決算後、コカ・コーラの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正評価なのか？

コカ・コーラ（KO）は、2024年2月10日に第4四半期の決算報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるコカ・コーラの収益と株式に関する見解です。

コカ・コーラの主要モーニングスター指標

• 公正価値推定額：74.00ドル
• モーニングスター格付け：★★★
• モーニングスター経済的堀の評価：広い
• モーニングスター不確実性評価：低

コカ・コーラの第4四半期収益についての見解

コカ・コーラの2025年のオーガニック売上高は5％増加し、価格・ミックスの4％成長と1％の販売量増加によるものです。調整後営業利益は6.6％増加し、マージンは120ベーシスポイント拡大して31.2％となり、調整後1株当たり利益は4.2％増の3ドルとなりました。

重要ポイント： マクロ経済や地政学的な課題にもかかわらず、コカ・コーラは堅実なブランド投資と総合飲料戦略により、長期的な中位の単一桁成長目標に沿った売上増を実現しました。今後数年間は、無糖炭酸飲料や機能性飲料が優先事項となる見込みです。

• イノベーションへの注力、消費者インサイト、商業展開は引き続き好調な見通しを支えています。特に、英国のイノセントやメキシコのサンタクララなど、32億ドル規模のブランドの成長が期待されます（うち75％は炭酸飲料以外）。
• 新CEOのヘンリケ・ブラウンは、価格パック構造と低価格設定を重視し、長期的な顧客関係の強化を図る方針を慎重に示しました。これらの取り組みは、インド、中国、メキシコでの需要鈍化を考慮すると、2026年の販売量は軟調になると予想されます。

結論： 当社は、広範な経済的堀を持つコカ・コーラの公正価値推定額74ドルに対して、時間価値調整以外の大きな変更を予定していません。株価は、今年これまでの11％の上昇に対し、モーニングスター米国市場指数の2％上昇を反映して、完全に評価されていると見ています。

• 2026年の売上高成長率予測は6％を維持します（経営陣の見通しと一致）。ただし、マーケティングコストの増加により、調整後EPSの3.32ドルを低い単一桁の割合で引き下げます。今後10年間の平均売上成長率5％と平均営業利益率31％の見通しは変わりません。
• ネットレバレッジは低く、2024年には純負債/調整後EBITDAは2倍であり、2026年のフリーキャッシュフローは130億ドルと見込まれます。ただし、コストの高騰により、コスタの買収など大規模な買収は近い将来は難しいと考えています。

コカ・コーラの公正価値推定

3つ星の格付けを持ち、コカ・コーラの株式は、長期的な公正価値推定額74ドルと比較して適正に評価されていると考えています。これは、調整後2026年の利益見通しに対して22倍のPER、2026年の企業価値/調整後EBITDA倍率は19倍を示しています。

米国、メキシコ、中国を含む主要市場のマクロ経済の逆風にもかかわらず、コカ・コーラは製品革新、消費者エンゲージメント、市場での機敏な展開により、1％の販売量増を達成しました。長期的な販売量成長目標の2～3％は実現可能と見ています。健康志向の革新を引き続き優先し、無糖レシピやタンパク質・食物繊維を含む機能性飲料に注力する方針です。

コカ・コーラの公正価値推定について詳しくはこちらをご覧ください。

経済的堀の評価

コカ・コーラは、強力な無形資産と大きなコスト優位性に基づき、世界的な飲料事業に広範な経済的堀を築いていると考えています。これにより、今後20年以上にわたり、資本コストを上回る超過投資収益を生み出すことが可能です。

当社のモデルでは、同社は投資資本に対して平均38％のリターンを生み出し続け、10年間の明示的予測期間中に、加重平均資本コスト7％を大きく上回る見込みです。世界的に最も知名度の高い飲料会社として、コカ・コーラは歴史的で象徴的なブランドの強力なポートフォリオを所有し、国内外の消費者に共鳴しています。これにより、家庭内外の消費シーンで選ばれる飲料となっています。

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財務の健全性

コカ・コーラは堅実なバランスシートと十分な流動性を持ち、マクロ経済の変動に耐えつつ長期的な成長投資を行えると考えています。2025年9月時点で、現金および短期投資は140億ドル、未使用の信用枠は46億ドル、米国のコマーシャルペーパー・プログラムも確立されており、低金利で短期資金調達を継続しています。

レバレッジは管理可能で、2024年には純負債/調整後EBITDAは2倍であり、長期目標の2～2.5倍の範囲内に収まっています。今後も低水準を維持すると予想しています。

コカ・コーラの財務の健全性について詳しくはこちらをご覧ください。

リスクと不確実性

コカ・コーラには低い不確実性評価を付与しています。長期的なボトラーとの提携はビジネスモデルとリターンにとって重要ですが、インフレが高まる局面では、コスト増の負担を負う傾向のあるボトラーとの関係が圧力を受ける可能性があります。米国では、地元のボトラーは規模が小さく交渉力も限定的ですが、新興市場ではArca ContinentalやCoke Femsaなどの大手ボトラーがより良い交渉力を持つため、リスクは高まります。

非アルコール飲料の需要は景気循環に対して比較的堅調ですが、コカ・コーラは海外市場（売上と利益の2/3超）に高い依存をしており、マクロ経済や規制の変化、通貨の変動、地政学的リスクにより、運営の変動性が高まっています。グローバルなボトラーとの協力と経営陣の国際経験が、これらの課題を乗り越える助けとなるでしょう。

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コカ・コーラの強気派の意見

• コカ・コーラは、未開拓の新興市場で強力なボトラー関係を活用し、クラシックレシピや現地の嗜好に合わせた新商品で販売量を伸ばせる。
• デジタル化されたサプライチェーンとデータ分析への大規模投資により、商品企画、製造、販売戦略の連携が強化されている。
• コスタがパンデミックの影響から回復する中、コーヒー分野での地盤を固め、グローバル展開による消費者インサイトの獲得を進める。

コカ・コーラの弱気派の意見

• 先進国市場における炭酸飲料の長期的な需要低迷は、コカ・コーラの成長見通しにとって課題。
• 非炭酸カテゴリーのブランドポートフォリオや商品ラインナップは充実しておらず、競争力を高めるためには多大な投資が必要。
• 国際市場からの売上が全体の約2/3を占めるため、為替変動による収益の変動リスクが常に存在する。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。