カーティク・サンカランは、クインシー研究所の責任ある国家運営プログラムにおける南方グローバル経済学の上級研究員です。中国は、準備通貨発行国に付与される過剰な特権や負担（あなたの前提に従って削除してください）をほとんど持っていません。中国経済は世界第2位であるにもかかわらず、人民元はIMFの外貨準備高のリーグ表で7位と低い順位にあります。しかし、最近MainFTは、習近平がこれを変える計画だと報じました。本当に国際的な通貨となるための条件は何でしょうか？そして、これが国際通貨システムや世界経済の仕組みにどのように影響するのでしょうか？アルファヴィレはあなたをサポートします。最初に否定すべき広く信じられている考えは、グローバルな準備資産として機能する通貨を発行するには、国が貿易赤字を抱える必要があるというものです。これは誤りです。英国は金本位制の時代に、1945年からおよそ1980年までの米国、そして今日のユーロ（たとえ二次的な役割であっても）も、貿易黒字を出しながらその地位を獲得しました。これを最も簡単に言えば、国は自国通貨を国際化するために、それを使って世界から**商品または資産**を取得することができるということです（黒字国は後者の道を選んできました）。一つだけ小さな点として、人民元はすでに「準備通貨」の地位を持っています。2016年にIMFの「特別引出権」（SDR）の構成要素の一つとして認められました。これにより、各国はIMFの報告ルールに基づき、人民元を公式準備資産の一部としてカウントできるようになっています。しかし、2025年第3四半期の報告によると、世界の公式外貨準備高に占める割合はわずか1.9％です。ドルの比率は57％、ユーロは20％であり、オーストラリアドルさえも中国の低いシェアを凌駕しています。しかし、「準備資産」という表現は、国際化の一側面に過度に重きを置きすぎている—それは中央銀行にとっての通貨の魅力、すなわちその望ましさのオーラを与えるもののように見えます。しかし、今世紀の準備資産の実態は、はるかに現実的であり、必ずしも名誉や威信の象徴ではありません。通貨の威信の証ではなく、むしろ準備資産の蓄積は、民間セクターがそれを保持したくないときに起こりやすいのです。こうした瞬間、中央銀行は自国通貨の過度な急騰を防ぐために、あまり望ましくない資産の購入を増やします。これにより、2000年代初頭の中国人民銀行によるドル買い、2010年代のスイス国立銀行によるユーロとドルの買いが生じました。したがって、実際に国際通貨が果たす最も重要な役割、すなわち国境を越えた借入と貸付の手段としての機能を見る方が合理的です。ここでもドルが圧倒的に支配的であり、すべての国境を越えた債務の約半分（23兆ドル）と、取引可能な債務証券の55％（14兆ドル）を占めています。ここで二つのポイントに注意が必要です。第一に、世界の国境を越えた借入額は、世界の準備資産の約三倍にのぼること。第二に、ドルの準備シェアは、ほぼその国境を越えた借入シェアに対応していることです。ドルの借入と準備資産の比率の一致は、各国が金融資産と負債を一致させることを好むことを示唆しています。問題は、たとえ金融レベルで成功裏に一致させていても、その金融エクスポージャーが一つの経済からもう一つの経済に波及し得る実体経済のインパルスと一致しているとは限らない点です。アメリカは世界最大の経済大国ですが、特に中国やユーロ圏と比べると比較的閉鎖的です。連邦準備制度は米国外の出来事にも注意を払っていますが、その正式な使命（および金利政策）は米国内の状況に基づいています。一方、中国は世界第2位の経済大国であり、最大の原材料輸入国、最大の工業製品輸出国として、世界の商品市場の価格や活動に大きな影響を与えています。したがって、商品や製造品の生産国にとって、中国での動きは商品の価格にとって大きな決定要因であり、米国での動きは借入コストや債務返済コストの決定要因となります。これら二つの力がずれていると、多くの国（特に南方の資源輸出国）はブームとバストを交互に経験します。国は人民元での借入を増やす方が良いかもしれませんが、人民元は長い間、国境を越えた貸付の面では二番手に過ぎませんでした。2010年代の兆ドル規模の一帯一路イニシアチブも、ドルでの貸付の方が圧倒的に多かったのです。セバスチャン・ホルン、カルメン・ラインハルト、クリストフ・トレベシュの最近の論文によると、BRIの貸付の約75％はドル建てでした。最近では、中国の銀行による海外貸付の一部が人民元建てに変わりつつあります。2025年11月末までのドル貸付は3750億ドルで、2022年の5870億ドルから減少しています。一方、人民元貸付の額もほぼ同じ3570億ドルに達しています。中国の金融機関は、ケニア（おそらくエチオピアも含む）の債務不履行者に対してドル債務を人民元に転換する機会も提供しています。同様に、ザンビアの中国の鉱業会社は、政府へのロイヤルティ支払いを人民元で行うことができるようになっています。この措置は、請求書、資産、負債の通貨のループを閉じるものであり、ザンビア政府と中国企業の両方の観点から、景気循環や金融ミスマッチのリスクを低減する可能性があります。これらは興味深く重要なステップですが、その規模を見ると、人民元が債券市場を中心に世界の主要通貨になるにはまだ遠いことがわかります。中国には巨大な債券市場がありますが、これらはほとんど国内のエンティティによって利用されています。2025年に発行された世界の国境を越えた証券は9兆ドル超ですが、そのうち中国のオンショア人民元市場からの発行は250億ドル、香港のオフショア市場からの発行は1250億ドルに過ぎません。少なくとも現時点では、中国は人民元を国境を越えた銀行貸付に使う方がはるかに容易ですが、規模を拡大して国境を越えた債券やその他の証券に利用するのは非常に難しい状況です。これらは債務発行だけでなく、流動性の高い二次市場での取引も含むためです。資本規制の存在は、国境を越えた債券発行の拡大にとって大きな障壁です。選択的に流入と流出の規制緩和を進めることで、人民元の魅力を限定的に広げることは可能かもしれません。しかし、市場構造も別の問題です。中国の債券市場は巨大（25兆ドル）ですが、その発行体は不透明な民間企業や地方政府が多くを占めています。人民元債券の国際化の最大の障壁は、法の支配の欠如ではなく、会計のルールの欠如かもしれません。会計の誠実さこそが、人民元がユーロと同じレベルの国際化に近づくために必要な要素です。負債通貨の名義と準備通貨の地位の違いが、中央銀行の役割に対しても示唆を与えます。中央銀行の仕事の一つはインフレ抑制ですが、中国はこの点で優秀です。長年にわたり、経済は持続的なデフレ圧力に苦しみ、また輸出もしてきました。しかし、もう一つの重要な役割は、国際的な債務市場でパニックに陥ったときに最後の貸し手として機能することです。米連邦準備制度は、2008年や2020年の危機でこの役割を果たしてきました（ただし、新興市場の中央銀行をほぼ排除して選択的に行った）。したがって、人民元の国際化を成功させるためには、中国人民銀行もこの役割を果たさなければなりません。これは、世界の主要な中央銀行家たちが共有する訓練、専門的なつながり、スピルオーバーに関する共通の視点を考えれば、それほど難しいことではないかもしれません。しかし、中国の債務資本市場がまだ長い道のりを歩んでいる以上、人民銀行だけでは限界があります。
世界が人民元を積み重ねるためには何が必要か
カーティク・サンカランは、クインシー研究所の責任ある国家運営プログラムにおける南方グローバル経済学の上級研究員です。
中国は、準備通貨発行国に付与される過剰な特権や負担（あなたの前提に従って削除してください）をほとんど持っていません。中国経済は世界第2位であるにもかかわらず、人民元はIMFの外貨準備高のリーグ表で7位と低い順位にあります。しかし、最近MainFTは、習近平がこれを変える計画だと報じました。
本当に国際的な通貨となるための条件は何でしょうか？そして、これが国際通貨システムや世界経済の仕組みにどのように影響するのでしょうか？アルファヴィレはあなたをサポートします。
最初に否定すべき広く信じられている考えは、グローバルな準備資産として機能する通貨を発行するには、国が貿易赤字を抱える必要があるというものです。これは誤りです。英国は金本位制の時代に、1945年からおよそ1980年までの米国、そして今日のユーロ（たとえ二次的な役割であっても）も、貿易黒字を出しながらその地位を獲得しました。
これを最も簡単に言えば、国は自国通貨を国際化するために、それを使って世界から商品または資産を取得することができるということです（黒字国は後者の道を選んできました）。
一つだけ小さな点として、人民元はすでに「準備通貨」の地位を持っています。2016年にIMFの「特別引出権」（SDR）の構成要素の一つとして認められました。これにより、各国はIMFの報告ルールに基づき、人民元を公式準備資産の一部としてカウントできるようになっています。しかし、2025年第3四半期の報告によると、世界の公式外貨準備高に占める割合はわずか1.9％です。ドルの比率は57％、ユーロは20％であり、オーストラリアドルさえも中国の低いシェアを凌駕しています。
しかし、「準備資産」という表現は、国際化の一側面に過度に重きを置きすぎている—それは中央銀行にとっての通貨の魅力、すなわちその望ましさのオーラを与えるもののように見えます。しかし、今世紀の準備資産の実態は、はるかに現実的であり、必ずしも名誉や威信の象徴ではありません。
通貨の威信の証ではなく、むしろ準備資産の蓄積は、民間セクターがそれを保持したくないときに起こりやすいのです。こうした瞬間、中央銀行は自国通貨の過度な急騰を防ぐために、あまり望ましくない資産の購入を増やします。これにより、2000年代初頭の中国人民銀行によるドル買い、2010年代のスイス国立銀行によるユーロとドルの買いが生じました。
したがって、実際に国際通貨が果たす最も重要な役割、すなわち国境を越えた借入と貸付の手段としての機能を見る方が合理的です。ここでもドルが圧倒的に支配的であり、すべての国境を越えた債務の約半分（23兆ドル）と、取引可能な債務証券の55％（14兆ドル）を占めています。
ここで二つのポイントに注意が必要です。第一に、世界の国境を越えた借入額は、世界の準備資産の約三倍にのぼること。第二に、ドルの準備シェアは、ほぼその国境を越えた借入シェアに対応していることです。
ドルの借入と準備資産の比率の一致は、各国が金融資産と負債を一致させることを好むことを示唆しています。問題は、たとえ金融レベルで成功裏に一致させていても、その金融エクスポージャーが一つの経済からもう一つの経済に波及し得る実体経済のインパルスと一致しているとは限らない点です。
アメリカは世界最大の経済大国ですが、特に中国やユーロ圏と比べると比較的閉鎖的です。連邦準備制度は米国外の出来事にも注意を払っていますが、その正式な使命（および金利政策）は米国内の状況に基づいています。一方、中国は世界第2位の経済大国であり、最大の原材料輸入国、最大の工業製品輸出国として、世界の商品市場の価格や活動に大きな影響を与えています。
したがって、商品や製造品の生産国にとって、中国での動きは商品の価格にとって大きな決定要因であり、米国での動きは借入コストや債務返済コストの決定要因となります。これら二つの力がずれていると、多くの国（特に南方の資源輸出国）はブームとバストを交互に経験します。
国は人民元での借入を増やす方が良いかもしれませんが、人民元は長い間、国境を越えた貸付の面では二番手に過ぎませんでした。2010年代の兆ドル規模の一帯一路イニシアチブも、ドルでの貸付の方が圧倒的に多かったのです。セバスチャン・ホルン、カルメン・ラインハルト、クリストフ・トレベシュの最近の論文によると、BRIの貸付の約75％はドル建てでした。
最近では、中国の銀行による海外貸付の一部が人民元建てに変わりつつあります。2025年11月末までのドル貸付は3750億ドルで、2022年の5870億ドルから減少しています。一方、人民元貸付の額もほぼ同じ3570億ドルに達しています。中国の金融機関は、ケニア（おそらくエチオピアも含む）の債務不履行者に対してドル債務を人民元に転換する機会も提供しています。
同様に、ザンビアの中国の鉱業会社は、政府へのロイヤルティ支払いを人民元で行うことができるようになっています。この措置は、請求書、資産、負債の通貨のループを閉じるものであり、ザンビア政府と中国企業の両方の観点から、景気循環や金融ミスマッチのリスクを低減する可能性があります。
これらは興味深く重要なステップですが、その規模を見ると、人民元が債券市場を中心に世界の主要通貨になるにはまだ遠いことがわかります。
中国には巨大な債券市場がありますが、これらはほとんど国内のエンティティによって利用されています。2025年に発行された世界の国境を越えた証券は9兆ドル超ですが、そのうち中国のオンショア人民元市場からの発行は250億ドル、香港のオフショア市場からの発行は1250億ドルに過ぎません。
少なくとも現時点では、中国は人民元を国境を越えた銀行貸付に使う方がはるかに容易ですが、規模を拡大して国境を越えた債券やその他の証券に利用するのは非常に難しい状況です。これらは債務発行だけでなく、流動性の高い二次市場での取引も含むためです。
資本規制の存在は、国境を越えた債券発行の拡大にとって大きな障壁です。選択的に流入と流出の規制緩和を進めることで、人民元の魅力を限定的に広げることは可能かもしれません。
しかし、市場構造も別の問題です。中国の債券市場は巨大（25兆ドル）ですが、その発行体は不透明な民間企業や地方政府が多くを占めています。人民元債券の国際化の最大の障壁は、法の支配の欠如ではなく、会計のルールの欠如かもしれません。会計の誠実さこそが、人民元がユーロと同じレベルの国際化に近づくために必要な要素です。
負債通貨の名義と準備通貨の地位の違いが、中央銀行の役割に対しても示唆を与えます。中央銀行の仕事の一つはインフレ抑制ですが、中国はこの点で優秀です。長年にわたり、経済は持続的なデフレ圧力に苦しみ、また輸出もしてきました。
しかし、もう一つの重要な役割は、国際的な債務市場でパニックに陥ったときに最後の貸し手として機能することです。米連邦準備制度は、2008年や2020年の危機でこの役割を果たしてきました（ただし、新興市場の中央銀行をほぼ排除して選択的に行った）。
したがって、人民元の国際化を成功させるためには、中国人民銀行もこの役割を果たさなければなりません。これは、世界の主要な中央銀行家たちが共有する訓練、専門的なつながり、スピルオーバーに関する共通の視点を考えれば、それほど難しいことではないかもしれません。しかし、中国の債務資本市場がまだ長い道のりを歩んでいる以上、人民銀行だけでは限界があります。