International Breweries vs. Nigerian Breweries: 2025年にどちらがより良いパフォーマンスを示したか

ナイジェリア醸造会社とインターナショナル醸造会社は、それぞれ2025年度の監査済みおよび未監査の通年決算を発表し、2023年および2024年に記録した大きな損失からの利益回復を示しました。

市場の動向を見ると、2025年にインターナショナル醸造の株価は年初来152％上昇し、ナイジェリア醸造は同期間で135％の上昇を記録しました。

この勢いは2026年にも続いており、インターナショナル醸造は年初来7％上昇、ナイジェリア醸造は4％上昇しています（先週の取引終了時点）。

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これらの上昇は、主に2025年の収益性回復によるものと見られます。

しかし、見出しの株価パフォーマンスを超えて、より重要な問いは残ります：2025年にどちらの企業がより良いパフォーマンスを示し、2026年の株主リターン見通しはどちらが強いのか？

彼らの2025年度の未監査決算書の簡単なレビューと分析は、微妙な状況を浮き彫りにしています。

ナイジェリア醸造は規模、収益、資産基盤の面で明確な優位を保っていますが、インターナショナル醸造は利益率に反映される効率向上をより強く実現しているようです。

同時に、ナイジェリア醸造は絶対的な収益性と評価の支援においても際立っています。

つまり、規模と効率のどちらが勝ったのか？収益、利益率、バランスシート、評価額を詳しく見れば、より明確な答えが見えてきます。

ナイジェリア醸造は依然としてより多くのビールを販売

ナイジェリア国内のビール販売に関しては、ナイジェリア醸造が依然として市場のリーダーです。2025年、同社の売上高は1兆4000億ナイラを超え、インターナショナル醸造の6200億ナイラの倍以上となっています。両社ともに売上高は堅調に伸びています。

• ナイジェリア醸造の売上高は前年比35％増加し、インターナショナル醸造の27％増を上回り、規模による優位性を示しています。
• この規模の優位性は、利益回復のストーリーにも表れています。2023年と2024年の2年間の大きな損失を経て、両社とも2025年に黒字に転じました。

しかし、絶対的な回復額ではナイジェリア醸造の方が大きく、1450億ナイラの損失を99億ナイラの利益に転換しました。一方、インターナショナル醸造は、前年の1140億ナイラの損失から約630億ナイラの利益に回復しています。

ただし、「どれだけ利益を出すか」から「どれだけ効率的に利益を生み出すか」へと分析をシフトさせると、状況はより複雑になります。

• オペレーションレベルでは、ナイジェリア醸造はやや効率的で、売上高1ナイラあたりの営業利益をより多く保持しています。これはコスト管理の強さや生産・流通の運用レバレッジの良さを示しています。
• しかし、オペレーションライン以下では、インターナショナル醸造の方が効率的に見えます。規模は小さいものの、税引前利益や税引後利益において売上高のより高い割合を利益に変換しており、2025年の収益構造はよりスリムであることを示しています。

つまり、これは単純な勝ち負けの比較ではなく、ナイジェリア醸造は規模と総利益で優位に立ち、インターナショナル醸造は利益率と収益性の効率性で際立っています。

両社の利益回復の背景には、外国為替環境の改善も大きく寄与しています。これにより、FX関連の損失や金融コストが大幅に削減されました。

• ナイジェリア醸造の金融コストは82％減の460億ナイラとなり、2024年の1576億ナイラの損失から752億ナイラの為替差益に転じました。
• インターナショナル醸造も金融コストが67億ナイラから67億ナイラに減少し、前年の1435億ナイラの損失から大きく縮小しています。

リターン面では、インターナショナル醸造はより強い利益率を示していますが、ナイジェリア醸造は資本効率において優れており、資産と自己資本の両面で高いリターンを実現しています。

これは、ナイジェリア醸造が絶対的な収益を稼ぐだけでなく、バランスシートをより効果的に活用して株主リターンを生み出していることを示しています。

2025年12月時点で、ナイジェリア醸造の総資産は1兆1000億ナイラと、インターナショナル醸造の7415億ナイラを大きく上回っています。

この膨大な資産基盤は、ナイジェリア醸造にとって成長や新たな投資の余地を広げ、市場での地位を維持する力となっています。

また、価格が上昇している状況下で、サプライヤーやパートナーとの交渉力も高まります。

評価額

インターナショナル醸造は、利益率の改善と保守的なバランスシートで注目されていますが、ナイジェリア醸造の方がより魅力的な評価を提供しています。

• ナイジェリア醸造は、収益力と資本リターンの高さ、そして収益、キャッシュフロー、売上高、帳簿価値において割安な複数倍率を兼ね備えています。
• 一方、インターナショナル醸造の株価は、より楽観的な成長見通しを織り込んでいるため、誤差の余地が少なくなっています。

リスクとリターンの観点からは、ナイジェリア醸造は2026年に向けて、ファンダメンタルズと評価の両面でより堅実な支援を受けているように見えます。

誰が最初に配当を再開する可能性が高いか？

2023年の景気後退以降、ナイジェリア醸造もインターナショナル醸造も配当を出していません。

ナイジェリア醸造は2023年に配当を出し、2022年度の最終配当として1株あたり1.03ナイラを支払いました。

• 2025年の業績と累積損失の状況を踏まえると、ナイジェリア醸造の方が早期に配当再開の可能性が高いと見られます。
• 2025年12月時点で、同社の留保損失は約720億ナイラに減少し、2024年の1698億ナイラから改善しています。
• 税引後利益が900億ナイラ超に達していることから、2026年にはこれらの留保損失を完全に解消し、配当再開のハードルをクリアできる見込みです。

一方、インターナショナル醸造は進展はあるものの、まだ遠い状況です。留保損失は約1790億ナイラと、2024年の2420億ナイラから改善していますが、利益改善のトレンドを考慮しても、完全に損失を解消し配当再開に至るにはおよそ3年程度かかる見込みです。

最終投資判断

ナイジェリア醸造は、より魅力的なリスク・リターンのプロフィールを提供しています。収益力の強さ、資本リターンの高さ、割安な評価、そして配当再開への明確な道筋がその理由です。

インターナショナル醸造は、より良いマージンと安全なバランスシートを持つ堅実なターンアラウンドストーリーですが、現価格ではその楽観的な見通しの多くが既に織り込まれているようです。