証券之星 夏峰琳一年以上の歳月を経て、南京化纤（600889.SH）の大規模資産再編計画は、ついに最近、規制当局の承認を得た。会社の公告によると、中国証券監督管理委員会は、資産交換、株式発行および現金支払いの方式による南京工芸装備製造股份有限公司（以下「南京工芸」）の100％株式取得を正式に承認し、同時に特定投資者向けの株式発行による4.4億元を超えない募集資金の登録申請も認めた。この再編は、市場からは会社の「打開策」として重要な一歩と見なされているが、その背後には、基本的な経営基盤が引き続き圧迫される厳しい現実がある。証券之星が注目したところによると、南京化纤は2025年の業績予想で赤字見込みであり、年間売上高は3億元を下回る見込みで、上場廃止リスクの警告ラインに触れている。このような背景の中で、「鳥の巣を換える」形の資産再編が、果たして本当に会社の困難から脱却し、「鳳凰の再生」を実現する転換点となるのか、市場のさらなる検証が必要だ。再編承認、ハイエンド装備製造への転換証券之星が注目するに、この注目度の高い資産再編は、最も早くとも2024年にさかのぼることができる。2024年11月15日、南京化纤の取締役会は、大規模資産交換、株式発行および現金支払いによる資産取得と資金募集の計画を承認し、「旧化学繊維事業の切り離しと高端装備資産の導入」という戦略的シグナルを初めて明確に示した。その後、1年以上にわたり、この再編計画は着実に進展し、重要な承認段階を順次通過した。2025年5月28日、江蘇省国資委は正式に承認し、本件の資産交換と資金調達計画に原則的に同意。2026年1月7日には上海証券取引所の審査を無事通過し、同年1月13日には南京化纤が草案（登録稿）を開示、再編は最終段階に入った。具体的な計画を見ると、本取引は大規模資産交換、株式発行による資産取得、資金募集の三つの部分から構成されており、主な目的は、徹底的に従来の化学繊維資産を切り離し、ローリング機能部品を中心とした精密製造分野へ全面的に進出することにある。公告によると、南京化纤は全資産と負債を置出資産とし、評価額は7.29億元とする一方、南京工芸の100％株式を16.07億元で導入する。差額部分は、上場企業が株式発行と現金支払いを通じて取引相手に補填し、発行価格は1株あたり4.57元と設定されている。注目すべきは、2026年2月25日時点での南京化纤の終値が18.17元と、発行価格の約3倍に上昇している点だ。資産交換以外にも、南京化纤は最大35名の特定投資者に対して株式を発行し、総額4.4億元を超えない範囲で資金を募集する計画だ。募集資金の規模は、今回の株式発行による資産取得の価格の100％を超えず、発行株式数も会社の総株本の30％を超えない範囲にとどまる。中でも、実質的な支配株主である新工グループは、少なくとも1億元の引き受けを予定している。取引が2026年内に完了すれば、業績の約束として、2026年から2028年までの3年間で、それぞれ8794.61万元、8808.41万元、8839.14万元の利益を約束している。今回の取引の対象となる南京工芸は、国内のローリング機能部品分野のリーディング企業であり、長期にわたりボールねじ副、ローリングガイド副などの精密伝動製品を深耕し、数値制御工作機械、半導体装置、スマート製造などの高端製造分野に広く応用されている。財務データによると、2022年から2024年までの売上高はそれぞれ4.6億元、4.93億元、4.97億元、非経常利益を除く純利益は5920万元、7880万元、7870万元と、堅調に成長を続けている。しかし、南京化纤は公告の中で、業界競争が激化していることも認めており、南京工芸が技術の継続的なアップグレードや製品性能・サービスの向上、コスト削減や販売ネットワークの最適化を行わなければ、対象企業の製品が市場競争力を失い、上場企業の持続的な収益力に悪影響を及ぼす可能性があると警告している。業績の継続的赤字、売上高「ギリギリ」退市警告今回の南京化纤による大規模資産再編の根底には、従来の主業が深刻な困難に陥っている現状がある。2025年の業績予告や近年の財務状況から、その圧力の大きさがうかがえる。公開資料によると、南京化纤の主な事業は、粘膠短繊維、リサール繊維、PET構造芯材の生産・販売と景観水供給事業である。2026年1月31日に開示された2025年の業績予告によると、2025年の純利益は-0.74億元から-1.11億元、非経常利益を除く純利益は-1.58億元から-2億元と予想されている。同社は、業績予告の中で、2025年の粘膠短繊維市場価格は全体的に震荡下落し、主要原材料の木浆価格も同時に低下した一方、硫酸や苛性ソーダなどのコストはやや上昇したと説明している。これにより、全額出資子会社の江苏金羚纤维素纤维有限公司の粘膠繊維製品はコストと販売価格の逆転状態にあり、経営は継続的に赤字を出し続けているが、赤字幅はやや縮小している。さらに深刻なのは売上高の状況だ。会社は2025年の年間売上高を2.7億元から3.3億元と見込み、非経常収入を除いた純売上高は2.4億元から2.9億元にとどまり、3億元の「安全ライン」を下回る見込みだ。上海証券取引所の株式上場規則に基づき、2025年の監査済みの純利益または総利益のいずれかがマイナスであり、かつ非経常収入を除いた営業収入が3億元未満の場合、株式は退市リスク警告の対象となる可能性がある。これは、南京化纤が「退市カウントダウン」に直面していることを意味し、再編がその回避策の「最後の頼みの綱」となる可能性もある。実際、南京化纤の赤字は一時的な変動ではなく、長年にわたる経営の苦境の結果である。非経常純利益は2018年以降、7年連続で赤字を記録し、主業の収益力は縮小し続けている。業績の巨額赤字に加え、財務状況も悪化の一途をたどり、キャッシュフローは圧迫され、負債も高水準にある。資金繰りの面では、営業活動によるキャッシュフローは複数四半期にわたりマイナスが続いている。2022年から2024年、2025年前三半期までの営業活動によるキャッシュフロー純額はそれぞれ-7802万元、-1.71億元、-1.54億元、-1.39億元となっている。負債面では、資産負債率は長期にわたり高水準を維持しており、2025年三季度末時点で、南京化纤の総資産は12.54億元、負債合計は8.93億元、資産負債率は71.21％に達している。南京化纤にとって、この1年以上にわたる資産再編は、貴重な喘息の時間をもたらした。南京工芸の優良資産は新たな希望をもたらす一方、資産統合や事業連携の課題も依然として山積している。南京工芸の技術と市場の優位性を活かし、迅速に資源を統合し、業績の約束を果たし、長期的な赤字を解消することが、同社の喫緊の課題である。この「鳥の巣を換える」転換の成果は、最終的には業績で証明される必要があり、今後も市場と投資家の検証を受け続けるだろう。(本文は証券之星にて初公開、著者｜夏峰琳)
再編成承認、上場廃止リスク未解決、南京化纖の保壳前路は依然大きな試練に直面
証券之星 夏峰琳
一年以上の歳月を経て、南京化纤（600889.SH）の大規模資産再編計画は、ついに最近、規制当局の承認を得た。会社の公告によると、中国証券監督管理委員会は、資産交換、株式発行および現金支払いの方式による南京工芸装備製造股份有限公司（以下「南京工芸」）の100％株式取得を正式に承認し、同時に特定投資者向けの株式発行による4.4億元を超えない募集資金の登録申請も認めた。
この再編は、市場からは会社の「打開策」として重要な一歩と見なされているが、その背後には、基本的な経営基盤が引き続き圧迫される厳しい現実がある。証券之星が注目したところによると、南京化纤は2025年の業績予想で赤字見込みであり、年間売上高は3億元を下回る見込みで、上場廃止リスクの警告ラインに触れている。このような背景の中で、「鳥の巣を換える」形の資産再編が、果たして本当に会社の困難から脱却し、「鳳凰の再生」を実現する転換点となるのか、市場のさらなる検証が必要だ。
再編承認、ハイエンド装備製造への転換
証券之星が注目するに、この注目度の高い資産再編は、最も早くとも2024年にさかのぼることができる。2024年11月15日、南京化纤の取締役会は、大規模資産交換、株式発行および現金支払いによる資産取得と資金募集の計画を承認し、「旧化学繊維事業の切り離しと高端装備資産の導入」という戦略的シグナルを初めて明確に示した。
その後、1年以上にわたり、この再編計画は着実に進展し、重要な承認段階を順次通過した。2025年5月28日、江蘇省国資委は正式に承認し、本件の資産交換と資金調達計画に原則的に同意。2026年1月7日には上海証券取引所の審査を無事通過し、同年1月13日には南京化纤が草案（登録稿）を開示、再編は最終段階に入った。
具体的な計画を見ると、本取引は大規模資産交換、株式発行による資産取得、資金募集の三つの部分から構成されており、主な目的は、徹底的に従来の化学繊維資産を切り離し、ローリング機能部品を中心とした精密製造分野へ全面的に進出することにある。
公告によると、南京化纤は全資産と負債を置出資産とし、評価額は7.29億元とする一方、南京工芸の100％株式を16.07億元で導入する。差額部分は、上場企業が株式発行と現金支払いを通じて取引相手に補填し、発行価格は1株あたり4.57元と設定されている。注目すべきは、2026年2月25日時点での南京化纤の終値が18.17元と、発行価格の約3倍に上昇している点だ。
資産交換以外にも、南京化纤は最大35名の特定投資者に対して株式を発行し、総額4.4億元を超えない範囲で資金を募集する計画だ。募集資金の規模は、今回の株式発行による資産取得の価格の100％を超えず、発行株式数も会社の総株本の30％を超えない範囲にとどまる。中でも、実質的な支配株主である新工グループは、少なくとも1億元の引き受けを予定している。
取引が2026年内に完了すれば、業績の約束として、2026年から2028年までの3年間で、それぞれ8794.61万元、8808.41万元、8839.14万元の利益を約束している。
今回の取引の対象となる南京工芸は、国内のローリング機能部品分野のリーディング企業であり、長期にわたりボールねじ副、ローリングガイド副などの精密伝動製品を深耕し、数値制御工作機械、半導体装置、スマート製造などの高端製造分野に広く応用されている。財務データによると、2022年から2024年までの売上高はそれぞれ4.6億元、4.93億元、4.97億元、非経常利益を除く純利益は5920万元、7880万元、7870万元と、堅調に成長を続けている。
しかし、南京化纤は公告の中で、業界競争が激化していることも認めており、南京工芸が技術の継続的なアップグレードや製品性能・サービスの向上、コスト削減や販売ネットワークの最適化を行わなければ、対象企業の製品が市場競争力を失い、上場企業の持続的な収益力に悪影響を及ぼす可能性があると警告している。
業績の継続的赤字、売上高「ギリギリ」退市警告
今回の南京化纤による大規模資産再編の根底には、従来の主業が深刻な困難に陥っている現状がある。2025年の業績予告や近年の財務状況から、その圧力の大きさがうかがえる。
公開資料によると、南京化纤の主な事業は、粘膠短繊維、リサール繊維、PET構造芯材の生産・販売と景観水供給事業である。2026年1月31日に開示された2025年の業績予告によると、2025年の純利益は-0.74億元から-1.11億元、非経常利益を除く純利益は-1.58億元から-2億元と予想されている。
同社は、業績予告の中で、2025年の粘膠短繊維市場価格は全体的に震荡下落し、主要原材料の木浆価格も同時に低下した一方、硫酸や苛性ソーダなどのコストはやや上昇したと説明している。これにより、全額出資子会社の江苏金羚纤维素纤维有限公司の粘膠繊維製品はコストと販売価格の逆転状態にあり、経営は継続的に赤字を出し続けているが、赤字幅はやや縮小している。
さらに深刻なのは売上高の状況だ。会社は2025年の年間売上高を2.7億元から3.3億元と見込み、非経常収入を除いた純売上高は2.4億元から2.9億元にとどまり、3億元の「安全ライン」を下回る見込みだ。
上海証券取引所の株式上場規則に基づき、2025年の監査済みの純利益または総利益のいずれかがマイナスであり、かつ非経常収入を除いた営業収入が3億元未満の場合、株式は退市リスク警告の対象となる可能性がある。これは、南京化纤が「退市カウントダウン」に直面していることを意味し、再編がその回避策の「最後の頼みの綱」となる可能性もある。
実際、南京化纤の赤字は一時的な変動ではなく、長年にわたる経営の苦境の結果である。非経常純利益は2018年以降、7年連続で赤字を記録し、主業の収益力は縮小し続けている。
業績の巨額赤字に加え、財務状況も悪化の一途をたどり、キャッシュフローは圧迫され、負債も高水準にある。資金繰りの面では、営業活動によるキャッシュフローは複数四半期にわたりマイナスが続いている。2022年から2024年、2025年前三半期までの営業活動によるキャッシュフロー純額はそれぞれ-7802万元、-1.71億元、-1.54億元、-1.39億元となっている。
負債面では、資産負債率は長期にわたり高水準を維持しており、2025年三季度末時点で、南京化纤の総資産は12.54億元、負債合計は8.93億元、資産負債率は71.21％に達している。
南京化纤にとって、この1年以上にわたる資産再編は、貴重な喘息の時間をもたらした。南京工芸の優良資産は新たな希望をもたらす一方、資産統合や事業連携の課題も依然として山積している。南京工芸の技術と市場の優位性を活かし、迅速に資源を統合し、業績の約束を果たし、長期的な赤字を解消することが、同社の喫緊の課題である。この「鳥の巣を換える」転換の成果は、最終的には業績で証明される必要があり、今後も市場と投資家の検証を受け続けるだろう。(本文は証券之星にて初公開、著者｜夏峰琳)