なぜ英偉達の決算がこれほど「爆発的」に好調なのに、市場は「冷ややかに見ている」のか？

英偉達は予想を大きく上回る業績と指針を示したにもかかわらず、株価を再び刺激することはできませんでした。市場はAI需要の持続性と供給制約に対する懸念を強めており、「数字そのもの」の好調を上回る圧力となっています。

英偉達が示した会計年度第1四半期の売上高予測は約780億ドルで、ウォール街の平均予想の728億ドルを明らかに上回っていますが、アナリストの電話会議中に一時約1.5％下落し、その後はほぼ横ばいで推移しました。

今回の決算発表を含め、**英偉達は連続14四半期で売上超過を達成しています。**分析によると、投資家の英偉達に対する「固有の高期待」は新たな高みへと引き上げられており、**単なる「予想超え」の繰り返しだけでは追加のプレミアムを生むのは難しくなっています。**市場はむしろ、AIの繁栄が持続可能かどうかのより強い保証を求めています。

経営陣はこれらの懸念に対して前向きな回答を試みています。**黄仁勋は、顧客が新たな計算能力を使って収益を上げていることを強調し、投資は高水準を維持すると述べました。**CFOのクレッセは、重要な供給を確保し、出荷の約束をより長期に延長していると語っています。

指針は堅調だが、市場は「あと一歩」の状況

英偉達の第1四半期の売上高予測は約780億ドルです。この数字はアナリストの一致予想を超えていますが、一部のアナリストのより積極的な予測である約800億ドルには届かず、「予想超え」のインパクトは限られてきています。

株価の反応を見ると、強力な指針は持続的な上昇の触媒にはなっておらず、むしろ電話会議中に一時的に下落しています。市場のシグナルは明確で、投資家はAIリーダーの成長の質と持続性をより高い確実性のハードルで測ろうとしています。

コア事業は依然好調だが、データセンター以外の事業は足踏み

英偉達の会計年度第4四半期の売上は73％増の681億ドルとなり、特定の項目を除いた一株当たり利益は1.62ドル、調整後の粗利益率は75.2％と、いずれも市場予想を上回っています。

成長の主な原動力は引き続きデータセンター事業であり、その売上は62.3億ドルと、アナリストの平均予想の60.4億ドルを上回っています。

しかし、**その他のセグメントはやや弱含みです。**ゲーム事業の売上は37.3億ドルで、市場予想の40.1億ドルを下回り、自動車関連事業も6.04億ドルと予想の6.43億ドルを下回っています。こうした構造的な差異は、「成長が一つのエンジンに依存している」という市場の敏感さを強めています。

「過熱」やリターン率への懸念は解消されておらず、投資家はより強い持続性の証拠を求めている

分析によると、AI取引の最近の感情の揺れや、投資の投入と成果、業界の変動コストに対する懸念の背景から、市場はもはやAIを「すべての資産を引き上げる潮流」として見ていません。

黄仁勋は電話会議で、顧客側のリターンに話を戻そうとし、顧客は新たな計算能力から利益を得ているため、高水準の投資を続けると述べ、「計算能力が成長に変わり、収入に変わる」と自信を示しました。

投資家にとって重要なのは、こうした発言が継続的に受注、納品、今後の指針によって裏付けられるかどうかです。

供給制約と「巨額長期契約」の共存、楽観的なストーリーの実現には実際の履行が必要

クレッセは、同社が需要増に対応できる十分なコンポーネントを確保していると述べ、将来の需要に備えた在庫と供給の約束をしており、出荷計画は2027年まで延長されています。

現行のブラックウェル製品ラインと今後のルビンも従来の販売予測を上回る見込みであり、同社は関連チップが2026年末までに5000億ドルの売上をもたらすと示しています。

もう一つの変数はサプライチェーンです。分析によると、**メモリーチップの不足が価格を押し上げ、デバイスの出荷に影響を与え、ゲーム事業も低迷しています。**クレッセは、今年この問題が緩和し、事業成長を促すかどうかは未確定としています。

需要側では、英偉達はMeta Platformsが今後数年間にわたり「数百万台」の英偉達プロセッサを展開すると発表しています。同時に、アドバンスト・マイクロ・デバイセズもMetaとの長期契約を公表し、その金額は数百億ドル規模です。

しかし、こうした取引は、供給者と顧客の間に交差持株などの取り決めが存在する可能性があり、批判も招いています。外部は、これが需要を過剰に拡大させる可能性を懸念しています。市場にとって最終的には、納品ペース、供給のボトルネック解消速度、顧客側のキャッシュフローの実現状況にかかっています。

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