過去一段時間、ウォール街には「AI不安症」が蔓延している。市場は、生成型AI（GenAI）とAIエージェント（Agentic AI）の台頭に伴い、多くの従来型の「サービス＋サイクル」企業――特にソフトウェア、情報サービス、金融仲介――が根本的に覆されることを懸念している。この恐怖により、関連セクターは一様に売り叩かれた。しかし、これは大きな誤った評価かもしれない。2月25日、モルガン・スタンレーの米国株戦略・テーマチームはレポートを発表し、最近の米国株市場の「AI破壊論」への反応は過剰だと指摘した。**まず、暴落後に「破壊の標的」と見なされたこの群は、現在S&P500の時価総額のわずか13％にすぎない。**この比率は、最近の株価指数全体の下落が限定的であった一方、セクター内では激しい動きがあった理由を説明している。**次に、この群の評価と過熱感は極めて低い水準にある。モルガンのデータによると、「サービス＋サイクル」セクターの相対評価は2010年以来の第9パーセンタイルにあり、ほぼ歴史的に最も割安な水準だ。**また、機関投資家の純エクスポージャーも過去20パーセンタイルにまで低下し、極端な低配分状態にある。モルガンは直言する：「悲観的なGenAI見解は、老舗ソフトウェア供給者が今回のイノベーションサイクルに参加できる能力を過小評価しているようだ。」実際、これら売却された群は、破壊されたのではなく、むしろモルガンのテーマチームのAIマッピング分析において、**AI採用率が最も高く、価格決定権が最も強い（上位三分の一に位置する）群である。**市場の「被害者」と見なされている者たちは、実は最大の「恩恵者」だ。これら大きく下落した群は、むしろ高いAI採用者集中度を持っている。**定量的リターンは既に現れ、絵に描いた餅ではなく実金だ**--------------------投資家は一般的に疑問を抱く：AIは本当に現段階で企業のコスト削減や収益増に寄与できるのか？データは肯定的な答えを示している。**モルガンのチームはAIモデルを用いて1万件以上の財務報告書と会議記録を分析した。結果、企業は実質的なAIの恩恵を受けており、その勢いは持続的に強まっている。**直近の2025年第4四半期、**アナリストに「AI採用者」と認定された企業のうち、30％が電話会議で少なくとも一つの「定量的な財務影響」について言及した。**この比率は第3四半期の24％から上昇し、第4四半期の16％から大きく伸びている。より広範なS&P500構成銘柄でも、この比率は21％に達した。モルガンはこう述べる：「現在最も多く言及されている定量的リターンは、主に『財務への影響』（収益増加、コスト削減）に集中しており、その言及量は前四半期の倍になった。」ファンダメンタルズに反映すると、強い価格決定権を持つAI採用者の遠期純利益率の予想は、破壊されたときの予想を上回るどころか、むしろ拡大している。モルガンは、AIの採用が2026年にS&P500全体の利益率を40ベーシスポイント押し上げると予測している。**データが示す「AI採用者」の収益拡大**--------------------レポートによると、2024年から2025年にかけて、AI採用者のEBIT利益率は310ベーシスポイント拡大し、その拡大速度はMSCIグローバル指数の同期間の2倍に達した。モルガンのアナリストは、AIによる恩恵の約80％はコスト効率の向上に反映されると予測している。例えば、シティバンクは次のように述べている：「今年これまでに、AI駆動の自動化コードレビューは100万回を超え、開発者の生産性を大きく向上させている。これだけでも毎週約10万時間の節約になる。」欧州企業の動きは最も積極的だ。調査によると、欧州企業の35％がAIを活用して労働力削減を計画しており、他地域の約10％を大きく上回る。このことは、将来的な利益率の向上を直接示唆している。**歴史の鏡：2007年スマートフォン時代の教訓**-------------------現在の市場論理を理解するために、モルガンは時間を2007年に巻き戻す。当時、iPhoneが登場したばかりで、市場は同じく「破壊恐慌」に陥っていた。ゲーム、PC、プリンター、GPS、デスクトップソフトなどの業界は、滅亡の危機に瀕していると見なされていた。データは、iPhone発売後数年間にわたり、「破壊概念株」のパフォーマンスが極端に分化したことを示している。同じ衝撃を受けた中、Googleはモバイル時代の広告機会を掴み、28％上昇した。一方、ノキアは73％暴落した。モルガンは複数のファンダメンタル変数を検証した結果、**時代を超えた技術衝撃に直面したとき、株価の最も重要な決定要因は「遠期利益（Forward earnings）の変化」だと結論付けた。****言い換えれば、AIを活用して利益を伸ばせる者が、資本市場で最後に笑うことになる。**2023年末以降、AI採用者の利益上方修正幅は、AIに破壊された者の約2倍に達しており、投資リターンの蓄積とともに、その差は拡大している。例えば、iPhone登場後、遠期利益と株価のスピアマン順位相関係数は0.9（非常に強い相関）だった。モルガンは総括する：「我々が今経験しているのは、重要な投資サイクルの典型的な特徴だ。資本は構造的リーダーだけでなく、サイクル的リーダーにも流れる。ボトムアップの銘柄選択戦略が特に重要となる時期だ。」**競争優位の深さ：コンプライアンス、信頼、独自データ**-----------------------具体的な業界におけるAIの衝撃に対し、モルガンの各種アナリストは非常に詳細な論理展開を行い、何が破壊的で何が単なる恐怖かを明らかにしている。**ソフトウェア業界：恐怖はピーク、AIは「新カテゴリー」ではなく「新能力」**ソフトウェアセクターは最近、評価の大幅な下落を経験した。現在の平均評価倍率（EV/売上約4.4倍）は、2014-2016年のクラウドコンピューティングに対する恐怖期の最低水準にまで下がっている。市場は「三大懸念」を抱く：AIスタートアップの市場シェア獲得、従量制ビジネスモデルの崩壊、GPUコストの高騰による利益圧迫。しかし、モルガンはこれらの懸念は誤った認識だと断言する：「生成型AIは、根本的に企業ソフトウェアの能力を拡張している。問題は、最終的にこのイノベーションを収益化できるかどうかではなく、誰がこれらの付加価値を構築に参加するかだ。」モルガンは、AIは本質的に企業ソフトウェア能力の拡充であり、従来のソフトウェアが解決できなかった「非構造化データ」の課題を解決すると考える。既存のディストリビューションチャネル、独自データ、ワークフローのコントロールを持つ大手企業が最大の恩恵を受ける。**消費者金融と決済：AIは信頼と規制を超えられない**最近、市場は「エージェントAI（Agentic AI）」が自律的に買い物を行い、従来のクレジットカード決済ネットワークを迂回できると懸念している。モルガンはこれに反論する：「エージェントAIがクレジットカード交換ネットワークを根本的に破壊できるとは考えにくい。信頼体系、詐欺防止、信用拡大、顧客報酬の重要性を見落としている。」これらの高度にデータ集約的でルールが明確な業界では、規制ライセンスやバランスシートが自然の障壁となる。AIはむしろ、保険引受、詐欺対策、カスタマーサポートの効率化を加速させる。モルガンは、銀行や消費者金融企業がAIを活用して運営レバレッジを大きく高めると予測している。2026年、2027年には、これらの企業の利益率はさらに押し上げられる見込みだ。**インターネットとEC：次世代の「エージェントコマース」が巨大化**モルガンは、ユーザーの価格比較や注文を自律的に行う「エージェントコマース（Agentic commerce）」が次の生成型AIの大きな解放点になると予測している。これにより、消費者のファネルはより対話的、個別化、インタラクティブになる。2030年までに、エージェントコマースは米国EC市場に追加で500億～1150億ドルの支出をもたらすと見込む。巨大な物流インフラ、独自の在庫、強力な履行能力を持つプラットフォームは、取って代わられることなく、むしろAIを活用してオンラインのシェアを拡大する。**交通・輸送：重資産は恩恵を受けやすく、軽資産は危険**交通・輸送はAIの影響を最も受けやすい業界の一つだが、モルガンは内部の大きな格差を指摘する。車両、鉄道、倉庫を所有する「重資産運営者」は、AIの純粋な恩恵を受ける。自動運転トラックやロボットなどの物理的AIは、労働コストを構造的に削減し、資産利用率を向上させる。一方、情報の非対称性を利用して利益を得る「軽資産の貨物運送仲介業者（3PL）」は、真の破壊リスクに直面している。生成型AIは貨物マッチング能力を商品化し続けており、仲介業者の利益率を圧迫し続ける。**不動産と商業保険：高度に複雑な非標準業務は代替困難**商業不動産サービスや大手商業保険仲介会社は、その業務の複雑さを過小評価している。大規模な商業保険契約には、複雑な契約解読、リスク構築、コンプライアンス審査が必要だ。モルガンは指摘する：「AIは、このような市場アクセスと規制監督を必要とする専門知識を代替できない。」商業不動産分野では、AIは「強化」にはなるが、「代替」にはならない。これらの労働集約型企業は、AIを用いてバックオフィスコストを削減できる。モルガンの推計によると、公開REITやCREサービス分野のAI自動化は、最大340億ドルの財務効果をもたらし、運営キャッシュフローの16％に相当する。**雇用市場の真実：AIは大量失業を引き起こすのか？**-------------------すべての「AI破壊論」の最終懸念は、AIがホワイトカラー層の大規模失業を招き、経済の後退や消費の縮小を引き起こすことだ。モルガンは、過去150年の技術革新（電化、トラクター、コンピュータ、インターネット）を振り返り、証明されているのは、重要な技術革新は労働力構造を深く変えるが、「労働力を奪うわけではない」ということだ。むしろ、技術は新たな雇用を創出する。モルガンは、AIの深い浸透に伴い、「最高AI責任者」だけでなく、「プロダクトマネージャー兼エンジニア」、「AIサプライチェーン予測者」、「遺伝計算学者」などの新職種が生まれると予測している。要するに、新技術の波は確かに旧秩序の痛みをもたらすが、市場が盲目的な恐怖で優良資産を誤って殺してしまう局面では、ビジネスの本質に立ち返ること――企業固有のデータ、物理的資産の壁、遠期利益能力に注目すること――が、技術サイクルを乗り越える最良の道だ。
数万件の財務報告を分析した結果、モルガン・スタンレーは次のことを発見しました：売り浴びせられた「サービス＋サイクル」が逆にAI採用率が最も高く、交渉力も最も強い。
過去一段時間、ウォール街には「AI不安症」が蔓延している。
市場は、生成型AI（GenAI）とAIエージェント（Agentic AI）の台頭に伴い、多くの従来型の「サービス＋サイクル」企業――特にソフトウェア、情報サービス、金融仲介――が根本的に覆されることを懸念している。この恐怖により、関連セクターは一様に売り叩かれた。
しかし、これは大きな誤った評価かもしれない。
2月25日、モルガン・スタンレーの米国株戦略・テーマチームはレポートを発表し、最近の米国株市場の「AI破壊論」への反応は過剰だと指摘した。
**まず、暴落後に「破壊の標的」と見なされたこの群は、現在S&P500の時価総額のわずか13％にすぎない。**この比率は、最近の株価指数全体の下落が限定的であった一方、セクター内では激しい動きがあった理由を説明している。
**次に、この群の評価と過熱感は極めて低い水準にある。モルガンのデータによると、「サービス＋サイクル」セクターの相対評価は2010年以来の第9パーセンタイルにあり、ほぼ歴史的に最も割安な水準だ。**また、機関投資家の純エクスポージャーも過去20パーセンタイルにまで低下し、極端な低配分状態にある。
モルガンは直言する：「悲観的なGenAI見解は、老舗ソフトウェア供給者が今回のイノベーションサイクルに参加できる能力を過小評価しているようだ。」
実際、これら売却された群は、破壊されたのではなく、むしろモルガンのテーマチームのAIマッピング分析において、AI採用率が最も高く、価格決定権が最も強い（上位三分の一に位置する）群である。
市場の「被害者」と見なされている者たちは、実は最大の「恩恵者」だ。これら大きく下落した群は、むしろ高いAI採用者集中度を持っている。
定量的リターンは既に現れ、絵に描いた餅ではなく実金だ
投資家は一般的に疑問を抱く：AIは本当に現段階で企業のコスト削減や収益増に寄与できるのか？データは肯定的な答えを示している。
モルガンのチームはAIモデルを用いて1万件以上の財務報告書と会議記録を分析した。結果、企業は実質的なAIの恩恵を受けており、その勢いは持続的に強まっている。
直近の2025年第4四半期、アナリストに「AI採用者」と認定された企業のうち、30％が電話会議で少なくとも一つの「定量的な財務影響」について言及した。
この比率は第3四半期の24％から上昇し、第4四半期の16％から大きく伸びている。より広範なS&P500構成銘柄でも、この比率は21％に達した。
モルガンはこう述べる：「現在最も多く言及されている定量的リターンは、主に『財務への影響』（収益増加、コスト削減）に集中しており、その言及量は前四半期の倍になった。」
ファンダメンタルズに反映すると、強い価格決定権を持つAI採用者の遠期純利益率の予想は、破壊されたときの予想を上回るどころか、むしろ拡大している。
モルガンは、AIの採用が2026年にS&P500全体の利益率を40ベーシスポイント押し上げると予測している。
データが示す「AI採用者」の収益拡大
レポートによると、2024年から2025年にかけて、AI採用者のEBIT利益率は310ベーシスポイント拡大し、その拡大速度はMSCIグローバル指数の同期間の2倍に達した。モルガンのアナリストは、AIによる恩恵の約80％はコスト効率の向上に反映されると予測している。
例えば、シティバンクは次のように述べている：「今年これまでに、AI駆動の自動化コードレビューは100万回を超え、開発者の生産性を大きく向上させている。これだけでも毎週約10万時間の節約になる。」
欧州企業の動きは最も積極的だ。調査によると、欧州企業の35％がAIを活用して労働力削減を計画しており、他地域の約10％を大きく上回る。このことは、将来的な利益率の向上を直接示唆している。
歴史の鏡：2007年スマートフォン時代の教訓
現在の市場論理を理解するために、モルガンは時間を2007年に巻き戻す。
当時、iPhoneが登場したばかりで、市場は同じく「破壊恐慌」に陥っていた。ゲーム、PC、プリンター、GPS、デスクトップソフトなどの業界は、滅亡の危機に瀕していると見なされていた。
データは、iPhone発売後数年間にわたり、「破壊概念株」のパフォーマンスが極端に分化したことを示している。
同じ衝撃を受けた中、Googleはモバイル時代の広告機会を掴み、28％上昇した。一方、ノキアは73％暴落した。
モルガンは複数のファンダメンタル変数を検証した結果、時代を超えた技術衝撃に直面したとき、株価の最も重要な決定要因は「遠期利益（Forward earnings）の変化」だと結論付けた。
**言い換えれば、AIを活用して利益を伸ばせる者が、資本市場で最後に笑うことになる。**2023年末以降、AI採用者の利益上方修正幅は、AIに破壊された者の約2倍に達しており、投資リターンの蓄積とともに、その差は拡大している。
例えば、iPhone登場後、遠期利益と株価のスピアマン順位相関係数は0.9（非常に強い相関）だった。
モルガンは総括する：「我々が今経験しているのは、重要な投資サイクルの典型的な特徴だ。資本は構造的リーダーだけでなく、サイクル的リーダーにも流れる。ボトムアップの銘柄選択戦略が特に重要となる時期だ。」
競争優位の深さ：コンプライアンス、信頼、独自データ
具体的な業界におけるAIの衝撃に対し、モルガンの各種アナリストは非常に詳細な論理展開を行い、何が破壊的で何が単なる恐怖かを明らかにしている。
ソフトウェア業界：恐怖はピーク、AIは「新カテゴリー」ではなく「新能力」
ソフトウェアセクターは最近、評価の大幅な下落を経験した。現在の平均評価倍率（EV/売上約4.4倍）は、2014-2016年のクラウドコンピューティングに対する恐怖期の最低水準にまで下がっている。
市場は「三大懸念」を抱く：AIスタートアップの市場シェア獲得、従量制ビジネスモデルの崩壊、GPUコストの高騰による利益圧迫。
しかし、モルガンはこれらの懸念は誤った認識だと断言する：「生成型AIは、根本的に企業ソフトウェアの能力を拡張している。問題は、最終的にこのイノベーションを収益化できるかどうかではなく、誰がこれらの付加価値を構築に参加するかだ。」
モルガンは、AIは本質的に企業ソフトウェア能力の拡充であり、従来のソフトウェアが解決できなかった「非構造化データ」の課題を解決すると考える。既存のディストリビューションチャネル、独自データ、ワークフローのコントロールを持つ大手企業が最大の恩恵を受ける。
消費者金融と決済：AIは信頼と規制を超えられない
最近、市場は「エージェントAI（Agentic AI）」が自律的に買い物を行い、従来のクレジットカード決済ネットワークを迂回できると懸念している。
モルガンはこれに反論する：「エージェントAIがクレジットカード交換ネットワークを根本的に破壊できるとは考えにくい。信頼体系、詐欺防止、信用拡大、顧客報酬の重要性を見落としている。」
これらの高度にデータ集約的でルールが明確な業界では、規制ライセンスやバランスシートが自然の障壁となる。AIはむしろ、保険引受、詐欺対策、カスタマーサポートの効率化を加速させる。
モルガンは、銀行や消費者金融企業がAIを活用して運営レバレッジを大きく高めると予測している。2026年、2027年には、これらの企業の利益率はさらに押し上げられる見込みだ。
インターネットとEC：次世代の「エージェントコマース」が巨大化
モルガンは、ユーザーの価格比較や注文を自律的に行う「エージェントコマース（Agentic commerce）」が次の生成型AIの大きな解放点になると予測している。
これにより、消費者のファネルはより対話的、個別化、インタラクティブになる。2030年までに、エージェントコマースは米国EC市場に追加で500億～1150億ドルの支出をもたらすと見込む。
巨大な物流インフラ、独自の在庫、強力な履行能力を持つプラットフォームは、取って代わられることなく、むしろAIを活用してオンラインのシェアを拡大する。
交通・輸送：重資産は恩恵を受けやすく、軽資産は危険
交通・輸送はAIの影響を最も受けやすい業界の一つだが、モルガンは内部の大きな格差を指摘する。
車両、鉄道、倉庫を所有する「重資産運営者」は、AIの純粋な恩恵を受ける。自動運転トラックやロボットなどの物理的AIは、労働コストを構造的に削減し、資産利用率を向上させる。
一方、情報の非対称性を利用して利益を得る「軽資産の貨物運送仲介業者（3PL）」は、真の破壊リスクに直面している。生成型AIは貨物マッチング能力を商品化し続けており、仲介業者の利益率を圧迫し続ける。
不動産と商業保険：高度に複雑な非標準業務は代替困難
商業不動産サービスや大手商業保険仲介会社は、その業務の複雑さを過小評価している。
大規模な商業保険契約には、複雑な契約解読、リスク構築、コンプライアンス審査が必要だ。モルガンは指摘する：「AIは、このような市場アクセスと規制監督を必要とする専門知識を代替できない。」
商業不動産分野では、AIは「強化」にはなるが、「代替」にはならない。これらの労働集約型企業は、AIを用いてバックオフィスコストを削減できる。モルガンの推計によると、公開REITやCREサービス分野のAI自動化は、最大340億ドルの財務効果をもたらし、運営キャッシュフローの16％に相当する。
雇用市場の真実：AIは大量失業を引き起こすのか？
すべての「AI破壊論」の最終懸念は、AIがホワイトカラー層の大規模失業を招き、経済の後退や消費の縮小を引き起こすことだ。
モルガンは、過去150年の技術革新（電化、トラクター、コンピュータ、インターネット）を振り返り、証明されているのは、重要な技術革新は労働力構造を深く変えるが、「労働力を奪うわけではない」ということだ。
むしろ、技術は新たな雇用を創出する。モルガンは、AIの深い浸透に伴い、「最高AI責任者」だけでなく、「プロダクトマネージャー兼エンジニア」、「AIサプライチェーン予測者」、「遺伝計算学者」などの新職種が生まれると予測している。
要するに、新技術の波は確かに旧秩序の痛みをもたらすが、市場が盲目的な恐怖で優良資産を誤って殺してしまう局面では、ビジネスの本質に立ち返ること――企業固有のデータ、物理的資産の壁、遠期利益能力に注目すること――が、技術サイクルを乗り越える最良の道だ。