市場表面は平静を装っているが、専門投資家は稀に見る規模で下落保護の買いを進めている。ゴールドマン・サックスの最新データによると、過去2か月間、S&P500指数は歴史上最も狭いレンジの一つで取引されているにもかかわらず、機関投資家の取引行動はVIX指数が35に達した極端な状況に対応しているかのようだ――現在のVIXはわずか19である。この異常な乖離は、市場がまもなく方向性のブレイクを迎える可能性を示唆している。ゴールドマン・サックスのトレーダー、ブライアン・ギャレットは週末のレポートで次のように指摘している。**「最新の機関投資家の動き――売却、空売り、総エクスポージャーの縮小、純エクスポージャーの減少――は、まるでVIXが35のときの防御的な状態を示しているかのようだ。」** S&P500の1か月オプションのスキューは、過去4年で最も急峻な水準に達しており、下落を見込むプットの高コストと上昇を見込むコールの安さが共同で推進している。データによると、長期資産運用機関は今週、純売り越し額が40億ドル、今月に入ってからは100億ドルの純売り越しを記録しており、これは過去4年で最大の月間売り越しの一つである。ヘッジファンドは、主要なブローカー経由で米国株を連続3週間中、3週にわたり純売りしており、そのうち70%はテクノロジー、メディア、通信セクターの売却によるものだ。世界株式市場は先週、2025年4月以来最大規模の純売り越しを記録し、主に空売り取引によるものだった。この防御的なポジションの緊迫感は、重要なテクニカルレベルの接近に起因している。ゴールドマン・サックスは、**ガンマ値がわずかに下落するとすぐにマイナスに転じること、これが同社のCTA（商品取引戦略）モメンタム戦略の閾値と一致していることを指摘している。** ギャレットはこれを「非常に重要」と強調し、市場が個別銘柄の激しい変動を織り込もうとしている準備段階にある可能性を示唆している。指数の静穏さは個別銘柄の動揺を隠している----------市場は極端な二極化の様相を呈している。過去2か月間、S&P500の高値と安値の終値範囲はわずか3.7%であり、20年平均の8.6%の半分以下となり、歴史上最も狭い2か月間の範囲の一つを記録している。**しかし、個別銘柄レベルでは状況は全く異なる。** ゴールドマン・サックスのデータによると、単一銘柄の実現ボラティリティと指数のボラティリティの差は、過去最高水準を突破した。平均的な個別銘柄の実現ボラティリティは指数より約25ポイント高い。ギャレットは、「指数レベルでは『退屈』と表現できない動きだったが、『戦場にいる投資家』の体験はまったく逆だ」と述べている。この乖離は、プロの投資家の警戒心を高めている。ゴールドマン・サックスは、**投資家がリスクを次第に縮小しており、「最終的に指数が個別銘柄の動きを反映する兆しを準備しているようだ」――つまり「何かが折れる必要がある」と見ている。**機関投資家の撤退加速---------主要なブローカーのデータは、機関投資家の行動の激しい変化を示している。今週、米国株は純売り越しとなり、過去4週間のうち3週間は売り越しだった。**テクノロジー、メディア、通信セクターが70%の売り越しを占め、セクターごとに明確な分化が見られる：ファンドはソフトウェアやインターネット株を大規模に売却し、一方で半導体やストレージチップ株を買い増している。**「何も起きていない」週にもかかわらず、世界株式市場は昨年4月以来最大の純売り越しを記録し、空売りが主導した。買い方の資金流入は比較的穏やかだった。取引活動は引き続き増加しており、こちらもほぼ空売りによるものだ。11のセクターのうち7つが純売りとなり、ドルベースでは情報技術、通信サービス、金融、素材が下落の主役となった。一方、エネルギーとヘルスケアは最大の純買いセクターだった。長期資産運用機関の売却は特に顕著だ。今週、同グループは純売り越し額が40億ドル、今月に入ってからは100億ドルの純売り越しを記録している。ギャレットは、「これは2022年8月（180億ドル）、2024年3月（140億ドル）、2025年3月（220億ドル）に次ぐ、4年ぶりの最大規模の月次売却の一つだ」と指摘している。オプション市場の防御的シフト--------デリバティブ市場は明確な防御的シグナルを発している。S&P500の1か月オプションのスキューは、過去4年で最も急峻な水準にあり、下落を見込むプットの高コストと上昇を見込むコールの安さを反映している。ゴールドマン・サックスのトレーディング担当者は次のように述べている。> **「我々のトレーディングフロアでは、未だにS&P500のコール需要は見られない。」**これは、プロの投資家のデルタポジションの配置と一致している。オプション市場はより防御的な方向に変化している。巨大テック株はもはや「急騰」しておらず、個人投資家も上昇期待のコール買いに疲弊している様子だ。過去1か月、巨大株のコール取引量は2017年以来の水準にまで低下している。ギャレットは次のようにコメントしている。> 「オプションが効かなくなると、上昇期待のコールを追いかけるのはあまり面白くなくなる（『時間価値の減少』の本当の意味を投資家は理解し始める）。」先物市場も疲弊の兆しを見せている。ゴールドマン・サックスの先物チームは、周期的エクスポージャーを狙った勢いが衰え始めていると指摘し、ロッセル指数のデルタポジションが清算されたことを示している。これは今年最も注目された取引の一つだったため、同チームはナスダック100指数の短期戦術的な上回りに期待を寄せている。重要なテクニカルレベルの試練間近---------ガンマの動態は、市場リスクの最も直接的な指標となる。ギャレットは、**市場がこの狭いレンジの下限をテストするにつれて、ガンマ値が「最小限の売り」でも負に転じること、これが高盛のCTAモメンタム戦略の閾値と一致していることを強調している。** 彼はこれを「非常に重要」と述べている。負ガンマ環境では、市場が下落する際に、マーケットメーカーやデリバティブ取引業者はより多くの株式を売却してヘッジを行う必要があり、これが下落圧力を加速させる。ガンマのポジションの変化は成熟しつつあり、ボラティリティ「リターン」商品が増加することで、その影響はS&P500の満期までの期間を超えて拡大している。市場はまもなく重要な試練を迎える。ナスダックの決算発表は水曜日の取引終了後に予定されており、これが市場の方向性を決定づけるきっかけとなる可能性がある。リスク警告および免責事項市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は本記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担となります。
売り保護の需要が4年ぶりの高水準に、ゴールドマン・サックスのトレーダー：プロの投資家が「何らかの突破」に備えている
市場表面は平静を装っているが、専門投資家は稀に見る規模で下落保護の買いを進めている。ゴールドマン・サックスの最新データによると、過去2か月間、S&P500指数は歴史上最も狭いレンジの一つで取引されているにもかかわらず、機関投資家の取引行動はVIX指数が35に達した極端な状況に対応しているかのようだ――現在のVIXはわずか19である。この異常な乖離は、市場がまもなく方向性のブレイクを迎える可能性を示唆している。
ゴールドマン・サックスのトレーダー、ブライアン・ギャレットは週末のレポートで次のように指摘している。
「最新の機関投資家の動き――売却、空売り、総エクスポージャーの縮小、純エクスポージャーの減少――は、まるでVIXが35のときの防御的な状態を示しているかのようだ。」 S&P500の1か月オプションのスキューは、過去4年で最も急峻な水準に達しており、下落を見込むプットの高コストと上昇を見込むコールの安さが共同で推進している。
データによると、長期資産運用機関は今週、純売り越し額が40億ドル、今月に入ってからは100億ドルの純売り越しを記録しており、これは過去4年で最大の月間売り越しの一つである。ヘッジファンドは、主要なブローカー経由で米国株を連続3週間中、3週にわたり純売りしており、そのうち70%はテクノロジー、メディア、通信セクターの売却によるものだ。世界株式市場は先週、2025年4月以来最大規模の純売り越しを記録し、主に空売り取引によるものだった。
この防御的なポジションの緊迫感は、重要なテクニカルレベルの接近に起因している。ゴールドマン・サックスは、ガンマ値がわずかに下落するとすぐにマイナスに転じること、これが同社のCTA（商品取引戦略）モメンタム戦略の閾値と一致していることを指摘している。 ギャレットはこれを「非常に重要」と強調し、市場が個別銘柄の激しい変動を織り込もうとしている準備段階にある可能性を示唆している。
指数の静穏さは個別銘柄の動揺を隠している
市場は極端な二極化の様相を呈している。過去2か月間、S&P500の高値と安値の終値範囲はわずか3.7%であり、20年平均の8.6%の半分以下となり、歴史上最も狭い2か月間の範囲の一つを記録している。
しかし、個別銘柄レベルでは状況は全く異なる。 ゴールドマン・サックスのデータによると、単一銘柄の実現ボラティリティと指数のボラティリティの差は、過去最高水準を突破した。平均的な個別銘柄の実現ボラティリティは指数より約25ポイント高い。ギャレットは、「指数レベルでは『退屈』と表現できない動きだったが、『戦場にいる投資家』の体験はまったく逆だ」と述べている。
この乖離は、プロの投資家の警戒心を高めている。ゴールドマン・サックスは、投資家がリスクを次第に縮小しており、「最終的に指数が個別銘柄の動きを反映する兆しを準備しているようだ」――つまり「何かが折れる必要がある」と見ている。
機関投資家の撤退加速
主要なブローカーのデータは、機関投資家の行動の激しい変化を示している。今週、米国株は純売り越しとなり、過去4週間のうち3週間は売り越しだった。テクノロジー、メディア、通信セクターが70%の売り越しを占め、セクターごとに明確な分化が見られる：ファンドはソフトウェアやインターネット株を大規模に売却し、一方で半導体やストレージチップ株を買い増している。
「何も起きていない」週にもかかわらず、世界株式市場は昨年4月以来最大の純売り越しを記録し、空売りが主導した。買い方の資金流入は比較的穏やかだった。取引活動は引き続き増加しており、こちらもほぼ空売りによるものだ。11のセクターのうち7つが純売りとなり、ドルベースでは情報技術、通信サービス、金融、素材が下落の主役となった。一方、エネルギーとヘルスケアは最大の純買いセクターだった。
長期資産運用機関の売却は特に顕著だ。今週、同グループは純売り越し額が40億ドル、今月に入ってからは100億ドルの純売り越しを記録している。ギャレットは、「これは2022年8月（180億ドル）、2024年3月（140億ドル）、2025年3月（220億ドル）に次ぐ、4年ぶりの最大規模の月次売却の一つだ」と指摘している。
オプション市場の防御的シフト
デリバティブ市場は明確な防御的シグナルを発している。S&P500の1か月オプションのスキューは、過去4年で最も急峻な水準にあり、下落を見込むプットの高コストと上昇を見込むコールの安さを反映している。ゴールドマン・サックスのトレーディング担当者は次のように述べている。
これは、プロの投資家のデルタポジションの配置と一致している。オプション市場はより防御的な方向に変化している。巨大テック株はもはや「急騰」しておらず、個人投資家も上昇期待のコール買いに疲弊している様子だ。過去1か月、巨大株のコール取引量は2017年以来の水準にまで低下している。ギャレットは次のようにコメントしている。
先物市場も疲弊の兆しを見せている。ゴールドマン・サックスの先物チームは、周期的エクスポージャーを狙った勢いが衰え始めていると指摘し、ロッセル指数のデルタポジションが清算されたことを示している。これは今年最も注目された取引の一つだったため、同チームはナスダック100指数の短期戦術的な上回りに期待を寄せている。
重要なテクニカルレベルの試練間近
ガンマの動態は、市場リスクの最も直接的な指標となる。ギャレットは、市場がこの狭いレンジの下限をテストするにつれて、ガンマ値が「最小限の売り」でも負に転じること、これが高盛のCTAモメンタム戦略の閾値と一致していることを強調している。 彼はこれを「非常に重要」と述べている。
負ガンマ環境では、市場が下落する際に、マーケットメーカーやデリバティブ取引業者はより多くの株式を売却してヘッジを行う必要があり、これが下落圧力を加速させる。ガンマのポジションの変化は成熟しつつあり、ボラティリティ「リターン」商品が増加することで、その影響はS&P500の満期までの期間を超えて拡大している。
市場はまもなく重要な試練を迎える。ナスダックの決算発表は水曜日の取引終了後に予定されており、これが市場の方向性を決定づけるきっかけとなる可能性がある。
リスク警告および免責事項
市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は本記事の意見、見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己負担となります。