会議で、もしビットコインが90%下落した場合、同社はビットコインの売却だけでは債務を返済できず、債務再編を余儀なくされると述べている。財務圧力に直面し、同社は資金調達戦略の見直しを開始している。Strategyは最近、優先株の配当利回りを11.25%に引き上げ、投資家を惹きつけようとしている。同時に、同社はSTRC、STRF、STRK、STRDと名付けた優先株を継続的に発行し、ビットコイン購入の資金を調達している。しかし、これらの施策が奏効するかどうかは不透明だ。Michael Burryなどの著名な空売り投資家は、ビットコインの下落が企業保有者の間で「死の螺旋」を引き起こす可能性を厳しく警告している。一方、Gateの長期的なビットコイン価格予測によると、2026年の平均価格は78,559.7ドルと予測されており、Strategyの保有コストを上回る見込みだ。もしこの予測が実現すれば、Strategyにとって一時的な息抜きの余地となるだろう。2031年までに、ビットコイン（BTC）の価格は210,873.2ドルに変動する可能性がある。Strategyの株価は2024年11月の史上最高値から約80%下落し、市場価値は数百億ドル蒸発している。現物ビットコインETFの導入前、この企業は投資家が間接的にビットコインを保有する主要な手段の一つだった。現在、その独特な「資金調達による買い増し」モデルは厳しい試練に直面し、企業価値とビットコイン保有価値のプレミアムはほぼ解消されている。CEOのPhong Leは、電話会議で、もしビットコインが引き続き下落すれば、企業は債務再編を余儀なくされ、単にビットコインを売却して債務を返済することはできなくなると認めている。この財務実験の最終的な結末は、ひいてはビットコイン価格の今後の動向にかかっている。
巨亏124億ドルの背後：Strategyのビットコインへの大賭けと現物ETF時代における生存危機
2026年2月初にビットコインの価格が63,000ドルを割り込んだとき、Michael Saylorが設立したStrategy社（MSTR）が発表した第4四半期の財務データは市場に衝撃を与えた。純損失は124億ドルに達し、その主な原因は、保有するビットコイン資産の時価評価による未実現損失174億ドルだった。
かつて「資金調達による買い増し」モデルで株価が4年で3,500%以上急騰したこの企業は、現在2024年11月の史上最高値から約80%下落している。
事件の核心：損失規模とコストの逆転
Strategyの最新財務報告によると、同社の第4四半期純損失は124億ドルに達し、この数字は会計基準に基づく時価評価による未実現公正価値損失174億ドルに起因している。
同社が保有するビットコインの価値は現在約460億ドルだが、平均購入コストは1枚あたり76,052ドルである。このデータは重要な意味を持つ——2023年以来、同社のビットコイン保有の時価総額が初めて累積コスト基準を下回ったことを示している。2026年2月6日時点のGateの相場データによると、ビットコインの価格は64,452.2ドルであり、Strategyの平均コストより約15.3%低い。
深掘り分析：巨額損失の背後にある構造的要因
Strategyの巨額損失の背後には、同社のビジネスモデルの構造的リスクが潜んでいる。この企業のコア戦略は、株式と債券を発行して資金を調達し、大量のビットコインを購入し、価格上昇を待つというものだった。このモデルは長年成功してきたが、今や複数の圧力に直面している。
財務データによると、Strategyは71.3万枚以上のビットコインを保有しているが、平均コスト基準は1枚あたり76,052ドルに達している。ビットコインの取引価格がこのコストラインを大きく下回る中、Strategyの帳簿はすでに資産超過の状態にある。
さらに懸念されるのは、同社が82億ドルの転換社債を抱えている点だ。Saylorは、同社が225億ドルの現金準備を持ち、今後2年間の利息と配当支払いをカバーできると強調しているが、担保追証リスクは存在しない。
根本的な課題：現物ETF時代における資金調達による買い増しモデルの困難
Strategyのビジネスモデルは、前例のない課題に直面している。現物ビットコインETFの導入により、投資家はより安価で直接的なリスクエクスポージャーを得られるため、Strategyの独自性は薄れている。
以前は、Strategyの企業価値はビットコイン保有価値の約2倍に近かったが、今やこのプレミアムはほぼ解消されている。転換社債の圧力も迫っている：2024年9月に発行された10.1億ドルの転換社債の転換価格は183.19ドルで、保有者は2027年9月15日に株式のリコール権を行使できる。2024年11月に発行された30億ドルのゼロクーポン転換社債の転換価格は672.4ドルで、2028年6月1日にリコール可能だ。さらに、多数の転換社債が2028年にリコール圧力に直面する見込みだ。
Tiger Researchの分析によると、2028年はStrategyの存続能力の重要な転換点となる見込みだ。そこでは約64億ドルの償還圧力が予想されており、新株や新たな債券の発行による返済ができなければ、大規模なビットコイン売却を余儀なくされる。
市場と業界への影響：信頼危機の拡大
Strategyの困難は、同社だけにとどまらず、市場全体のビットコイン企業の保有モデルに対する全面的な疑念を引き起こしている。現在、世界中のStrategyモデルを模倣する企業のビットコイン保有総額は1,080億ドルを超え、流通総量の4.7%を占めている。
Capriole Investmentsのデータによると、ビットコインを資産負債表に組み入れている上場企業の約3分の1は、その保有資産の価値を下回る株価で取引されている。市場のセンチメントの変化は明らかであり、StrategyのmNAV（企業価値とビットコイン保有価値の比率）は2024年11月のピーク3.9倍から約1.2倍に低下し、2023年3月以降の最低水準となっている。
Benchmark Co.のアナリスト、Mark Palmerは、現状では市場の焦点は、企業がどのようにして資金調達を行うかに移っていると指摘している。より広範な懸念は、ビットコイン価格が低迷し続ける場合、類似戦略を採用する企業が同じ困難に直面する可能性だ。S&P Globalは、ビットコイン価格が債務の満期時に深刻な圧力にさらされた場合、企業が低価格で資産を清算せざるを得なくなると警告している。これは「デフォルトに等しい」債務再編と見なされる。
今後の展望：生き残りの道と市場の変遷
現在の危機に直面し、Strategyの経営陣は楽観的な見通しを維持しようとしている。Saylorは財務報告の電話会議で、依然として強気の立場を示し、「我々には暗号通貨の大統領がおり、米国をビットコインの超大国にする決意がある」と強調した。しかし、市場はこれにあまり反応していない。Phong Leは電話会議で、もしビットコインが90%下落した場合、同社はビットコインの売却だけでは債務を返済できず、債務再編を余儀なくされると述べている。
財務圧力に直面し、同社は資金調達戦略の見直しを開始している。Strategyは最近、優先株の配当利回りを11.25%に引き上げ、投資家を惹きつけようとしている。同時に、同社はSTRC、STRF、STRK、STRDと名付けた優先株を継続的に発行し、ビットコイン購入の資金を調達している。しかし、これらの施策が奏効するかどうかは不透明だ。Michael Burryなどの著名な空売り投資家は、ビットコインの下落が企業保有者の間で「死の螺旋」を引き起こす可能性を厳しく警告している。
一方、Gateの長期的なビットコイン価格予測によると、2026年の平均価格は78,559.7ドルと予測されており、Strategyの保有コストを上回る見込みだ。もしこの予測が実現すれば、Strategyにとって一時的な息抜きの余地となるだろう。2031年までに、ビットコイン（BTC）の価格は210,873.2ドルに変動する可能性がある。
Strategyの株価は2024年11月の史上最高値から約80%下落し、市場価値は数百億ドル蒸発している。現物ビットコインETFの導入前、この企業は投資家が間接的にビットコインを保有する主要な手段の一つだった。現在、その独特な「資金調達による買い増し」モデルは厳しい試練に直面し、企業価値とビットコイン保有価値のプレミアムはほぼ解消されている。CEOのPhong Leは、電話会議で、もしビットコインが引き続き下落すれば、企業は債務再編を余儀なくされ、単にビットコインを売却して債務を返済することはできなくなると認めている。この財務実験の最終的な結末は、ひいてはビットコイン価格の今後の動向にかかっている。