マクロ経済環境が急速に変化する中、暗号資産投資家はこれまで以上に複雑な資産配分戦略に直面しています。過去3ヶ月間に展開された興味深い出来事を通じて資金の流れを読み解くと、市場が新たな循環の入り口に差し掛かっていることがわかります。昨年10月にPolymarketで提示された「金とイーサリアム、どちらが先に5000ドルを突破するか？」という予測イベントは、その転換点を示す一例です。当時、イーサリアムは4800ドル付近まで上昇し、市場はETHが5000ドルを超える確率を80％と評価していました。多くの暗号資産支持者は「デジタル資産の時代が到来した」と確信していました。しかし、3ヶ月経った今、現実は全く異なる方向へと流れています。1月末の現物金価格は5100ドル/オンスを突破した一方、イーサリアムは2月中旬時点で1970ドルまで下落しました。ビットコインも約30％以上の調整を経て、2月中旬の68,420ドル付近で横ばいを保っています。## マクロ資産循環のメカニズム：なぜ金が勝ち、暗号資産が負けたのかマクロ経済危機の局面では、資金の流れは予測可能なパターンに従います。極端な不確実性が蔓延する際、資金は信用リスクがほぼゼロの資産に集中し、その後リスクが緩和されると高リターン資産へと再配分されます。金が最近急騰した背景には、いくつかのマクロ的要因が作用しています。第一に、米ドルに対する信用リスクへの懸念が日増しに深まっています。デンマークの学術年金基金AkademikerPensionは、米国の財政状況に深刻な懸念を抱き、約1億ドル規模の米国債を清算することを発表しました。スウェーデン最大の民間年金基金Alectaも2025年初以降、米国債を大幅に縮小しており、その規模は770億～880億ドルに達します。主要機関が米国政策の不確実性と債務増加を理由に挙げている状況です。第二に、地政学的緊張が高まっています。2026年初頭にかけて、米国のグリーンランドへの強制買付け推進、ベネズエラ政府関係者の逮捕試み、イラン関連国への25％関税付加など、重要な事件が次々と発生しています。ロシア・ウクライナ紛争の長期化に伴い、地政学的リスクは全く解消されていません。第三に、通貨価値の下落圧力が持続しています。世界の中央銀行による大規模な通貨供給と財政赤字の通貨化により、紙幣の購買力は絶えず希薄化しています。この環境下で、金や銀といったハード資産は資本の自然な避難先となっています。金に対する機関の楽観的見通しは、最近大幅に引き上げられています。ゴールドマン・サックスは年末の金価格目標を4900ドルから5400ドルに大きく修正し、華僑銀行も2026年末の目標を5600ドルに引き上げました。これらは、個人投資家や新興市場の中央銀行による継続的な買いが、金の供給を逼迫していることを示しています。2025年の世界の中央銀行による純金購入量は1100トンを超え、2026年も月60トン以上のペースで推移すると見込まれています。## 暗号資産の下落と機関の沈黙：マクロ的弱気の兆候一方、暗号資産市場は全く異なる様相を見せています。先週、ビットコインの現物ETFは133億ドルの純流出（歴史上2番目の規模）を記録し、イーサリアムの現物ETFも61.1億ドルの純流出を経験しました。機関レベルでも、相反する兆候が現れています。ビットコイン投資会社Strategy（MSTR）は、総保有BTC数は709,715BTCで、平均取得価格は75,979ドル、未実現利益は108.13億ドルに上ります。一方、イーサリアム投資会社BitMine（BMNR）は4,203,036ETHを保有していますが、平均取得価格は3,857ドルで、現在の価格により32.32億ドルの未実現損失を抱えています。著名なテクニカルアナリストのPeter Brandtは、ビットコインの弱気チャネルが完成し、再び売りシグナルを発していると指摘しました。彼は、ビットコインがこのシグナルを無効化するには93,000ドルまで回復する必要があると述べています。ブルームバーグのアナリストは、より極端に、イーサリアムが短期的に2000ドル以下に下落する確率が4000ドルに回帰する確率より高いと評価しています。##底値が明確になるビットコインとイーサリアム：マクロ的反転の条件しかし、これらの停滞は長期的資産循環の一段階に過ぎません。チェーン上のデータを見ると、むしろ底値の兆候が次第に明確になっています。**ビットコインの場合**、CryptoQuantのデータによると、現在の実現損失（Realized Loss）は45億ドルに達しており、これは3年ぶりの最高水準です。歴史的にこの規模の実現損失が発生した際には、約1年の調整期間を経て回復するパターンを示しています。機関レベルでは、むしろ積極的な動きが見られます。ビットコイン投資会社は資金調達を通じてBTCの買い増しを継続し、MSCIが関連企業を指数から除外しない決定を下したことで、Fidelityなどのパッシブファンドも関連銘柄を買い始めています。**イーサリアムの場合**、状況はさらに興味深いです。現在、3600万以上のETHがステーキングされており、これは流通供給量の約30％に相当します。特に注目すべきは、ステーキング解除待ちのキューがほぼゼロ水準であることです。検証者たちは、実際の行動をもってネットワークの長期的信頼性を示しています。同時に、BitMineは最近、株主の承認を得て自己株式発行の上限を拡大し、イーサリアムの継続的な買い増しの可能性を高めています。## マクロ的リスク緩和はいつ訪れるのか？資金循環の次の段階現在、金のような防御資産に集中した資本の流れは、マクロ的な安全回避のピークを示しています。この局面は必然的に終わりを迎えることになります。歴史的に、主要な金属市場が極端に上昇した際に現れる現象はすべて非合理的でした。金が目標価格に近づき上昇モメンタムが弱まるか、主要なマクロリスクが緩和の兆しを見せると、利益確定の売りが次の高リターン機会を追い求め始めます。その時こそ、深い調整とレバレッジの整理を経験した暗号資産が最も自然な受け皿となるでしょう。特に注目すべきは、PolymarketでBlackRockの上級幹部RiederがFRB議長に就任する確率が50％に近づき、他の候補者を明らかに上回っていることです。市場アナリストは、このシナリオが実現すれば、RWA（実世界資産）や暗号資産エコシステムに対する好意的な姿勢が市場に大きな推進力をもたらすと予測しています。今、暗号資産投資家がすべきことは、市場のピークを推測することではありません。歴史は、マクロ的信用危機とインフレサイクルが重なる時代に金のピークを見極めることは難しいことを示しています。忠実な暗号資産投資家は、マクロ的リスクシグナルの緩和を忍耐強く待つしかありません。そのシグナルが私たちの予想より少し早く現れることを願うばかりです。
マクロ的な不確実性の中で暗号通貨市場の反転の兆し
マクロ経済環境が急速に変化する中、暗号資産投資家はこれまで以上に複雑な資産配分戦略に直面しています。過去3ヶ月間に展開された興味深い出来事を通じて資金の流れを読み解くと、市場が新たな循環の入り口に差し掛かっていることがわかります。昨年10月にPolymarketで提示された「金とイーサリアム、どちらが先に5000ドルを突破するか？」という予測イベントは、その転換点を示す一例です。
当時、イーサリアムは4800ドル付近まで上昇し、市場はETHが5000ドルを超える確率を80％と評価していました。多くの暗号資産支持者は「デジタル資産の時代が到来した」と確信していました。しかし、3ヶ月経った今、現実は全く異なる方向へと流れています。1月末の現物金価格は5100ドル/オンスを突破した一方、イーサリアムは2月中旬時点で1970ドルまで下落しました。ビットコインも約30％以上の調整を経て、2月中旬の68,420ドル付近で横ばいを保っています。
マクロ資産循環のメカニズム：なぜ金が勝ち、暗号資産が負けたのか
マクロ経済危機の局面では、資金の流れは予測可能なパターンに従います。極端な不確実性が蔓延する際、資金は信用リスクがほぼゼロの資産に集中し、その後リスクが緩和されると高リターン資産へと再配分されます。
金が最近急騰した背景には、いくつかのマクロ的要因が作用しています。第一に、米ドルに対する信用リスクへの懸念が日増しに深まっています。デンマークの学術年金基金AkademikerPensionは、米国の財政状況に深刻な懸念を抱き、約1億ドル規模の米国債を清算することを発表しました。スウェーデン最大の民間年金基金Alectaも2025年初以降、米国債を大幅に縮小しており、その規模は770億～880億ドルに達します。主要機関が米国政策の不確実性と債務増加を理由に挙げている状況です。
第二に、地政学的緊張が高まっています。2026年初頭にかけて、米国のグリーンランドへの強制買付け推進、ベネズエラ政府関係者の逮捕試み、イラン関連国への25％関税付加など、重要な事件が次々と発生しています。ロシア・ウクライナ紛争の長期化に伴い、地政学的リスクは全く解消されていません。
第三に、通貨価値の下落圧力が持続しています。世界の中央銀行による大規模な通貨供給と財政赤字の通貨化により、紙幣の購買力は絶えず希薄化しています。この環境下で、金や銀といったハード資産は資本の自然な避難先となっています。
金に対する機関の楽観的見通しは、最近大幅に引き上げられています。ゴールドマン・サックスは年末の金価格目標を4900ドルから5400ドルに大きく修正し、華僑銀行も2026年末の目標を5600ドルに引き上げました。これらは、個人投資家や新興市場の中央銀行による継続的な買いが、金の供給を逼迫していることを示しています。2025年の世界の中央銀行による純金購入量は1100トンを超え、2026年も月60トン以上のペースで推移すると見込まれています。
暗号資産の下落と機関の沈黙：マクロ的弱気の兆候
一方、暗号資産市場は全く異なる様相を見せています。先週、ビットコインの現物ETFは133億ドルの純流出（歴史上2番目の規模）を記録し、イーサリアムの現物ETFも61.1億ドルの純流出を経験しました。
機関レベルでも、相反する兆候が現れています。ビットコイン投資会社Strategy（MSTR）は、総保有BTC数は709,715BTCで、平均取得価格は75,979ドル、未実現利益は108.13億ドルに上ります。一方、イーサリアム投資会社BitMine（BMNR）は4,203,036ETHを保有していますが、平均取得価格は3,857ドルで、現在の価格により32.32億ドルの未実現損失を抱えています。
著名なテクニカルアナリストのPeter Brandtは、ビットコインの弱気チャネルが完成し、再び売りシグナルを発していると指摘しました。彼は、ビットコインがこのシグナルを無効化するには93,000ドルまで回復する必要があると述べています。ブルームバーグのアナリストは、より極端に、イーサリアムが短期的に2000ドル以下に下落する確率が4000ドルに回帰する確率より高いと評価しています。
##底値が明確になるビットコインとイーサリアム：マクロ的反転の条件
しかし、これらの停滞は長期的資産循環の一段階に過ぎません。チェーン上のデータを見ると、むしろ底値の兆候が次第に明確になっています。
ビットコインの場合、CryptoQuantのデータによると、現在の実現損失（Realized Loss）は45億ドルに達しており、これは3年ぶりの最高水準です。歴史的にこの規模の実現損失が発生した際には、約1年の調整期間を経て回復するパターンを示しています。
機関レベルでは、むしろ積極的な動きが見られます。ビットコイン投資会社は資金調達を通じてBTCの買い増しを継続し、MSCIが関連企業を指数から除外しない決定を下したことで、Fidelityなどのパッシブファンドも関連銘柄を買い始めています。
イーサリアムの場合、状況はさらに興味深いです。現在、3600万以上のETHがステーキングされており、これは流通供給量の約30％に相当します。特に注目すべきは、ステーキング解除待ちのキューがほぼゼロ水準であることです。検証者たちは、実際の行動をもってネットワークの長期的信頼性を示しています。同時に、BitMineは最近、株主の承認を得て自己株式発行の上限を拡大し、イーサリアムの継続的な買い増しの可能性を高めています。
マクロ的リスク緩和はいつ訪れるのか？資金循環の次の段階
現在、金のような防御資産に集中した資本の流れは、マクロ的な安全回避のピークを示しています。この局面は必然的に終わりを迎えることになります。
歴史的に、主要な金属市場が極端に上昇した際に現れる現象はすべて非合理的でした。金が目標価格に近づき上昇モメンタムが弱まるか、主要なマクロリスクが緩和の兆しを見せると、利益確定の売りが次の高リターン機会を追い求め始めます。その時こそ、深い調整とレバレッジの整理を経験した暗号資産が最も自然な受け皿となるでしょう。
特に注目すべきは、PolymarketでBlackRockの上級幹部RiederがFRB議長に就任する確率が50％に近づき、他の候補者を明らかに上回っていることです。市場アナリストは、このシナリオが実現すれば、RWA（実世界資産）や暗号資産エコシステムに対する好意的な姿勢が市場に大きな推進力をもたらすと予測しています。
今、暗号資産投資家がすべきことは、市場のピークを推測することではありません。歴史は、マクロ的信用危機とインフレサイクルが重なる時代に金のピークを見極めることは難しいことを示しています。忠実な暗号資産投資家は、マクロ的リスクシグナルの緩和を忍耐強く待つしかありません。そのシグナルが私たちの予想より少し早く現れることを願うばかりです。