作者：董静
出典：ウォール・ストリート・ジャーナル
タイトル：ウォール街はOpenAIのIPOを「下調べ」、投資機関は関心薄？
OpenAIの上場までには少なくとも半年以上かかると見られるが、ウォール街の事前準備は静かに進行している。複数の投資銀行が積極的に公開市場の投資家と接触し、このChatGPTの親会社の上場展望について市場の意見を探っているが、その反応は予想以上に冷淡だ。
3月9日、テクノロジーメディアのThe Informationによると、関係者の話として、OpenAIの上場承認業務を争う複数の投資銀行がすでに公開市場の投資家に「下調べ」を始めているという。これを受けて、同メディアは11人の公開市場投資家にインタビューを行ったが、その多くはOpenAIの株式を保有していない。
回答者は皆、このIPOに対して慎重な姿勢を示し、主な懸念点は二つに集中している。一つは収益見通しの不透明さで、OpenAI自身は少なくとも2030年まで資金を燃やし続けると予測していること。もう一つは評価額の高さで、同社は現在、8500億ドルの評価を受けて新たな資金調達を完了しており、これは2026年の予想売上高の28倍に相当し、NVIDIAの約12倍の売上高倍率を大きく上回っている。
報道によると、市場の「冷淡な」ムードは、史上最大規模の潜在的IPOが直面する深層の矛盾を映し出している。投資家はOpenAIがAI競争の中でリーダーシップを握っていることを認めている一方で、公開市場で適正な価格付けができるかどうかには懸念を抱いている。また、競合のAnthropicの急成長も、投資家の関心と熱意をさらに分散させている。
評価額論争：28倍の売上高倍率、なぜ高いのか
OpenAIは現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を完了しており、参加企業にはNVIDIA、Amazon、SoftBankなどが含まれる。この数字は、多くの公開市場投資家にとっては手が出しにくいものであり、そのIPOの価格設定はさらに高くなる可能性もある。
2026年の予想売上高を基準にすると、8500億ドルは約28倍の売上高倍率に相当する。これに対し、AI投資の指標とされるNVIDIAは、現在約12倍の売上高倍率を示している。
この点について、取引会社Explosive Optionsの創設者Bob Langは次のように述べている。
「私は確かにOpenAIは優れた会社であり、強力な競争優位性も持っていると考えているが、上場初日のいかなる評価も投資家にとって割に合わないと思う。」
彼は、特に評価倍率がNVIDIAを上回る状況では、OpenAIの公開市場への投資には参加しない可能性が高いと語った。
また、Langは、このIPOの真の恩恵を受けるのは、すでに株式を保有している早期投資家や超大規模なクラウドコンピューティング企業だと指摘している。彼らはこれを資金化の機会とすることができる。
著名な空売り機関の投資家Jim Chanosは、NVIDIAを基準にしてOpenAIの評価の妥当性を疑問視している。
「NVIDIAはほぼ市場を独占し、急成長を続けており、利益率も非常に高く、キャッシュフローも潤沢だ。では、なぜOpenAIにもっと高い評価をつける必要があるのか？」
収益モデル：資金を燃やし続ける2030年まで、公開市場は受け入れるか
報道によると、OpenAI自身は少なくとも2030年まで赤字を続けると予測している。このスケジュールは、収益性を重視する公開市場の投資家にとっては不安材料だ。
一部の投資家は、OpenAIがIPOで調達した資金を収益化のために使えるかどうか、あるいはその時点でもう一度資金調達を行い、既存株主の持ち分を希薄化させる可能性を懸念している。
Siebert Financialの最高投資責任者（CIO）であるMark Malekは、たとえOpenAIが短期的に大きな利益を出すのが難しいとしても、IPO後に買い増しを検討するが、その規模は厳格にコントロールすると述べている。これは、彼がかつてPalantirに投資した戦略と似ている。
Palantirは現在、売上高倍率が49倍に達し、成長率も同業他社を大きく上回っているが、MalekはPalantirのリスクはOpenAIよりも低いと考えている。その理由は、同社のコスト構造がより弾力的だからだ。
「もしPalantirが一つの政府契約を失ったとしても、それは大変なことだが、彼らは人員を削減できる。五年かけてデータセンターを建てたのに、『やめる』とは言えない。PalantirはF1レースの車を運転しているが、OpenAIは貨物船を操縦しているようなものだ。」
J.P.モルガンのアナリストは今年1月のレポートで、OpenAIがChatGPTに広告を導入したことはユーザー維持に役立つとしつつも、同時に大規模なチップやデータセンターへの支出計画を発表した後、顧客のOpenAIに対する感情は「賛否両論」だと指摘している。
すべての投資家が見守っているわけではない。中には、OpenAIが上場したら空売りを検討すると明言している者もいる。彼らは、公開市場の長期的な収益性への耐性には限界があると考えている。
Chanosも同様の立場を取っている。彼は顧客に対して、「半導体の生産を買い、半導体の保管場所を空売りすべきだ」と伝えている。これは、データセンターの運営自体は高収益事業ではなく、OpenAIのビジネスモデルは大規模な計算能力への投資に大きく依存しているという意味だ。
Chanosはまた、現時点ではOpenAIの財務情報が著しく不足しており、詳細な分析は難しいと指摘している。しかし、OpenAIが正式にIPO申請を行えば、その競争環境について激しい議論が巻き起こると予測している。
「勝者総取りになるのか、クラウドのように市場が分散するのか、検索エンジンのように一社が長期的に標準となるのか。現状では、各モデルは互いに超え合っている段階だ。」
Anthropicの台頭：競合他社が資金と関心を奪う
OpenAIのIPO路線は、競合のAnthropicからの潜在的な圧力にも直面している。
今週のゴールドマン・サックスの年次テクノロジー会議で、AnthropicのCEO Dario Amodeiは、同社の年間収益運営率が2倍の200億ドルに達したと明らかにした。最近の資金調達ラウンドでは、同社の評価額は3800億ドルに達し、AIプログラミングツールのClaude Codeなどの企業向け製品の販売も好調だ。
The Informationは以前、Anthropicは今後数年間にわたり、AIモデルの訓練と運用にかかるコストがOpenAIを大きく下回ると報じている。一部の投資家は、企業顧客市場での成功—この種の顧客はAIサービスにプレミアムを支払う意向がある—により、長期的な収益性はOpenAIよりも優れていると考え始めている。
Anthropicも同様に上場準備を進めており、両社のIPOは競合関係となり、投資資金と熱意の分散をさらに促進する可能性がある。Chanosなどの投資家は、Anthropicの控えめな計算能力投資戦略を好意的に見ており、より慎重で持続可能なビジネスモデルだと考えている。
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OpenAIのIPO調査は冷え込み、8500億ドルの評価額でどう投資家を説得するか？
作者：董静
出典：ウォール・ストリート・ジャーナル
タイトル：ウォール街はOpenAIのIPOを「下調べ」、投資機関は関心薄？
OpenAIの上場までには少なくとも半年以上かかると見られるが、ウォール街の事前準備は静かに進行している。複数の投資銀行が積極的に公開市場の投資家と接触し、このChatGPTの親会社の上場展望について市場の意見を探っているが、その反応は予想以上に冷淡だ。
3月9日、テクノロジーメディアのThe Informationによると、関係者の話として、OpenAIの上場承認業務を争う複数の投資銀行がすでに公開市場の投資家に「下調べ」を始めているという。これを受けて、同メディアは11人の公開市場投資家にインタビューを行ったが、その多くはOpenAIの株式を保有していない。
回答者は皆、このIPOに対して慎重な姿勢を示し、主な懸念点は二つに集中している。一つは収益見通しの不透明さで、OpenAI自身は少なくとも2030年まで資金を燃やし続けると予測していること。もう一つは評価額の高さで、同社は現在、8500億ドルの評価を受けて新たな資金調達を完了しており、これは2026年の予想売上高の28倍に相当し、NVIDIAの約12倍の売上高倍率を大きく上回っている。
報道によると、市場の「冷淡な」ムードは、史上最大規模の潜在的IPOが直面する深層の矛盾を映し出している。投資家はOpenAIがAI競争の中でリーダーシップを握っていることを認めている一方で、公開市場で適正な価格付けができるかどうかには懸念を抱いている。また、競合のAnthropicの急成長も、投資家の関心と熱意をさらに分散させている。
評価額論争：28倍の売上高倍率、なぜ高いのか
OpenAIは現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を完了しており、参加企業にはNVIDIA、Amazon、SoftBankなどが含まれる。この数字は、多くの公開市場投資家にとっては手が出しにくいものであり、そのIPOの価格設定はさらに高くなる可能性もある。
2026年の予想売上高を基準にすると、8500億ドルは約28倍の売上高倍率に相当する。これに対し、AI投資の指標とされるNVIDIAは、現在約12倍の売上高倍率を示している。
この点について、取引会社Explosive Optionsの創設者Bob Langは次のように述べている。
「私は確かにOpenAIは優れた会社であり、強力な競争優位性も持っていると考えているが、上場初日のいかなる評価も投資家にとって割に合わないと思う。」
彼は、特に評価倍率がNVIDIAを上回る状況では、OpenAIの公開市場への投資には参加しない可能性が高いと語った。
また、Langは、このIPOの真の恩恵を受けるのは、すでに株式を保有している早期投資家や超大規模なクラウドコンピューティング企業だと指摘している。彼らはこれを資金化の機会とすることができる。
著名な空売り機関の投資家Jim Chanosは、NVIDIAを基準にしてOpenAIの評価の妥当性を疑問視している。
「NVIDIAはほぼ市場を独占し、急成長を続けており、利益率も非常に高く、キャッシュフローも潤沢だ。では、なぜOpenAIにもっと高い評価をつける必要があるのか？」
収益モデル：資金を燃やし続ける2030年まで、公開市場は受け入れるか
報道によると、OpenAI自身は少なくとも2030年まで赤字を続けると予測している。このスケジュールは、収益性を重視する公開市場の投資家にとっては不安材料だ。
一部の投資家は、OpenAIがIPOで調達した資金を収益化のために使えるかどうか、あるいはその時点でもう一度資金調達を行い、既存株主の持ち分を希薄化させる可能性を懸念している。
Siebert Financialの最高投資責任者（CIO）であるMark Malekは、たとえOpenAIが短期的に大きな利益を出すのが難しいとしても、IPO後に買い増しを検討するが、その規模は厳格にコントロールすると述べている。これは、彼がかつてPalantirに投資した戦略と似ている。
Palantirは現在、売上高倍率が49倍に達し、成長率も同業他社を大きく上回っているが、MalekはPalantirのリスクはOpenAIよりも低いと考えている。その理由は、同社のコスト構造がより弾力的だからだ。
「もしPalantirが一つの政府契約を失ったとしても、それは大変なことだが、彼らは人員を削減できる。五年かけてデータセンターを建てたのに、『やめる』とは言えない。PalantirはF1レースの車を運転しているが、OpenAIは貨物船を操縦しているようなものだ。」
J.P.モルガンのアナリストは今年1月のレポートで、OpenAIがChatGPTに広告を導入したことはユーザー維持に役立つとしつつも、同時に大規模なチップやデータセンターへの支出計画を発表した後、顧客のOpenAIに対する感情は「賛否両論」だと指摘している。
すべての投資家が見守っているわけではない。中には、OpenAIが上場したら空売りを検討すると明言している者もいる。彼らは、公開市場の長期的な収益性への耐性には限界があると考えている。
Chanosも同様の立場を取っている。彼は顧客に対して、「半導体の生産を買い、半導体の保管場所を空売りすべきだ」と伝えている。これは、データセンターの運営自体は高収益事業ではなく、OpenAIのビジネスモデルは大規模な計算能力への投資に大きく依存しているという意味だ。
Chanosはまた、現時点ではOpenAIの財務情報が著しく不足しており、詳細な分析は難しいと指摘している。しかし、OpenAIが正式にIPO申請を行えば、その競争環境について激しい議論が巻き起こると予測している。
「勝者総取りになるのか、クラウドのように市場が分散するのか、検索エンジンのように一社が長期的に標準となるのか。現状では、各モデルは互いに超え合っている段階だ。」
Anthropicの台頭：競合他社が資金と関心を奪う
OpenAIのIPO路線は、競合のAnthropicからの潜在的な圧力にも直面している。
今週のゴールドマン・サックスの年次テクノロジー会議で、AnthropicのCEO Dario Amodeiは、同社の年間収益運営率が2倍の200億ドルに達したと明らかにした。最近の資金調達ラウンドでは、同社の評価額は3800億ドルに達し、AIプログラミングツールのClaude Codeなどの企業向け製品の販売も好調だ。
The Informationは以前、Anthropicは今後数年間にわたり、AIモデルの訓練と運用にかかるコストがOpenAIを大きく下回ると報じている。一部の投資家は、企業顧客市場での成功—この種の顧客はAIサービスにプレミアムを支払う意向がある—により、長期的な収益性はOpenAIよりも優れていると考え始めている。
Anthropicも同様に上場準備を進めており、両社のIPOは競合関係となり、投資資金と熱意の分散をさらに促進する可能性がある。Chanosなどの投資家は、Anthropicの控えめな計算能力投資戦略を好意的に見ており、より慎重で持続可能なビジネスモデルだと考えている。