900億の規制違反から事業圧力へ、天風証券はどのように打開するのか？

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（出典：毎財网）

旧帳簿の清算後、事業の基盤は試される段階に。

文／毎日財報 南黎

最近、天風証券（権利保護）が連続して複数の公告を発表し、湖北省と福建省の証監局からの行政処分決定を明らかにした。元第一大株主の当代グループとの間で超過90億元の違法資金取引があったことにより、同社および関係高管は罰金や市場禁入処分を受け、多くの事業が停止された。これにより、企業統治や内部統制・コンプライアンスの深刻な潜在リスクが露呈した。

同社はすでに支配株主の変更を完了し、湖北宏泰グループが引き継ぎ、改善策を段階的に推進しているが、今回の処分は過去の問題の清算にとどまらず、天風証券の事業基盤をスポットライトの下に置いた。

投資家にとって、罰金そのものよりも重要なのは、過去の負担を取り除いた後、この証券会社の事業基盤が一体どうなっているのか、そして本当に暗雲を振り払えるのかという点だ。

元株主への資金調達超過90億元、多くの高管が責任追及

今回の監督当局による天風証券への処分の核心は、元第一大株主の当代グループとの隠密かつ巨額な違法資金取引にある。調査によると、2020年から2022年にかけて、当代グループの要請に応じて、天風証券は自己資金を利用し、子会社を通じた資金移動や私募ファンドによる債券購入、自営逆回購などの手法で合計55.02億元の融資を提供した。

さらに深刻なのは、同社が顧客資産を動かし、信託計画の引き受けや一級市場の債券取引を通じて、当代グループに30億元超の資金を供給したことだ。また、他の株主や関係者に対しても資金支援を行い、光谷ファイナンスリースに対して5億元の出資や、文峰股份の関係者に3億元の融資を行った。

これら違法操作の合計金額は90億元を超え、2022年末の純資産の36%以上を占めており、《証券法》に違反し、証券会社が株主や関係者に融資を行ってはならない規定に抵触している。さらに、これらの大規模な関係取引は適切に開示されておらず、2020～2022年の年度報告には重大な記載漏れがあった。

主要な問題以外にも、天風証券は内部統制とコンプライアンスの分野で多くの抜け穴を抱えている。例えば、司法裁定により永安林業股份を取得した後、約2ヶ月遅れて開示義務を履行したことや、私募販売の不適切な運営、子会社の管理不足などが明らかになっている。これらは内部統制体制の重大な欠陥を露呈している。

監督当局は、会社に高額の罰金を科すだけでなく、責任者にも厳正な責任追及を行った。湖北証監局は天風証券に1500万元の罰金を科し、余磊と許欣は違反事項を知りながら主導したとして各600万元の罰金と市場禁入を命じられた。王琳晶や翟晨曦などの高管も、違反行為に関与したり情報披露義務を怠ったとして300万元以上の罰金を科されており、王琳晶個人の罰金総額は44万元に達している。

罰金や市場禁入だけでなく、多くの事業も制限された。湖北証監局は、私募金融商品の販売業務を2年間停止し、子会社の天風天睿は新規私募基金の設立を1年間停止された。上海証券取引所も、同社および関係高管に対して公開非難を行い、余磊と許欣については終身の証券発行者役員・監査役に適さないと認定した。

旧疾は癒えつつあるが、圧力は依然として残る

天風証券の一連の違反問題の根源は、元民営大株主の当代グループの不適切な操縦にあった。2022年に当代グループの債務が破裂した後、そのリスク伝達も次第に明らかになった。2023年、湖北省の国有企業である湖北宏泰グループが正式に主導権を握り、同社の新たな支配株主となったことで、当代系は完全に退出した。

しかし、旧株主に残るリスクは依然として会社の「ダモクレスの剣」となっている。2025年11月に証監会の立件調査を受け、2026年3月に処分が実施されたことで、国有株主はコンプライアンスとリスク管理体制の再構築を推進している。違反資金の一部は既に回収されている。

一方、支配株主の宏泰グループは継続的に資本支援を行い、2025年には40億元の増資を全額引き受け、国有支配の地位をさらに強固にしている。

しかし、天風証券は依然として業績と市場の信頼の両面で圧力に直面している。近年、業績は激しく変動し、2022年には純損失15.03億元、2024年には再び2971万元の赤字を計上。2025年は黒字転換を見込むものの、純利益は1.25億～1.85億元と予測されているが、主に投資収益に依存しており、主力事業の安定性は未だ検証段階にある。

同社はすでに全面的な改善を完了したと表明しているが、今回の処分は新たなリスクの露呈ではなく、過去の問題の終結を意味している。しかし、二次市場では長期にわたり証券会社セクターの低迷が続き、処分の実施後、市場は「悪材料出尽くし」の期待と信頼喪失の見極めを行う様子が見られる。

伝統的な事業は圧力を受けており、イノベーションの道も妨げられている

事業構造の観点から見ると、天風証券は近年、事業の再配置を進めているが、コアラインの競争力は未だ検証段階にある。

資産運用事業は同社の基盤セクターであり、2025年上半期時点で、天風証券は29の支店と77の営業部を持ち、販売した金融商品総額は10.26億元で、前年同期比で3割以上減少している。

特に、私募金融商品の販売は総収入の1%未満だが、富裕層顧客の獲得と粘着性向上に重要な役割を果たしている。今回の販売停止は、資産運用の重要なセクターから一時的に離れることを意味する。

投資銀行業務では、2025年上半期の株式資金調達案件数は限定的であり、債券引き受け規模は増加しているものの、案件の蓄積やチームの安定性に課題が残る。

注目すべきは、天風証券のリサーチ事業で、2024年には手数料収入が業界トップ15に入ったが、2025年以降、主要アナリストの退職が相次ぎ、研究チームの安定性に影響を及ぼしている。

資産管理事業は主に私募子会社の天風天睿を通じて展開し、2025年上半期には22の基金を管理し、実質運用規模は約30億元だが、同期間の収入はマイナスとなり、7000万元超の赤字を計上。今回、新規商品設立の停止は短期的な資金調達能力に制約をもたらす。

処分の実施は、天風証券が気軽に事業を進められることを意味しない。信頼回復には時間と実績が必要だ。今後、コンプライアンスの枠組みの中でコア競争力を再構築できるかどうかが、真の復活の鍵となる。