Nvidiaの第4四半期の収益：AIトレンドを再び押し上げることができるのか？

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シャノン・キャロル

2026年2月24日火曜日 午後7:00 GMT+9 11分間の読み物

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ウォール街はかつて、企業に良い四半期と「勢い」についての良い一言を求めていた。次に、それは良い四半期を背景ノイズとみなすようになった。さらに、素晴らしい四半期を要求し、それらを予測可能と判断し、ほとんどの企業が商品を動かすよりも速く基準を引き上げた。今や、もっと求めている。

Nvidiaは水曜日の取引終了後に決算を発表するが、市場はすでにその輝きを想定し、花火は織り込み済みで、次の質問に移っている：ガイダンス、利益率、次の四半期のペースにおいて、単なる規模ではなく加速を語れるか？

Nvidiaは非常に重要な存在となっており、市場はそれを国民投票のように扱っている。四半期は巨大になると予想されている：Zacksのコンセンサス予測によると、Nvidiaの2026年度第4四半期の売上高は655億6,000万ドル（前年比66.7%増）、EPSは1.52ドル（70.8%増）に達する見込みだ。Nvidia自身の公式見通しは：売上高は650億ドル±2%、総利益率は74.8%（GAAP）/5%（非GAAP）±50ベーシスポイント、営業費用は67億ドル（GAAP）/50億ドル（非GAAP）。また、その約65億ドル規模の四半期の中で「生きている」位置を見たい場合、市場はデータセンターの数字を約587億ドルと見積もり、ネットワーキングに約90億ドル、計算に約511億ドル、ゲームは約43億ドル、自動車は約6億6300万ドルとモデル化している。

すべてが巨大だ。もちろん。だが、Nvidiaは今週の決算に向かう中で、非常に現代的なジレンマに直面している：四半期は巨大で、数字は完璧でも、株価は感情的にはスプレッドシートの範囲内でしか反応しない。

オプション取引者は大きな反応を予想している。Investopediaのオプション予測によると、今週末までに暗黙の動きは約6%と見積もられているが、MarketWatchによると過去10回の決算後の平均動きは3.2%だ。さらに、ささやき数字はさらに高い可能性があり、空売りも増加しているため、反応は敏感になる。したがって、その反応は、前向きなストーリーが加速を感じさせるかどうか、そしてその加速がAIトレンドの中で持続可能に見えるかどうかにかかっている。

会社はコンセンサスを超えても、多くの投資家が期待するよりも大きくて派手な花火ショーを見せることに失望させる可能性がある。期待のランナウェイに直面している：良い四半期は無反応。素晴らしい四半期も無反応。今や、市場はNvidiaに巨大な四半期を実現させることを挑戦しており、その前向きなストーリーが加速ではなく継続のように感じられなければ、それも十分ではないと考えている。

完璧さに価格設定 — そしてそれ以上

Nvidiaの株は市場の対象となっている。S&P 500の7.8%の重みを持ち、主要指数を引っ張るほど大きい。動くと、資金とセンチメントも引きずり出し、これが四半期報告を大きな天気の出来事のように語る理由の一つだ。

ストーリーは続く

アナリストは今は約650億ドルを目指しているが、注目はNvidiaが4月について何を語るかに移っている。UBSのアナリスト、ティモシー・アーカリーは最近のメモで、「投資家の期待はNvidiaの4月四半期において740億〜750億ドルの売上を求めている可能性が高い」と述べた。そして、4月への執着はBlackwellへの執着でもある。CEOの黄仁勳は前四半期に「Blackwellの売上は絶好調で、クラウドGPUは完売」と市場に伝えた。

EPSのばらつきは、市場がNvidiaの前向きな見通しについてどれだけ神経質かを示している。今後の会計年度について、アナリストの平均予測は1株当たり7.76ドルだが、範囲は6.28ドルから9.68ドルまで広がっており、市場はこれが長い滑走路か遅いサイクルのスプリントかについて自己と議論していることを示している。

エンパワーのストラテジスト、マルタ・ノートンはロイターに、「Nvidiaの大きな結果への期待は過去数年間一貫したテーマであり、だからこそ、皆が驚くと予想しているときにNvidiaが驚くのは難しい」と語った。基準はかなり上流に移動しており、勝利は確認のように感じられることもある。

株価は期待が想像を超えているかのように取引されており、回転している。コンセンサスの強気シナリオは広く採用されており、それがきっかけにならなくなっているため、株価は管理情報の提供を待ちながら漂っている。次の四半期のガイダンスやペース、利益率の見通しが変わるまでは。

そして、AIに対する懐疑的な見方が高まる中、ウォール街はNvidiaの報告が結果に関係なく株価に重荷をもたらす可能性を懸念している。市場がAIトレンドに懐疑的なとき、反応は一様ではなくなる。大惨事で売りに走る必要はなく、単に優れたガイダンスや慎重に聞こえる利益率のコメント、制約のように感じられる rampアップの更新でも売りが出ることがある。上昇には、多くのことが一度にうまくいく必要がある：パイプラインの信頼性、揺るがない利益率、加速を示す前向きなガイド。

市場はNvidiaに良さを求めているのではない。避けられない存在になってほしいのだ。

AIのチェックポイント

AIトレンドはかつて信念の問題だった。今や、請求書の問題になりつつある — そして誰もが十分に支払われているか、迅速に支払われているか、その請求を正当化できるかどうかだ。

ブリッジウォーターのグレッグ・ジェンセンは、AIブームは「より危険な段階」に入り、「物理的インフラへの投資が指数関数的に増加し、外部資本への依存も高まっている」と述べている。2026年には、Alphabet、Amazon、Meta、MicrosoftがAIインフラに約6500億ドルを投資し、2025年の4100億ドルから増加する見込みだ。これは投資家が歓声を上げると同時に、警戒も高まるキャップエクスカーブだ。

「計算需要は供給を大きく上回り続けており、ハイパースケーラーは将来的に需要を追い越すためにさらに迅速に投資を続けている」とジェンセンは付け加えた。これは強気と不安の両方を支える。もしNvidiaのガイドが明確かつ強力であれば、需要は依然として供給を上回っており、構築は緊急性を持ち続けていることを示す。もしNvidiaが自信なさそうに聞こえたら、市場はスローダウンをささやき始める。

市場は今、傾斜を議論している — 次の四半期がどれだけ大きくなるか、 rampの見え方、利益率の堅牢さ、ハイパースケーラーがこのペースで支出を続けるかどうか、そしてその支出のどれだけがカスタムシリコンに交渉で削減されるか。これらの質問のいずれかに十分な力で答えが出るまでは、株価は横ばいのままでも、ファンダメンタルズは素晴らしいままだ。

アルパインマクロのニック・ジョルジはロイターに、「Jensen Huangは自分の顧客に対して自信を示す必要がある」と述べた。これは半導体企業にとって驚くべき要求だが、論理的でもある。ハイパースケーラーの株は資本支出のリターンに関する懸念で圧力を受けている。Nvidiaのコメントは、それらの顧客が依然として積極的に支出しているかどうか、そしてその支出が価値あるものと確信しているかどうかの代理指標として扱われている。

この議論の小売向けバージョンはさらに直接的だ。Zacksのストックストラテジスト、アンドリュー・ロッコは月曜日のメールで、「投資家が株を保有しているかどうかに関わらず、Nvidiaの収益は今期の最も重要で注目される報告書になるだろう」と述べた。彼は、4.6兆ドルの時価総額を持つNvidiaは「AI革命の不動の王者であり続けている」と付け加えた。企業の規模の大きさが「一部の投資家に躊躇させるかもしれない」としつつも、「基本的なファンダメンタルズは、合理的な46倍のPERと一貫した予想超過の実績により、成長ストーリーはまだ終わっていないことを示唆している」と述べた。

ロッコは、決算後のカンファレンスコールは、「AI支出の全体的な健全性」や「Nvidiaに隣接するパートナーの健康状態」についての「貴重な手がかり」を提供すると言う。Zacksの「注目すべきポイント」セクションは、リスト形式の期待ランナウェイのようなもので、需要はすでに理解されているため、投資家はハイパースケーラーの支出が継続するという前向きな保証と次に何が来るかのストーリーを求めている。

さらに、より一般的な「株価はどれだけ動くか」という見方もバブルの言葉を取り入れ始めている。株価は10月末のピークから約8%下落しており、AIバブルの懸念—崩壊するのか、しないのか—や、他のビッグテック企業との経済のループ・デ・ループの中で揺れ動いている。この市場は：神経質で、過剰にポジションを取っており、堅実に聞こえる何かに売りの口実を探している。

ボトルネックが混雑し始めている

需要は強くても脆弱に感じられることがある。なぜなら、三つの力が同時に作用しているからだ：供給、顧客のレバレッジ、そしてトレンドが見出しの勝者を超えて広がること。

Nvidiaは、箱にロゴのないコンポーネントに縛られている。高帯域メモリを含む。SKグループのチェイ・テウォン会長は、AI専用のHBMチップの生産を増強し、SKハイニックスの資本支出も大幅に増やすと約束している。HBMの供給が緩むと、前向きなガイドは容易になる。そうでなければ、ガイドは物流予測のように感じられる。

顧客のレバレッジももう一つの圧力点であり、無視しにくくなっている。Metaに「何百万」ものAIチップを販売する長期契約は需要の証明であり、ハイパースケーラーが自分たちのプランBを構築していることを示している。その契約にはBlackwellも含まれ、後にはRubin、さらにNvidiaのGraceやVera CPUのスタンドアロン設置も含まれる。しかし、Metaも独自のAIチップを開発しており、GoogleとTPUを使ったAI作業について協議中だ。したがって、Nvidiaの提案は、より多くのスタックを所有することで逃げ道を魅力的でなくさせることだ。

「MetaはすでにVeraに乗ってこれらのワークロードを実行する機会を得ており」と、Nvidiaのハイパースケールと高性能計算部門を率いるイアン・バックは言う。「結果は非常に有望に見える。」

しかし、集中化はそれを市場リスクに変える。競争のサブプロットだけでなく。Metaは、最新の会計四半期でNvidiaの収益の61%を占めた4つの顧客の一つと広く考えられている。支出サイクルが広がると、その集中化は一時的な段階のように見え、より広い基盤への道を示す。集中化すると、それはレバレッジのように見え始める—調達カレンダーの数、内部のチップチームの数、多くの交渉力。

そして、モデルビルダーとインフラ提供者間の不透明で循環的な取引や、外部資本への依存増加に対して投資家の不快感も高まっている。ROIに関してすでに神経質な市場では、きついループは強さとしても、負担としても映ることがある。

一方、AIトレンド自体も拡大し始めている。D.A. Davidsonのギル・ルリアは月曜日のメモで、Nvidiaの「は市場のバロメーターとしてあまり機能しないかもしれない」と書き、投資家の関心が他のAIリーダーや隣接する恩恵者—Alphabet、Broadcom、メモリや光学チップメーカー—に移る中、GoogleのTPUのようなカスタムチップとの競争もより顕著になっていると指摘した。彼はまた、Nvidiaの割引の一部を特定の懸念に結びつけている。それは、2026年がAIへの投資のピークを迎える可能性があるというものだ。

しかし、「ピーク」が「需要が崖から落ちる」ことを意味しなくてもよい。意味は「遅くなる」ことであり、「遅くなる」ことは、Nvidiaの次のガイドの価格設定を変えるのに十分だ。

そしてもちろん、中国もある。需要曲線がどれだけきれいに見えても関係ない。北京はH200の注文を一時停止し、中国税関は、米国の承認（条件付き）にもかかわらず、NvidiaのH200チップの入国を阻止するよう指示したと報じられている。これは、「需要」があっても出荷できなければ意味がないことを思い出させる。中国は依然として重要な変数であり、何が出荷できて何ができないか、どこに需要が再ルーティングされているかについてのコメントは厳しい反応を引き起こすだろう。

総合すると、水曜日の決算は、次の四半期がもう一つの大ヒットを生むかどうかよりも、すべてのハードルを一度にクリアできる前向きなストーリーを語れるかどうかに焦点が移る：加速のように読めるガイド、繰り返し可能に聞こえる rampの物語、堅実に見える利益率、そして最大の買い手たちが代替案を構築し続ける中でも持続可能に感じられる需要。もし水曜日の決算後のカンファレンスコールが議論を収められなければ、次のリセットはすでにカレンダーに入っている：Nvidiaの3月中旬のGTCカンファレンス（サンノゼ、カリフォルニア）で、同社はロードマップを更新でき、市場は再びすべての意味を決めることになる。

投資家が新たな基準とみなす範囲内の上向きのクリーンなガイドは、Nvidiaの「需要は依然として供給を上回る」というストーリーを強化する。何かがただ素晴らしいと聞こえるだけで、市場はそれに対して学んだ反応を示す：うなずき、肩をすくめ、AIトレンドの次の勝者がどこにいるのか議論を始める。