作者：Culper Research（@CulperResearch）翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：Culper Researchはウォール街の著名な空売り機関で、複数の有名企業を正確に狙い撃ちしてきました。この記事はイーサリアムの核心的な問題を直撃しています：2025年12月の Fusaka アップグレードにより大量の安価なブロック空間がもたらされましたが、実際の有機的な需要は追いついていません。チェーン上の「繁栄」データは、アドレスの毒化攻撃による偽造に過ぎません。Vitalik本人はすでに大量にETHを売却しており、イーサリアムの最も堅固な強気派であるトム・リー（Tom Lee）も誤ったデータを用いて擁護を続けています。これは予測ではなく、データと検証に基づく空売りレポートであり、ETHを保有するすべての人が真剣に読む価値があります。私たちはイーサリアムおよびETHに連動する証券（BMNRを含む）を空売りしています。私たちは、2025年12月の Fusaka アップグレードがイーサリアムのトークン経済モデルに深刻なダメージを与えたと考えています。Vitalik本人もこれを認識しており、売却を続けています。一方、ETHの最も堅い強気派であるトム・リーは、悪い賭けに良いお金を投じ続けています。$ETHは今後も下落し続けるでしょう。トム・リーの弁護：アクティブアドレスと取引量は増加トム・リーは$BMNRを用いてETHを擁護し、「ETHは死のスパイラルに入っていない、なぜなら実用性が向上しているからだ」と主張しています。彼はFusaka後のETHのアクティブアドレスと取引量の急増を、「ファンダメンタルズの強化」や機関の採用の証拠として引用しています。リーの論理は誤りです。彼自身の論理に従えば、ETHのチェーン上のアクティビティが実用価値の実際の増加を反映していなければ、ETHは死のスパイラルに向かっていることになります。私たちの調査は、まさにそれが起きていることを示しています。完全なレポートと開示情報はculperresearch.comにて公開中です。チェーン上データの真実：95％の新規ウォレットは毒化攻撃によるもの2025年1月から2026年2月までのチェーン上データの包括的分析によると、トム・リーが引用した「機関採用」のデータは、実際にはFusakaによるブロック空間の過剰供給が引き起こした大規模な低価値アドレスの毒化（アドレスポイズニング）やウォレットダスト攻撃（ウォレットダスティング）によるものです。Fusaka後の具体的なデータ：新規ウォレットの増加の95％は「毒化」された新規作成ウォレットによるものアドレス毒化攻撃は3倍以上増加毒化攻撃はETH取引量増加の50％以上を説明毒化攻撃は現在、すべてのETH取引の22.5％を占めるFusakaアップグレード：ガス料金は90％崩壊、予想よりも深刻で3〜9倍の乖離Fusakaはガス上限を4500万から6000万に引き上げ、イーサリアムL1の拡張を目的としました。VitalikとPTGはガス料金が10〜30％低下すると見積もっていました。現実は：ガス料金は約90％低下しました。Vitalikと検証者はL1の需要弾力性を過小評価しており、誤差は3〜9倍に達しています。これはEIP-1559以前、L2登場前の時代遅れの数学モデルに基づいています。Vitalikは狂ったように売却を続けているこれが私たちが、Vitalikが大量にETHを売却していると考える理由です。1月30日に彼は、イーサリアム財団の「引き締め期間」を資金調達するために16,384ETHを売却すると予告しました。その後、すでに19,300ETH以上を売却しており、売却は続いています。彼はトム・リーが知らない事実を知っています：ETHのトークン経済モデルはすでに崩壊しています。私たちはアドレス毒化攻撃を実地で検証しました私たちはETHアドレスの毒化過程を実地で記録しました。2つの新しいウォレットを作成し、それらの間で送金を行ったところ、5分以内に毒化攻撃のターゲットにされました。読者の皆さんも自ら検証することを推奨します。毒化攻撃による損失は、Fusaka以前の8倍以上の速度で拡大しています。検証者のフライホイールは逆回転中さらに、ガス上限の引き上げはETH検証者にも大打撃を与え、彼らが1単位のガスで得られる報酬は40〜50％減少しています。収益の低下はステーキング需要や高価値活動を減少させ、機関採用の基盤を弱めています。フライホイールは逆回転を始めています。イーサリアムはSolanaや自身のL2に負け始めているその一方で、ETHは市場シェアを奪われ続けています：Solanaの開発者数は2025年に29％増加、イーサリアムはわずか6％増加；人材流出が進行中VisaやシティグループはDeFiアプリの構築にSolanaを選択SolanaのDEX取引量は現在、イーサリアムの2倍以上結論：次のノキアインターネットバブル時代、ネットスケイやノキアは10年以上市場を支配しましたが、最終的にはGoogleやAppleが勝利を収めました。私たちは同じ視点でETHを見ています。私たちは、トークン経済モデルはすでに崩壊しており、トム・リーは窮地に立たされていると考えています。そして、$ETHは今後も下落し続けるでしょう。
Culper Research：我々がなぜETHの空売りを堅持するのか
作者：Culper Research（@CulperResearch）
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：Culper Researchはウォール街の著名な空売り機関で、複数の有名企業を正確に狙い撃ちしてきました。この記事はイーサリアムの核心的な問題を直撃しています：2025年12月の Fusaka アップグレードにより大量の安価なブロック空間がもたらされましたが、実際の有機的な需要は追いついていません。チェーン上の「繁栄」データは、アドレスの毒化攻撃による偽造に過ぎません。Vitalik本人はすでに大量にETHを売却しており、イーサリアムの最も堅固な強気派であるトム・リー（Tom Lee）も誤ったデータを用いて擁護を続けています。これは予測ではなく、データと検証に基づく空売りレポートであり、ETHを保有するすべての人が真剣に読む価値があります。
私たちはイーサリアムおよびETHに連動する証券（BMNRを含む）を空売りしています。
私たちは、2025年12月の Fusaka アップグレードがイーサリアムのトークン経済モデルに深刻なダメージを与えたと考えています。Vitalik本人もこれを認識しており、売却を続けています。一方、ETHの最も堅い強気派であるトム・リーは、悪い賭けに良いお金を投じ続けています。
$ETHは今後も下落し続けるでしょう。
トム・リーの弁護：アクティブアドレスと取引量は増加
トム・リーは$BMNRを用いてETHを擁護し、「ETHは死のスパイラルに入っていない、なぜなら実用性が向上しているからだ」と主張しています。彼はFusaka後のETHのアクティブアドレスと取引量の急増を、「ファンダメンタルズの強化」や機関の採用の証拠として引用しています。
リーの論理は誤りです。
彼自身の論理に従えば、ETHのチェーン上のアクティビティが実用価値の実際の増加を反映していなければ、ETHは死のスパイラルに向かっていることになります。
私たちの調査は、まさにそれが起きていることを示しています。
完全なレポートと開示情報はculperresearch.comにて公開中です。
チェーン上データの真実：95％の新規ウォレットは毒化攻撃によるもの
2025年1月から2026年2月までのチェーン上データの包括的分析によると、トム・リーが引用した「機関採用」のデータは、実際にはFusakaによるブロック空間の過剰供給が引き起こした大規模な低価値アドレスの毒化（アドレスポイズニング）やウォレットダスト攻撃（ウォレットダスティング）によるものです。
Fusaka後の具体的なデータ：
新規ウォレットの増加の95％は「毒化」された新規作成ウォレットによるもの
アドレス毒化攻撃は3倍以上増加
毒化攻撃はETH取引量増加の50％以上を説明
毒化攻撃は現在、すべてのETH取引の22.5％を占める
Fusakaアップグレード：ガス料金は90％崩壊、予想よりも深刻で3〜9倍の乖離
Fusakaはガス上限を4500万から6000万に引き上げ、イーサリアムL1の拡張を目的としました。VitalikとPTGはガス料金が10〜30％低下すると見積もっていました。
現実は：ガス料金は約90％低下しました。
Vitalikと検証者はL1の需要弾力性を過小評価しており、誤差は3〜9倍に達しています。これはEIP-1559以前、L2登場前の時代遅れの数学モデルに基づいています。
Vitalikは狂ったように売却を続けている
これが私たちが、Vitalikが大量にETHを売却していると考える理由です。1月30日に彼は、イーサリアム財団の「引き締め期間」を資金調達するために16,384ETHを売却すると予告しました。その後、すでに19,300ETH以上を売却しており、売却は続いています。
彼はトム・リーが知らない事実を知っています：ETHのトークン経済モデルはすでに崩壊しています。
私たちはアドレス毒化攻撃を実地で検証しました
私たちはETHアドレスの毒化過程を実地で記録しました。2つの新しいウォレットを作成し、それらの間で送金を行ったところ、5分以内に毒化攻撃のターゲットにされました。
読者の皆さんも自ら検証することを推奨します。
毒化攻撃による損失は、Fusaka以前の8倍以上の速度で拡大しています。
検証者のフライホイールは逆回転中
さらに、ガス上限の引き上げはETH検証者にも大打撃を与え、彼らが1単位のガスで得られる報酬は40〜50％減少しています。収益の低下はステーキング需要や高価値活動を減少させ、機関採用の基盤を弱めています。
フライホイールは逆回転を始めています。
イーサリアムはSolanaや自身のL2に負け始めている
その一方で、ETHは市場シェアを奪われ続けています：
Solanaの開発者数は2025年に29％増加、イーサリアムはわずか6％増加；人材流出が進行中
VisaやシティグループはDeFiアプリの構築にSolanaを選択
SolanaのDEX取引量は現在、イーサリアムの2倍以上
結論：次のノキア
インターネットバブル時代、ネットスケイやノキアは10年以上市場を支配しましたが、最終的にはGoogleやAppleが勝利を収めました。
私たちは同じ視点でETHを見ています。
私たちは、トークン経済モデルはすでに崩壊しており、トム・リーは窮地に立たされていると考えています。そして、$ETHは今後も下落し続けるでしょう。