著者：Sam Schneiderタイトル：Kalshiの収益はどれくらい？翻訳・整理：BitpushNews---今、2005年だと仮定して、「Meth Labs, Inc.」という会社を設立しました。顧客を募集し、リスク投資を獲得し、気づけばニューヨーク証券取引所に上場し、株式コードは$METH。人々はあなたの株を買ったり売ったり、鉄鹰式のオプション戦略を構築したりできます。ニューヨーク証券取引所は集中市場を提供し、買い手と売り手がここで取引し、情報開示に伴い価格はリアルタイムで調整されます。先ほどニューヨーク証券取引所に触れましたが、世界にはナスダック、ロンドン証券取引所、上海証券取引所など多くの取引所があり、証券の売買を便利にしています。実際、市場は社会にとって非常に重要であり、あなたが日中取引に熱中していなくても、常にそれらと交流しています……Uberは酔っぱらいとドライバーをつなぎ、Facebookマーケットは人々と中古家具を結びつけ、あなたの父親はコネを使ってあなたに仕事を見つけようとしています…もしあなたが引退を考え、保有している$METH株を売却して他の慈善事業に投資したいとしたら、誰がその株を買うでしょうか？また、その株はどのくらいの価格で売れるでしょうか？* 市場は人々が物を売買したい価格（価格発見）を決定します。* 市場は資産の取引プラットフォームを提供します。あなたの近所に誰も$METHを買いたい人がいなくても（流動性）、取引は可能です。* しかし、これらの市場が示すのは一株の価格ではなく、ある離散的な出来事が起こる確率だったらどうでしょう？これが予測市場（Prediction Markets）と呼ばれるものです。小さな紙とペンを使ったり、KalshiやPolymarketのような中央集権的で規模も資金も豊富な企業を通じて、予測市場は株式取引と異なります。* それらは二者択一です。物事は「起こる」か「起こらない」か。* 特定の出来事が起こり、結果が確定し、期限が到来すると決済されます。あなたは予測市場を通じて$METHの株を買うことはできませんが、1月6日の取引価格が122ドルから124ドルの間に収まると賭けることはできます。この記事では、これらの市場に流れる何十億ドルもの資金を逐一分析し、FTXの「遺産」がどう続いているのか、スポーツベッティングがどれだけの割合を占めているのか、そしてKalshiは実際にいくら稼いでいるのかを見ていきます。## 歴史／入門KalshiとPolymarketはそれぞれ2018年と2020年に登場しました。これら二つが現在の寡占状態を形成していますが、予測市場の起源はもっと古くにさかのぼります。その一つがアイオワ電子市場（IEM）で、1988年から予測市場を開催しています。ある人の「信念」に賭けることはトラブルを招くこともありますが、群衆の知恵は依然として貴重な予測力です。WolferとZitzewitzが2004年に発表した論文を参照すると、> 「これらの市場は民主党と共和党の候補者の得票率の平均絶対誤差がおよそ1.5ポイントであるのに対し、最終的なGallup世論調査の予測誤差は2.1ポイントであった。」しかし……長年にわたり、何かが欠けていました……それは、資金力のある暗号ネットワークアプリケーションです。これらは無料の資源を提供し、次の教皇がトランスジェンダーかどうかに賭ける能力をあなたに与えます。ハイエクが『社会における知識の利用』（The Use of Knowledge in Society）を書いたときに期待した通りです。我々はKalshiを詳しく見ていきますが、この分野には他にもプロジェクトやプロトコルがあります。## これらはどう動いているのか？予測市場は人類のギャンブルの範囲を拡大します。私個人は、深夜までにビール10本を飲みきれるかに10ドル賭けるかもしれませんし、妻は信じないかもしれません。私は「はい、飲みきれる」と言い、彼女は「いいえ、飲みきれない」と言う。これをLebron Jamesに置き換え、得点を、深夜までを試合終了に置き換えれば、Kalshiで取引できる実際の市場になります。Kalshiでは、市場（Market）とは「はい」または「いいえ」に決済される二者択一の単一市場を指します。イベント（Event）はこの種の市場の集合であり、シリーズ（Series）は類似だが独立したイベントをグループ化したものです。例：* マイアミの最高気温はシリーズ。* そのシリーズ内の各日がイベント。* 各イベントは温度に関する市場を含む：[68°〜69°]または[69°〜70°]。* 各市場には「はい」と「いいえ」があり、注文簿が伴います。注文簿とは何か？まずいくつかの用語を理解しましょう……Kalshiのすべての取引は、Maker（指値注文者）とTaker（成行注文者）のマッチングによって成立します。私たちの架空のシナリオのように、Maker/Takerは他の人と取引し、プラットフォーム自体と取引するわけではありません。あなたが買うのは株ではなく契約です：正しければ1ドルで決済され、間違えば0ドルです。価格に敏感な合理的行為者として、私は10ドルを出して20ドルを勝ち取りたいし、妻もそうしたい。これらの賭けが整ったことで、その出来事の暗黙の確率は50%（10/20）となります。用語で言えば：* これを20単位の1ドル契約に分割します。* 各契約は一つの合意であり、双方とも0.50ドルをロックします。* 決済時に勝者は相手の0.50ドルを得ることができます。取引が盛り上がるにつれ、注文簿（Order Book）を使って活動を追跡するのが便利になります。注文簿の表示方法はさまざまです。通常、指値注文（resting orders）、買いか売りか、数量、注文時間を示します。買い注文（Bids）は買いたい人すべてを含み、売り注文（Asks）は売りたい人すべてを含みます。上の例では、買いと売りは価格の優劣順に並んでいます。最高買い価格（Best Bid）と最低売り価格（Best Ask）の差をスプレッド（Spread）と呼びます。流動性の高い市場（例：スーパーボウル）では、スプレッドは非常に狭く（1セント程度）、流動性の低い市場では広がることがあります。これは、対抗者となる人がいないためです。これがKalshiが流動性とマーケットメイキングにインセンティブを提供する理由です。私たちの注文簿を振り返ると、Takerが0.52ドルと判断して買い注文を出したとき、彼は私の母親と取引したことになります（買い手側に見える）。その資産の価格はちょうど0.52ドルに「動き」、その買い注文は帳簿から消えます。これが価格発見、またはより正確には確率の配分です。投機家は私の肝臓の衰弱の可能性を52%に更新します。Kalshiの実際の注文簿を見ると、状況は少し異なります。この注文簿には「はい（Yes）」と「いいえ（No）」の両側があります。Kalshiの契約は「はい」または「いいえ」で決済され、トレーダーは両方に売買の需要があります。* 「はい」の側には、0.44ドルまでの価格で13契約、0.42ドルで58契約があり、スプレッドは0.02ドル。* 「いいえ」の側には、0.58ドルまでの価格で58契約、0.56ドルで13契約があり、スプレッドは0.02ドル。……なぜこうなるのか？なぜ「はい」の買い注文と「いいえ」の売り注文の契約数の合計が同じで、価格の合計がちょうど1ドルになるのか？それは、「はい」を買うことは「いいえ」を売ることと同じだからです。指値注文の概念を理解したら、マッチングはどう行われるのでしょうか？Kalshiは中央のリミットオーダーブックで、価格と時間優先のアルゴリズムを使って注文をマッチさせます。表面上は簡単に見えます：注文は価格順に並び、次に提出時間順に並びます。しかし、大規模にこれらの注文を処理し、取引所を構築するのは容易ではありません。Kalshiの取引所では、すべての注文は全額担保されている必要があり、証拠金取引（Margin）は現時点ではありません。一時期、MIAXdx（miaxを通じて）はKalshiの契約の決済所（取引の中心場所）でした。MIAXdxはかつてLedgerXと呼ばれていましたが、miaxは……（ここに鼓動音）……FTXの破産手続きにより買収・改名されました！しばらくして、Kalshiは「自分たちの決済所を持ちたい」と考え、2024年8月に米商品先物取引委員会（CFTC）に登録し、Kalshi Klearを設立しました。この流れを完結させるために、Robinhoodは最近またmiaxから……そう、LedgerXを買収しました！## データ私はKalshiの市場APIと取引APIを呼び出し、約3000万の市場、2.03億の取引、総取引額は4170億ドル超の履歴データを取得しました。これらの取引額はどこから来たのか？Kalshiのウェブサイトとアプリは大量のトラフィックを生み出しています。また、いくつかの先物ブローカー（FCMs）と提携し、顧客の契約を代表して先物取引を促進しています。あなたも知っているかもしれません：例えば、あなたの個人退職口座（IRA）を移した場所……Robinhood；ティーンエイジャーの取引場所……WeBull；そして、あなたがゴミコインを保管している場所……Coinbase。取引額トップ2のイベントは、2024年の大統領選（5.35億ドル超）と2026年のスーパーボウル優勝予想（約2.44億ドル）です。ちょっと待って……スーパーボウル……これって……スポーツベッティングじゃないの？## これって……スポーツベッティングじゃないの？KalshiはCFTCの規制下にありますが、これは米国のデリバティブ市場を監督する機関です。私が「規制」と言ったときの本当の意味は、「規制されていない」ということです。商品取引法（CEA）は、CFTCの法的枠組みを定めています。これにより、CFTCはタマネギ先物取引を禁止できますが、18歳の若者がKalshiで契約を取引することも許可しています。KalshiはFAQページで、「登録と参加の最小年齢は18歳以上」と自慢し、これを……スポーツブック（Sportsbooks）と直接比較しています。スポーツブックは州政府の規制下にあり、州によってはスポーツベッティングを完全に禁止しているところもあれば、18歳または21歳以上（通常は21歳以上）を求める州もあります。面白いことに……Kalshiは違います。あなたは同業者と契約を取引し、その契約は何でもあり得るのです。スポーツだけではありませんよね？私はディーラーと賭けているわけではないですよね？82%以上の契約は……スポーツに関するものです。Kalshiは取引量の多いビジネスであり、取引される契約が多いほど手数料も増えます。18歳向けの最初のベッティングプラットフォームとして、これは絶好のビジネスです。ちなみに、彼らはパーレイ（連勝賭け）も提供しており、総取引額の5%以上を占めています！もう一つ、ディーラーと賭けていない点について……Kalshiの「誰と取引しているのか」についての記事から：> 「取引所のもう一つの重要な参加者はKalshi Tradingです。Kalshi TradingはKalshi取引所とは独立した実体で……彼らもまた取引所の参加者です。」> > もしそれがギャンブル会社のように見え、ギャンブル会社のように取引されているなら……それは……## データに戻る！これらの市場の取引額はべき乗則分布を示しています。総取引額（ドル）を数量級に分けてバケット化することで、これを良く表現できます。80%の市場は取引額が0です（複合イベント、いわゆるパーレイ）。これらはすべて、KalshiのRFQ（見積もり依頼）システムによって生成されたユニークな市場で、多くは対抗者が見つかっていません。同じ取引額のバケットに分け、決済結果で分割すると、取引額が増えるほど「はい」と決済される市場の割合も増加します。これは、特定の市場に対するあなたの基準期待は「いいえ」に傾くべきだということを示しています。取引額との関係も合理的です：多くの市場を含むイベントは取引額を希釈し、最終的に「はい」と決済される市場は一つか二つだけになるのです。これらの市場では、1回の取引あたりの平均契約数は150〜250契約の間を推移しています。2024年の米大統領選の大規模な1百万契約超の注文によるピークを除けば、中央値はずっと低く、多くの月は50契約以下です。## 手数料：ギャンブル会社 vs Kalshiもしスポーツブックのように、オッズを提供して勝てば儲かるなら、Kalshiはポーカーのようなもので、ハウス（運営側）はラッキーハンド（rake）を稼ぎ、勝ち負けは関係ありません。スポーツブックでは、「イーブンオッズ」（等確率）を見つけることができます。例えばスーパーボウルのコイン投げです。彼らはあなたに52.4%の確率と52.4%の逆確率を提示し、実際の確率より高く設定します。公正な市場では、コイン投げに10ドル賭けて、正解すれば10ドルを得ることが期待されます……しかし、オッズが高いブックでは、あなたは9.09ドルしか得られません。スポーツベッティングでは、2人がそれぞれ10ドルを賭けた場合、最終的に一人は19.09ドルを回収し、もう一人は全額失います。一方、ブックは0.91ドルの利益を得ており、これは総賭け金の約4.5%です。これがいわゆる「ハウスの取り分」（rake）です。あなたはこれを「水増し」「コミッション」「ハウスの優位性」とも呼びます。例えば、島人隊対魔鬼隊の市場は、ブックでは52.4%/52.4%に設定されていることが多いです。Kalshiの契約価格は0.51ドル（51%）です。つまり、Kalshiで取引したほうがオッズは良い（51%対52.4%）のです。いいえ！ブックの提示するオッズは悪いですが、Kalshiの成行注文手数料（0.35ドル）がこれを相殺します：* Kalshi：10.55ドルを賭ける（20契約を購入、合計10.20ドル＋0.35ドル手数料）、20ドルを獲得。* ブック：10.55ドルを賭けて、20.14ドルを獲得（同じ賭け金で、Kalshiより0.14ドル多い）。これはすべての市場に当てはまるわけではありません。Kalshiは流動性と取引量のインセンティブを提供しており、手数料構造も市場ごとに異なります。さらに、Kalshiはあなたが保有するポジションに対して日次の累積収益も支払います。## 手数料Kalshiはこれだけの取引額からどれだけの手数料を稼いでいるのか？まず、Taker（成行注文者）から徴収する手数料を見てみましょう。計算式は：手数料 = 切り上げ(0.07 × C × P × (1−P))ただし、Cは契約数、Pは価格（0.01ドル〜0.99ドルの範囲）です。これらの式に従い、PとCを代入して、Kalshiがこれまでに得た総収入を計算できます……なんと**5億4560万ドル**にのぼります。次に、Kalshiの隠された確率別の月次取引額を示します。次に、Kalshiの月次手数料収入を示します。これらの市場は爆発的に成長しており、DraftKings、FanDuel、Fanaticsがこの熱狂に次々と参入しています——「私たちのビジネスはほぼ同じだけど、今は規制のない擬似的な環境で、18歳も遊べる」狂乱のパーティーです。## 決済面白い決済例として、NFLのダラス・カウボーイズとグリーンベイ・パッカーズの引き分けがあります。この市場は50/50で決済され、「はい」や「いいえ」、100や0ではありません……予測市場には払い戻し（pushing）や無効（voiding）の概念はありません。状況が不明瞭になった場合、Kalshiは介入します。データでは、これらの結果は「スカラー（scalar）」としてマークされており、17万以上の市場がこれに該当します。Kalshiの市場決済はかなり人手に頼っているようです。彼らには結果を徹底的に審査する専任のチームがあります。各市場には権威ある参照点があります。例えばスーパーボウルは複数の情報源を示し、特定のルールも含まれています。それでも、カルディ・Bがパフォーマンスを行ったかどうかを確定できず、最終取引価格で市場を決済しています。Polymarketは「はい、彼女はパフォーマンスをした」と言います。これは、彼らがUMAの楽観的予言者（Optimistic Oracle）を使って異なる決済を行っていることを示しています……次回に持ち越しましょう。## 結論ここまで来て、私にはあと9本のビールが残っており、この記事もかなり長くなってしまいました。最後に**法律の補足**を少し。もう一つ、PredictITという政治予測市場があります。PredictITはAristotleという会社が運営し、政治選挙のデータ分析を提供しています。2014年にニュージーランドのウェリントンビクトリア大学の非営利教育プロジェクトとして始まりました。運営のために、IEMと同様に、米商品先物取引委員会（CFTC）の異議なし通知を取得し、一定の保護措置を講じて学術目的にサービスを提供していました。しかし2022年に運営未履行でCFTCに厳重注意を受け、2025年には連邦裁判所で逆転勝訴を収め、再び活動を再開しています。いずれにせよ、これらの「イベント契約」ゲームに関わる企業は、次々とCFTCに書類を提出し、通常の報告基準を満たさないことに対しての対応を求め続けています。現時点では、CFTCもこれに同意しているようで、「伝統的なスワップ取引の報告ルールは、取引所取引のイベント契約にはあまり適用されない」としています。もちろん、KalshiやRobinhoodの分類問題など他の課題もありますが、今後の規制や課税、これら「新しい」エンティティの管理に関する議論は山のように続くでしょう。
After analyzing 203 million transactions, we uncovered the truth about Kalshi's excessive profits
著者：Sam Schneider
タイトル：Kalshiの収益はどれくらい？
翻訳・整理：BitpushNews
今、2005年だと仮定して、「Meth Labs, Inc.」という会社を設立しました。顧客を募集し、リスク投資を獲得し、気づけばニューヨーク証券取引所に上場し、株式コードは$METH。人々はあなたの株を買ったり売ったり、鉄鹰式のオプション戦略を構築したりできます。ニューヨーク証券取引所は集中市場を提供し、買い手と売り手がここで取引し、情報開示に伴い価格はリアルタイムで調整されます。
先ほどニューヨーク証券取引所に触れましたが、世界にはナスダック、ロンドン証券取引所、上海証券取引所など多くの取引所があり、証券の売買を便利にしています。実際、市場は社会にとって非常に重要であり、あなたが日中取引に熱中していなくても、常にそれらと交流しています……Uberは酔っぱらいとドライバーをつなぎ、Facebookマーケットは人々と中古家具を結びつけ、あなたの父親はコネを使ってあなたに仕事を見つけようとしています…
もしあなたが引退を考え、保有している$METH株を売却して他の慈善事業に投資したいとしたら、誰がその株を買うでしょうか？また、その株はどのくらいの価格で売れるでしょうか？
小さな紙とペンを使ったり、KalshiやPolymarketのような中央集権的で規模も資金も豊富な企業を通じて、予測市場は株式取引と異なります。
あなたは予測市場を通じて$METHの株を買うことはできませんが、1月6日の取引価格が122ドルから124ドルの間に収まると賭けることはできます。
この記事では、これらの市場に流れる何十億ドルもの資金を逐一分析し、FTXの「遺産」がどう続いているのか、スポーツベッティングがどれだけの割合を占めているのか、そしてKalshiは実際にいくら稼いでいるのかを見ていきます。
歴史／入門
KalshiとPolymarketはそれぞれ2018年と2020年に登場しました。これら二つが現在の寡占状態を形成していますが、予測市場の起源はもっと古くにさかのぼります。その一つがアイオワ電子市場（IEM）で、1988年から予測市場を開催しています。
ある人の「信念」に賭けることはトラブルを招くこともありますが、群衆の知恵は依然として貴重な予測力です。WolferとZitzewitzが2004年に発表した論文を参照すると、
しかし……長年にわたり、何かが欠けていました……それは、資金力のある暗号ネットワークアプリケーションです。これらは無料の資源を提供し、次の教皇がトランスジェンダーかどうかに賭ける能力をあなたに与えます。ハイエクが『社会における知識の利用』（The Use of Knowledge in Society）を書いたときに期待した通りです。
我々はKalshiを詳しく見ていきますが、この分野には他にもプロジェクトやプロトコルがあります。
これらはどう動いているのか？
予測市場は人類のギャンブルの範囲を拡大します。私個人は、深夜までにビール10本を飲みきれるかに10ドル賭けるかもしれませんし、妻は信じないかもしれません。私は「はい、飲みきれる」と言い、彼女は「いいえ、飲みきれない」と言う。これをLebron Jamesに置き換え、得点を、深夜までを試合終了に置き換えれば、Kalshiで取引できる実際の市場になります。
Kalshiでは、市場（Market）とは「はい」または「いいえ」に決済される二者択一の単一市場を指します。イベント（Event）はこの種の市場の集合であり、シリーズ（Series）は類似だが独立したイベントをグループ化したものです。例：
注文簿とは何か？まずいくつかの用語を理解しましょう……
Kalshiのすべての取引は、Maker（指値注文者）とTaker（成行注文者）のマッチングによって成立します。私たちの架空のシナリオのように、Maker/Takerは他の人と取引し、プラットフォーム自体と取引するわけではありません。あなたが買うのは株ではなく契約です：正しければ1ドルで決済され、間違えば0ドルです。
価格に敏感な合理的行為者として、私は10ドルを出して20ドルを勝ち取りたいし、妻もそうしたい。これらの賭けが整ったことで、その出来事の暗黙の確率は50%（10/20）となります。用語で言えば：
取引が盛り上がるにつれ、注文簿（Order Book）を使って活動を追跡するのが便利になります。
注文簿の表示方法はさまざまです。通常、指値注文（resting orders）、買いか売りか、数量、注文時間を示します。
買い注文（Bids）は買いたい人すべてを含み、売り注文（Asks）は売りたい人すべてを含みます。上の例では、買いと売りは価格の優劣順に並んでいます。最高買い価格（Best Bid）と最低売り価格（Best Ask）の差をスプレッド（Spread）と呼びます。
流動性の高い市場（例：スーパーボウル）では、スプレッドは非常に狭く（1セント程度）、流動性の低い市場では広がることがあります。これは、対抗者となる人がいないためです。これがKalshiが流動性とマーケットメイキングにインセンティブを提供する理由です。
私たちの注文簿を振り返ると、Takerが0.52ドルと判断して買い注文を出したとき、彼は私の母親と取引したことになります（買い手側に見える）。その資産の価格はちょうど0.52ドルに「動き」、その買い注文は帳簿から消えます。これが価格発見、またはより正確には確率の配分です。投機家は私の肝臓の衰弱の可能性を52%に更新します。
Kalshiの実際の注文簿を見ると、状況は少し異なります。
この注文簿には「はい（Yes）」と「いいえ（No）」の両側があります。Kalshiの契約は「はい」または「いいえ」で決済され、トレーダーは両方に売買の需要があります。
……なぜこうなるのか？なぜ「はい」の買い注文と「いいえ」の売り注文の契約数の合計が同じで、価格の合計がちょうど1ドルになるのか？それは、「はい」を買うことは「いいえ」を売ることと同じだからです。
指値注文の概念を理解したら、マッチングはどう行われるのでしょうか？
Kalshiは中央のリミットオーダーブックで、価格と時間優先のアルゴリズムを使って注文をマッチさせます。表面上は簡単に見えます：注文は価格順に並び、次に提出時間順に並びます。しかし、大規模にこれらの注文を処理し、取引所を構築するのは容易ではありません。Kalshiの取引所では、すべての注文は全額担保されている必要があり、証拠金取引（Margin）は現時点ではありません。
一時期、MIAXdx（miaxを通じて）はKalshiの契約の決済所（取引の中心場所）でした。MIAXdxはかつてLedgerXと呼ばれていましたが、miaxは……（ここに鼓動音）……FTXの破産手続きにより買収・改名されました！
しばらくして、Kalshiは「自分たちの決済所を持ちたい」と考え、2024年8月に米商品先物取引委員会（CFTC）に登録し、Kalshi Klearを設立しました。この流れを完結させるために、Robinhoodは最近またmiaxから……そう、LedgerXを買収しました！
データ
私はKalshiの市場APIと取引APIを呼び出し、約3000万の市場、2.03億の取引、総取引額は4170億ドル超の履歴データを取得しました。
これらの取引額はどこから来たのか？Kalshiのウェブサイトとアプリは大量のトラフィックを生み出しています。また、いくつかの先物ブローカー（FCMs）と提携し、顧客の契約を代表して先物取引を促進しています。あなたも知っているかもしれません：
例えば、あなたの個人退職口座（IRA）を移した場所……Robinhood；
ティーンエイジャーの取引場所……WeBull；
そして、あなたがゴミコインを保管している場所……Coinbase。
取引額トップ2のイベントは、2024年の大統領選（5.35億ドル超）と2026年のスーパーボウル優勝予想（約2.44億ドル）です。
ちょっと待って……スーパーボウル……これって……スポーツベッティングじゃないの？
これって……スポーツベッティングじゃないの？
KalshiはCFTCの規制下にありますが、これは米国のデリバティブ市場を監督する機関です。私が「規制」と言ったときの本当の意味は、「規制されていない」ということです。商品取引法（CEA）は、CFTCの法的枠組みを定めています。これにより、CFTCはタマネギ先物取引を禁止できますが、18歳の若者がKalshiで契約を取引することも許可しています。KalshiはFAQページで、「登録と参加の最小年齢は18歳以上」と自慢し、これを……スポーツブック（Sportsbooks）と直接比較しています。
スポーツブックは州政府の規制下にあり、州によってはスポーツベッティングを完全に禁止しているところもあれば、18歳または21歳以上（通常は21歳以上）を求める州もあります。
面白いことに……Kalshiは違います。あなたは同業者と契約を取引し、その契約は何でもあり得るのです。スポーツだけではありませんよね？私はディーラーと賭けているわけではないですよね？
82%以上の契約は……スポーツに関するものです。Kalshiは取引量の多いビジネスであり、取引される契約が多いほど手数料も増えます。18歳向けの最初のベッティングプラットフォームとして、これは絶好のビジネスです。ちなみに、彼らはパーレイ（連勝賭け）も提供しており、総取引額の5%以上を占めています！
もう一つ、ディーラーと賭けていない点について……Kalshiの「誰と取引しているのか」についての記事から：
もしそれがギャンブル会社のように見え、ギャンブル会社のように取引されているなら……それは……
データに戻る！
これらの市場の取引額はべき乗則分布を示しています。総取引額（ドル）を数量級に分けてバケット化することで、これを良く表現できます。
80%の市場は取引額が0です（複合イベント、いわゆるパーレイ）。これらはすべて、KalshiのRFQ（見積もり依頼）システムによって生成されたユニークな市場で、多くは対抗者が見つかっていません。
同じ取引額のバケットに分け、決済結果で分割すると、取引額が増えるほど「はい」と決済される市場の割合も増加します。
これは、特定の市場に対するあなたの基準期待は「いいえ」に傾くべきだということを示しています。取引額との関係も合理的です：多くの市場を含むイベントは取引額を希釈し、最終的に「はい」と決済される市場は一つか二つだけになるのです。
これらの市場では、1回の取引あたりの平均契約数は150〜250契約の間を推移しています。2024年の米大統領選の大規模な1百万契約超の注文によるピークを除けば、中央値はずっと低く、多くの月は50契約以下です。
手数料：ギャンブル会社 vs Kalshi
もしスポーツブックのように、オッズを提供して勝てば儲かるなら、Kalshiはポーカーのようなもので、ハウス（運営側）はラッキーハンド（rake）を稼ぎ、勝ち負けは関係ありません。
スポーツブックでは、「イーブンオッズ」（等確率）を見つけることができます。例えばスーパーボウルのコイン投げです。彼らはあなたに52.4%の確率と52.4%の逆確率を提示し、実際の確率より高く設定します。
公正な市場では、コイン投げに10ドル賭けて、正解すれば10ドルを得ることが期待されます……しかし、オッズが高いブックでは、あなたは9.09ドルしか得られません。
スポーツベッティングでは、2人がそれぞれ10ドルを賭けた場合、最終的に一人は19.09ドルを回収し、もう一人は全額失います。一方、ブックは0.91ドルの利益を得ており、これは総賭け金の約4.5%です。これがいわゆる「ハウスの取り分」（rake）です。あなたはこれを「水増し」「コミッション」「ハウスの優位性」とも呼びます。
例えば、島人隊対魔鬼隊の市場は、ブックでは52.4%/52.4%に設定されていることが多いです。Kalshiの契約価格は0.51ドル（51%）です。つまり、Kalshiで取引したほうがオッズは良い（51%対52.4%）のです。
いいえ！ブックの提示するオッズは悪いですが、Kalshiの成行注文手数料（0.35ドル）がこれを相殺します：
これはすべての市場に当てはまるわけではありません。Kalshiは流動性と取引量のインセンティブを提供しており、手数料構造も市場ごとに異なります。さらに、Kalshiはあなたが保有するポジションに対して日次の累積収益も支払います。
手数料
Kalshiはこれだけの取引額からどれだけの手数料を稼いでいるのか？まず、Taker（成行注文者）から徴収する手数料を見てみましょう。計算式は：
手数料 = 切り上げ(0.07 × C × P × (1−P))
ただし、Cは契約数、Pは価格（0.01ドル〜0.99ドルの範囲）です。
これらの式に従い、PとCを代入して、Kalshiがこれまでに得た総収入を計算できます……なんと5億4560万ドルにのぼります。
次に、Kalshiの隠された確率別の月次取引額を示します。
次に、Kalshiの月次手数料収入を示します。
これらの市場は爆発的に成長しており、DraftKings、FanDuel、Fanaticsがこの熱狂に次々と参入しています——「私たちのビジネスはほぼ同じだけど、今は規制のない擬似的な環境で、18歳も遊べる」狂乱のパーティーです。
決済
面白い決済例として、NFLのダラス・カウボーイズとグリーンベイ・パッカーズの引き分けがあります。この市場は50/50で決済され、「はい」や「いいえ」、100や0ではありません……予測市場には払い戻し（pushing）や無効（voiding）の概念はありません。状況が不明瞭になった場合、Kalshiは介入します。データでは、これらの結果は「スカラー（scalar）」としてマークされており、17万以上の市場がこれに該当します。
Kalshiの市場決済はかなり人手に頼っているようです。彼らには結果を徹底的に審査する専任のチームがあります。各市場には権威ある参照点があります。例えばスーパーボウルは複数の情報源を示し、特定のルールも含まれています。それでも、カルディ・Bがパフォーマンスを行ったかどうかを確定できず、最終取引価格で市場を決済しています。
Polymarketは「はい、彼女はパフォーマンスをした」と言います。これは、彼らがUMAの楽観的予言者（Optimistic Oracle）を使って異なる決済を行っていることを示しています……次回に持ち越しましょう。
結論
ここまで来て、私にはあと9本のビールが残っており、この記事もかなり長くなってしまいました。
最後に法律の補足を少し。もう一つ、PredictITという政治予測市場があります。PredictITはAristotleという会社が運営し、政治選挙のデータ分析を提供しています。2014年にニュージーランドのウェリントンビクトリア大学の非営利教育プロジェクトとして始まりました。運営のために、IEMと同様に、米商品先物取引委員会（CFTC）の異議なし通知を取得し、一定の保護措置を講じて学術目的にサービスを提供していました。しかし2022年に運営未履行でCFTCに厳重注意を受け、2025年には連邦裁判所で逆転勝訴を収め、再び活動を再開しています。
いずれにせよ、これらの「イベント契約」ゲームに関わる企業は、次々とCFTCに書類を提出し、通常の報告基準を満たさないことに対しての対応を求め続けています。現時点では、CFTCもこれに同意しているようで、「伝統的なスワップ取引の報告ルールは、取引所取引のイベント契約にはあまり適用されない」としています。
もちろん、KalshiやRobinhoodの分類問題など他の課題もありますが、今後の規制や課税、これら「新しい」エンティティの管理に関する議論は山のように続くでしょう。