月曜日のウォール街リサーチの一連の報告から明らかになったのは、より多くの人々がソフトウェアから手を引き始めているということだ。このセンチメントは理にかなっている。アナリストたちは価格動向に無関心ではなく、重要な決算発表を控えたこの時期に自分たちの姿勢が市場の流れと乖離していることを理解しているからだ。しかし、これが、これらの株から循環的な旧経済銘柄へのローテーションがすでに終わりに近づいている兆候なのかどうか、疑問に思わざるを得ない。キャントー・フィッツジェラルド、モルガン・スタンレー、ジェフリーズによるWorkdayの目標株価引き下げ。UBS、スティーフェル、モルガン・スタンレーによるAutodeskの同様の動き。モルガン・スタンレーとジェフリーズによるSalesforceの目標株価引き下げ。BTIGとスティーフェルもSnowflakeについて同じ動きを見せた。サイバーセキュリティも例外ではなく、スティーフェルはCrowdStrikeの目標株価を引き下げ、ウェドブッシュはPalo Alto Networksを「ベストアイデア」リストから外した。はっきりさせておくと、これらの多くの企業は、株価と目標株価の差を考慮すれば依然買いと見られている。しかし、ウォール街はついに、かつて資産軽量型のビジネスに支払われていたプレミアムがAI時代には得にくくなるというメッセージを受け取ったことは明らかだ。街で新たに注目されている略語は「HALO」（ハロー）で、CNBCのジョシュ・ブラウンが造語したものだ。これは、資産軽量型のFAANGや「マグニフィセントセブン」などが支配していた市場からのシフトを象徴している。HALOは「重資産、陳腐化低」という意味だ。FAANGやマグ7とは異なり、特定の銘柄群を指すのではなく、投資家がAIの圧力に対して耐性があるとみなすあらゆる企業を指す。つまり、生成AIモデルに単純なプロンプトを入力するだけで競争できない企業だ。確かに、AIモデルが次のCrowdStrikeを生み出すと考えるのは夢物語かもしれない。しかし、それが今の市場の恐怖の根源であり、これは戦いにくい状況だ。HALOの論理は理にかなっている。結局のところ、マクドナルドのビッグマックやスターバックスのベンティコーヒーをAIのプロンプトだけで手に入れることはできない。天然ガスタービンの製造や、AI駆動の電力需要に応えるためのインフラも同様だ（例：GE Vernova）。データセンターでデータを迅速に伝送するための光ファイバーケーブルも同じだ（例：コーニング）。しかし、問題は、AIによる利益拡大や収益成長をもたらす具体的なメリットがなければ、投資家はこれらの株をどこまで高騰させられるかという点だ。もし収益が伸びず株価だけが上昇しているなら、同じ利益に対してより高い価格を支払っていることになる。つまり、株価は高くなりすぎており、価値は減少している。以下のチャートは、S&P 500の全11セクターの評価動向を示している。各セクターはState StreetのETFを用いて分析したものだ。何が見えるか？エネルギー、工業、素材、生活必需品、公益事業、ヘルスケアは、明らかにHALOトレードの恩恵を受けている。これら6つのセクターは、過去6ヶ月で収益に基づく評価が上昇し、過去5年の平均を超えている。特に、GE Aerospace、キャタピラー、プラット＆ホイットニーの所有者RTXなどが属する工業セクターの評価拡大は顕著だ。これは、過去5年の平均を上回るだけでなく、3年ぶりの高水準にある。エネルギーセクターはエクソン・モービルやシェブロンを中心に、ほぼ最高水準に達している。逆に、Apple、Nvidia、Microsoftが支配する情報技術と、MetaやGoogleの親会社Alphabetが主要プレイヤーの通信サービスは、過去6ヶ月でそれぞれの5年平均を下回った。一方、AmazonやTeslaが支配する消費者裁量セクターも下落したが、こちらは5年平均を比較的良く維持している。これは、このセクターが最もHALOに近いからだ。Amazonはテックの一部とみなされることもあるが、多数の倉庫やデータセンター、さらには食料品店も所有しており、実体資産が多い。同様に、金融セクターも、AIによる破壊的変化の影響をどれだけ受けるかを投資家が気にしている。これらは何を意味するのか？要点は、このローテーションはそろそろ終わりに近づいている可能性があるということだ。過去の長期成長の市場の寵児たちの評価は縮小し、新たに台頭した循環株は過熱気味だ。これは、ジェフリーズのアナリストが月曜日にDeereを格下げした理由と一致している。同じく、これらの評価はFactSetの予測に基づいているが、市場を悩ませているのは恐怖と不信だ。具体的には、投資家はAIによって破壊される可能性のある企業の収益予測が高すぎると恐れている。一方で、AIを活用して効率化や利益増加を実現できる企業の予測は低すぎると考える向きもある。未来に対する不確実性が、収益倍率に対する不信感を生んでいるのだ。つまり、現状の予測に基づけば、テクノロジー株は割安に見えるし、HALOトレードは歴史的評価に対してプレミアムで取引されているが、投資家はそれを信用していない。もし、あなたがその評価基準となる財務指標を信用しなければ、その評価自体も信用できなくなる。ゴミを入れればゴミが出るのと同じだ。はっきりさせておくと、私たちは予測が確実にゴミだと言っているわけではない。ただ、市場が恐怖に支配されていることを認めているだけだ。私たちの反論は、恐怖が価格動向をコントロールしているとき、市場は基本的なファンダメンタルズを過剰に見積もったり過小評価したりしやすいということだ。これは、AIの破壊的影響が正当な懸念であっても同じだ。結局のところ、私たちがたどり着くのはこういう結論だ：これらの予測に関わらず、市場の動きの規模から、資金を投入したい投資家は、下落局面の割安なエリアを探すべきだということだ。底打ちの兆しや良いニュースで再び上昇し始めたときに備え、早めにアイデアを持っておくことが重要だ。逆に、利益確定を考える投資家は、すでにHALOの波に乗った銘柄を整理すべきだ。私たちは、テクノロジーの底やHALOトレードのピークを予測しているわけではない。ただし、このような動きや乖離が見られるとき、市場は過剰反応しやすい。今こそ銘柄選択の好機であり、少し芸術的なアプローチと、予測に頼るのではなくシナリオ分析を重視すべき時だ。過剰な動きに陥りやすい市場では、投資家は一歩引いて個別銘柄に集中すべきだ。エンタープライズソフトウェアが大丈夫だと言うのは簡単すぎるし、すべての既存ソフトウェアベンダーが5年以内に陳腐化するとも考えすぎるのも早計だ（株価動向がそう示唆しているかもしれないが）。むしろ、企業を総合的に見て、そのビジネスモデルが生成AIにより本当に破壊されるほどの変化をもたらすのかどうかを問うべきだ。もし答えがノーなら（私たちのサイバーセキュリティ銘柄、CrowdStrikeとPalo Alto Networksについてはそう考えている）、買い時が来るだろう。水曜日の夜に決算を発表するSalesforceは、現時点ではやや難しいかもしれない。同社のアプリケーションは営業やマーケティングにとって重要だが、全体の企業にとってはサイバーセキュリティほど重要ではない。さらに、座席ベースのライセンスモデルの破壊や、サイバー防衛に必要なネットワーク効果も持たないため、破壊のリスクも高い。慎重に進めることも重要だ。恐怖に支配された市場は、あなたの資金繰りが続くよりも長く非合理的な状態を保つことがあるからだ。さらに、これらのHALO銘柄が実際に収益を伸ばさなければ、どこまで高値をつけられるかには限界がある。ソフトウェアからのローテーションが、合理的な投資家が妥当と考える範囲を超える可能性もある。したがって、利益を確定しつつも、大きな判断を避け、どちらかに大きく動くことは控えるべきだ。結局のところ、この市場は再び二つのことを思い出させてくれる。ひとつは、銘柄選択の重要性だ。企業ごとにビジネスモデルの破壊可能性を問い続ける余裕を持てることだ。もうひとつは、多様化の重要性だ。市場の寵児たちがあっという間に見た目の価値を失い、ソフトウェアやテクノロジーに偏ったポートフォリオから循環株に移るのは、現実的には難しいと考えるべきだ。多様化は、一部の勝者に集中しているときには痛手となることもあるが、ソフトウェアの破壊から守る鍵だ。もしソフトウェアだけを所有していたら、数週間や数ヶ月でどれだけ資産が減少するか想像してみてほしい。私たちは、この不安定な市場を進みながら、個別のファンダメンタルズに重きを置き、多様化を意識した投資を続けるつもりだ。何年も続いた勝ち株を数週間で売却し、死にかけているとみなされている企業の株に割安を見出すことも検討している（ジム・クレイマーのチャリタブル・トラストの銘柄一覧はこちら）。ジム・クレイマーとともにCNBC投資クラブの会員であれば、ジムが取引を行う前にトレードアラートを受け取ることができる。ジムは、トレードアラートを送信してから45分後に、慈善信託のポートフォリオ内の株を買ったり売ったりする。もしジムがCNBCで銘柄について話した場合、そのトレードアラートを出してから72時間後に取引を実行する。上記の投資クラブ情報は、当社の利用規約とプライバシーポリシー、免責事項に従うものであり、あなたが提供された情報を受け取ったことによる信義義務や責任は一切ありません。特定の結果や利益を保証するものではありません。
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「旧経済」株は割高に見え、ソフトウェア株は安く見える。それだけで回転を終わらせることができるのか？
月曜日のウォール街リサーチの一連の報告から明らかになったのは、より多くの人々がソフトウェアから手を引き始めているということだ。このセンチメントは理にかなっている。アナリストたちは価格動向に無関心ではなく、重要な決算発表を控えたこの時期に自分たちの姿勢が市場の流れと乖離していることを理解しているからだ。しかし、これが、これらの株から循環的な旧経済銘柄へのローテーションがすでに終わりに近づいている兆候なのかどうか、疑問に思わざるを得ない。キャントー・フィッツジェラルド、モルガン・スタンレー、ジェフリーズによるWorkdayの目標株価引き下げ。UBS、スティーフェル、モルガン・スタンレーによるAutodeskの同様の動き。モルガン・スタンレーとジェフリーズによるSalesforceの目標株価引き下げ。BTIGとスティーフェルもSnowflakeについて同じ動きを見せた。サイバーセキュリティも例外ではなく、スティーフェルはCrowdStrikeの目標株価を引き下げ、ウェドブッシュはPalo Alto Networksを「ベストアイデア」リストから外した。はっきりさせておくと、これらの多くの企業は、株価と目標株価の差を考慮すれば依然買いと見られている。しかし、ウォール街はついに、かつて資産軽量型のビジネスに支払われていたプレミアムがAI時代には得にくくなるというメッセージを受け取ったことは明らかだ。街で新たに注目されている略語は「HALO」（ハロー）で、CNBCのジョシュ・ブラウンが造語したものだ。これは、資産軽量型のFAANGや「マグニフィセントセブン」などが支配していた市場からのシフトを象徴している。HALOは「重資産、陳腐化低」という意味だ。FAANGやマグ7とは異なり、特定の銘柄群を指すのではなく、投資家がAIの圧力に対して耐性があるとみなすあらゆる企業を指す。つまり、生成AIモデルに単純なプロンプトを入力するだけで競争できない企業だ。確かに、AIモデルが次のCrowdStrikeを生み出すと考えるのは夢物語かもしれない。しかし、それが今の市場の恐怖の根源であり、これは戦いにくい状況だ。HALOの論理は理にかなっている。結局のところ、マクドナルドのビッグマックやスターバックスのベンティコーヒーをAIのプロンプトだけで手に入れることはできない。天然ガスタービンの製造や、AI駆動の電力需要に応えるためのインフラも同様だ（例：GE Vernova）。データセンターでデータを迅速に伝送するための光ファイバーケーブルも同じだ（例：コーニング）。しかし、問題は、AIによる利益拡大や収益成長をもたらす具体的なメリットがなければ、投資家はこれらの株をどこまで高騰させられるかという点だ。もし収益が伸びず株価だけが上昇しているなら、同じ利益に対してより高い価格を支払っていることになる。つまり、株価は高くなりすぎており、価値は減少している。以下のチャートは、S&P 500の全11セクターの評価動向を示している。各セクターはState StreetのETFを用いて分析したものだ。何が見えるか？エネルギー、工業、素材、生活必需品、公益事業、ヘルスケアは、明らかにHALOトレードの恩恵を受けている。これら6つのセクターは、過去6ヶ月で収益に基づく評価が上昇し、過去5年の平均を超えている。特に、GE Aerospace、キャタピラー、プラット＆ホイットニーの所有者RTXなどが属する工業セクターの評価拡大は顕著だ。これは、過去5年の平均を上回るだけでなく、3年ぶりの高水準にある。エネルギーセクターはエクソン・モービルやシェブロンを中心に、ほぼ最高水準に達している。逆に、Apple、Nvidia、Microsoftが支配する情報技術と、MetaやGoogleの親会社Alphabetが主要プレイヤーの通信サービスは、過去6ヶ月でそれぞれの5年平均を下回った。一方、AmazonやTeslaが支配する消費者裁量セクターも下落したが、こちらは5年平均を比較的良く維持している。これは、このセクターが最もHALOに近いからだ。Amazonはテックの一部とみなされることもあるが、多数の倉庫やデータセンター、さらには食料品店も所有しており、実体資産が多い。同様に、金融セクターも、AIによる破壊的変化の影響をどれだけ受けるかを投資家が気にしている。これらは何を意味するのか？要点は、このローテーションはそろそろ終わりに近づいている可能性があるということだ。過去の長期成長の市場の寵児たちの評価は縮小し、新たに台頭した循環株は過熱気味だ。これは、ジェフリーズのアナリストが月曜日にDeereを格下げした理由と一致している。同じく、これらの評価はFactSetの予測に基づいているが、市場を悩ませているのは恐怖と不信だ。具体的には、投資家はAIによって破壊される可能性のある企業の収益予測が高すぎると恐れている。一方で、AIを活用して効率化や利益増加を実現できる企業の予測は低すぎると考える向きもある。未来に対する不確実性が、収益倍率に対する不信感を生んでいるのだ。つまり、現状の予測に基づけば、テクノロジー株は割安に見えるし、HALOトレードは歴史的評価に対してプレミアムで取引されているが、投資家はそれを信用していない。もし、あなたがその評価基準となる財務指標を信用しなければ、その評価自体も信用できなくなる。ゴミを入れればゴミが出るのと同じだ。はっきりさせておくと、私たちは予測が確実にゴミだと言っているわけではない。ただ、市場が恐怖に支配されていることを認めているだけだ。私たちの反論は、恐怖が価格動向をコントロールしているとき、市場は基本的なファンダメンタルズを過剰に見積もったり過小評価したりしやすいということだ。これは、AIの破壊的影響が正当な懸念であっても同じだ。結局のところ、私たちがたどり着くのはこういう結論だ：これらの予測に関わらず、市場の動きの規模から、資金を投入したい投資家は、下落局面の割安なエリアを探すべきだということだ。底打ちの兆しや良いニュースで再び上昇し始めたときに備え、早めにアイデアを持っておくことが重要だ。逆に、利益確定を考える投資家は、すでにHALOの波に乗った銘柄を整理すべきだ。私たちは、テクノロジーの底やHALOトレードのピークを予測しているわけではない。ただし、このような動きや乖離が見られるとき、市場は過剰反応しやすい。今こそ銘柄選択の好機であり、少し芸術的なアプローチと、予測に頼るのではなくシナリオ分析を重視すべき時だ。過剰な動きに陥りやすい市場では、投資家は一歩引いて個別銘柄に集中すべきだ。エンタープライズソフトウェアが大丈夫だと言うのは簡単すぎるし、すべての既存ソフトウェアベンダーが5年以内に陳腐化するとも考えすぎるのも早計だ（株価動向がそう示唆しているかもしれないが）。むしろ、企業を総合的に見て、そのビジネスモデルが生成AIにより本当に破壊されるほどの変化をもたらすのかどうかを問うべきだ。もし答えがノーなら（私たちのサイバーセキュリティ銘柄、CrowdStrikeとPalo Alto Networksについてはそう考えている）、買い時が来るだろう。水曜日の夜に決算を発表するSalesforceは、現時点ではやや難しいかもしれない。同社のアプリケーションは営業やマーケティングにとって重要だが、全体の企業にとってはサイバーセキュリティほど重要ではない。さらに、座席ベースのライセンスモデルの破壊や、サイバー防衛に必要なネットワーク効果も持たないため、破壊のリスクも高い。慎重に進めることも重要だ。恐怖に支配された市場は、あなたの資金繰りが続くよりも長く非合理的な状態を保つことがあるからだ。さらに、これらのHALO銘柄が実際に収益を伸ばさなければ、どこまで高値をつけられるかには限界がある。ソフトウェアからのローテーションが、合理的な投資家が妥当と考える範囲を超える可能性もある。したがって、利益を確定しつつも、大きな判断を避け、どちらかに大きく動くことは控えるべきだ。結局のところ、この市場は再び二つのことを思い出させてくれる。ひとつは、銘柄選択の重要性だ。企業ごとにビジネスモデルの破壊可能性を問い続ける余裕を持てることだ。もうひとつは、多様化の重要性だ。市場の寵児たちがあっという間に見た目の価値を失い、ソフトウェアやテクノロジーに偏ったポートフォリオから循環株に移るのは、現実的には難しいと考えるべきだ。多様化は、一部の勝者に集中しているときには痛手となることもあるが、ソフトウェアの破壊から守る鍵だ。もしソフトウェアだけを所有していたら、数週間や数ヶ月でどれだけ資産が減少するか想像してみてほしい。私たちは、この不安定な市場を進みながら、個別のファンダメンタルズに重きを置き、多様化を意識した投資を続けるつもりだ。何年も続いた勝ち株を数週間で売却し、死にかけているとみなされている企業の株に割安を見出すことも検討している（ジム・クレイマーのチャリタブル・トラストの銘柄一覧はこちら）。ジム・クレイマーとともにCNBC投資クラブの会員であれば、ジムが取引を行う前にトレードアラートを受け取ることができる。ジムは、トレードアラートを送信してから45分後に、慈善信託のポートフォリオ内の株を買ったり売ったりする。もしジムがCNBCで銘柄について話した場合、そのトレードアラートを出してから72時間後に取引を実行する。上記の投資クラブ情報は、当社の利用規約とプライバシーポリシー、免責事項に従うものであり、あなたが提供された情報を受け取ったことによる信義義務や責任は一切ありません。特定の結果や利益を保証するものではありません。