インテル（INTC +2.44％）は、2022年2月に小規模なイスラエルのチップファウンドリー企業タワーセミコンダクター（TSEM +15.79％）の買収意向を発表しました。この取引は中国の国家市場監督管理総局（SAMR）の規制承認待ちで遅れていますが、2023年6月までに完了する見込みでした。
現在、8月の決算シーズンに入り、タワーとインテルの個別の財務状況を精査しています。ファブ企業のタワーは、最終的な買収発表を前に買い時と考えるべきでしょうか？
展開
タワーセミコンダクター
本日の変動
（15.79％） $22.42
現在の株価
$164.38
時価総額
160億ドル
本日の範囲
$136.08 - $164.98
52週範囲
$28.64 - $164.98
出来高
337K
平均出来高
2M
粗利益率
23.23％
まず、インテルによるタワー買収提案についてです。約18ヶ月前の提案は、1株あたり54ドルの現金での買収案で、タワーの純資産を差し引いた場合の評価額は約54億ドルです（現金から負債を差し引いた金額）。この記事執筆時点で、タワーの株価は38ドル未満です。もしSAMRがインテルの買収を承認すれば、タワー株主は40％超の短期利益を得られることになります。
ただし、最終承認はまだ不透明です。インテルは自社の再構築の一環として、米国政府の520億ドル規模のCHIPS法から資金援助を受ける予定です。ただし、その条件の一つとして、「中国およびその他の懸念国での半導体製造拡大を10年間制限する」という制約があります。
中国はこれに異議を唱えるでしょう。中国は国内のチップ製造能力強化を目指しているためです。インテルは中国本土に大規模な事業を展開しています（タワーは中国にファブを持っていません）。したがって、SAMRは米中の半導体戦争の一環として、米国の資金援助と引き換えに中国での投資を遅らせている可能性があります。
要するに、インテルによる買収を期待してタワーに投資するのはリスクを伴います。インテルからの最終的な現金化はあくまでボーナスと考えるべきです。
次に、タワーセミコンダクターをそのまま評価します。インテルが買いたい理由の一つは、同社が特殊アナログチップのトップメーカーであり、センサーや電力管理回路など、多くの産業で使われる製品を製造している点です。
現在、半導体業界全体が低迷期にあり、2023年第2四半期の売上高は前年同期比16％減の3億5700万ドルで、前四半期と横ばいです。1株当たり利益（EPS）も前年同期比13％減です。タワーが業界の一般的な動きに沿えば、2024年に向けて売上とEPSは回復し始める可能性がありますが、インテルとの取引が保留中のため、財務見通しは示されていません。
小規模なチップファブの運営はコストが高く、絶え間ない設計革新に対応するための設備投資も必要で、厳しい環境です。しかし、過去10年間、売上と純利益を増やしてきました。ただし、設備投資のためにフリーキャッシュフローは不安定でした。
YCharts提供データ。
現在、タワーセミコンダクターの株価は、過去12か月のEPSの15倍で取引されています。半導体業界の低迷が続く中、この指標は今後悪化する可能性が高いです。将来の見通しが不透明なため、特に魅力的な投資とは言えません。世界有数のサードパーティファブサービス企業である**台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング（TSMC）**は、過去12か月のEPSの16倍で取引されており、来年には成長の見通しも良好です。
私は、タワーセミコンダクターの株は注視しておく価値があり、インテルの買収が頓挫した場合には検討の余地があると考えています（買収が中止されれば株価は下落する可能性があります）。しかし、それまではインテルからの現金化に賭けるのはリスクが高すぎると感じており、その間のタワーの見通しも不透明です。半導体市場には、今より良い買い物がいくつもあります。
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インテルの買収発表を控えて、タワーセミコンダクターの株は買いですか？
インテル（INTC +2.44％）は、2022年2月に小規模なイスラエルのチップファウンドリー企業タワーセミコンダクター（TSEM +15.79％）の買収意向を発表しました。この取引は中国の国家市場監督管理総局（SAMR）の規制承認待ちで遅れていますが、2023年6月までに完了する見込みでした。
現在、8月の決算シーズンに入り、タワーとインテルの個別の財務状況を精査しています。ファブ企業のタワーは、最終的な買収発表を前に買い時と考えるべきでしょうか？
展開
NASDAQ：TSEM
タワーセミコンダクター
本日の変動
（15.79％） $22.42
現在の株価
$164.38
主要データポイント
時価総額
160億ドル
本日の範囲
$136.08 - $164.98
52週範囲
$28.64 - $164.98
出来高
337K
平均出来高
2M
粗利益率
23.23％
インテルの提案より割安—その価値だけで買いか？
まず、インテルによるタワー買収提案についてです。約18ヶ月前の提案は、1株あたり54ドルの現金での買収案で、タワーの純資産を差し引いた場合の評価額は約54億ドルです（現金から負債を差し引いた金額）。この記事執筆時点で、タワーの株価は38ドル未満です。もしSAMRがインテルの買収を承認すれば、タワー株主は40％超の短期利益を得られることになります。
ただし、最終承認はまだ不透明です。インテルは自社の再構築の一環として、米国政府の520億ドル規模のCHIPS法から資金援助を受ける予定です。ただし、その条件の一つとして、「中国およびその他の懸念国での半導体製造拡大を10年間制限する」という制約があります。
中国はこれに異議を唱えるでしょう。中国は国内のチップ製造能力強化を目指しているためです。インテルは中国本土に大規模な事業を展開しています（タワーは中国にファブを持っていません）。したがって、SAMRは米中の半導体戦争の一環として、米国の資金援助と引き換えに中国での投資を遅らせている可能性があります。
要するに、インテルによる買収を期待してタワーに投資するのはリスクを伴います。インテルからの最終的な現金化はあくまでボーナスと考えるべきです。
それでもタワー株は買いか？
次に、タワーセミコンダクターをそのまま評価します。インテルが買いたい理由の一つは、同社が特殊アナログチップのトップメーカーであり、センサーや電力管理回路など、多くの産業で使われる製品を製造している点です。
現在、半導体業界全体が低迷期にあり、2023年第2四半期の売上高は前年同期比16％減の3億5700万ドルで、前四半期と横ばいです。1株当たり利益（EPS）も前年同期比13％減です。タワーが業界の一般的な動きに沿えば、2024年に向けて売上とEPSは回復し始める可能性がありますが、インテルとの取引が保留中のため、財務見通しは示されていません。
小規模なチップファブの運営はコストが高く、絶え間ない設計革新に対応するための設備投資も必要で、厳しい環境です。しかし、過去10年間、売上と純利益を増やしてきました。ただし、設備投資のためにフリーキャッシュフローは不安定でした。
YCharts提供データ。
現在、タワーセミコンダクターの株価は、過去12か月のEPSの15倍で取引されています。半導体業界の低迷が続く中、この指標は今後悪化する可能性が高いです。将来の見通しが不透明なため、特に魅力的な投資とは言えません。世界有数のサードパーティファブサービス企業である**台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング（TSMC）**は、過去12か月のEPSの16倍で取引されており、来年には成長の見通しも良好です。
私は、タワーセミコンダクターの株は注視しておく価値があり、インテルの買収が頓挫した場合には検討の余地があると考えています（買収が中止されれば株価は下落する可能性があります）。しかし、それまではインテルからの現金化に賭けるのはリスクが高すぎると感じており、その間のタワーの見通しも不透明です。半導体市場には、今より良い買い物がいくつもあります。