油价が大きく歪んでいるのか？本当の油価はすでに155ドル/バレルを超えているかもしれない！

この中東紛争によるエネルギー供給の中断は、1970年代末以来最大の外生的供給ショックと呼ばれる一方、ブレントやWTIを代表とする国際基準原油価格は依然として比較的コントロールされた状態を保っている。紛争発生直後にブレント原油は120ドル/バレル近くまで急騰した後に調整局面に入り、現在の緊迫した局面では横ばいながらも上昇を続けている。イランとイスラエル双方がペルシャ湾のエネルギー施設への攻撃を強化する中、3月19日現在、ブレント原油は109ドル/バレルに迫っている。しかしながら、現行の油価動向は紛争の激しさと明らかに乖離しており、一見コントロールされているように見えるこの状況は、市場から地政学的リスクの過小評価やファンダメンタルズの堅牢性と解釈されやすい。

実物の引き渡しを反映した中東の基準原油価格は2008年の歴史的高値を突破し、ドバイ原油の現物価格は158.19ドル/バレルに達し、オマーン原油も152.58ドル/バレルの新高値を記録している。金融取引における「紙の原油」と、実物の原油を扱う精製工場との間には、市場認識において大きな乖離が存在している。

通常、ブレント原油はドバイ原油に対して一定のプレミアムまたはわずかなディスカウントを持つが、現在のドバイ原油の現物プレミアムは65.0ドル/バレルに達しており（紛争前の2月平均はわずか0.90ドル）、国際基準価格と実際の取引価格の乖離は52.0ドル/バレルに上る。これは、世界の基準油価体系が深刻な歪みを抱えていることを示している。

この顕著な乖離は、世界の原油市場における実際の逼迫度が過小評価されていることを示唆している。ブレント/WTIの価格は、主に大西洋盆地の在庫と予想（欧米地域）を反映しており、世界の即時供給と需要を正確に反映していない。欧米の在庫は短期的には十分であり、戦略備蓄（SPR）の放出期待も相まって、ブレント/WTIに連動した即時の緊張感は緩和されている。

一方、実際に打撃を受けているのはアジアの現物市場である。アジアは世界最大の原油輸入地域であり、中東への依存度が非常に高い。ホルムズ海峡を通じて輸送される原油の大部分はアジア向けであり、アジアは1日あたり1120万バレルの原油と140万バレルの製品油を輸入している。ホルムズ海峡の封鎖により、現物不足と実物引き渡し価格の急騰が生じ、アジアの精製工場の調達コストを押し上げ、需要は縮小を余儀なくされ、これがすぐに製品油価格や航運コスト、最終消費者物価に波及している。