最近オンチェインデータを見ていて、興味深いシグナルが現れていることに気づきました。ビットコインの実現時価総額が約2年半にわたって上昇し続けた後、最近になって平坦化してきたのです。これは、新たな資金が市場に流入する速度が大幅に減少していることを意味しており、価格は引き続き下落しています。

指標を詳しく見ると、MVRV比率、NUPL、短期・長期保有者のSOPRを合わせたPnLインデックスというものがありますが、これらのシグナルは2025年中頃にピークを迎えた後、継続的に下降しています。現在のビットコイン価格は7万ドル台ですが、昨年10月の最高値12万6千ドルから40%以上下落しています。PnLの意味を簡単に言えば、損益を示す指標ですが、これが中立ゾーンに向かっていることは、市場が調整段階に入ったサインと見なすことができます。

オンチェインデータをさらに掘り下げると、長期保有者が2024年初から現在までに合計327万BTCの利益を実現したことがわかります。これは2021年のサイクル全体を超える数字です。その間、現物ETF資金がこの売却分の大部分を吸収してきましたが、最近ではその流入もほぼ停止しているとのことです。12月23日以降、投資家は合計6.9万BTCの損失を実現し、年間の純実現利益も10月の440万BTCから約250万BTCに減少しています。

興味深いのは、専門家の意見が分かれている点です。一方では、こうしたシグナルは急落よりも長期のボックス相場を通じて解決される可能性が高いと考えています。過去のパターンを見ると、PnLインデックスが類似の高値から下降するたびに、明確な方向性が出る前に長いレンジ相場が続いたからです。ただし、別の分析者は、この現象は機関投資家の増加に伴い変動性が低下した結果かもしれないと指摘しています。単なる弱気シグナルというよりも、市場構造自体が変化していることを反映している可能性もあります。