マイケル・セイラーがStrategy World 2026大会で提唱した「デジタル信用」の三層構造は、ビットコインの発展史において重要なマイルストーンです。第一層の「デジタルキャピタル」はビットコイン自体であり、最終的な担保として機能します。第二層の「デジタル信用」は、ビットコインを基に発行される金融商品であり、Strategyの永続優先株STRCのように約10％の年利を提供します。第三層の「デジタル通貨」は、上記の信用から派生したステーブルコインであり、例えばSTRCと米国債を発行元とするUSDatなどです。この体系は、ビットコインを受動的な「デジタルゴールド」から能動的に利息を生む金融基盤資産へと変革することを目的としています。

2026年のマクロ環境は、この構想にとって独特の土壌を提供しています。ビットコインの伝統的な「4年サイクル論」は失効しつつあり、機関投資家の価格決定権が徐々に確立されつつあります。モルガン・スタンレーは長期目標を26.6万ドルに再確認する一方、スタンダードチャータード銀行は5万ドルの底値を警告しています。このウォール街の意見の分裂は、ヘッジ需要を生み出し、セイラーの構造化商品は高いボラティリティに耐えられない保守的な資金を惹きつけることを狙っています。規制面では、米国のFIT21法案やEUのMiCA規則の施行により、デジタル信用商品の発行に法的根拠が与えられています。

技術面では、ビットコインLayer 2エコシステムが爆発的に拡大しています。CitreaはZK-Rollupを基盤としたメインネットを立ち上げ、Rootstockは借入・貸出プロトコルを導入し、総ロック価値は既に30億ドルを突破しています。市場は「ビットコインの生産性」に対する需要を強めており、セイラーの資本層の革新とこれらの技術革新は共鳴し合い、ビットコインの利息生成問題の解決を目指しています。RWA（実物資産担保）とステーブルコインの融合も加速しており、Ondo Financeなどのプロトコルは50億ドル超の米国債支援トークンを発行済みです。セイラーのUSDatは米国債とビットコイン優先株をパッケージ化し、暗号ネイティブと従来の規制準拠の間のバランスを模索しています。

しかし、この体系は厳しい課題に直面しています。まず、「ペーパー・ビットコイン」リスクです。世界のビットコイン派生商品の名目価値は実物の時価総額の2倍を超えており、合成エクスポージャーの過大化は基底価格の発見に影響を及ぼす可能性があります。次に、規制のグレーゾーンです。USDatは証券、商品、通貨の三大分野に関わり、コンプライアンスのハードルは非常に高いです。さらに、収益源の単一性も問題です。10％の年利はビットコインの長期的な好調に依存しており、長期的な弱気相場に陥ると持続が難しくなります。保管の安全性や技術リスクも常に脅威となっています。

それにもかかわらず、セイラーの構想は暗号金融の進化の必然的な方向性を示しています。Strategyはソフトウェア企業から「デジタル資産の鋳造局」へと変貌し、資本市場の運用ノウハウを活用して、ビットコインを従来の投資家に馴染みのある証券形態にパッケージングしています。世界的にM2通貨供給が増加し続け、主権債務が持続不可能なマクロ環境の中で、この体系は世界の資本に法定通貨のインフレからの逃避先を提供しています。将来的に成功すれば、個人はビットコイン信用に基づくステーブルコインで支払いを行い、機関投資家は優先株を通じて安定したエクスポージャーを得ることができ、セイラーが言う「世界はデジタル資本の上に築かれ、デジタル信用の中で運営される」というビジョンが実現します。