なぜBTCの歴史的平均取引コストが市場の「牛市と熊市の分岐点」と言われるのか？

市場の現状を議論する前に、まず「歴史的平均換手コスト」とは何かを理解する必要があります。簡単に言えば、それは単なる過去の価格の平均値ではなく、オンチェーンデータ分析を通じて、各BTCが最後に動いた時の価格を統計し、市場に流通しているすべてのビットコインの平均取得コストを算出したものです。

現在、アナリストたちが広く引用している最適化指標の一つは10y_RPです。この指標は、多くの長期喪失したビットコイン（例えば中本聡が初期に掘り出したブロックなど）を除外しているため、より実態に近い、活発な取引者の平均コストラインと考えられています。Gateの以前のアナリスト記事では、このコストラインが心理的・技術的に多頭の「マッコーノ防衛線」を形成していると指摘されていました。これを割り込むと、市場の大多数の参加者（長期ホルダーから短期投機家まで）が含み損に陥りやすく、連鎖的なパニック売りを引き起こす可能性があります。

現在の価格とコストラインの残酷な駆け引き

Gateの市場データによると、2026年2月24日現在、BTC価格は連日の下落を経て63,000 USDTを割り込み、現在の価格は約62,997.6ドルです。

長期的に見ると、2025年にBTCが過去最高の約126,000ドルを記録した後、市場は長い調整局面に入り、これまでの下落幅は50％超に達しています。そして今の価格は、いわゆる「歴史平均換手コスト」ライン付近にしっかりと張り付いています。

調査資料によると、アナリストのMurphyは、このコストラインが位置する65,000ドルのゾーンが多頭の最後の防衛ラインだと指摘しています。しかし、残酷な現実は、2月24日のGateのリアルタイム価格はすでにこの重要な心理的価格帯を下回っていることです。これは単なる価格のブレイクではなく、市場の信頼崩壊を意味します。

なぜ「失守」が「深い熊市」を引き起こす可能性があるのか？

BTC価格がこのコストラインを確実に下回ると、市場の論理は「調整」から「深い熊市」へと変わります。その背後には主に三つの伝導ロジックがあります。

1. 微視的側面：多頭のロスカットと踏み上げの清算
2. Gateの市場報告によると、わずか15分（2月24日04:00〜04:15 UTC）での急落により、レバレッジ資金の集中清算が発生し、自動取引システムの高頻度売りがさらなる下落を加速させました。価格がすべてのコストラインを下回ると、サポートラインはレジスタンスに変わり、反発は撤退の機会と見なされ、「下落 - 反発鈍い - さらに下落」のデススパイラルが形成されます。
3. マクロ経済側面：機関投資家の信頼喪失
4. 今回のブル市場は、ビットコインの現物ETFやMicroStrategyなどの機関投資家の大量買いが特徴です。Gateの深層分析記事では、ビットコインがMicroStrategyの平均コストラインを下回ったと指摘しています。もし市場全体の歴史的平均コストをさらに下回ると、専門的な機関のポジションも損失域に入り、ETF資金の純流入から純流出へと変化し、市場の流動性がさらに枯渇します。
5. 感情面：極度の恐怖の蔓延
6. 現在、市場の恐怖・貪欲指数は5にまで低下し、極度の恐怖状態にあります。このような心理状態では、投資家は「半減期」や「未来のストーリー」には関心を持たず、目の前の損失を減らすことに集中します。コストラインを割り込むと、この恐怖は瞬時に無理な売りへと変わりやすいです。

市場シグナル：オンチェーンと資金面の二重確認

価格だけでなく、Gateなどの取引所に反映される資金動向やオンチェーンデータも重要です。

• 未決済建玉の急減：全ネットのビットコイン先物未決済ポジションは2025年8月以来の最低水準に落ち込み、ピーク時から約53％減少しています。これはレバレッジ資金が加速的に退出していることを示し、市場の投機熱は冷え込み、反発の燃料が乏しくなっています。
• ステーブルコインの備蓄枯渇：取引所内のステーブルコイン備蓄は3ヶ月で14％減少しており、市場の購買力が深刻に不足していることを示しています。売り圧に耐える十分な「弾薬」がない状態です。
• マクロ経済の継続的な圧力：米連邦準備制度のタカ派姿勢、トランプ政権の関税政策の不確実性、地政学リスク（米イラン情勢など）が、資金をBTCなどのリスク資産から引き離し、金などの伝統的な避難資産へと向かわせています。

結論

Gateで取引するユーザーにとって、この重要な駆け引きの結果を直視すべきです。歴史的には、コストラインを割り込むことは長期の熊市の底打ち（6〜12ヶ月続く可能性あり）を意味しますが、市場の構造変化も冷静に見極める必要があります。

一部の見解では、機関化の進展によりビットコインのボラティリティは構造的に低下しつつあり、MVRVやS2Fモデルなどの伝統的なオンチェーン指標は失効しつつあると指摘されています。したがって、「歴史平均換手コスト」は重要な心理的節目であるものの、ETF主導の新時代においてその「威力」が減じる可能性もあり、市場の検証を待つ必要があります。

操作のアドバイス：

• 短期トレーダー：Gateの資金料率や大口委託注文に注目。価格が66,000ドル（Gateの本日の分析での抵抗線）を超えるまでは、空売りや様子見を基本とし、厳格にストップロスを設定してください。
• 中長期投資家：Gateのユーザーの意見を参考に、BTCが60,000〜62,000ドル付近に下落した場合、「ピラミッド式」の段階的建てを検討。ただし、最初の建て玉は総資金の20％以内に抑えることを推奨します。

コストラインの駆け引きはすでに勝負がつきつつあり、市場は「深い熊市」へ向かっているように見えます。しかし、歴史が示す通り、深い熊市は業界の淘汰と次の上昇の種まきの時期でもあります。