ファイナンシャル・アソシエイテッド・プレス、2月26日（編集：シャオシャン） 今週発表された最新の調査報告書で、ゴールドマン・サックスのチームは今年の米国経済成長率について比較的楽観的な予測を示し、2026年の米国GDP成長率（第4四半期比）がおよそ2.5％に達すると予測しています。これは、米国政府の減税政策や関税の引き下げ、金融条件の緩和による支援を受けて、コンセンサス予想を0.4ポイント上回る見込みです。しかし、レポートではゴールドマン・サックスのチームは、2026年の米国経済成長予測において直面する五つの主要な下振れリスクについても詳細に分析しています。これらのリスクはほぼ例外なく、現在の市場で注目されている話題や焦点と密接に関連しています。リスク①：米国株式市場の調整 経済が直面する下振れリスクの中で、ゴールドマン・サックスはまず、株式市場の調整が消費者支出や企業投資に与える影響を考慮しています。富効果モデルを用いて、さまざまな株式市場のシナリオをシミュレーションし、純資産の変動が消費支出の増加にどのように影響するかを定量化しています。ゴールドマン・サックスの推計によると、もし米国が2026年第2四半期までに10％の下落を続けた場合、基準予測と比べて2026年のGDP成長率は約0.5ポイント低下することになります。リスク②：AIによる労働市場の損失拡大 ゴールドマン・サックスは、AIのより破壊的な展開が、労働市場の安定を維持するためのベンチマーク予測に対する最大のリスクであると指摘しています。現在、AIの最も展開しやすい分野では雇用の伸びが鈍化し、マイナスに転じ始めており、2025年の月間平均雇用増加は5,000人から10,000人の損失を示しています。ゴールドマン・サックスは、米国の失業率は2026年末までにわずかに上昇し、4.5％に達すると予測していますが、これは一部、AIによる早期の雇用喪失の影響を反映しています。しかし、ゴールドマン・サックスのグローバル経済チームの分析によると、AIリスクは失業率に偏った影響を与える可能性も示唆されています。例えば、AIの導入が加速した結果、労働力の喪失が進むと、2026年の失業率はさらに0.3ポイント上乗せされる可能性があります。ゴールドマン・サックスは、失業率が0.5ポイント上昇するごとに、消費支出の成長率は約0.4ポイント低下すると推定しています。さらに、AIは労働所得の割合を減少させることで、需要を抑制する効果も持ち得ます。ただし、ゴールドマン・サックスは、AIがGDPに与える純粋な影響は、AIが雇用を抑制するだけなのか、それとも同時に生産性の向上を促進するのかによって異なると指摘しています。もしAIが生産性を向上させるとすれば、歴史的な経験から、失業率が上昇しても、その生産性向上による支出増加が支出の抑制を相殺し、純粋なGDPへの効果はプラスのままであり続ける可能性があります。リスク③：関税によるインフレ圧力の上昇 ゴールドマン・サックスは、米国の関税率がさらに上昇する可能性や、消費者が負担するコストの割合が当初予想よりも高くなる可能性を指摘しています。関税が引き起こすインフレの上昇リスクについて、二つの側面から分析しています。第一に、関税のコストが消費者に転嫁される割合が、当初想定の70％を超える可能性です。ゴールドマン・サックスは、関税コストの100％が消費者に転嫁された場合、2026年の米国のコアPCEインフレ率は基準予測より約0.3ポイント上昇すると見積もっています。第二に、2025年初頭以降に上昇した実効関税率は、最近の最高裁判決や新たに発表されたセクション122の関税措置の影響で、10ポイントから9ポイントにわずかに低下していますが、実際の上昇幅は予想を超える可能性があります。ゴールドマン・サックスは、**実効関税率がさらに5ポイント上昇するごとに、コアPCEインフレ率は基準予測に対して0.5ポイント上昇し、2026年のGDP成長率は0.4ポイント低下すると推定しています。**リスク④：地政学的緊張による原油価格の上昇 ゴールドマン・サックスは、地政学的緊張が原油価格を押し上げることで、米国経済の成長を鈍化させる可能性を指摘しています。商品戦略チームのベンチマーク予測では、原油価格は2月にピークを迎え、その後2026年の残り期間は徐々に下落すると見込んでいます。原油価格が現在の予測から1バレルあたり10ドル上昇した場合のGDPへの影響を評価したところ、ゴールドマン・サックスの石油消費モデルは、原油価格の上昇により家庭の実質可処分所得が減少し、その結果、2026年のGDP成長率は約0.07ポイント低下すると示しています。もちろん、原油価格の上昇はエネルギー分野の資本支出を促進し、GDP成長に一定のプラス効果ももたらしますが、最近のエネルギー資本支出の原油価格感応度の低下や、一時的な価格上昇の可能性を考慮すると、その効果は控えめとなる見込みです。全体として、ゴールドマン・サックスは、現在のベンチマーク予測から原油価格が10ドル上昇した場合、2026年の経済成長は約0.05ポイント低下すると見積もっています。リスク⑤：民間信用会社の貸付損失拡大 ゴールドマン・サックスは、2025年末に民間信用の損失が発生し、最近のプライベート投資ファンドの株式売却も相まって、市場は非銀行系貸出のリスクに対して懸念を高めていると指摘しています。民間信用の貸付の透明性は低いものの、上場している民間信用ファンドの評価額から、市場はさらなる貸付損失を見込んでいることが示唆されます。ゴールドマン・サックスの推計によると、**民間信用会社の貸付損失が約5％（過去の平均約2％を上回る水準）に増加した場合、2026年のGDP成長率は約0.2ポイント低下する可能性があります。**結論 ゴールドマン・サックスは、分析の結果、最も重要な短期リスクは株式市場の急激な調整であると総括しています。 上記のいずれかのリスクが単独で大きな影響を及ぼす場合を除き、経済が景気後退に陥ることは考えにくいですが、**複数のリスクが同時に発生し、特に株式売りとAIによる労働市場の損失（生産性の伸びが限定的な場合）が重なると、成長に対するより大きな逆風となる可能性があります。** このような状況では、FRBは負の影響を緩和するために、より積極的に利下げを行う必要が出てくるかもしれません。
ゴールドマン・サックスが挙げる米国経済の五大潜在的「キラー」：株式市場の大幅下落が最初に影響し、AIも名を連ねる！
ファイナンシャル・アソシエイテッド・プレス、2月26日（編集：シャオシャン）
今週発表された最新の調査報告書で、ゴールドマン・サックスのチームは今年の米国経済成長率について比較的楽観的な予測を示し、2026年の米国GDP成長率（第4四半期比）がおよそ2.5％に達すると予測しています。これは、米国政府の減税政策や関税の引き下げ、金融条件の緩和による支援を受けて、コンセンサス予想を0.4ポイント上回る見込みです。
しかし、レポートではゴールドマン・サックスのチームは、2026年の米国経済成長予測において直面する五つの主要な下振れリスクについても詳細に分析しています。これらのリスクはほぼ例外なく、現在の市場で注目されている話題や焦点と密接に関連しています。
リスク①：米国株式市場の調整
経済が直面する下振れリスクの中で、ゴールドマン・サックスはまず、株式市場の調整が消費者支出や企業投資に与える影響を考慮しています。富効果モデルを用いて、さまざまな株式市場のシナリオをシミュレーションし、純資産の変動が消費支出の増加にどのように影響するかを定量化しています。
ゴールドマン・サックスの推計によると、もし米国が2026年第2四半期までに10％の下落を続けた場合、基準予測と比べて2026年のGDP成長率は約0.5ポイント低下することになります。
リスク②：AIによる労働市場の損失拡大
ゴールドマン・サックスは、AIのより破壊的な展開が、労働市場の安定を維持するためのベンチマーク予測に対する最大のリスクであると指摘しています。現在、AIの最も展開しやすい分野では雇用の伸びが鈍化し、マイナスに転じ始めており、2025年の月間平均雇用増加は5,000人から10,000人の損失を示しています。ゴールドマン・サックスは、米国の失業率は2026年末までにわずかに上昇し、4.5％に達すると予測していますが、これは一部、AIによる早期の雇用喪失の影響を反映しています。
しかし、ゴールドマン・サックスのグローバル経済チームの分析によると、AIリスクは失業率に偏った影響を与える可能性も示唆されています。例えば、AIの導入が加速した結果、労働力の喪失が進むと、2026年の失業率はさらに0.3ポイント上乗せされる可能性があります。ゴールドマン・サックスは、失業率が0.5ポイント上昇するごとに、消費支出の成長率は約0.4ポイント低下すると推定しています。さらに、AIは労働所得の割合を減少させることで、需要を抑制する効果も持ち得ます。
ただし、ゴールドマン・サックスは、AIがGDPに与える純粋な影響は、AIが雇用を抑制するだけなのか、それとも同時に生産性の向上を促進するのかによって異なると指摘しています。もしAIが生産性を向上させるとすれば、歴史的な経験から、失業率が上昇しても、その生産性向上による支出増加が支出の抑制を相殺し、純粋なGDPへの効果はプラスのままであり続ける可能性があります。
リスク③：関税によるインフレ圧力の上昇
ゴールドマン・サックスは、米国の関税率がさらに上昇する可能性や、消費者が負担するコストの割合が当初予想よりも高くなる可能性を指摘しています。
関税が引き起こすインフレの上昇リスクについて、二つの側面から分析しています。第一に、関税のコストが消費者に転嫁される割合が、当初想定の70％を超える可能性です。ゴールドマン・サックスは、関税コストの100％が消費者に転嫁された場合、2026年の米国のコアPCEインフレ率は基準予測より約0.3ポイント上昇すると見積もっています。
第二に、2025年初頭以降に上昇した実効関税率は、最近の最高裁判決や新たに発表されたセクション122の関税措置の影響で、10ポイントから9ポイントにわずかに低下していますが、実際の上昇幅は予想を超える可能性があります。ゴールドマン・サックスは、実効関税率がさらに5ポイント上昇するごとに、コアPCEインフレ率は基準予測に対して0.5ポイント上昇し、2026年のGDP成長率は0.4ポイント低下すると推定しています。
リスク④：地政学的緊張による原油価格の上昇
ゴールドマン・サックスは、地政学的緊張が原油価格を押し上げることで、米国経済の成長を鈍化させる可能性を指摘しています。商品戦略チームのベンチマーク予測では、原油価格は2月にピークを迎え、その後2026年の残り期間は徐々に下落すると見込んでいます。
原油価格が現在の予測から1バレルあたり10ドル上昇した場合のGDPへの影響を評価したところ、ゴールドマン・サックスの石油消費モデルは、原油価格の上昇により家庭の実質可処分所得が減少し、その結果、2026年のGDP成長率は約0.07ポイント低下すると示しています。もちろん、原油価格の上昇はエネルギー分野の資本支出を促進し、GDP成長に一定のプラス効果ももたらしますが、最近のエネルギー資本支出の原油価格感応度の低下や、一時的な価格上昇の可能性を考慮すると、その効果は控えめとなる見込みです。
全体として、ゴールドマン・サックスは、現在のベンチマーク予測から原油価格が10ドル上昇した場合、2026年の経済成長は約0.05ポイント低下すると見積もっています。
リスク⑤：民間信用会社の貸付損失拡大
ゴールドマン・サックスは、2025年末に民間信用の損失が発生し、最近のプライベート投資ファンドの株式売却も相まって、市場は非銀行系貸出のリスクに対して懸念を高めていると指摘しています。
民間信用の貸付の透明性は低いものの、上場している民間信用ファンドの評価額から、市場はさらなる貸付損失を見込んでいることが示唆されます。ゴールドマン・サックスの推計によると、民間信用会社の貸付損失が約5％（過去の平均約2％を上回る水準）に増加した場合、2026年のGDP成長率は約0.2ポイント低下する可能性があります。
結論
ゴールドマン・サックスは、分析の結果、最も重要な短期リスクは株式市場の急激な調整であると総括しています。
上記のいずれかのリスクが単独で大きな影響を及ぼす場合を除き、経済が景気後退に陥ることは考えにくいですが、複数のリスクが同時に発生し、特に株式売りとAIによる労働市場の損失（生産性の伸びが限定的な場合）が重なると、成長に対するより大きな逆風となる可能性があります。
このような状況では、FRBは負の影響を緩和するために、より積極的に利下げを行う必要が出てくるかもしれません。