作者：CryptoSlate翻訳：深潮 TechFlow深潮導読：現在のBTCは約67,000ドルで、マイナーの電力費はほぼ採算ラインに達しているが、運営コストと減価償却により全体としては依然赤字の状態にある。本記事では、Riot Platformsの実際の財務データを用いて三層のコストモデルを構築し、「採掘コスト」という大きく簡略化された数字を徹底的に分解して解説している。これにより、マイニング株の評価やBTC価格の圧力レベルを理解する上で直接的な参考となる。現在、ビットコインを買う方がマイニングするより安い。電気料金が7セント/度未満でない限り。全文は以下の通り：アメリカのマイナーの三層の損益構造を明らかにするRiotのケースビットコインのマイニングコストは一般的に単一の数字として簡略化される：「1BTCを掘るコスト」。しかし実際には、この数字はビジネスの評価基準によって異なる。電気代は今日の稼働の可否を決定し、運営支出はマイニングファーム全体の継続性を左右し、会計コストは最終的に収益性を報告するかどうかを決める。これら三つの側面をより明確に分析するために、CryptoSlateはビットコインマイニングのコストモデルを構築した。基本原理に基づき、全ネットワークの難易度、ブロック報酬、手数料、ASICの効率性、電気料金を用いてマイニングの経済性を計算している。次に、Riot Platformsの公開財務資料から得た企業レベルのコストデータを取り入れ、実際の経済状況を示した。現ネットワーク条件下では、モデルはマイナーが電力コストをカバーできることを示すが、より広範な運営や会計支出まではカバーできていない。Riotのテキサス州事業は明らかに示している：BTC価格が回復した後も、電気代の損益分岐点、運営の損益分岐点、会計上の利益点の間には大きな隔たりがある。Riotのマイニング経済性は三層の損益構造を明らかにする現在のBTC価格が67,200ドルのとき、Riotは一つの損益分岐点を超えたが、残る二つには届いていない。このモデルは、以下の現ネットワーク条件に基づいている：ビットコイン難易度145,042,165,424,850、ブロック報酬3.125BTC、現代ASICの効率性約17-19 J/TH、テキサスの工業用電気料金約0.0667ドル/度。現在の平均手数料は約0.02BTC/ブロックのため、手数料は考慮していない。これらのパラメータから次の結果が得られる：ネットワーク総ハッシュレート622.95エクサハッシュ/秒、1BTCあたりの必要ハッシュレート199.34エクサハッシュ/秒、1BTCあたりの消費電力969.04兆ジュール。これにより、現価格で1BTCを掘るための電力コストは64,635ドル、電力利益は2,565ドル/BTCとなる。Riotの財務資料に記載された約9,809ドル/BTCの非電力運営コストを加味すると、運営利益は-7,243ドルとなり、総コストは上昇。さらに約39,687ドル/BTCの非現金減価償却を加えると、会計上の利益は-46,930ドルに落ち込む。これは、大型米国マイナーにとって、「1BTCのコスト」が単一の数字ではないことを明確に示している。第一層：電力コスト。短期的に稼働すべきかどうかを決める。第二層：より広範な運営コストを含めて、自己採掘が全体のビジネスをカバーできるかどうかを判断。第三層：減価償却を含めて、帳簿上の利益とキャッシュフローが同期するかどうかを決定。この三層を並列に示すことで、市場回復後もそれらの間にどれだけの差があるかを明らかにしている。損益分岐の階段は運営の全貌を定義するモデルが示す損益分岐の階段は、単一の全コスト数字よりもはるかに説明力がある。電力コストだけの損益分岐点：64,635ドル/BTC。Riotの非電力運営コストを加味した場合、損益分岐点は約74,444ドルに上昇。会計減価償却を含めると、完全な会計上の損益分岐点は114,130ドルに達する。したがって、マイナーは電力面では黒字を報告できるが、運営や会計の面では依然赤字のままである。この階段の実運用例を四つの価格シナリオで示す。$49,000の熊市シナリオでは、Riotはすべての層で赤字：電力利益は-15,635ドル/BTC、運営利益は-25,443ドル/BTC、会計利益は-65,130ドル/BTC。$67,200の現価格シナリオでは、電力の損益分岐点をわずかに超えた状態。電力利益は黒字に転じるが、運営と会計の視点では依然赤字。$80,000の回復シナリオでは、Riotは運営の損益分岐点を超え、運営利益は5,557ドル/BTCに。だが、会計上は依然として34,130ドルの赤字。三つの層が同時に黒字化するには、BTCが過去最高値の126,000ドルに戻る必要があり、そのとき会計利益は11,870ドル/BTCとなる。この区分は実質的な意味を持つ。Riotの減価償却は非現金支出と明確に定義されており、3年の耐用年数に基づく会計上の配分であり、短期的なキャッシュアウトフローを回避できるものではない。しかし、それもこの図の一部である。上場マイナーは電力利益だけで生き残ることはできず、損益計算書を報告し、機械を交換し、運営コストを負担しなければならない。したがって、投資家、アナリスト、経営陣がマイナーの収益性を判断する際に実際に注視しているのは、どの利益ラインなのかという問題が本質的である。Riotの次の半減期前の価格圧力テスト次に、コストモデルを2028年の次回半減期まで延長する。Riotの最新公開資料に基づき、現在の算力38.5EH/sとし、2026年3月31日までに45EH/sに増加、その後次の半減期までこの水準を維持する想定。このモデルは、市場全体を再構築するものではなく、現状の1BTCあたりの経済性を維持しつつ、Riotの報告と計画に沿った自社掘削の算力推移をシナリオ化したものである。これは、運用のレバレッジに焦点を当てたシナリオ分析であり、価格感応度が明確に見て取れる。四つのシナリオすべてにおいて、累計採掘BTCは1万5千枚にとどまり、利益構造が変化する。$49,000のシナリオでは、累計電力利益は-239,436,036ドル、累計運営利益は-389,648,124ドル、累計会計利益は-997,428,094ドル。$67,200のシナリオでは、電力利益は黒字に転じて39,286,667ドルとなるが、運営利益は-110,925,420ドル、会計利益は-718,705,391ドル。$80,000のシナリオでは、運営利益は85,099,338ドルに黒字化するが、会計利益は-522,680,632ドルのまま。唯一、$126,000のシナリオで三つのラインがすべて黒字となり、会計利益は181,783,343ドルに達する。マイナーは長期間電力の黒字を維持できるが、より広範な運営コストをカバーできない場合もある。逆に、運営が黒字化しても、会計上の利益には遠い状態もあり得る。Riotのケースは、その差が非常に大きいことを示している。このモデルでは、電力の損益分岐点と完全な会計上の損益分岐点の差は約49,495ドル/BTC。この差は、なぜ算力の調整段階では健全に見えても、報告上は苦しい状態に見えるのかを説明する一助となる。我々の累積グラフは、将来の難易度、手数料、停止、ピーク時収入、資金調達や新規資本支出についての予測を含まず、現状の1BTCあたりの経済性を維持し、Riotの計画に沿った算力推移を前提としたシナリオに過ぎない。この制約は、モデルが伝える核心的なメッセージの妨げにはならない。その他の経済性が一定であれば、次回半減期前の議論は大部分がBTC価格に依存し続ける。Riotにとって、$126,000のシナリオで初めて累積会計利益を実現できるが、絶対値としての臨界点は114,200ドルである。Riotのケースが示す米国マイニング全体への示唆米国のマイナーにとって、より広範な示唆は明白だ：価格だけでは運営問題は解決しない。マシンの効率と電気料金が最重要課題である。コスト感度の観点から、3つのASICを比較した：Bitmain S21（17.5 J/TH）、MicroBT M60S（18.5 J/TH）、Antminer S19 Pro（29.5 J/TH）、すべてテキサスの工業用電気料金を前提。この電気料金範囲内では、S19 Proの1BTCあたりのコストは常に新型機より高い。二つの新型機のコストは近く、効率の低いマシンは全体的に明らかに高コストラインを維持している。この結論はRiotだけに限らない。Riotの非電力コスト層や減価償却の仮定は同社固有のものであり、他のマイナーは異なる間接費用基盤、耐用年数の仮定、ピーク時収入構造、実際の電力構成を持つ可能性がある。しかし、三層の分析フレームワーク自体の適用性は変わらない。第一層：電力コスト。第二層：運営コスト。第三層：会計コスト。低価格サイクルを生き延びる企業は、第一層を容易に超えられる。サイクル中に複利成長できる企業……
Riot 財報分析：BTCが$74Kを割ったとき、マイナーは電気代さえ回収できなくなる
作者：CryptoSlate
翻訳：深潮 TechFlow
深潮導読：現在のBTCは約67,000ドルで、マイナーの電力費はほぼ採算ラインに達しているが、運営コストと減価償却により全体としては依然赤字の状態にある。本記事では、Riot Platformsの実際の財務データを用いて三層のコストモデルを構築し、「採掘コスト」という大きく簡略化された数字を徹底的に分解して解説している。これにより、マイニング株の評価やBTC価格の圧力レベルを理解する上で直接的な参考となる。
現在、ビットコインを買う方がマイニングするより安い。電気料金が7セント/度未満でない限り。
全文は以下の通り：
アメリカのマイナーの三層の損益構造を明らかにするRiotのケース
ビットコインのマイニングコストは一般的に単一の数字として簡略化される：「1BTCを掘るコスト」。しかし実際には、この数字はビジネスの評価基準によって異なる。
電気代は今日の稼働の可否を決定し、運営支出はマイニングファーム全体の継続性を左右し、会計コストは最終的に収益性を報告するかどうかを決める。
これら三つの側面をより明確に分析するために、CryptoSlateはビットコインマイニングのコストモデルを構築した。基本原理に基づき、全ネットワークの難易度、ブロック報酬、手数料、ASICの効率性、電気料金を用いてマイニングの経済性を計算している。
次に、Riot Platformsの公開財務資料から得た企業レベルのコストデータを取り入れ、実際の経済状況を示した。
現ネットワーク条件下では、モデルはマイナーが電力コストをカバーできることを示すが、より広範な運営や会計支出まではカバーできていない。
Riotのテキサス州事業は明らかに示している：BTC価格が回復した後も、電気代の損益分岐点、運営の損益分岐点、会計上の利益点の間には大きな隔たりがある。
Riotのマイニング経済性は三層の損益構造を明らかにする
現在のBTC価格が67,200ドルのとき、Riotは一つの損益分岐点を超えたが、残る二つには届いていない。
このモデルは、以下の現ネットワーク条件に基づいている：ビットコイン難易度145,042,165,424,850、ブロック報酬3.125BTC、現代ASICの効率性約17-19 J/TH、テキサスの工業用電気料金約0.0667ドル/度。現在の平均手数料は約0.02BTC/ブロックのため、手数料は考慮していない。
これらのパラメータから次の結果が得られる：ネットワーク総ハッシュレート622.95エクサハッシュ/秒、1BTCあたりの必要ハッシュレート199.34エクサハッシュ/秒、1BTCあたりの消費電力969.04兆ジュール。
これにより、現価格で1BTCを掘るための電力コストは64,635ドル、電力利益は2,565ドル/BTCとなる。
Riotの財務資料に記載された約9,809ドル/BTCの非電力運営コストを加味すると、運営利益は-7,243ドルとなり、総コストは上昇。さらに約39,687ドル/BTCの非現金減価償却を加えると、会計上の利益は-46,930ドルに落ち込む。
これは、大型米国マイナーにとって、「1BTCのコスト」が単一の数字ではないことを明確に示している。
第一層：電力コスト。短期的に稼働すべきかどうかを決める。
第二層：より広範な運営コストを含めて、自己採掘が全体のビジネスをカバーできるかどうかを判断。
第三層：減価償却を含めて、帳簿上の利益とキャッシュフローが同期するかどうかを決定。
この三層を並列に示すことで、市場回復後もそれらの間にどれだけの差があるかを明らかにしている。
損益分岐の階段は運営の全貌を定義する
モデルが示す損益分岐の階段は、単一の全コスト数字よりもはるかに説明力がある。
電力コストだけの損益分岐点：64,635ドル/BTC。
Riotの非電力運営コストを加味した場合、損益分岐点は約74,444ドルに上昇。
会計減価償却を含めると、完全な会計上の損益分岐点は114,130ドルに達する。
したがって、マイナーは電力面では黒字を報告できるが、運営や会計の面では依然赤字のままである。
この階段の実運用例を四つの価格シナリオで示す。
$49,000の熊市シナリオでは、Riotはすべての層で赤字：電力利益は-15,635ドル/BTC、運営利益は-25,443ドル/BTC、会計利益は-65,130ドル/BTC。
$67,200の現価格シナリオでは、電力の損益分岐点をわずかに超えた状態。電力利益は黒字に転じるが、運営と会計の視点では依然赤字。
$80,000の回復シナリオでは、Riotは運営の損益分岐点を超え、運営利益は5,557ドル/BTCに。だが、会計上は依然として34,130ドルの赤字。
三つの層が同時に黒字化するには、BTCが過去最高値の126,000ドルに戻る必要があり、そのとき会計利益は11,870ドル/BTCとなる。
この区分は実質的な意味を持つ。Riotの減価償却は非現金支出と明確に定義されており、3年の耐用年数に基づく会計上の配分であり、短期的なキャッシュアウトフローを回避できるものではない。
しかし、それもこの図の一部である。上場マイナーは電力利益だけで生き残ることはできず、損益計算書を報告し、機械を交換し、運営コストを負担しなければならない。
したがって、投資家、アナリスト、経営陣がマイナーの収益性を判断する際に実際に注視しているのは、どの利益ラインなのかという問題が本質的である。
Riotの次の半減期前の価格圧力テスト
次に、コストモデルを2028年の次回半減期まで延長する。
Riotの最新公開資料に基づき、現在の算力38.5EH/sとし、2026年3月31日までに45EH/sに増加、その後次の半減期までこの水準を維持する想定。
このモデルは、市場全体を再構築するものではなく、現状の1BTCあたりの経済性を維持しつつ、Riotの報告と計画に沿った自社掘削の算力推移をシナリオ化したものである。
これは、運用のレバレッジに焦点を当てたシナリオ分析であり、価格感応度が明確に見て取れる。
四つのシナリオすべてにおいて、累計採掘BTCは1万5千枚にとどまり、利益構造が変化する。
$49,000のシナリオでは、累計電力利益は-239,436,036ドル、累計運営利益は-389,648,124ドル、累計会計利益は-997,428,094ドル。
$67,200のシナリオでは、電力利益は黒字に転じて39,286,667ドルとなるが、運営利益は-110,925,420ドル、会計利益は-718,705,391ドル。
$80,000のシナリオでは、運営利益は85,099,338ドルに黒字化するが、会計利益は-522,680,632ドルのまま。
唯一、$126,000のシナリオで三つのラインがすべて黒字となり、会計利益は181,783,343ドルに達する。
マイナーは長期間電力の黒字を維持できるが、より広範な運営コストをカバーできない場合もある。逆に、運営が黒字化しても、会計上の利益には遠い状態もあり得る。Riotのケースは、その差が非常に大きいことを示している。
このモデルでは、電力の損益分岐点と完全な会計上の損益分岐点の差は約49,495ドル/BTC。この差は、なぜ算力の調整段階では健全に見えても、報告上は苦しい状態に見えるのかを説明する一助となる。
我々の累積グラフは、将来の難易度、手数料、停止、ピーク時収入、資金調達や新規資本支出についての予測を含まず、現状の1BTCあたりの経済性を維持し、Riotの計画に沿った算力推移を前提としたシナリオに過ぎない。
この制約は、モデルが伝える核心的なメッセージの妨げにはならない。その他の経済性が一定であれば、次回半減期前の議論は大部分がBTC価格に依存し続ける。
Riotにとって、$126,000のシナリオで初めて累積会計利益を実現できるが、絶対値としての臨界点は114,200ドルである。
Riotのケースが示す米国マイニング全体への示唆
米国のマイナーにとって、より広範な示唆は明白だ：価格だけでは運営問題は解決しない。マシンの効率と電気料金が最重要課題である。
コスト感度の観点から、3つのASICを比較した：Bitmain S21（17.5 J/TH）、MicroBT M60S（18.5 J/TH）、Antminer S19 Pro（29.5 J/TH）、すべてテキサスの工業用電気料金を前提。
この電気料金範囲内では、S19 Proの1BTCあたりのコストは常に新型機より高い。二つの新型機のコストは近く、効率の低いマシンは全体的に明らかに高コストラインを維持している。
この結論はRiotだけに限らない。Riotの非電力コスト層や減価償却の仮定は同社固有のものであり、他のマイナーは異なる間接費用基盤、耐用年数の仮定、ピーク時収入構造、実際の電力構成を持つ可能性がある。しかし、三層の分析フレームワーク自体の適用性は変わらない。
第一層：電力コスト。第二層：運営コスト。第三層：会計コスト。
低価格サイクルを生き延びる企業は、第一層を容易に超えられる。サイクル中に複利成長できる企業……