東風グループ(HK.07489)株主による私的化のアービトラージ分析

休暇中のグループメンバーから、東風グループの香港株私有化にアービトラージのチャンスがあるかどうかの分析依頼がありました。今日は詳しく分析します。 東風グループ股份(HK|00489) 岚图汽车(HK|07489)

簡単にまとめると、東風は香港株を上場廃止し、株主に1株あたり6.68香港ドルと岚图汽车の0.3552608株を配当します。

1、まず計算してみて、余地を確認しましょう。

現在の東風の株価がおよそ9.8香港ドルのときに1株購入し、6.68香港ドルの現金と岚图株式0.3552608株を受け取ると、実質的に3.12香港ドルだけで岚图の株を買ったことになります。

換算すると、手元の岚图のコストはわずか8.78香港ドルです。

計算式：(9.8-6.68)/0.3552608≈8.78

公式資料によると、独立アドバイザーが岚图に対して設定した評価額は人民币10.21-11.56元で、2026年2月23日の為替レートで計算すると、11.56-13.08香港ドルに相当し、中間値は12.32香港ドルです。

これにより、今参加すれば帳簿上ではすでに30%以上の「理論的なリターン」が見込めることになります。

評価額の下限で計算すると：11.56/8.78-1=31.66%

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上図は東風グループ公式が2月13日に発表した資料の48ページから

2、岚图の価値は本当にこの金額に見合うのか？

基本的なファンダメンタルを見ると、まだ資金を燃やしながらPPTを作る新興勢力とは確かに異なります。

2025年に岚图は15万台を販売し、純利益は10.2億元、粗利率は20.9%。

香港株の新エネルギーセクターにおいて、利益を支える「国営企業の子会社」に対して、約400億元の時価総額は十分に妥当であり、過大な価格ではありません。

3、なぜ今割安なのか？

重要なポイントです。これだけ魅力的なのに、なぜ東風の株価はすぐに上昇しないのか？

現在の二つのリスクがあります：

一つ目は、3月9日の株主総会で承認されるかどうか。私有化には出席した独立株主の75%以上の賛成と、反対票が10%未満である必要があります。承認の確率は高いと考えますが、否決された場合、株価は一気に元に戻る可能性があります。

二つ目は、3月19日の岚图上場当日の「踏みつけ」リスクです。

まず、岚图は上場の紹介のみで、新規株式の募集や資金調達はなく、既存株の売買だけに依存しています。公式の評価は参考値であり、確定的なものではありません。

次に、多くの東風株を保有する配当ファンドは、規定により岚图のような成長株を持つことができず、19日の取引開始時には無思考で売却しなければなりません。

さらに、多くの古参投資家は岚图は「無料の宝くじ」のようなもので、売って現金化できれば純粋な利益と考えています。

これらの売り圧力が重なると、取引開始直後に株価が大きく下落する可能性があります。

4、私の考え

最大のリスクは、岚图が上場当日に株価が下落し、さらにその可能性は高いと考えています。

最新の評価額下限の11.56元を基に、東风の買付価格に対する利益予測と安全マージンを再計算します：

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今、東风を買い換える場合、コストを9.6元以下に抑えれば、岚图の損益分岐点は約8.22元となり、この安全マージンは十分厚く、初日の踏みつけに耐えられる見込みです。

しかし、損失を受け入れられない場合は、今は動かず、3月19日をじっと見守るのが良いでしょう。

最も安全な戦略は、19日に機関投資家が強制的に売り崩しを行い、岚图を基本面から乖離した低値、例えば8.5元やそれ以下にまで押し下げるのを待つことです。

その時に現金を持って二次市場で血まみれの株式を拾い、コストは今よりも低く抑えられ、資金のロック期間もなく、狙いを定めて一発勝負すれば、成功率はさらに高まります。