白銀の未来の動きは危機的状況に瀕している？貴金属の変動の背後にある流動性危機

近年、貴金属市場は金、銀、暗号通貨が同時に下落し、複雑な流動性収縮や政策見通しの変化に隠れています。銀の将来トレンドが市場の注目の的となっており、この調整の動きは貴金属市場に新たなリスクパターンをもたらす可能性があります。

政策転換とマージンの二重打撃、流動性縮小が差し迫っている

先週、市場は大幅な調整を経験し、金は一時的に10%以上急落し、1オンスあたり4,700ドルを下回りました。銀は36%急落し、1オンスあたり約74ドルに達しました。これに続いて暗号通貨市場も下落し、ビットコインは現在63,150ドルで取引されており、4.55%の下落を示しています。

この転換点を駆動する核心的な要因は二つの側面にあります。まず、連邦準備制度理事会（FRB）の新議長の承認により、資産負債表縮小を推進する政策姿勢が市場のドル流動性引き締め懸念を呼び起こしています。緩和的な環境下での貴金属の支援と比べて、引き締め期待は金や銀などの低金利環境に依存する資産の需要基盤に直接的な打撃を与えています。

次に、CMEグループは貴金属先物のマージン要件を大幅に引き上げ、金は6%から8%、銀は11%から15%に引き上げました。この措置は短期的に市場のレバレッジ構造を強制的に変化させ、高レバレッジのトレーダーはポジションを強制的に決済せざるを得なくなり、売り圧力と流動性の悪化を招きました。

歴史の再現か、それとも技術的修正か？ 1980年と2011年の教訓

この調整により、市場は過去の二つの貴金属危機を再評価しています。

1980年、金価格は1オンスあたり850ドルの高値に達し、銀は50ドル近くまで上昇しました。その後、数ヶ月の間に金は半値以下に暴落し、銀は3分の2の下落を見せました。2011年にも類似のシナリオが再現され、金は1920ドルまで上昇した後、45%の調整を経て下落し、銀は再び約50ドルに達した後、70%もの急落を見せました。

これら二つの歴史的危機の共通点は、FRBが利上げサイクルを開始し、経済の基礎的な改善とともに、中央銀行の金保有の削減が重なったことです。特に重要なのは、各危機においてマージンの継続的な引き上げが銀の売り圧力を最高潮にし、システム的なデレバレッジを引き起こしたことです。

しかし、業界の分析者は、今回の調整は金のファンダメンタルズが根本的に悪化していない点で過去と異なると指摘しています。現在の下落は、深刻な経済的衝撃というよりも、FRBの緩和期待の穏やかな変化と投資家の利益確定によるものであり、危機の完全な再現の可能性は低いと見ています。

投資銀行の見解の分かれ：金の堅牢性と銀の懸念

ウォール街の投資銀行各社は、貴金属の今後について明確に見解を分けています。

ゴールドマン・サックスのトレーディング部門の幹部は、市場の最近の激しい変動にもかかわらず、投資家はこの「ポジション整理」現象を過大に解釈すべきではないと述べています。年初からの市場を動かしてきた核心的な論理――戦争、インフレ、保護主義、富の再分配――は大きく変わっておらず、金の長期的な上昇トレンドは損なわれていないとしています。

バンク・オブ・アメリカのチーフ投資ストラテジストも、短期的なボラティリティの高まりにもかかわらず、金や実物資産の上昇を支えるマクロ経済の基盤は依然として堅固であると強調しています。彼は、2020年代の投資環境は複数のリスク要因に支配されており、通貨の価値下落による資産価値の上昇論理は依然有効だと述べています。大きな経済的混乱や破壊的な出来事が起きない限り、この強気相場は簡単には終わらないと見ています。

ただし、こうした楽観的見解は主に金に関するものであり、銀については多くの機関が明確な警告を発しています。

銀の未来をどう切り開くか？ レバレッジリスクと需要の変動要因

銀の課題は、その市場構造の根本的な脆弱性にあります。

まず、銀市場は規模が比較的小さく、しかしレバレッジ比率は金よりもはるかに高いです。CMEがマージンを引き上げ続ける環境下では、銀はシステム的なデレバレッジを引き起こしやすく、資金の優先的な撤退対象となる可能性が高いです。この構造的リスクにより、銀は本質的に金よりも変動性が高く、流動性縮小の局面では特に脆弱です。

次に、産業需要の見通しは偽装されるリスクがあります。太陽光発電や新エネルギー車の成長が期待通りに進まなかった場合、銀の需要支援は大きく後退します。特に、多くの太陽光発電企業が「銅代銀」技術の採用を進めており、JPモルガンの調査によると、銀価格の高騰は一部の産業需要を抑制し、負のフィードバックを生む可能性が指摘されています。

これらの理由から、JPMorgan Chaseは銀よりも金を保有する方針を明確にしています。これは、市場が銀の将来動向に対して慎重な姿勢を示していることの表れであり、短期的には銀はさらなるデレバレッジ圧力に直面する可能性があります。中期的には、産業需要の実態を見極める必要があり、長期的な展望は新たな需要拡大のきっかけ次第です。

投資家にとって重要なのは、金と銀の動きの差異を見極めることです。金のファンダメンタルズは比較的安定していますが、銀の将来動向の不確実性は格段に高く、リスクとリターンの比率も理想的とは言えません。