作者：Ada，深潮 TechFlow
タイトル：避難の王が機能しなくなった2週間、ビットコインは静かにすべてを凌駕した
2月28日未明、アメリカとイスラエルがイランに対して合同軍事攻撃を行った。
教科書にはこう書かれている：戦争が始まったら、金を買え。
しかし今回は、教科書は間違っているようだ。
金は5,296ドルから一時的に5,423ドルまで上昇したが、その後一気に5,020ドル付近まで下落し、2週間連続で陰線をつけている。ビットコインは63,000ドルのパニック安値から反発し、75,000ドルまで上昇、20%以上の上昇を見せ、金、S&P500、ナスダックを凌駕した。
同じ戦争、同じ期間に、金は下落し、ビットコインは上昇している。
一体何が起きているのか？
金：金利に首を絞められている
戦争勃発当日、金の動きは比較的正常だった。28日には金価格が2%上昇し、5,300ドルを突破した。パニック買いが殺到し、まるで歴史的なシナリオ通りの展開だった。
しかし、その後シナリオは崩れた。
3月3日、金価格は6%以上暴落し、5,085ドルまで下落した。その後2週間にわたり、5,050ドルから5,200ドルの間で振幅し、方向性が見えない状態が続いた。執筆時点では、現物金は約5,020ドルで、1月末の史上最高値5,416ドルからほぼ10%下落している。
戦争は続き、砲弾は飛び交い続けているが、金は逆にどんどん下落している。
その原因はこうだ：この戦争でホルムズ海峡が封鎖された。世界の約5分の1の海上輸送油がこの水路を通る。イランが海峡を封鎖し、保険会社は船舶の保険を撤退、油運びのタンカーは運航停止、油価は100ドルを突破した。国際エネルギー機関（IEA）は緊急に4億バレルの戦略備蓄を放出したが、これは2022年のロシア・ウクライナ戦争時の2倍にあたる。TD Securitiesのコモディティ戦略家、Daniel Ghaliはこう言う：「これほど大きな穴は塞げない。」
油価の急騰はインフレ期待を爆発させた。市場は米連邦準備制度（FRB）の利下げ路線を再評価し始めた。戦争前、市場は2026年に2回の利下げを予想していたが、ブルームバーグによると、今やトレーダーは今週のFRB会合での利下げ確率はほぼゼロと見ている。
高金利は金の天敵だ。金は利子を生まない資産であり、金利が高まるほど、保有コストが増す。資金は自然と米国債などの利子を生む資産へ流れる。Commerzbankの商品分析家、Barbara Lambrechtは指摘する：「金価格はこの地政学的危機から一向に恩恵を受けられていない。今週も原油と天然ガスの価格が再び大幅に上昇し、インフレリスクが高まっている。これにより各国の中央銀行は対応策を迫られる可能性がある。」
伝統的な論理は、戦争は恐怖を引き起こし、その恐怖が金を押し上げるというものだ。しかし今回は、その連鎖が変わった。戦争による油価の高騰がインフレを誘発し、インフレが利率を固定化、結果的に金価格を抑制しているのだ。金が恐れるのは戦争そのものではなく、戦争によるインフレの結果だ。
もう一つ、より警戒すべきシグナルがある。ポーランド中央銀行の総裁は最近、公に一部の金保有を売却し利益を確定することを検討していると述べた。過去3年間、世界の中央銀行による金購入は金価格上昇の最大の推進力だった。もし中央銀行までもが動き出せば、金価格の長期的な支えに亀裂が入る可能性がある。ロンドンの貴金属コンサルティング会社、Metals Focusの責任者、Philip Newmanはこう語る：「一部の投資家は、戦争勃発後の金の反応が平凡すぎると失望し、すでにポジションを縮小し始めている。この縮小行動自体が、価格の弱さをさらに強めている。」
ビットコイン：逆風に逆行
2月28日、アメリカとイスラエルがイランに対して合同攻撃を行ったとのニュースが出た。ビットコインはその日唯一取引されている流動性資産だった。数分間で8.5%急落し、66,000ドルから63,000ドルへと落ちた。
金は上昇し、ドルも上昇した。ビットコインだけが下落した。誰もが最初に思ったのは：ビットコインはリスク資産であり、安全資産ではない。
しかし、2週間後に振り返ると、その判断はずっと複雑だった。
3月5日、ビットコインは73,156ドルまで反発した。3月13日には一時74,000ドルを突破した。執筆時点では73,170ドルで、戦前の安値から約20%上昇している。同時期の金は約3.5%下落、S&P500は約1%下落だった。
ビットコインは、すべての伝統的な避難資産を凌駕した。これは事実だ。しかし、なぜなのか？
市場で最も一般的な説明は、戦争が財政拡張と景気後退を引き起こし、最終的にFRBが利下げと量的緩和を余儀なくされ、流動性の緩和がビットコインに追い風となったというものだ。このストーリーは魅力的に聞こえるが、明らかな論理的欠陥がある。もし戦争によるインフレがFRBの利下げを妨げるなら、「お金のばら撒き」は起きないはずだ。さらに、たとえFRBが本当にお金を放出したとしても、金も同じように恩恵を受ける。単なる「放水期待」の説明では、金とビットコインの分化を説明できない。
より正直な答えは、いくつかの要因が重なり合った結果だ。
第一に、技術的な超売り込みからの反発。ビットコインは昨年10月のピーク126,000ドルから約50%下落し、63,000ドルにまで落ちた。今年2月初旬、突発的な清算の波が週末内に25億ドルのレバレッジポジションを消し去った。CoinDeskの分析によると、この清算は「最も脆弱な保有者を排除し、市場のポジションをリセットした」とされ、より洗練された市場を残した。だから戦争が起きたとき、ビットコインには反動的な売り圧力の余裕がほとんど残っていなかった。
第二に、24時間取引の構造的優位性。2月28日は土曜日だった。アメリカとイスラエルがイランに攻撃を仕掛けたとき、世界の株式、債券、商品市場はすべて閉まっていた。ビットコインだけが動き続ける流動性の窓口だった。最初はパニック資金による売りで下落したが、同時に月曜日の取引開始前に資金を取り戻す唯一の場所でもあった。
第三に、ETF資金の流入。米国の現物ビットコインETFは3月に入って13.4億ドル以上の純流入を記録し、3週連続の純流入となった。これは昨年7月以来最長の連続流入期間だ。BlackRockのIBITは3月だけで約10億ドルの新規資金を集めた。一方、世界最大の金ETF（SPDR Gold ETF）は同期間に48億ドル超の資金流出を記録している。資金は移動しているが、これは機関投資家がポジションを再構築しているだけとも見られる。長期的なトレンドになるかどうかは、まだ判断できない。
第四に、戦争における携帯性。これはあまり主流の分析では触れられないが、中東戦争の特定のシナリオでは非常に重要だ。ドバイは世界の金取引の中心拠点であり、ヨーロッパ、アフリカ、アジアの市場とつながっている。戦争が勃発すると、ドバイの金物流ネットワークは深刻な打撃を受け、航路は断絶し、保険も効かなくなり、実物の金は倉庫に閉じ込められ出せなくなる。1トンの金塊を戦区を越えて持ち運ぶことはできない。対照的に、ビットコインは全く逆だ。何も持たずに、12のニーモニックフレーズだけを覚えていれば、国境を越え、資産を持ち出せる。戦争が起きた後、イラン最大の暗号通貨取引所Nobitexの資金流出は700%増加した。これは投資家がビットコインを買っているのではなく、戦争中に最も持ち出しやすいものに「投票」している証拠だ。
Tiger Researchはレポートでこう指摘している：「金融学において、『避難所』とは、危機の中でも価格が安定している資産を指す。これは『危機の中で役立つ資産』とは全く異なる概念だ。」ビットコインはこの戦争の中で、明らかに後者に属している。
どの要素も単独では全てを説明できないが、これらが合わさることで、ビットコインがこの戦争の中で多くの人の予想以上に良いパフォーマンスを示した理由を理解できる。
二つの意外性
これら二つの線を合わせると、この戦争は二つの意外をもたらした。
一つ目は金の意外だ。最も上昇すべきときに下落した。この戦争はエネルギー供給を直接打撃し、単なる恐怖ではなくインフレを引き起こした。インフレ期待は金価格を利率の連鎖を通じて抑制したのだ。金の避難機能は無条件ではない——戦争の伝導経路が危機からインフレを引き起こし、利率が下がらない場合、金は動きが取れなくなる。もう一つ見落とされがちな弱点は、戦争中の実物金の輸送の困難さだ。
二つ目の意外はビットコインだ。最も下落すべきときに上昇した。これはビットコインが「成熟」した避難資産になったことを意味しない。そのパフォーマンスは、複数の技術的要因と構造的優位性の重なりによるものだ。Nansenの主任研究分析官、Aurelie Barthereは、ビットコインの戦争ニュースに対する下落感度が明らかに低下しており、同時期のヨーロッパStoxx指数はビットコインよりもひどく下落していると指摘している。CoinDeskの分析はより正確だ：「ビットコインは避難所ではなく、純粋なリスク資産でもない。すでに、24時間365日の流動性プールに変わり、他の市場が閉まるときに衝撃を吸収し、どんな資産よりも速く動く。」
戦争の激化のたびに、ビットコインは下落する。それは毎回少しずつ下げ幅が小さくなり、反応も速くなっている。
旧地図、新大陸
過去5年、マーケットはこう語ってきた：金は乱世の錨（いかり）、ビットコインはデジタルゴールドだと。
しかし2026年3月の中東戦争は、その物語を引き裂いた。
金の何千年にもわたる避難信用は崩壊しなかったが、教科書にほとんど書かれていない弱点を露呈した。戦争の伝導経路が単なる恐怖ではなくインフレを引き起こす場合、利率の方が地政学よりも強力になるのだ。ビットコインは金を凌駕したが、それは「避難資産」の旗をすでに掲げたわけではない。その上昇は、超売り込み反発、構造的優位性、機関投資家の配置、戦争時の携帯性の4つの要素が同時に作用した結果であり、市場がその地位を正式に認めたわけではない。
今後の動きは、二つの変数にかかっている：この戦争がどれだけ続くかと、最終的にFRBがどう決断するかだ。金とビットコインは同じ戦争の異なる結末に賭けているが、その結末はまだ見えていない。
「避難」という言葉は、この戦争の後、再定義が必要かもしれない。それはもはや資産クラスのラベルではなく、時間軸に関する問題だ。今日のリスクをヘッジするのか、それとも明日の世界に賭けるのか。
金とビットコインは、まったく異なる二つの答えを示している。
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戦争回避のロジックはなぜ突然崩れたのか？金は下落したが、ビットコインは上昇した
作者：Ada，深潮 TechFlow
タイトル：避難の王が機能しなくなった2週間、ビットコインは静かにすべてを凌駕した
2月28日未明、アメリカとイスラエルがイランに対して合同軍事攻撃を行った。
教科書にはこう書かれている：戦争が始まったら、金を買え。
しかし今回は、教科書は間違っているようだ。
金は5,296ドルから一時的に5,423ドルまで上昇したが、その後一気に5,020ドル付近まで下落し、2週間連続で陰線をつけている。ビットコインは63,000ドルのパニック安値から反発し、75,000ドルまで上昇、20%以上の上昇を見せ、金、S&P500、ナスダックを凌駕した。
同じ戦争、同じ期間に、金は下落し、ビットコインは上昇している。
一体何が起きているのか？
金：金利に首を絞められている
戦争勃発当日、金の動きは比較的正常だった。28日には金価格が2%上昇し、5,300ドルを突破した。パニック買いが殺到し、まるで歴史的なシナリオ通りの展開だった。
しかし、その後シナリオは崩れた。
3月3日、金価格は6%以上暴落し、5,085ドルまで下落した。その後2週間にわたり、5,050ドルから5,200ドルの間で振幅し、方向性が見えない状態が続いた。執筆時点では、現物金は約5,020ドルで、1月末の史上最高値5,416ドルからほぼ10%下落している。
戦争は続き、砲弾は飛び交い続けているが、金は逆にどんどん下落している。
その原因はこうだ：この戦争でホルムズ海峡が封鎖された。世界の約5分の1の海上輸送油がこの水路を通る。イランが海峡を封鎖し、保険会社は船舶の保険を撤退、油運びのタンカーは運航停止、油価は100ドルを突破した。国際エネルギー機関（IEA）は緊急に4億バレルの戦略備蓄を放出したが、これは2022年のロシア・ウクライナ戦争時の2倍にあたる。TD Securitiesのコモディティ戦略家、Daniel Ghaliはこう言う：「これほど大きな穴は塞げない。」
油価の急騰はインフレ期待を爆発させた。市場は米連邦準備制度（FRB）の利下げ路線を再評価し始めた。戦争前、市場は2026年に2回の利下げを予想していたが、ブルームバーグによると、今やトレーダーは今週のFRB会合での利下げ確率はほぼゼロと見ている。
高金利は金の天敵だ。金は利子を生まない資産であり、金利が高まるほど、保有コストが増す。資金は自然と米国債などの利子を生む資産へ流れる。Commerzbankの商品分析家、Barbara Lambrechtは指摘する：「金価格はこの地政学的危機から一向に恩恵を受けられていない。今週も原油と天然ガスの価格が再び大幅に上昇し、インフレリスクが高まっている。これにより各国の中央銀行は対応策を迫られる可能性がある。」
伝統的な論理は、戦争は恐怖を引き起こし、その恐怖が金を押し上げるというものだ。しかし今回は、その連鎖が変わった。戦争による油価の高騰がインフレを誘発し、インフレが利率を固定化、結果的に金価格を抑制しているのだ。金が恐れるのは戦争そのものではなく、戦争によるインフレの結果だ。
もう一つ、より警戒すべきシグナルがある。ポーランド中央銀行の総裁は最近、公に一部の金保有を売却し利益を確定することを検討していると述べた。過去3年間、世界の中央銀行による金購入は金価格上昇の最大の推進力だった。もし中央銀行までもが動き出せば、金価格の長期的な支えに亀裂が入る可能性がある。ロンドンの貴金属コンサルティング会社、Metals Focusの責任者、Philip Newmanはこう語る：「一部の投資家は、戦争勃発後の金の反応が平凡すぎると失望し、すでにポジションを縮小し始めている。この縮小行動自体が、価格の弱さをさらに強めている。」
ビットコイン：逆風に逆行
2月28日、アメリカとイスラエルがイランに対して合同攻撃を行ったとのニュースが出た。ビットコインはその日唯一取引されている流動性資産だった。数分間で8.5%急落し、66,000ドルから63,000ドルへと落ちた。
金は上昇し、ドルも上昇した。ビットコインだけが下落した。誰もが最初に思ったのは：ビットコインはリスク資産であり、安全資産ではない。
しかし、2週間後に振り返ると、その判断はずっと複雑だった。
3月5日、ビットコインは73,156ドルまで反発した。3月13日には一時74,000ドルを突破した。執筆時点では73,170ドルで、戦前の安値から約20%上昇している。同時期の金は約3.5%下落、S&P500は約1%下落だった。
ビットコインは、すべての伝統的な避難資産を凌駕した。これは事実だ。しかし、なぜなのか？
市場で最も一般的な説明は、戦争が財政拡張と景気後退を引き起こし、最終的にFRBが利下げと量的緩和を余儀なくされ、流動性の緩和がビットコインに追い風となったというものだ。このストーリーは魅力的に聞こえるが、明らかな論理的欠陥がある。もし戦争によるインフレがFRBの利下げを妨げるなら、「お金のばら撒き」は起きないはずだ。さらに、たとえFRBが本当にお金を放出したとしても、金も同じように恩恵を受ける。単なる「放水期待」の説明では、金とビットコインの分化を説明できない。
より正直な答えは、いくつかの要因が重なり合った結果だ。
第一に、技術的な超売り込みからの反発。ビットコインは昨年10月のピーク126,000ドルから約50%下落し、63,000ドルにまで落ちた。今年2月初旬、突発的な清算の波が週末内に25億ドルのレバレッジポジションを消し去った。CoinDeskの分析によると、この清算は「最も脆弱な保有者を排除し、市場のポジションをリセットした」とされ、より洗練された市場を残した。だから戦争が起きたとき、ビットコインには反動的な売り圧力の余裕がほとんど残っていなかった。
第二に、24時間取引の構造的優位性。2月28日は土曜日だった。アメリカとイスラエルがイランに攻撃を仕掛けたとき、世界の株式、債券、商品市場はすべて閉まっていた。ビットコインだけが動き続ける流動性の窓口だった。最初はパニック資金による売りで下落したが、同時に月曜日の取引開始前に資金を取り戻す唯一の場所でもあった。
第三に、ETF資金の流入。米国の現物ビットコインETFは3月に入って13.4億ドル以上の純流入を記録し、3週連続の純流入となった。これは昨年7月以来最長の連続流入期間だ。BlackRockのIBITは3月だけで約10億ドルの新規資金を集めた。一方、世界最大の金ETF（SPDR Gold ETF）は同期間に48億ドル超の資金流出を記録している。資金は移動しているが、これは機関投資家がポジションを再構築しているだけとも見られる。長期的なトレンドになるかどうかは、まだ判断できない。
第四に、戦争における携帯性。これはあまり主流の分析では触れられないが、中東戦争の特定のシナリオでは非常に重要だ。ドバイは世界の金取引の中心拠点であり、ヨーロッパ、アフリカ、アジアの市場とつながっている。戦争が勃発すると、ドバイの金物流ネットワークは深刻な打撃を受け、航路は断絶し、保険も効かなくなり、実物の金は倉庫に閉じ込められ出せなくなる。1トンの金塊を戦区を越えて持ち運ぶことはできない。対照的に、ビットコインは全く逆だ。何も持たずに、12のニーモニックフレーズだけを覚えていれば、国境を越え、資産を持ち出せる。戦争が起きた後、イラン最大の暗号通貨取引所Nobitexの資金流出は700%増加した。これは投資家がビットコインを買っているのではなく、戦争中に最も持ち出しやすいものに「投票」している証拠だ。
Tiger Researchはレポートでこう指摘している：「金融学において、『避難所』とは、危機の中でも価格が安定している資産を指す。これは『危機の中で役立つ資産』とは全く異なる概念だ。」ビットコインはこの戦争の中で、明らかに後者に属している。
どの要素も単独では全てを説明できないが、これらが合わさることで、ビットコインがこの戦争の中で多くの人の予想以上に良いパフォーマンスを示した理由を理解できる。
二つの意外性
これら二つの線を合わせると、この戦争は二つの意外をもたらした。
一つ目は金の意外だ。最も上昇すべきときに下落した。この戦争はエネルギー供給を直接打撃し、単なる恐怖ではなくインフレを引き起こした。インフレ期待は金価格を利率の連鎖を通じて抑制したのだ。金の避難機能は無条件ではない——戦争の伝導経路が危機からインフレを引き起こし、利率が下がらない場合、金は動きが取れなくなる。もう一つ見落とされがちな弱点は、戦争中の実物金の輸送の困難さだ。
二つ目の意外はビットコインだ。最も下落すべきときに上昇した。これはビットコインが「成熟」した避難資産になったことを意味しない。そのパフォーマンスは、複数の技術的要因と構造的優位性の重なりによるものだ。Nansenの主任研究分析官、Aurelie Barthereは、ビットコインの戦争ニュースに対する下落感度が明らかに低下しており、同時期のヨーロッパStoxx指数はビットコインよりもひどく下落していると指摘している。CoinDeskの分析はより正確だ：「ビットコインは避難所ではなく、純粋なリスク資産でもない。すでに、24時間365日の流動性プールに変わり、他の市場が閉まるときに衝撃を吸収し、どんな資産よりも速く動く。」
戦争の激化のたびに、ビットコインは下落する。それは毎回少しずつ下げ幅が小さくなり、反応も速くなっている。
旧地図、新大陸
過去5年、マーケットはこう語ってきた：金は乱世の錨（いかり）、ビットコインはデジタルゴールドだと。
しかし2026年3月の中東戦争は、その物語を引き裂いた。
金の何千年にもわたる避難信用は崩壊しなかったが、教科書にほとんど書かれていない弱点を露呈した。戦争の伝導経路が単なる恐怖ではなくインフレを引き起こす場合、利率の方が地政学よりも強力になるのだ。ビットコインは金を凌駕したが、それは「避難資産」の旗をすでに掲げたわけではない。その上昇は、超売り込み反発、構造的優位性、機関投資家の配置、戦争時の携帯性の4つの要素が同時に作用した結果であり、市場がその地位を正式に認めたわけではない。
今後の動きは、二つの変数にかかっている：この戦争がどれだけ続くかと、最終的にFRBがどう決断するかだ。金とビットコインは同じ戦争の異なる結末に賭けているが、その結末はまだ見えていない。
「避難」という言葉は、この戦争の後、再定義が必要かもしれない。それはもはや資産クラスのラベルではなく、時間軸に関する問題だ。今日のリスクをヘッジするのか、それとも明日の世界に賭けるのか。
金とビットコインは、まったく異なる二つの答えを示している。