決算後、フォードの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正価格なのか？

フォード・モーター F は、2024年2月10日に第4四半期の収益報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるフォードの収益と株式に関する見解です。

フォード・モーターの主要モーニングスター指標

• 公正価値推定額：16.00ドル
• モーニングスター評価：★★★
• モーニングスター経済的堀評価：なし
• モーニングスター不確実性評価：高

フォードの第4四半期収益についての見解

フォードの2025年第4四半期調整後希薄化EPSは0.13ドルで、コンセンサスの0.19ドルを下回りましたが、フォードが2026年の調整後EBITのガイダンスを80億ドルから100億ドルと強気に示したことにより、アフターマーケット取引では株価がわずかに上昇しました。

重要ポイント： 決算発表前の懸念点は、2026年のガイダンスと、ノベリス工場火災によるアルミニウム供給への影響の二つでした。EBITの中間値は2025年の68億ドルより32％高く、ノベリスは2025年のEBITから20億ドルを引き、関税コストも同様に影響しています。

• 2026年の総企業EBITは、ノベリス工場の操業再開（おそらく5月から9月の間）により後半に偏る見込みです。フォードは追加のアルミニウムを輸入しており、2026年のコストは15億ドルから20億ドル増加しますが、ノベリスは2026年のEBITから10億ドルを差し引きます。
• さらに、資材と保証コストの10億ドル削減と関税の影響の10億ドル削減により、コンピュータメモリなどの入力コスト増を相殺し、全体のコストは2025年とほぼ同水準に抑えられる見込みです。ガイダンスは、米国の業界販売台数が高い15百万台から低い16百万台の範囲内としています。

結論： 当社は、無堀のフォードの公正価値推定額を16ドルと維持し、10-K提出に向けてモデルを更新する際にすべての前提を再評価します。コスト管理の継続的な進展を喜ばしく思い、米国の景気後退がなければ、2026年の収益サプライズの可能性も見込んでいます。

• EVの減損に伴うキャッシュアウトフロー（12月16日のノート参照）は、2026-27年にわたり55億ドルの見込みです。フォードはエネルギー貯蔵事業へのシフトにより20億ドルを投資しますが、そのうち15億ドルは2026年にかかります。フォードは、現金を含めて498億ドルの優れた自動車流動性を保有しています。
• ジム・ファーリーCEOは、VWやルノーとの提携によるヨーロッパでのコスト削減について言及しました。最近の報道によると、中国の自動車メーカーのジーリーがスペインのフォードの余剰生産能力を利用している可能性があり、今年中にさらなる提携発表があるかもしれません。

フォード・モーターの公正価値推定

3つ星評価を背景に、フォードの株価は長期的な公正価値推定の16ドルとほぼ同等と考えています。12月15日のEV再構築と2025年のガイダンス引き上げを反映し、モデルを更新しましたが、公正価値推定は変わらず16ドルのままです。2025年の調整後EBIT予測は69億ドルに修正しました。株式を除く平均EBITマージンは3.6％であり、この指標の中期的なマージンは約5％です。

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経済的堀評価

フォードには堀がなく、今後も変わらないと考えています。自動車製造は資本集約的な事業ですが、参入障壁は過去ほど高くありません。業界はすでに強力な競争に満ちており、一社が持続的な優位性を獲得するのはほぼ不可能です。中国の自動車メーカーが米国などの先進国市場に参入しつつあり、韓国のヒュンダイやキア、テスラも競合として台頭しています。リビアンやルシッドなどの新興EVメーカーも、存続すれば将来的に脅威となる可能性があります。さらに、自動車業界は非常に循環的であり、不況時には最良の自動車メーカーでさえ投資利益率や利益の大幅な低下を免れません。コスト削減は痛みを和らげますが、失われた利益を完全に回復させるわけではありません。

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財務の強さ

2024年末の世界的年金未資金額は約5億4700万ドルで、2015年末の約82億ドルと比較して大きく縮小しています。一方、給与所得者の退職者医療費は44億ドルの不足を加えます。ほとんどの未資金計画は、ドイツや米国の上級管理職のプランを中心としたペイ・アズ・ユー・ゴー方式のもので、常に資金不足であり、一般企業の現金から給付金を支払っています。経営陣は、資金調達計画の拠出額を年次のサービスコストに限定する方針を示しています。2025年の資金調達計画の拠出額は約8億ドル、未資金計画の給付金支払いは約4.5億ドルと見込まれます。未資金計画の給付金支払いは、年間約4億ドル程度と予想されます。

アナリストデーでのコメントによると、株式買戻しは可能ですが、主にストックオプションの希薄化を相殺するために行われる見込みです。フォードの配当はパンデミック前の水準に戻っており、特別配当も2023年から2025年にかけて支払われる可能性があります。

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リスクと不確実性

フォードの不確実性評価は「高」です。2022年以降、フォードは何十億ドルも投資し、消費者が電気自動車に切り替わると見込んでいますが、その採用は遅れ、米国の規制変更により多くの資本が無駄になりました。新規参入者の障壁は低下しており、世界的な市場拡大により固定費が売上高に占める割合が減少しています。マクロ経済の状況、金利の上昇、商品価格、米国や欧州、中国などの貿易協定や関税の変更が、経営計画やガイダンスを急速に崩す可能性があります。自動車がより高度な技術と自律運転を備えるにつれ、大きな混乱も予想されます。

フォードの労働組合との関係は、歴史的にGMより良好とされてきましたが、2023年にUAWのショーン・フェイン会長は、フォードとUAWがもはや協力関係にないと述べました。2028年5月の長期ストライキの懸念もあり、UAWはすべての労働者の年金と退職者医療の再開を求めており、これが実現可能かは疑問です。

環境・社会・ガバナンスのリスクの一つは、内燃機関車両に対する規制の強化ですが、マッハ-EやF-150 ライトニングなどの電気自動車は、フォードが内燃機関からの移行に本気で取り組んでいることを示しています。規制環境は以前ほど厳しくありません。

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Fの強気派の意見

• フォードの再建には多くの時間がかかるが、ルノーとの提携などがコスト負担の共有に役立ち、モデルeは2029年に黒字化が見込まれる。
• フォードは最も高いリターンが見込める投資に集中しており、そのため北米の自動車セグメントや南米の生産から撤退するのは正しい判断だと考える。
• フリート顧客向けのソフトウェアやデータサービスは、新たな収益源であり、車両販売だけに比べて高い利益率をもたらす。

Fの悲観派の意見

• 自動車業界は非常に循環的であり、デトロイトの自動車メーカーは長年にわたり米国市場のシェアを海外メーカーに奪われてきた。競争はかつてないほど激しい。
• 長期的な収益性は、最近力を増している労働組合によって妨げられる可能性がある。米国の主要な非組合系輸入車メーカーは、現状ではこの問題を抱えていない。
• マクロ経済の懸念により、フォードの株価は大きく下落する可能性があり、会社自体が好調でも株価は下落することがある。さらに、自動車業界の成長を支えるには多大な投資が必要であり、利益率の拡大には限界がある。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。