毎日10時に正確に売り崩す。ビットコインを半減させた黒幕は実はJane Streetだったのか？

ビットコインは今や少なくとも15万ドルであるべきだと、誰もが心の底で理解している。

しかし、なぜ実際の価格はそれに届かないのか？昨日マンハッタンで提起された連邦訴訟が、その答えを示している。

まず、三つの事象をつなげて考えてみよう。ひとつは「Bryce’s Secret」と呼ばれるプライベートチャットグループから派生した連邦のインサイダー取引事件。ふたつは2025年末まで毎朝10時に比特幣の価格を押し下げるプログラム。みっつは未公開のデリバティブ帳簿——これが、世界最大のビットコインETFの保有を、ビットコインを抑制する道具に変えている可能性だ。

これら三つの手掛かりは、すべて同じ名前を指している：Jane Street Capital。

インターン生

事の発端は、Bryce Prattというインターン生の話から始まる。

BryceはTerraform Labsでインターンをしていた。このシンガポールの会社は、アルゴリズム安定コインUSTとそのトークンLunaの背後にいる。2021年9月、彼はTerraformを離れ、Jane Streetにフルタイムで入社した。

Jane Streetはまた、SBFが取引を学んだ場所でもあり、後にFTXとAlameda Researchを創設した。彼の多くの同僚はJane Street出身か、密接な関係を持つ。

Terraformの破産管理人Todd Snyderが提起した訴訟によると、Bryceはチャットグループを通じて、旧所属と新所属の間の橋渡し役となった——このグループは裁判資料では「Bryce’s Secret」と呼ばれている。

訴訟は、Jane Streetがこのグループを利用してTerraform内部の資金動向に関する重大な非公開情報を得ていたと指摘している。

特に重要なのは2022年5月7日。TerraformはCurveの3プールという分散型取引所から15億ドルのUSTを引き揚げた。これは、その安定コインの主要流動性プールだった。引き揚げからわずか10分後、Terraformは何の発表もせず、Jane Streetに関連するウォレットがこのプールから8,500万ドルのUSTを引き出した。

その後の展開は誰もが知るところだ。売り圧力によりUSTはデペッグし、数日以内にLunaのアルゴリズムは完全に崩壊、トークンは狂ったように発行され、市場価値は400億ドル蒸発、個人投資家は全財産を失った。

訴訟は、Jane Streetが「Terraformエコシステム崩壊の数時間前」に正確にポジションを平らげ、2億ドル超の潜在的損失を回避したと述べている。資料にはこう書かれている：「もし内部情報がなければ、これらの取引は絶対に不可能だった」。

Jane Streetの反論は、「この訴訟は馬鹿げている」「根拠がない」とし、TerraformとLunaの保有者の損失はTerraform自身の詐欺によるものだと主張している。

ちなみに、Do Kwonは現在15年の刑に服している。Snyderは同じ理由でJump Tradingを訴え、40億ドルの損害賠償を求めている——これは、Terraform崩壊時の機関の行動に対する体系的調査の一環であり、Jane Streetだけを対象にしたものではないようだ。

時計が動き出す

2024年末以降、2025年にかけて、ビットコインの価格にはトレーダーたちを困惑させる現象が現れた。

毎朝10時（米東部時間）、ちょうど米国株式市場の開場時刻に、ビットコインは必ず激しい売り浴びせに遭う。この下落は非常に正確で、プログラムによるものと見られ、しかもその振幅は異常に大きく、市場全体の動きとは無関係だ。特に高レバレッジのロングポジションを狙い撃ちし、連鎖的なロスカットを引き起こし、その数時間後には価格が回復する。

ブロックチェーン分析会社Glassnodeの創始者二人は、このパターンを記録している。数か月にわたる取引データを追跡した結果、この規則性はあまりにも明白だとわかった。昨年12月のチャートでは、ビットコインは午前10時の開場後数分で、89,700ドルから87,700ドルに下落し、1.71億ドルのロングポジションが瞬時に蒸発、その後ゆっくりと回復している。

毎日、欠かさず続いている。

Jane Streetは複数のビットコインETFの指定流動性提供者および認定参加者であり、現物資産も持ち、大規模な売り仕掛けのインフラも備えている。流動性が薄いときに市場を崩すことで価格を押し下げ、レバレッジトレーダーの連鎖的ロスカットを誘発し、その後より低い価格で買い戻す——この操作はまるで流れるようだ。まず下落を作り出し、その後底値で拾う。

そして、面白いことが起きた。

Glassnodeの創始者は、昨年初めにTerraformの訴訟資料が公開された直後から、この毎日の急落は止まったと述べている。ビットコインの価格は明らかに安定し始めた。これは偶然ではなく、明らかに企業が突然、弁護士の調査を意識し始めた証拠だ。

しかし、その安定も長続きしなかった。2025年第3四半期には、再び午前10時の売り浴びせが復活し、年末にはかつての「風格」が完全に戻った。

要するに、Jane Streetは弁護士に睨まれたときは売りを控え、風向きが変わると再び売りに出る、ということだ。

クォンツマシン

2025年第4四半期の13F報告書で、Jane Streetは2,031万株以上のiBIT（ブラックロックのビットコインETF）を保有していると明らかにした。価値は約7.9億ドル。特にその四半期だけで7.1百万株を増やし、2.76億ドル相当になった。昨年には、iBITの総保有株数が約25億ドルに達していた。

同時に、MicroStrategyの株も大量に買い増し、473%増の95万株以上を保有、その価値は約1.21億ドルにのぼる。一方、ブラックロックやヴァンガードはMicroStrategy株を売却し、数十億ドルを手放している。

多くの暗号メディアはこの13Fを見て、「機関投資家が参入した！」と騒いだが、市場構造に詳しい者はすぐに違和感を覚える。

これはビットコインを買い増しているように見えるかもしれないが、Jane Streetの本当の狙いは何かを理解すべきだ。

Jane Streetは、IBITの「実物の作成と償還」ができる数少ない四社の一つで、他はVirtu Americas、JPモルガン、Marexだ。さらに、FidelityやWisdomTreeのビットコインETFの認定参加者でもある。これが何を意味するか？それは、ETFの価格と実際のビットコインをつなぐパイプに直接アクセスできることだ。実物のビットコインをETFに出し入れし、ファンド価格と現物価格の差をアービトラージできるだけでなく、一般投資家が普通は持てないような資産も蓄積できる。

要するに、Jane StreetはビットコインETFと実物ビットコインをつなぐ「水道管」を握っているわけだ。

見えざる帳簿

元ヘッジファンドマネージャーのマイケル・グリーンは、Jane Streetの13Fを強気シグナルと解釈している人々に対し、「見ていて不快だ」と述べている。彼は、Jane StreetのiBIT保有は「ほぼ確実に未公開のオプションや先物ポジションで相殺されている」と指摘し、「彼らは絶対にビットコインを買い増ししているわけではない。これはマーケットメイカーの常套手段だ」と言う。

元自営トレーダーのライアン・スコットは、もっと直接的に言う。「これを好材料と考える人は、金融界の“死刑囚”だ。これはむしろ、『誰が未公開のヘッジデリバティブを持っているのか』を示しているだけだ」。

ニコラ・バティアは一言でまとめる。「Jane StreetがiBITを持つのは、オプション売却やアービトラージ、さまざまなクオンツ取引を素早く行うためだ」。

これが、ビットコインやiBITを持つすべての人にとって何を意味するか？

13Fは株のロングだけを公開し、オプションや先物、スワップは公開しない。だから、Jane Streetが7.9億ドルのiBIT株を持っているといっても、それらがプットオプションでヘッジされているのか、空売り先物でリスクを相殺しているのか、あるいは何らかのオプション組み合わせに包まれているのかはわからない——もしかすると、実際のビットコインのリスクエクスポージャーはゼロ、あるいは負の値（空売り）かもしれない。

一般には、買い増ししているように見えるだけだが、その実、巨大な空売りをしている可能性も高い——ヘッジされた部分は、現行の開示ルールでは見えない。

13Fは、半身だけ写した写真のようなもので、もう半分はJane Street自身だけが知っている。

だから、すべてのビットコイン保有者は避けて通れない疑問を持つべきだ：もしJane Streetが7.9億ドルのiBITを持ち、同時に7.9億ドルのプットオプションや空売り先物でヘッジしているなら、純ポジションはゼロだ。もし、デリバティブのポジションが株の保有額より大きいなら、純ポジションは負の値——つまり、ビットコインが下落すればするほど、逆に利益を得る。

この場合、彼らは自らの特権的地位を利用し、現物価格を崩し、他者のロスカットを誘発し、その間の差益を稼ぐ動機が十分にある。

問題は何か？Jane Streetは、ビットコインに対して強気なのか弱気なのか？現行の開示ルールでは答える必要はない。

先例

Jane Streetのビットコイン市場での行動は、まだ規制当局の調査を受けていないが、他の市場では調査を受けたことがある。

2025年、インド証券取引委員会は長さ105ページに及ぶ処分命令を出し、Jane Streetがインド市場でBANKNIFTY指数オプションを操作したと指摘した。

インド証券取引委員会は、Jane Streetが現物とデリバティブ市場で協調取引を行い、2年で3650億ルピー（約43億ドル）を稼ぎ出し、1日だけでも735億ルピー（約8.8億ドル）を稼いだと明らかにした。規制当局ははっきりと述べている：このような行為は、正常な金融規制のある国では違法だと。

彼らのインド指数デリバティブ操作の手口は、スピードと規模の優位性を利用し、まず一つの市場で仕掛け、その上のデリバティブ市場で利益を収穫するというものだ。

では、ビットコイン市場も同じなのか？

2100万

2100万という硬い上限は、世界中に散らばるビットコインのノードネットワークによって維持されている。

しかし、この上限が意味を持つためには前提がある。それは、価格発見が真実であり、市場が真の供給と需要を反映していることだ。機関投資家や関連商品を保有する理由は、純粋にそれを信じているからであり、見えないデリバティブ戦略の「原料」として使っているわけではない。

つまり、2100万の上限は、「市場が誠実である」という前提のもとにだけ意味を持つ。

では、今はどうか？

Jane Streetは、ビットコインETFのインフラの鍵を握る四つの企業の一つだ。連邦当局に訴追されており、インサイダー情報を使って先行し、時価総額400億ドルを奪ったとされる。プログラム的にビットコインの価格を数か月間押し下げてきたとも指摘されている。最大の公開ETFポジションを握りながら、未公開のデリバティブ帳簿も持ち、その帳簿は見かけ上は強気に見えるが、実は弱気を仕込んでいる可能性が高い。

したがって、2100万の上限は、Jane Streetにとっては単なる数字に過ぎない。未公開のデリバティブを通じて、自分のETF在庫の上に「合成」ビットコインを無限に作り出せるからだ。

ビットコインはプロトコルレベルでは希少性を保つが、その上の価格発見メカニズムは、特権を現金化する企業によって破壊されている。そして、現行の開示ルールは、それを継続させるための仕組みになっている。

すべてのビットコイン保有者は、知るべき答えがある：Jane Streetの実際のポジションは、多いのか少ないのか？