AIの破壊、賃金のデフレーション、研究の氾濫

こちらは、バンク・オブ・アメリカのインフレーションリサーチ戦略責任者ジョナサン・ヒルによる、最近公開された顧客向けのメモの全文です。なぜ「短期を超えるインフレーションリスクプレミアムはマイナスであるべきか」について述べています。

最後の段落に、その理由が記されており、さまざまな興味深い疑問を提起していると私たちは考えています。

現在、金融市場は地政学的リスクやエネルギー価格の急騰による短期的なインフレへの影響に集中していますが、その裏では、米国のコアインフレの動きがCOVID前の状態に戻りつつあるという合意が形成されつつあります。しかし、そのベースラインを真剣に受け止め、生成型AIやエージェント型AIによる労働市場の大きな混乱の確率が急速に高まっていることを重ねて考えると、インフレ市場にとっては不快な結論になるかもしれません。市場はおそらく、短期を超えるコアインフレリスクプレミアムを正のものではなく、むしろ負のものとして価格付けすべきであり、これは今年に入る前の私たちの見方とは逆転し、ダイナミクスの変化の速さを示しています。

AIについて考える前に、インフレの基本的な計算を見てみましょう。COVID-19パンデミック以前、米国のコアCPIエコシステムは非常に安定していました。コア商品インフレは0%前後で変動し、家賃インフレはおよそ3.0〜3.5%でした。コアサービス（家賃除く）はその中間に位置し、加重平均で約2%を示していました。この分布は長年維持され、政策や市場価格の基準となっていました。

しかし、関税の通過が薄れ、2026年後半にコア商品インフレが0%に戻ると仮定すると、議論は他の2つの要素に集中します。家賃インフレはすでにCOVID前の軌道を下回ると広く予想されています。新しいリース測定、建設パイプライン、空室率のデータも同じ方向を示しています。家賃が3.0〜3.5%を超えず、コア商品インフレが横ばいに戻る場合、単純な計算では、コアサービス（家賃除く）がCOVID前より高く推移しなければ、コアバスケットを約2%に保つことはできません。

このインフレ議論のこの部分は十分に注目されていないと私たちは考えています。スーパーコアインフレの基準は今や高くなっています。 しかし、スーパーコアの主要な入力である賃金追跡はすでにCOVID前のペースに減速しています。アトランタ連銀の賃金トラッカーやバンク・オブ・アメリカの状態空間分解は、賃金の勢いがこの新しい体制で2%のインフレを生み出すために必要な水準にほぼ到達またはやや下回っていることを示しています。これは、より軟化した家賃と横ばいの商品の影響を考慮した場合です。

これは不快な疑問を提起します。もし賃金の伸びがすでに新しいコアインフレの計算式にとって弱すぎるとすれば、生産性向上や労働代替技術が加速した場合、何が起こるのでしょうか？

それが生成型AIとエージェント型AIの話に繋がります。

過去6ヶ月間で、モデルの能力の飛躍的な向上と、複数のステップを自律的に完了できるエージェント型アーキテクチャの出現の可能性により、労働市場の結果の確率分布が変化しています。先週のウイルス性ブログ投稿は、AIが単なるタスクだけでなく、ワークフローまで代替し始めているという広く感じられているが十分に体系化されていない直感を明確に表現したため、共感を呼びました。業界全体の反応もそれを裏付けています。ブロックの大規模なレイオフの発表—自動化に明確に結びついている—は、その直感に企業の形を与えました。

労働データに証拠がないとしてこれらの進展を否定するのは、根底にあるダイナミクスを見落とすことになります。その議論は、ハリケーンの予報が洪水の現状を示していないから間違っていると言うのに似ています。労働市場にストレスが現れる頃には、価格の再評価はすでに起きているでしょう。分布自体が変化しているときに、市場は結果を待ちません。

もう一つの批判は、「ツールが完全ではない」というものですが、これも次第に空虚に感じられます。その比喩は、成熟した技術のゆっくりとした出現ではなく、『オフィス』の中でマイケルとドワイトがGPSに従って湖に落ちるコメディの瞬間です。ソフトウェアは完璧ではなかったものの、そのシステムは行動を変え、実際の結果をもたらしました。観測された改善曲線と発表されたロードマップに基づくと、今後数年でAIシステムが意味のある破壊をもたらす確率は急激に高まっており、賃金の勢いに不均衡な影響を与える可能性があります。

もし市場が、AIが生産性を本質的に高める前に労働需要を緩和させる可能性を内在化し始めたら、インフレリスクは決定的に低下します。 現在のインフレヘッジの価格設定は、これらの下振れリスクを十分に反映していません。さらに、ある時点で、進化するAIショックは正の生産性ショックとなり、少なくとも中期的にはデフレーション圧力となるべきです。この点は、いくつかのより深刻な予測に示された悲観的な総需要のシナリオよりも説得力があります。

それにもかかわらず、2年先までのCPIスワップは2.3%以上の水準を維持し、2年先3年までのリアルレートスワップは一時1%を下回ったものの、依然として昨年9月の最低値より20bp高い状態です。投資家がAIによるデフレーションシナリオ—賃金成長がスーパーコアのハードルが上がる中で下回ると考え始めると、金利市場の反応は急速に変化する可能性があります。 インフレリスクプレミアムの価格再評価は、名目金利曲線のフロントエンドを上昇させ、実質金利を圧縮し、カーブを再び急峻化させ、最近数ヶ月の低ボラティリティの均衡を崩す可能性があります（ただし、これはすでにイランの紛争によるリスクもあるため、リスクは二方向です）。短期的なリスクは、月曜日に中東の地政学的緊張の高まりにより前端のインフレが上昇したエネルギー価格ショックや、大規模なAI投資支出がインフレ圧力を支える可能性、または電気料金の全般的な上昇など、多方面にわたります。1年1年のCPIスワップが月曜日にわずかに下落したことは、イラン情勢からの影響がインフレの勢いにどれほど及ぶかの兆候かもしれません。

問題は、AIがすでに労働市場を混乱させているかどうかではなく、そのような混乱の確率が未来のインフレ結果の分布にどれだけ早く影響を与えるかです。その点に関しては、証拠を無視できなくなっています。

最後に…この文章はほとんどAIによって作成されました。 複雑なプロンプトを一度に実行し、伝えたい議論や例を提示し、その後わずかな調整と編集を加えただけです。アナリストは引き続きアイデアの源泉であり、思考を包括的なプロンプトの形で書き出す必要がありますが、AIはより良く、より迅速な実行を可能にしています。