分散型取引所が初めて登場したとき、彼らは根本的な問題に直面しました。それは、従来の取引所を支えた注文マッチングシステムなしで、どのように取引を促進できるのかということです。その答えは2018年にユニスワップが革新的な解決策、すなわち自動マーケットメイカー（AMM）を導入したことで見つかりました。今日では、すべての主要な分散型取引所がAMM技術を採用しており、DeFiにおける最も重要な革新の一つとなっています。しかし、AMMとは正確には何で、どのように機能しているのでしょうか？このガイドでは、必要な知識をすべて解説します。## 自動マーケットメイカー（AMM）とは何か？自動マーケットメイカー（AMM）は、スマートコントラクトを利用してピアツーピアの暗号通貨取引を可能にするプロトコルです。従来のマーケットメイカーを必要とせず、注文板を通じて買い手と売り手をマッチングする代わりに、流動性をプールし、数学的な式を用いて資産価格を自動的に決定します。これは、従来の仲介者を自己実行型のアルゴリズムに置き換えるようなものです。このアプローチの魅力は民主化にあります。従来の取引所では、マーケットメイカーになれるのは裕福なトレーダーや金融機関だけでしたが、AMMを使えば誰でもデジタル資産をプールに預けることで流動性提供者になれます。この変化により、分散型金融（DeFi）の運営方法は根本的に変わり、何百万人ものユーザーがマーケットメイキングに参加できるようになりました。## 従来のマーケットメイカーの仕組みなぜAMMが画期的な進歩なのか理解するために、まず従来の仕組みを見てみましょう。中央集権型取引所では、マーケットメイカーは取引ペアの流動性を提供する重要な役割を担います。たとえば、ビットコインを34,000ドルで買いたい場合、取引所のシステムはその価格で売り手を見つけ、スムーズに取引を実行します。しかし、即座に対抗者がいない場合はどうなるでしょうか？市場は「流動性不足」状態になります。流動性の問題はスリッページを引き起こし、期待した価格と実際の約定価格の差を生じさせます。特に暗号市場が激しく変動しているときには、トレーダーにとって大きな損失をもたらすこともあります。円滑な運営を維持するために、中央取引所はプロのマーケットメイカーに依存し、継続的に買い注文と売り注文を作り出します。これらの専門家は常に対抗者を確保し、スリッページを減らし、取引の流動性を保つ役割を果たしています。## AMMと従来の仕組みの根本的な違い分散型取引所（DEX）はこのモデルを完全に否定します。DEXは仲介者や注文板、カストディアルシステムなしで運営されます。注文を手動または中央の権限を通じてマッチングする代わりに、スマートコントラクトを用いて自律的に取引を実行します。重要な違いは、ユーザー同士が取引するのではなく、スマートコントラクト内にロックされた流動性プールに対して取引を行う点です。たとえば、DEXでETHをUSDTにスワップしたい場合、他のトレーダーの提供を待つのではなく、即座にETH/USDTの流動性プールに対して取引が成立します。この設計により、多くの仲介者が排除され、手数料が削減され、暗号資産を保有する誰もがマーケットメイキングに参加できるようになります。もちろん、リスクを引き受ける意志がある人に限ります。## AMMの仕組みを支える数学では、AMMはどのようにして価格を決定しているのでしょうか？その答えは洗練された数学的式にあります。最大のDEXであるユニスワップは、シンプルながら強力な式「x * y = k」を採用しています。この式では：- x = プール内の資産Aの価値- y = プール内の資産Bの価値- k = 常数（この値は変わらない）具体例を見てみましょう。ETH/USDTの流動性プールに100 ETHと300,000 USDTが入っているとします。ここで、kは100 × 300,000 = 30,000,000です。この関係は常に維持されなければなりません。トレーダーがUSDTを預けてETHを買うと、USDTをプールに追加し、ETHを取り除きます。たとえば、10,000 USDTを追加した場合、kを維持するためにETHの量は約97 ETHに減少します。このETHの減少は自動的にプール内の価格を上昇させます。逆に、USDTが増えるため、USDTの価格は下がります。この自己修正メカニズムは、中央の運営者が価格を調整することなく機能します。数学が自動的に調整しているのです。## 価格差が生むチャンスここでアービトラージ（裁定取引）の出番です。大きな取引が行われると、AMMプール内の価格は一時的に他の取引所の市場価格から乖離します。たとえば、中央取引所ではETHが3,000ドルで取引されているのに対し、プール内では大きな取引の影響で2,850ドルになっている場合です。賢いトレーダーはこれを利用し、アービトラージを行います。彼らはプールからETHを2,850ドルで買い、すぐに他の市場で3,000ドルで売却し、その差額を利益にします。この活動はアービトラージャーにとっては利益をもたらしますが、重要な役割も果たしています。それは、各アービトラージ取引によってプールの価格がより広範な市場のレートに近づくことです。異なるAMMプロジェクトは異なる式を採用しています。Balancerは最大8つの資産を一つのプールに含める複雑な関係をサポートし、Curveはステーブルコインの取引に特化しており、価格の安定性を重視しています。それぞれの設計は異なる優先事項やユースケースを反映しています。## AMMエコシステムにおける流動性提供者の役割AMMが機能するには流動性が必要です。資金不足のプールは大きなスリッページを引き起こします。資金を引きつけるために、AMMプロトコルは流動性提供者（LP）にインセンティブを提供します。資産を流動性プールに預けると、LPトークンを受け取ります。これはプール内のあなたのシェアを表します。たとえば、あなたの預け入れが全体の1％に相当する場合、その割合のLPトークンを受け取ります。さらに、あなたはそのプールで行われるすべての取引手数料の一定割合を獲得します。たとえば、トレーダーが毎日100万ドルの手数料を生み出している場合、あなたのシェアが1％なら、1日あたり10,000ドルの収益を得られる計算です（調整前）。さらに、多くのAMMはLPやトレーダーにガバナンストークンを発行し、これによりプロトコルの意思決定に投票権を持たせています。これにより、ユーザーはプラットフォームの進化に関与できる仕組みとなっています。このモデルは、プラットフォームと参加者のインセンティブを一致させるものです。## イールドファーミングと複合性による収益最大化賢いLPは取引手数料だけでなく、イールドファーミングにも参加します。これは、DeFiの複合性を利用してリターンを増やす戦略です。仕組みは次の通りです。資産をAMMの流動性プールに預けると、LPトークンを受け取ります。次に、そのLPトークンを別のレンディングプロトコルに預け入れ、追加の利息報酬を得ます。この二層の仕組みにより、元のプールの取引手数料と二次的な貸付報酬の両方を獲得でき、全体のリターンが大幅に向上します。この戦略はDeFiの力を示しており、異なるプロトコルを積み重ねて資本効率を最大化します。ただし、LPトークンを引き出して元の資産を回収する必要がある点は理解しておくべき重要な制約です。## 流動性提供者が直面する課題：インパーマネントロス収益の可能性は魅力的に見えますが、流動性提供には「インパーマネントロス」と呼ばれるリスクが伴います。これは、プール内の資産の価格比率が大きく変動したときに発生します。たとえば、あなたがETHを1とし、USDTを3,000預け入れたとします。ETHの価格が突然6,000ドルに上昇した場合、x*y=kの仕組みにより、プールはバランスを保つためにETHの保有量を減らし、USDTの保有量を増やします。結果、引き出すときには、最初に預けたときよりもETHが少なく、USDTが多くなっています。この損失は「一時的」なもので、価格が元の比率に戻れば解消されます。しかし、引き出すタイミングによっては損失が確定します。取引手数料の収益がこれらの損失を部分的または完全に相殺することもありますが、それには手数料が十分に高い必要があります。特に、価格変動の激しい資産を扱うプールではこのリスクが高まります。一方、Curveのようなステーブルコインプールは、資産価格が連動しているため、インパーマネントロスはほとんど発生しません。## AMMの進化と未来展望ユニスワップの2018年の登場以来、AMMの世界は爆発的に拡大しています。現在では何千ものプロトコルがAMMの仕組みを採用し、それぞれ特定の市場に合わせて調整を行っています。スリッページを抑えるための工夫や、資本効率を高める最適化、特定の価格帯に集中した流動性を提供できる集中型流動性など、多様な進化が見られます。AMM革命は、市場形成を民主化し、分散型取引所の運営方法を変革し、暗号資産保有者に新たな収益機会をもたらしました。これらの仕組みを理解することは、分散型金融に本気で参加しようとする人にとって不可欠です。今後は、機械学習を取り入れた価格最適化や、インパーマネントロスを軽減する新たなメカニズムを備えた、より高度なAMM設計が登場する可能性もあります。確かなのは、AMMは分散型金融エコシステムの基盤として不可欠な存在となり、今後も進化し続けるということです。
自動マーケットメイカー（(AMM)）の理解：分散型金融を再構築する方法
分散型取引所が初めて登場したとき、彼らは根本的な問題に直面しました。それは、従来の取引所を支えた注文マッチングシステムなしで、どのように取引を促進できるのかということです。その答えは2018年にユニスワップが革新的な解決策、すなわち自動マーケットメイカー（AMM）を導入したことで見つかりました。今日では、すべての主要な分散型取引所がAMM技術を採用しており、DeFiにおける最も重要な革新の一つとなっています。しかし、AMMとは正確には何で、どのように機能しているのでしょうか？このガイドでは、必要な知識をすべて解説します。
自動マーケットメイカー（AMM）とは何か？
自動マーケットメイカー（AMM）は、スマートコントラクトを利用してピアツーピアの暗号通貨取引を可能にするプロトコルです。従来のマーケットメイカーを必要とせず、注文板を通じて買い手と売り手をマッチングする代わりに、流動性をプールし、数学的な式を用いて資産価格を自動的に決定します。これは、従来の仲介者を自己実行型のアルゴリズムに置き換えるようなものです。
このアプローチの魅力は民主化にあります。従来の取引所では、マーケットメイカーになれるのは裕福なトレーダーや金融機関だけでしたが、AMMを使えば誰でもデジタル資産をプールに預けることで流動性提供者になれます。この変化により、分散型金融（DeFi）の運営方法は根本的に変わり、何百万人ものユーザーがマーケットメイキングに参加できるようになりました。
従来のマーケットメイカーの仕組み
なぜAMMが画期的な進歩なのか理解するために、まず従来の仕組みを見てみましょう。中央集権型取引所では、マーケットメイカーは取引ペアの流動性を提供する重要な役割を担います。たとえば、ビットコインを34,000ドルで買いたい場合、取引所のシステムはその価格で売り手を見つけ、スムーズに取引を実行します。
しかし、即座に対抗者がいない場合はどうなるでしょうか？市場は「流動性不足」状態になります。流動性の問題はスリッページを引き起こし、期待した価格と実際の約定価格の差を生じさせます。特に暗号市場が激しく変動しているときには、トレーダーにとって大きな損失をもたらすこともあります。
円滑な運営を維持するために、中央取引所はプロのマーケットメイカーに依存し、継続的に買い注文と売り注文を作り出します。これらの専門家は常に対抗者を確保し、スリッページを減らし、取引の流動性を保つ役割を果たしています。
AMMと従来の仕組みの根本的な違い
分散型取引所（DEX）はこのモデルを完全に否定します。DEXは仲介者や注文板、カストディアルシステムなしで運営されます。注文を手動または中央の権限を通じてマッチングする代わりに、スマートコントラクトを用いて自律的に取引を実行します。
重要な違いは、ユーザー同士が取引するのではなく、スマートコントラクト内にロックされた流動性プールに対して取引を行う点です。たとえば、DEXでETHをUSDTにスワップしたい場合、他のトレーダーの提供を待つのではなく、即座にETH/USDTの流動性プールに対して取引が成立します。
この設計により、多くの仲介者が排除され、手数料が削減され、暗号資産を保有する誰もがマーケットメイキングに参加できるようになります。もちろん、リスクを引き受ける意志がある人に限ります。
AMMの仕組みを支える数学
では、AMMはどのようにして価格を決定しているのでしょうか？その答えは洗練された数学的式にあります。最大のDEXであるユニスワップは、シンプルながら強力な式「x * y = k」を採用しています。
この式では：
具体例を見てみましょう。ETH/USDTの流動性プールに100 ETHと300,000 USDTが入っているとします。ここで、kは100 × 300,000 = 30,000,000です。この関係は常に維持されなければなりません。
トレーダーがUSDTを預けてETHを買うと、USDTをプールに追加し、ETHを取り除きます。たとえば、10,000 USDTを追加した場合、kを維持するためにETHの量は約97 ETHに減少します。このETHの減少は自動的にプール内の価格を上昇させます。逆に、USDTが増えるため、USDTの価格は下がります。
この自己修正メカニズムは、中央の運営者が価格を調整することなく機能します。数学が自動的に調整しているのです。
価格差が生むチャンス
ここでアービトラージ（裁定取引）の出番です。大きな取引が行われると、AMMプール内の価格は一時的に他の取引所の市場価格から乖離します。たとえば、中央取引所ではETHが3,000ドルで取引されているのに対し、プール内では大きな取引の影響で2,850ドルになっている場合です。
賢いトレーダーはこれを利用し、アービトラージを行います。彼らはプールからETHを2,850ドルで買い、すぐに他の市場で3,000ドルで売却し、その差額を利益にします。この活動はアービトラージャーにとっては利益をもたらしますが、重要な役割も果たしています。それは、各アービトラージ取引によってプールの価格がより広範な市場のレートに近づくことです。
異なるAMMプロジェクトは異なる式を採用しています。Balancerは最大8つの資産を一つのプールに含める複雑な関係をサポートし、Curveはステーブルコインの取引に特化しており、価格の安定性を重視しています。それぞれの設計は異なる優先事項やユースケースを反映しています。
AMMエコシステムにおける流動性提供者の役割
AMMが機能するには流動性が必要です。資金不足のプールは大きなスリッページを引き起こします。資金を引きつけるために、AMMプロトコルは流動性提供者（LP）にインセンティブを提供します。
資産を流動性プールに預けると、LPトークンを受け取ります。これはプール内のあなたのシェアを表します。たとえば、あなたの預け入れが全体の1％に相当する場合、その割合のLPトークンを受け取ります。さらに、あなたはそのプールで行われるすべての取引手数料の一定割合を獲得します。たとえば、トレーダーが毎日100万ドルの手数料を生み出している場合、あなたのシェアが1％なら、1日あたり10,000ドルの収益を得られる計算です（調整前）。
さらに、多くのAMMはLPやトレーダーにガバナンストークンを発行し、これによりプロトコルの意思決定に投票権を持たせています。これにより、ユーザーはプラットフォームの進化に関与できる仕組みとなっています。このモデルは、プラットフォームと参加者のインセンティブを一致させるものです。
イールドファーミングと複合性による収益最大化
賢いLPは取引手数料だけでなく、イールドファーミングにも参加します。これは、DeFiの複合性を利用してリターンを増やす戦略です。仕組みは次の通りです。
資産をAMMの流動性プールに預けると、LPトークンを受け取ります。次に、そのLPトークンを別のレンディングプロトコルに預け入れ、追加の利息報酬を得ます。この二層の仕組みにより、元のプールの取引手数料と二次的な貸付報酬の両方を獲得でき、全体のリターンが大幅に向上します。
この戦略はDeFiの力を示しており、異なるプロトコルを積み重ねて資本効率を最大化します。ただし、LPトークンを引き出して元の資産を回収する必要がある点は理解しておくべき重要な制約です。
流動性提供者が直面する課題：インパーマネントロス
収益の可能性は魅力的に見えますが、流動性提供には「インパーマネントロス」と呼ばれるリスクが伴います。これは、プール内の資産の価格比率が大きく変動したときに発生します。
たとえば、あなたがETHを1とし、USDTを3,000預け入れたとします。ETHの価格が突然6,000ドルに上昇した場合、x*y=kの仕組みにより、プールはバランスを保つためにETHの保有量を減らし、USDTの保有量を増やします。結果、引き出すときには、最初に預けたときよりもETHが少なく、USDTが多くなっています。
この損失は「一時的」なもので、価格が元の比率に戻れば解消されます。しかし、引き出すタイミングによっては損失が確定します。取引手数料の収益がこれらの損失を部分的または完全に相殺することもありますが、それには手数料が十分に高い必要があります。
特に、価格変動の激しい資産を扱うプールではこのリスクが高まります。一方、Curveのようなステーブルコインプールは、資産価格が連動しているため、インパーマネントロスはほとんど発生しません。
AMMの進化と未来展望
ユニスワップの2018年の登場以来、AMMの世界は爆発的に拡大しています。現在では何千ものプロトコルがAMMの仕組みを採用し、それぞれ特定の市場に合わせて調整を行っています。スリッページを抑えるための工夫や、資本効率を高める最適化、特定の価格帯に集中した流動性を提供できる集中型流動性など、多様な進化が見られます。
AMM革命は、市場形成を民主化し、分散型取引所の運営方法を変革し、暗号資産保有者に新たな収益機会をもたらしました。これらの仕組みを理解することは、分散型金融に本気で参加しようとする人にとって不可欠です。
今後は、機械学習を取り入れた価格最適化や、インパーマネントロスを軽減する新たなメカニズムを備えた、より高度なAMM設計が登場する可能性もあります。確かなのは、AMMは分散型金融エコシステムの基盤として不可欠な存在となり、今後も進化し続けるということです。