なぜビットコインは絶え間なく売られ続けているのか - 少数の人しか見ていない真実

もしビットコインが依然として純粋な供給と需要の資産として取引されているなら、現在の価格動向は理解できないはずです。市場が経験しているのは、センチメントに基づく売りでも、弱気な投資家の撤退でも、リテールの降伏でもありません。これは、ビットコインの価格付けの仕組みが構造的に変化している結果です。

この変化は数ヶ月間静かに進行しており、今や加速しています。

$BTC 元の評価フレームワークは、21百万コインに制限された固定供給とリハイポセーションの不在という二つの前提に基づいていました。そのフレームワークは、ビットコインがデリバティブやシンセティックエクスポージャーの層を通じて伝統的な金融システムに吸収されるとともに、事実上崩壊しました。具体的には、現金決済の先物、永久スワップ、オプション、ETF、プライムブローカーの貸付、ラップドBTC、トータルリターンスワップなどです。その時点から、ビットコインの供給は、実際に重要な価格発見の文脈では理論上無限になったのです。

ここで、シンセティックフロート比率(SFR)の概念が重要になります。シンセティック供給がオンチェーンの実供給を圧倒すると、価格はもはや限界需要に主に反応しなくなります。代わりに、ポジショニング、ヘッジフロー、資金動態、強制清算に反応します。価格発見はブロックチェーンからデリバティブ市場へと移行します。

ウォール街はビットコインの方向性について投機しているわけではありません。金、銀、石油、株式などのデリバティブ支配の市場で使われているのと同じ戦略を適用しています：事実上無制限のペーパー供給を作り出し、ラリーにショートし、清算を誘発し、低価格でカバーし、繰り返す。これは取引ではなく、在庫の製造です。

その結果、単一の実体#Bitcoin は、同時に複数の金融請求権を支えることが可能になっています：ETFのシェア、先物契約、永久スワップ、オプションデルタエクスポージャー、ブローカーの融資、構造化商品などです。これらはすべて、1つの基礎資産に重ねられた複数の請求権であり、ビットコインのラベルを貼ったフラクショナルリザーブの価格システムを形成しています。

重要なポイントは、ビットコインがオンチェーン上で変化したことではありません。価格を決定する仕組みが変わったことです。この構造的現実を無視すると、市場を誤読することになります。