フォーサイト・ベンチャーズの新たな調査によると、トークン化された株式は現在のデジタル市場における実世界資産サイクルの主要テーマとして浮上している。市場は8億ドルの時価総額と18億ドルの月間取引高に達する2026年3月5日にシンガポールで発表された画期的なレポートで、ベンチャー企業のフォーサイト・ベンチャーズは、トークン化された株式をRWA（実世界資産）サイクルのブレイクアウトセグメントと特定している。同セクターの時価総額は過去最高の約8億ドルに達し、2025年には年初来30倍の成長を記録した。さらに、月間取引量は18億ドルに上昇し、流動性とユーザー採用の加速を示している。レポートによると、トークン化された株式ネットワークは現在、約50,000の月間アクティブアドレスと13万の総保有アドレスをサポートしており、世界の株式市場の潜在的な規模は150兆ドルに迫ると見られている。トークン化がレガシー株式市場の摩擦を解決する方法調査は、オンチェーンの株式商品が従来の株式市場の三つの構造的な失敗を解決すると主張している。これには、取引時間の制限、地理的アクセスの障壁、高い運用コスト（ブローカーや投資家双方）などが含まれる。株式をオンチェーンのトークンとして再設計することで、プラットフォームは米国株式への継続的なアクセスとほぼ即時決済を提供できる。ただし、レポートはレガシーインフラとの連携も依然として重要であると指摘している。従来のブローカレッジモデルはT+1の決済サイクルに制約されているが、トークンプラットフォームは、効果的な24時間365日のグローバルアクセスと自動化された決済ワークフローを提供することで、速度、資本効率、市場範囲の面で大きな改善をもたらしている。トークン化された株式の三つの競合アーキテクチャフォーサイトは、トークン化された株式取引のスタックで支配権を争う三つの主要なアーキテクチャモデルを強調している。これらは、それぞれ資本効率、規制対応、DeFiの構成性のバランスを異なる方法で取りながら、ユーザー体験とプラットフォームの経済性に影響を与えている。即時執行モデルは、Ondo FinanceやCyberAlphaが採用しており、顧客の注文が確定した時点でのみトークンを発行する。この即時性の構造は、アイドル在庫を削減し、発行者やマーケットメーカーの運転資本要件を最小化するため、資本効率の面で優れている。在庫ベースの流動性構造在庫モデルは、xStocksやBackedが採用しており、事前に資金を調達した流動性に依存している。発行者やマーケットメーカーは購入した株式を倉庫に保管し、即座に販売用のトークンを発行する。この設計は、スイス法の下で債務証書として構成されたトラッカー証明書を使用しており、明確な法的扱いによりDeFiの構成性を強化している。このモデルの流動性は、リアルタイムの市場購入ではなく倉庫の在庫から流れる。とはいえ、即時発行に比べて資本効率は劣るため、より大きな前払い株式ポジションと積極的な在庫管理が必要となる。完全な株主権利を持つ直接所有権SecuritizeやGalaxy Digitalなどのプラットフォームが採用しているモデルで、トークンは法的な株式にリンクされ、譲渡代理人を通じて直接企業の資本表に記録される。投資家は投票権や配当などの完全な株主権利を得ており、トークン保有者と従来の株式所有者を一致させている。しかし、レポートはこれらの直接所有権トークンは、厳格な譲渡制限や取引速度の遅さにより制約を受けると指摘している。オンチェーンの構成性も限定的であり、高度なオンチェーン金融工学には適さない場合が多いが、法的な堅牢性は高い。流動性とライセンスの支配を巡るデュオポリー競争環境はすでに、レポートが「機能的デュオポリー」と表現する状態に集約されている。Ondo Financeは市場シェアの約53％を占め、年間推定3000万〜4000万ドルの収益を上げている。これは主に取引スプレッドと管理手数料から得られる。Ondoは、T+1の決済ギャップ中の償還フローを管理し、リスクを軽減するためにUSDonバッファを使用している。この財務設計は、流動性を秩序立てて維持しつつ、多くの観察者が他の株式トークンと比較して高い資本効率を維持していると評価している。一方、BackedとxStocksは合計で約23％の市場シェアを持ち、主に規制や構造の裁定を通じて競合している。彼らの製品はスイスのDLT法の下で債務とみなされるトラッカー証明書として発行され、ジャージーを拠点とした発行車両を利用してDeFiに焦点を当てたユースケースを支援している。従来の取引アプリもオンチェーンインフラの実験を進めている。例えばRobinhoodはArbitrum上にクローズドなトークン化エコシステムを運用し、完全なライセンスを取得している。ただし、これらのトークンは外部ウォレットへの引き出しができず、DeFiの構成性に欠け、広範なオンチェーン資本市場から孤立している。規制が技術を凌駕し、最も重要な防御壁にレポートの中心的な主張は、このセクターにおける競争優位はもはや主に技術的なものではなく、規制の設計とライセンスの構築に移行しているということだ。特に、米国の証券とグローバルな暗号資産流動性を橋渡しするプラットフォームにとっては、長期的な防御壁となる。米国のブローカー・ディーラーやATS登録、EUのMiCAパスポート、オフショアのSPV発行を跨ぐクロスボーダーのライセンススタックの構築が、長期的な競争力の鍵となる。フォーサイトは、BVIの発行体、Oasis Proを米国ブローカー・ディーラー/ATSとして、BX DigitalをスイスのEUパスポート用に利用するOndoの構造が、このアプローチのベンチマークになりつつあると指摘している。さらに、暗号業界の最良の法的エンジニアは、次第にプロダクト戦略家としても機能している。米国のコンプライアンスにはブローカー・ディーラー、ATS、譲渡代理人の登録が必要であり、EUの流通にはMiCAとMiFID IIのパスポートが求められる。オフショアのBVIやジャージーは、これらの制度をつなぐ特殊目的会社の発行に活用されている。「グローバルなライセンススタックの構築には何年もかかる。それがこのセクターを早期参入者にとって非常に防御的にしている」とフォーサイトのパートナーは述べており、トークン化株式の規制が今や最も重要な戦略的戦場となっていることを強調している。トークン化株式のトリレンマと市場の進化フォーサイトは、現在のプラットフォーム設計を制約する構造的なトリレンマを提唱している。レポートによると、プロジェクトは三つの特性のうち二つだけを最適化できる：流動性と速度、規制の安全性と株主権、または深いDeFiの構成性。しかし、このトリレンマの解決は、次の段階のセクター発展における中心的な課題とされている。業界はすでに、DTCCとの連携を重視した進化的アプローチと、直接オンチェーン発行と従来のブローカースタックの完全な非仲介化を目指す革命的アプローチの二つに分岐しつつある。進化的アプローチでは、既存インフラを維持しつつ、オンチェーンのトークンとレガシー決済システムを連携させ、速度とアクセス性の向上を図る。一方、革命的アプローチは、パブリックブロックチェーン上で株式市場をネイティブに再構築し、プログラム可能な所有権と構成性を優先し、現行の市場インフラとの連続性を犠牲にしてでも、根本的な変革を目指す。効率性の「トリプル脅威」と価値提案レポートは、トークン化を従来の金融の摩擦点に対するターゲットソリューションと位置付けている。拡張された取引時間、グローバルなアクセス性、そして小口投資家や機関投資家の両方にとっての資本効率を特徴とする「効率性のトリプル脅威」価値提案を強調している。具体的には、トークンプラットフォームは、継続的なオンチェーン流動性を通じて、地理的制約を超えた効果的な24時間取引を可能にし、従来の市場を断片化していた制約を打破している。さらに、運用コストの低減と参入障壁の引き下げにより、小規模投資家や新興市場の参加者も、以前は手の届かなかった米国株式へのエクスポージャーを得られる。この枠組みの中で、著者らは、トークン化株式市場が機関投資家の参加にますます適してきていると主張している。8億ドルの市場規模、30倍のYTD成長、月間取引高18億ドルというデータは、セクターの成熟と拡大の潜在性を明確に示している。三つのアーキテクチャモデルの詳細比較フォーサイトの比較分析は、三つの主要モデルの仕組み、法的構造、流動性源に焦点を当てている。このセクションでは、設計の選択が速度、規制の確実性、構成性の間のトレードオフをどのように決定するかを強調している。在庫モデル（xStocks、Backed）は、事前に資金を調達した流動性プールに依存している。発行者やマーケットメーカーは、まず株式を購入・倉庫に保管し、その後即座に販売用のトークンを発行する。決済は迅速で、オンチェーンの移転は既存の在庫に対して行われるためだが、資本効率は比較的低い。法的には、これらの製品はトラッカー証明書や債務証書として構成され、市場メーカーの倉庫ポジションから流動性が供給される。ただし、この構成は、既存のプロトコルにより容易に接続できるため、DeFiとの連携は堅牢である。即時執行モデル（Ondo、CyberAlpha）は、ジャストインタイムの流動性を採用している。株式購入とトークン発行は、顧客の注文が確定した後にのみ行われ、需要に密接に連動している。決済遅延はT+1のタイムラインにより生じる可能性があるが、全体として資本効率は高い。これらの製品は、株式に連動したトークンの法的構造を採用し、流動性は従来の株式市場から直接調達されることが多い。多くのアナリストは、現在の市場シェアと収益の推移が続けば、Ondoのトークン化株式インフラは今後も拡大を続けると見ている。直接所有権モデル（Securitize、Galaxy Digital）は、異なるアプローチを取る。トークンは法的な株式を表し、所有権は譲渡代理人によって企業の資本表に記録される。これにより、投票権や配当などの完全な株主権利が付与されるが、譲渡制限が厳格であり、取引速度は遅くなる。その結果、取引の速度は遅くなり、DeFiの構成性も制限されるが、既存のコーポレートガバナンスや証券法との整合性が高いため、一部の機関投資家には魅力的と映る。セクターの主要なポイントと展望調査は、トークン化株式が早期の実験段階を超え、機関投資家にとって実質的な資産クラスへと進化していると結論付けている。約8億ドルの時価総額、30倍のYTD成長、月間取引高18億ドルは、セクターの成熟と拡大の証拠とされる。特に、即時執行モデルは、その資本効率と在庫のボトルネックのなさから、現時点では最も優れた選択肢と見なされている。ただし、競争優位は純粋な技術ではなく、ライセンスの構築と規制の設計に依存しており、米国資産へのアクセスとEU・オフショアの流通を橋渡しするプラットフォーム間の競争が激化している。今後10年は、トークン化株式がニッチな商品からグローバル資本市場の中核的資産へと進化する移行期と見られている。成功の鍵は、トークン化株式のトリレンマを解決しつつ、複雑な越境規制を乗り越えることにあり、早期参入者は150兆ドルの株式市場のシェア獲得を目指す。
Foresight Venturesは、トークン化された株式と新しい規制の中で$150 兆ドルの機会をマッピングします。
フォーサイト・ベンチャーズの新たな調査によると、トークン化された株式は現在のデジタル市場における実世界資産サイクルの主要テーマとして浮上している。
市場は8億ドルの時価総額と18億ドルの月間取引高に達する
2026年3月5日にシンガポールで発表された画期的なレポートで、ベンチャー企業のフォーサイト・ベンチャーズは、トークン化された株式をRWA（実世界資産）サイクルのブレイクアウトセグメントと特定している。同セクターの時価総額は過去最高の約8億ドルに達し、2025年には年初来30倍の成長を記録した。
さらに、月間取引量は18億ドルに上昇し、流動性とユーザー採用の加速を示している。レポートによると、トークン化された株式ネットワークは現在、約50,000の月間アクティブアドレスと13万の総保有アドレスをサポートしており、世界の株式市場の潜在的な規模は150兆ドルに迫ると見られている。
トークン化がレガシー株式市場の摩擦を解決する方法
調査は、オンチェーンの株式商品が従来の株式市場の三つの構造的な失敗を解決すると主張している。これには、取引時間の制限、地理的アクセスの障壁、高い運用コスト（ブローカーや投資家双方）などが含まれる。株式をオンチェーンのトークンとして再設計することで、プラットフォームは米国株式への継続的なアクセスとほぼ即時決済を提供できる。
ただし、レポートはレガシーインフラとの連携も依然として重要であると指摘している。従来のブローカレッジモデルはT+1の決済サイクルに制約されているが、トークンプラットフォームは、効果的な24時間365日のグローバルアクセスと自動化された決済ワークフローを提供することで、速度、資本効率、市場範囲の面で大きな改善をもたらしている。
トークン化された株式の三つの競合アーキテクチャ
フォーサイトは、トークン化された株式取引のスタックで支配権を争う三つの主要なアーキテクチャモデルを強調している。これらは、それぞれ資本効率、規制対応、DeFiの構成性のバランスを異なる方法で取りながら、ユーザー体験とプラットフォームの経済性に影響を与えている。
即時執行モデルは、Ondo FinanceやCyberAlphaが採用しており、顧客の注文が確定した時点でのみトークンを発行する。この即時性の構造は、アイドル在庫を削減し、発行者やマーケットメーカーの運転資本要件を最小化するため、資本効率の面で優れている。
在庫ベースの流動性構造
在庫モデルは、xStocksやBackedが採用しており、事前に資金を調達した流動性に依存している。発行者やマーケットメーカーは購入した株式を倉庫に保管し、即座に販売用のトークンを発行する。この設計は、スイス法の下で債務証書として構成されたトラッカー証明書を使用しており、明確な法的扱いによりDeFiの構成性を強化している。
このモデルの流動性は、リアルタイムの市場購入ではなく倉庫の在庫から流れる。とはいえ、即時発行に比べて資本効率は劣るため、より大きな前払い株式ポジションと積極的な在庫管理が必要となる。
完全な株主権利を持つ直接所有権
SecuritizeやGalaxy Digitalなどのプラットフォームが採用しているモデルで、トークンは法的な株式にリンクされ、譲渡代理人を通じて直接企業の資本表に記録される。投資家は投票権や配当などの完全な株主権利を得ており、トークン保有者と従来の株式所有者を一致させている。
しかし、レポートはこれらの直接所有権トークンは、厳格な譲渡制限や取引速度の遅さにより制約を受けると指摘している。オンチェーンの構成性も限定的であり、高度なオンチェーン金融工学には適さない場合が多いが、法的な堅牢性は高い。
流動性とライセンスの支配を巡るデュオポリー
競争環境はすでに、レポートが「機能的デュオポリー」と表現する状態に集約されている。Ondo Financeは市場シェアの約53％を占め、年間推定3000万〜4000万ドルの収益を上げている。これは主に取引スプレッドと管理手数料から得られる。
Ondoは、T+1の決済ギャップ中の償還フローを管理し、リスクを軽減するためにUSDonバッファを使用している。この財務設計は、流動性を秩序立てて維持しつつ、多くの観察者が他の株式トークンと比較して高い資本効率を維持していると評価している。
一方、BackedとxStocksは合計で約23％の市場シェアを持ち、主に規制や構造の裁定を通じて競合している。彼らの製品はスイスのDLT法の下で債務とみなされるトラッカー証明書として発行され、ジャージーを拠点とした発行車両を利用してDeFiに焦点を当てたユースケースを支援している。
従来の取引アプリもオンチェーンインフラの実験を進めている。例えばRobinhoodはArbitrum上にクローズドなトークン化エコシステムを運用し、完全なライセンスを取得している。ただし、これらのトークンは外部ウォレットへの引き出しができず、DeFiの構成性に欠け、広範なオンチェーン資本市場から孤立している。
規制が技術を凌駕し、最も重要な防御壁に
レポートの中心的な主張は、このセクターにおける競争優位はもはや主に技術的なものではなく、規制の設計とライセンスの構築に移行しているということだ。特に、米国の証券とグローバルな暗号資産流動性を橋渡しするプラットフォームにとっては、長期的な防御壁となる。
米国のブローカー・ディーラーやATS登録、EUのMiCAパスポート、オフショアのSPV発行を跨ぐクロスボーダーのライセンススタックの構築が、長期的な競争力の鍵となる。フォーサイトは、BVIの発行体、Oasis Proを米国ブローカー・ディーラー/ATSとして、BX DigitalをスイスのEUパスポート用に利用するOndoの構造が、このアプローチのベンチマークになりつつあると指摘している。
さらに、暗号業界の最良の法的エンジニアは、次第にプロダクト戦略家としても機能している。米国のコンプライアンスにはブローカー・ディーラー、ATS、譲渡代理人の登録が必要であり、EUの流通にはMiCAとMiFID IIのパスポートが求められる。オフショアのBVIやジャージーは、これらの制度をつなぐ特殊目的会社の発行に活用されている。
「グローバルなライセンススタックの構築には何年もかかる。それがこのセクターを早期参入者にとって非常に防御的にしている」とフォーサイトのパートナーは述べており、トークン化株式の規制が今や最も重要な戦略的戦場となっていることを強調している。
トークン化株式のトリレンマと市場の進化
フォーサイトは、現在のプラットフォーム設計を制約する構造的なトリレンマを提唱している。レポートによると、プロジェクトは三つの特性のうち二つだけを最適化できる：流動性と速度、規制の安全性と株主権、または深いDeFiの構成性。
しかし、このトリレンマの解決は、次の段階のセクター発展における中心的な課題とされている。業界はすでに、DTCCとの連携を重視した進化的アプローチと、直接オンチェーン発行と従来のブローカースタックの完全な非仲介化を目指す革命的アプローチの二つに分岐しつつある。
進化的アプローチでは、既存インフラを維持しつつ、オンチェーンのトークンとレガシー決済システムを連携させ、速度とアクセス性の向上を図る。一方、革命的アプローチは、パブリックブロックチェーン上で株式市場をネイティブに再構築し、プログラム可能な所有権と構成性を優先し、現行の市場インフラとの連続性を犠牲にしてでも、根本的な変革を目指す。
効率性の「トリプル脅威」と価値提案
レポートは、トークン化を従来の金融の摩擦点に対するターゲットソリューションと位置付けている。拡張された取引時間、グローバルなアクセス性、そして小口投資家や機関投資家の両方にとっての資本効率を特徴とする「効率性のトリプル脅威」価値提案を強調している。
具体的には、トークンプラットフォームは、継続的なオンチェーン流動性を通じて、地理的制約を超えた効果的な24時間取引を可能にし、従来の市場を断片化していた制約を打破している。さらに、運用コストの低減と参入障壁の引き下げにより、小規模投資家や新興市場の参加者も、以前は手の届かなかった米国株式へのエクスポージャーを得られる。
この枠組みの中で、著者らは、トークン化株式市場が機関投資家の参加にますます適してきていると主張している。8億ドルの市場規模、30倍のYTD成長、月間取引高18億ドルというデータは、セクターの成熟と拡大の潜在性を明確に示している。
三つのアーキテクチャモデルの詳細比較
フォーサイトの比較分析は、三つの主要モデルの仕組み、法的構造、流動性源に焦点を当てている。このセクションでは、設計の選択が速度、規制の確実性、構成性の間のトレードオフをどのように決定するかを強調している。
在庫モデル（xStocks、Backed）は、事前に資金を調達した流動性プールに依存している。発行者やマーケットメーカーは、まず株式を購入・倉庫に保管し、その後即座に販売用のトークンを発行する。決済は迅速で、オンチェーンの移転は既存の在庫に対して行われるためだが、資本効率は比較的低い。
法的には、これらの製品はトラッカー証明書や債務証書として構成され、市場メーカーの倉庫ポジションから流動性が供給される。ただし、この構成は、既存のプロトコルにより容易に接続できるため、DeFiとの連携は堅牢である。
即時執行モデル（Ondo、CyberAlpha）は、ジャストインタイムの流動性を採用している。株式購入とトークン発行は、顧客の注文が確定した後にのみ行われ、需要に密接に連動している。決済遅延はT+1のタイムラインにより生じる可能性があるが、全体として資本効率は高い。
これらの製品は、株式に連動したトークンの法的構造を採用し、流動性は従来の株式市場から直接調達されることが多い。多くのアナリストは、現在の市場シェアと収益の推移が続けば、Ondoのトークン化株式インフラは今後も拡大を続けると見ている。
直接所有権モデル（Securitize、Galaxy Digital）は、異なるアプローチを取る。トークンは法的な株式を表し、所有権は譲渡代理人によって企業の資本表に記録される。これにより、投票権や配当などの完全な株主権利が付与されるが、譲渡制限が厳格であり、取引速度は遅くなる。
その結果、取引の速度は遅くなり、DeFiの構成性も制限されるが、既存のコーポレートガバナンスや証券法との整合性が高いため、一部の機関投資家には魅力的と映る。
セクターの主要なポイントと展望
調査は、トークン化株式が早期の実験段階を超え、機関投資家にとって実質的な資産クラスへと進化していると結論付けている。約8億ドルの時価総額、30倍のYTD成長、月間取引高18億ドルは、セクターの成熟と拡大の証拠とされる。
特に、即時執行モデルは、その資本効率と在庫のボトルネックのなさから、現時点では最も優れた選択肢と見なされている。ただし、競争優位は純粋な技術ではなく、ライセンスの構築と規制の設計に依存しており、米国資産へのアクセスとEU・オフショアの流通を橋渡しするプラットフォーム間の競争が激化している。
今後10年は、トークン化株式がニッチな商品からグローバル資本市場の中核的資産へと進化する移行期と見られている。成功の鍵は、トークン化株式のトリレンマを解決しつつ、複雑な越境規制を乗り越えることにあり、早期参入者は150兆ドルの株式市場のシェア獲得を目指す。