ビットコインが生産コストラインを下回る：これは熊市の始まりを示す明確なシグナルですか？

2026年2月初、ビットコインの価格は66,000ドル付近を彷徨っている一方、その推定平均生産コストは87,000ドルに達しており、価格はコストより約20%低い状態です。

この重要な指標が損益分岐点を下回ることで、市場の最も敏感な神経に触れています。歴史的に見て、ビットコインの価格が継続的に生産コストを下回る場合、これは熊市の典型的な特徴とされています。

市場現状：価格とコストの逆転現象

現在の暗号通貨市場は、重要な分岐点に立っています。2026年2月6日時点で、ビットコインの価格は一時60,000ドルを割り込み、2025年10月の高値126,000ドルから約40%下落しています。この下落幅は、従来の金融市場における熊市の定義である20%を大きく超えています。

Checkonchainのデータによると、ビットコイン1枚の平均採掘コストは約87,000ドルです。価格と生産コストの間に約20%の差が生じており、これがビットコイン採掘業界全体の財務的圧力を高めています。

この指標は、ネットワークの難易度とビットコインの時価総額を関連付けることで、業界全体のコスト構造の信頼できる推定値を提供しています。

全体のハッシュレートの変動も、マイナーが直面している困難を裏付けています。2025年10月に約1.1 ZH/sの歴史的ピークに達した後、ビットコインの全ネットハッシュレートは約20%低下し、現在は913 EH/sに回復し、安定し始めています。

マイナーの圧力：業界存続の挑戦

ビットコイン価格が生産コストを下回り続ける状況の中、マイナー業界は厳しい試練に直面しています。多くのマイナーは損失状態にあり、日常運営を維持し、エネルギーコストを支払い、借金を返済するために、ビットコインの保有を売却し続けています。

この「マイナーの降伏」現象は、熊市サイクルの典型的な特徴です。効率の低いマイナーは停止し、ネットワークから退出を余儀なくされるため、全体のハッシュレートは著しく低下します。

ハッシュレートの調整は、市場の自己調整メカニズムの一部です。一部の高コストマイナーが退出すると、ビットコインネットワークの難易度が調整され、残るマイナーの生産コストが低減します。

この過程は痛みを伴いますが、その後の市場回復のための条件を整えるものです。歴史的に、2019年と2022年の熊市でも、ビットコインの取引価格は生産コストを下回ったものの、最終的には回復しています。

歴史的比較：熊市の特徴の再現

ビットコインの市場サイクルを振り返ると、現在の状況は過去の熊市の特徴と驚くほど類似しています。価格が生産コストラインを下回ることは、熊市の重要なシグナルの一つですが、唯一の判断基準ではありません。

従来の定義によると、熊市は資産価格が直近の高値から20%以上下落し、少なくとも2か月間続く状態を指します。暗号市場は変動性が高いため、これらの下落はより激しくなる傾向があり、その期間を「暗号の冬」と呼ぶこともあります。

2026年初頭の市場状況では、複数の指標が熊市の可能性を示しています。ビットコインは200日移動平均線（約58,000〜60,000ドル）を下回り、取引量の急激な縮小も見られ、キャッシュフローの逼迫を反映しています。

より包括的な熊市の判断には、価格、ポジション、流動性の3つの主要指標を総合的に見る必要があります。現在、ビットコインは200日および365日移動平均線を下回り、CryptoQuantのブルマーケット評価はわずか20点です。

オプション市場は弱気のヘッジを示唆し、ETFは今年これまでに44億ドルの純流出を記録、巨大な投資家（巨鲸）は昨年10月以降に約290億ドル相当のビットコインを売却しています。これらも熊市の特徴と一致します。

機関の動き：市場構造の変化

従来の熊市と異なる点は、現在の市場では機関の認識と行動の間に明らかな乖離が見られることです。データによると、26%の機関が熊市にあると認識しており、これは以前より24ポイント急増しています。一方、62%は昨年10月以降に買い持ちまたは増持ポジションを維持し、70%はビットコインが過小評価されていると考えています。

この「弱気だが増持」現象は、2026年の熊市の核心的特徴となっています。

機関資金の大規模な流入は、ビットコイン市場の従来のダイナミクスを変えつつあります。VanEckやK33などの機関は、ビットコインの10年にわたるサイクルが失効し、流動性、実質利回り、ステーブルコインの流動性などのマクロ指標が主導権を握っていることを確認しています。

これにより、熊市はより長く続く可能性がありますが、その下落幅は小さくなる見込みです。機関資金は市場を支え、過去の長期的な投降型の下落を防ぐ役割を果たします。

Gateリサーチの見解によると、ビットコインの保有構造は引き続き大規模な機関や専門的な托管主体に集中しており、市場の全体的な安定性向上に寄与しています。インフレや雇用の見通しの不確実性が高まる中、金融政策の道筋には依然として不確定要素があり、今後の利下げペースや規模は経済データの動向に大きく左右される見込みです。

新旧熊市の特徴の進化

過去の市場サイクルと比較して、現在の熊市は明らかに異なる特徴を示しています。比較分析により、市場構造の変化をより鮮明に理解できます。

まとめ

全体のハッシュレートが913 EH/sの安定点からゆっくりと回復し始める中、効率の悪いマイナーは市場から淘汰されています。ビットコインの4年半減期は失効し、機関資金が市場の主導権を握っています。

ウォール街の取引台は、下落リスクを評価しており、重要なサポートラインは60,000ドル、58,000ドル、さらにはそれ以下の水準にあります。市場の回復は、単純なテクニカル指標や過去のパターンに依存せず、需要と流動性の転換点の到来にかかっています。

暗号市場はマクロ経済と呼吸を合わせつつあり、各種の深刻な調整はエコシステムの堅牢性に対するテストとなっています。