2026 年 4 月 9 日時点で、ビットコインのオンチェーンデータは、損失状態にある短期保有者の供給量が 3,400,000 BTC まで上昇し、2018 年 7 月以来の最高水準に到達したことを示しています。このデータは、オンチェーン上でのコイン（チップ）の流通時間を追跡する分析に基づくものです。短期保有者とは通常、ビットコインを保有する期間が 155 日以内のアドレス群を指します。市場価格がこれらのアドレスがビットコインを買い入れた原価を下回る場合、該当する供給は「損失状態」として定義されます。現在、短期保有者の供給の 90% 超が「含み損」の状態にあり、これは大多数の直近参入者の保有コストが現在の市場価格を上回っていることを意味します。この比率は歴史上、深い弱気相場、またはサイクルのボトム付近でしか現れません。たとえば 2015 年初め、2018 年末、そして 2022 年 11 月の FTX 破綻後などです。
オンチェーン上のチップ分布を見ると、今回の価格調整における損失は主に 2025 年下半期から 2026 年第 1 四半期に参入した短期の参加者に集中しています。この投資家層は相対的に高い価格帯で購入し、その後、市場はレンジを伴いながら下方向へ推移する局面に入りました。注目すべき点として、損失供給の絶対的な規模が 340 万枚 BTC に達し、2018 年末の 300 万枚水準を上回っています。しかし、ビットコインの総供給量と時価総額の増加を踏まえると、相対的な比率はまだ歴史的な極限値には到達していません。この「絶対規模は更新したが、相対比率は底打ちしていない」というズレは、市場参加の構造と資金の規模が変化していることを反映しています。機関投資家の資金や規模の大きいトレーダーの参入により、損失供給の絶対数が過去の記録をより突破しやすくなっています。
短期保有者の広範な損失と対照的に、長期保有者のグループは、体系的な蓄積パターンを再稼働させています。オンチェーンデータによれば、2023 年から 2025 年の市場サイクルにおいて、長期保有者は 2 回の明確な吸収フェーズを通じて、合計で約 1,100,000 枚 BTC を追加で保有しています。第 1 回は 2023 年下半期から 2024 年初頭に発生し、第 2 回は 2025 年通年にわたり、さらに 2026 年第 1 四半期まで継続しています。長期保有者の定義は保有期間が 155 日を超えるアドレスであり、この層の行動は一般に「スマートマネー」または「レジリエンス・キャピタル」の代理指標と見なされます。長期保有者が価格の下落局面でも継続して買い増しを行い、短期保有者が大規模に損失を抱えて離脱するとき、オンチェーンデータは歴史的に、市場が弱い手から強い手へのチップ移転を完了しつつあることを示す傾向があります。
過去の各サイクルにおける「短期保有者の損失供給のピーク」と「長期保有者の蓄積開始」の時間的関係を比較すると、識別可能な規則が見えてきます。両者は通常、3 〜 6 か月のズレがあります。2015 年、2018 年、2022 年のボトム形成過程では、短期保有者の損失供給が天井を打った後、すぐに反転したのではなく、低位でのレンジ推移とチップの再配分フェーズを経ています。現在、340 万枚 BTC が損失状態にあり、さらに長期保有者がなおも継続して蓄積していることから、市場はこの移行のウィンドウ内にある可能性があります。強調すべきなのは、オンチェーンデータが描写しているのは市場構造の状態であり、価格予測ツールではないという点です。この乖離構造が出現した後、市場はさらに数週間、場合によっては数か月にわたってレンジで推移し続ける可能性がありますが、その指し示す確率の方向性は、さらなる深い下落ではなくボトム圏であるということです。
「新参者が取り残され、古参が買い集める」という乖離構造の根底にあるのは、コストベースと行動の慣性の違いです。短期保有者の意思決定は、直近の価格変動や感情の影響を受けやすい傾向があります。市場が下落局面に入ると、損失がもたらす心理的な圧力によって、パニック的な投げ売り、あるいは受動的な保有に至ることが多くなります。一方、長期保有者はサイクル全体を経験しており、保有コストは概してより低く、価格変動に対する感応度は大幅に低下します。さらに重要なのは、長期保有者による買い増し行動そのものが、徐々に市場の平均コストベースを押し上げ、価格の下支えとなることです。オンチェーンデータによれば、現在の長期保有者の総供給に占める比率は、依然として歴史的な高水準のレンジにあります。これは、短期市場で取引され得る浮動供給が相対的に限られていることを意味します。損失供給が極端な水準に達した後は、売り圧力の減衰と蓄積力の増加が、需給関係における限界的な転換点を形成しやすくなります。
よりマクロな視点から見ると、ビットコインの市場サイクルは、長期保有者の供給変化によって 4 つの段階に分けられます。すなわち、トップでの分配フェーズ（長期保有者の供給が減少）、弱気相場のボトムフェーズ（長期保有者の供給が安定し、回復を始める）、初期の蓄積フェーズ（長期保有者の供給が増え続けるが、価格はなお低迷）、そして強気相場の中期フェーズ（長期保有者の供給が再び減少に転じる）です。現在のオンチェーンデータでは、長期保有者の供給はなお純増の通路にあります。これは、市場が長期保有者による大規模な分配が進むサイクル後半にはまだ入っていないことを示します。さらに、340 万枚の短期保有者の損失供給という極端な読みを組み合わせると、市場は「初期の蓄積フェーズ」から「ボトム確認フェーズ」へ移行する移行ウィンドウによりありそうです。この段階の特徴は、価格ボラティリティの縮小、取引量の減少、そして市場の感情の全般的な悲観です――まさにオンチェーンデータが示すチップ構造の変化と乖離しているのです。
オンチェーン上の構造はボトム圏の確率が高いことを示していますが、それでもなお、この構造を壊し得る変数には注意が必要です。まず、ビットコインをリスク資産として評価するうえでのマクロ経済環境の影響です。金利政策や流動性の変化は、すべてのリスク資産のバリュエーションのアンカーを変えます。次に、ビットコインの半減期後の計算市場の調整に伴う影響で、鉱業者のキャッシュフローの圧力が受動的な投げ売りにつながる可能性があります。3 つ目は規制政策の進展であり、特に主要経済圏における暗号資産の税制やコンプライアンス枠組みの変化です。4 つ目は Layer 2 およびエコシステムアプリケーションの発展ペースであり、オンチェーンのアクティビティの低迷が続くことで、チップの再配分にかかる時間が延びる可能性があります。これらの変数は、オンチェーンの乖離構造に関する歴史的な示唆そのものを直接否定するものではありませんが、乖離構造が収束するまでの期間や、最終的な価格の中心（中枢）に影響を与えます。
340 万枚の損失供給と、長期保有者の蓄積 110 万枚 BTC の 2 つのデータを合わせて見ることで、市場が経験している清算（出清）プロセスがより明確に見えてきます。短期の投機資本が損失を抱えながら段階的に離脱していく一方で、より長い保有サイクルを持つ資本は、体系的な形でそれらのチップを吸収しています。この清算は直線的なものではありません。通常は複数回の「一瞬のブレイク」や、何度もの底探りを伴います。下落のたびに一部の短期保有者が淘汰され、反発のたびに新たな長期資金が流入してきます。オンチェーンデータの価値は、価格そのものに依存しない観察軸を提供する点にあります。すなわち、チップが価格への感応度が高い層から、価格への感応度が低い層へ移っているということです。このプロセスが一度完了すれば、市場が再び上昇チャネルに入った際に直面する売り圧力は大幅に低下します。歴史的なサイクルの観点では、この清算プロセスの継続期間は 6 〜 12 か月であり、現在はその時間枠の中後半に入っています。
2026 年 4 月 9 日時点で、ビットコインのオンチェーンデータは、短期保有者の損失供給量が 340 万枚 BTC に達し、2018 年以来の新高値になっており、短期供給の 90% 超が損失状態にあることを示しています。同時に、長期保有者は 2023 年から 2025 年のサイクルにおいて合計で約 110 万枚 BTC を吸収しており、典型的なボトムでの蓄積パターンを再起動しています。この「短期の損失供給が過去最高を更新し、長期保有者が継続的に買い増している」という乖離構造は、歴史上、何度もサイクルのボトム付近で現れており、チップが弱い手から強い手へ移るという市場の内在メカニズムを反映しています。オンチェーンデータが提供するのは価格予測ツールではなく、市場構造の状態を客観的に記述したものです。現在のウィンドウ内では、短期の売り圧力の減衰と長期の蓄積の継続が、需給関係における限界的な変化を形成しつつあり、市場はサイクル移行の中後半にある可能性があります。
問： 「短期保有者」と「長期保有者」とは何ですか？
答：オンチェーン分析では通常、155 日を境に区分します。ビットコインを保有している期間が 155 日以内のアドレスを短期保有者とみなし、155 日を超えるものを長期保有者とします。この区分は過去の統計に基づくもので、155 日を超えて保有されていたビットコインが費消される確率は大幅に低下します。
問：「損失供給量」はどのように計算されますか？
答：各 UTXO（未使用の取引出力）について、最後の移動時間と移動時のビットコイン価格を追跡し、それを現在の市場価格と比較します。現在の価格が、その UTXO が最後に移動した際の価格を下回っている場合、その UTXO に対応する供給量は「損失状態」として計上されます。
問：340 万枚の損失供給量は何を意味しますか？
答：現在、340 万枚のビットコインの保有コストが市場価格よりも高いことを意味します。この規模は 2018 年以来の新高値であり、直近で参入した人々が総じて帳簿上で損失状態にあることを反映しています。歴史上、このような読みはサイクルのボトム付近で現れることが多いです。
問：長期保有者の蓄積は、必ず価格上昇につながりますか？
答：必ずしもそうとは限りません。長期保有者の蓄積は、チップの構造が改善しつつあることを示しますが、価格の戻りには需要側の後押しが必要です。具体的には、流動性環境の改善、オンチェーンアクティビティの向上、市場心理の修復などが含まれます。オンチェーンデータは供給側の条件を記述しており、需要側のシグナルではありません。
問：現在、市場はすでにボトムを確認したのでしょうか？
答：オンチェーンの乖離構造は、ボトム圏における必要条件であって十分条件ではありません。過去のサイクルでは、この構造が現れた後、市場は通常、数週間から数か月にわたるレンジ推移と確認のプロセスをさらに必要とします。現物の取引高、無期限先物の資金調達率、マイナーの投げ圧力などの多面的なデータを組み合わせて総合的に評価することをおすすめします。
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340万枚BTCが損失状態にあり、2018年以来の最高値を記録、長期保有者が静かに積み増し中？
2026 年 4 月 9 日時点で、ビットコインのオンチェーンデータは、損失状態にある短期保有者の供給量が 3,400,000 BTC まで上昇し、2018 年 7 月以来の最高水準に到達したことを示しています。このデータは、オンチェーン上でのコイン（チップ）の流通時間を追跡する分析に基づくものです。短期保有者とは通常、ビットコインを保有する期間が 155 日以内のアドレス群を指します。市場価格がこれらのアドレスがビットコインを買い入れた原価を下回る場合、該当する供給は「損失状態」として定義されます。現在、短期保有者の供給の 90% 超が「含み損」の状態にあり、これは大多数の直近参入者の保有コストが現在の市場価格を上回っていることを意味します。この比率は歴史上、深い弱気相場、またはサイクルのボトム付近でしか現れません。たとえば 2015 年初め、2018 年末、そして 2022 年 11 月の FTX 破綻後などです。
今回の市場調整で主に損失を負っているのは誰か
オンチェーン上のチップ分布を見ると、今回の価格調整における損失は主に 2025 年下半期から 2026 年第 1 四半期に参入した短期の参加者に集中しています。この投資家層は相対的に高い価格帯で購入し、その後、市場はレンジを伴いながら下方向へ推移する局面に入りました。注目すべき点として、損失供給の絶対的な規模が 340 万枚 BTC に達し、2018 年末の 300 万枚水準を上回っています。しかし、ビットコインの総供給量と時価総額の増加を踏まえると、相対的な比率はまだ歴史的な極限値には到達していません。この「絶対規模は更新したが、相対比率は底打ちしていない」というズレは、市場参加の構造と資金の規模が変化していることを反映しています。機関投資家の資金や規模の大きいトレーダーの参入により、損失供給の絶対数が過去の記録をより突破しやすくなっています。
長期保有者の蓄積行動はどのようなシグナルを伝えているのか
短期保有者の広範な損失と対照的に、長期保有者のグループは、体系的な蓄積パターンを再稼働させています。オンチェーンデータによれば、2023 年から 2025 年の市場サイクルにおいて、長期保有者は 2 回の明確な吸収フェーズを通じて、合計で約 1,100,000 枚 BTC を追加で保有しています。第 1 回は 2023 年下半期から 2024 年初頭に発生し、第 2 回は 2025 年通年にわたり、さらに 2026 年第 1 四半期まで継続しています。長期保有者の定義は保有期間が 155 日を超えるアドレスであり、この層の行動は一般に「スマートマネー」または「レジリエンス・キャピタル」の代理指標と見なされます。長期保有者が価格の下落局面でも継続して買い増しを行い、短期保有者が大規模に損失を抱えて離脱するとき、オンチェーンデータは歴史的に、市場が弱い手から強い手へのチップ移転を完了しつつあることを示す傾向があります。
現在の市場構造は歴史的なボトムからどれくらい離れているのか
過去の各サイクルにおける「短期保有者の損失供給のピーク」と「長期保有者の蓄積開始」の時間的関係を比較すると、識別可能な規則が見えてきます。両者は通常、3 〜 6 か月のズレがあります。2015 年、2018 年、2022 年のボトム形成過程では、短期保有者の損失供給が天井を打った後、すぐに反転したのではなく、低位でのレンジ推移とチップの再配分フェーズを経ています。現在、340 万枚 BTC が損失状態にあり、さらに長期保有者がなおも継続して蓄積していることから、市場はこの移行のウィンドウ内にある可能性があります。強調すべきなのは、オンチェーンデータが描写しているのは市場構造の状態であり、価格予測ツールではないという点です。この乖離構造が出現した後、市場はさらに数週間、場合によっては数か月にわたってレンジで推移し続ける可能性がありますが、その指し示す確率の方向性は、さらなる深い下落ではなくボトム圏であるということです。
新旧の投資家の分岐の背後にあるオンチェーンの論理とは何か
「新参者が取り残され、古参が買い集める」という乖離構造の根底にあるのは、コストベースと行動の慣性の違いです。短期保有者の意思決定は、直近の価格変動や感情の影響を受けやすい傾向があります。市場が下落局面に入ると、損失がもたらす心理的な圧力によって、パニック的な投げ売り、あるいは受動的な保有に至ることが多くなります。一方、長期保有者はサイクル全体を経験しており、保有コストは概してより低く、価格変動に対する感応度は大幅に低下します。さらに重要なのは、長期保有者による買い増し行動そのものが、徐々に市場の平均コストベースを押し上げ、価格の下支えとなることです。オンチェーンデータによれば、現在の長期保有者の総供給に占める比率は、依然として歴史的な高水準のレンジにあります。これは、短期市場で取引され得る浮動供給が相対的に限られていることを意味します。損失供給が極端な水準に達した後は、売り圧力の減衰と蓄積力の増加が、需給関係における限界的な転換点を形成しやすくなります。
オンチェーンデータは現在の市場サイクル段階をどのように位置づけるのか
よりマクロな視点から見ると、ビットコインの市場サイクルは、長期保有者の供給変化によって 4 つの段階に分けられます。すなわち、トップでの分配フェーズ（長期保有者の供給が減少）、弱気相場のボトムフェーズ（長期保有者の供給が安定し、回復を始める）、初期の蓄積フェーズ（長期保有者の供給が増え続けるが、価格はなお低迷）、そして強気相場の中期フェーズ（長期保有者の供給が再び減少に転じる）です。現在のオンチェーンデータでは、長期保有者の供給はなお純増の通路にあります。これは、市場が長期保有者による大規模な分配が進むサイクル後半にはまだ入っていないことを示します。さらに、340 万枚の短期保有者の損失供給という極端な読みを組み合わせると、市場は「初期の蓄積フェーズ」から「ボトム確認フェーズ」へ移行する移行ウィンドウによりありそうです。この段階の特徴は、価格ボラティリティの縮小、取引量の減少、そして市場の感情の全般的な悲観です――まさにオンチェーンデータが示すチップ構造の変化と乖離しているのです。
どのような変数が、既存の蓄積—損失の乖離構造を打ち破り得るのか
オンチェーン上の構造はボトム圏の確率が高いことを示していますが、それでもなお、この構造を壊し得る変数には注意が必要です。まず、ビットコインをリスク資産として評価するうえでのマクロ経済環境の影響です。金利政策や流動性の変化は、すべてのリスク資産のバリュエーションのアンカーを変えます。次に、ビットコインの半減期後の計算市場の調整に伴う影響で、鉱業者のキャッシュフローの圧力が受動的な投げ売りにつながる可能性があります。3 つ目は規制政策の進展であり、特に主要経済圏における暗号資産の税制やコンプライアンス枠組みの変化です。4 つ目は Layer 2 およびエコシステムアプリケーションの発展ペースであり、オンチェーンのアクティビティの低迷が続くことで、チップの再配分にかかる時間が延びる可能性があります。これらの変数は、オンチェーンの乖離構造に関する歴史的な示唆そのものを直接否定するものではありませんが、乖離構造が収束するまでの期間や、最終的な価格の中心（中枢）に影響を与えます。
オンチェーンのチップ分布から見ると、市場はどのような清算（出清）プロセスを経験しているのか
340 万枚の損失供給と、長期保有者の蓄積 110 万枚 BTC の 2 つのデータを合わせて見ることで、市場が経験している清算（出清）プロセスがより明確に見えてきます。短期の投機資本が損失を抱えながら段階的に離脱していく一方で、より長い保有サイクルを持つ資本は、体系的な形でそれらのチップを吸収しています。この清算は直線的なものではありません。通常は複数回の「一瞬のブレイク」や、何度もの底探りを伴います。下落のたびに一部の短期保有者が淘汰され、反発のたびに新たな長期資金が流入してきます。オンチェーンデータの価値は、価格そのものに依存しない観察軸を提供する点にあります。すなわち、チップが価格への感応度が高い層から、価格への感応度が低い層へ移っているということです。このプロセスが一度完了すれば、市場が再び上昇チャネルに入った際に直面する売り圧力は大幅に低下します。歴史的なサイクルの観点では、この清算プロセスの継続期間は 6 〜 12 か月であり、現在はその時間枠の中後半に入っています。
まとめ
2026 年 4 月 9 日時点で、ビットコインのオンチェーンデータは、短期保有者の損失供給量が 340 万枚 BTC に達し、2018 年以来の新高値になっており、短期供給の 90% 超が損失状態にあることを示しています。同時に、長期保有者は 2023 年から 2025 年のサイクルにおいて合計で約 110 万枚 BTC を吸収しており、典型的なボトムでの蓄積パターンを再起動しています。この「短期の損失供給が過去最高を更新し、長期保有者が継続的に買い増している」という乖離構造は、歴史上、何度もサイクルのボトム付近で現れており、チップが弱い手から強い手へ移るという市場の内在メカニズムを反映しています。オンチェーンデータが提供するのは価格予測ツールではなく、市場構造の状態を客観的に記述したものです。現在のウィンドウ内では、短期の売り圧力の減衰と長期の蓄積の継続が、需給関係における限界的な変化を形成しつつあり、市場はサイクル移行の中後半にある可能性があります。
よくある質問（FAQ）
問： 「短期保有者」と「長期保有者」とは何ですか？
答：オンチェーン分析では通常、155 日を境に区分します。ビットコインを保有している期間が 155 日以内のアドレスを短期保有者とみなし、155 日を超えるものを長期保有者とします。この区分は過去の統計に基づくもので、155 日を超えて保有されていたビットコインが費消される確率は大幅に低下します。
問：「損失供給量」はどのように計算されますか？
答：各 UTXO（未使用の取引出力）について、最後の移動時間と移動時のビットコイン価格を追跡し、それを現在の市場価格と比較します。現在の価格が、その UTXO が最後に移動した際の価格を下回っている場合、その UTXO に対応する供給量は「損失状態」として計上されます。
問：340 万枚の損失供給量は何を意味しますか？
答：現在、340 万枚のビットコインの保有コストが市場価格よりも高いことを意味します。この規模は 2018 年以来の新高値であり、直近で参入した人々が総じて帳簿上で損失状態にあることを反映しています。歴史上、このような読みはサイクルのボトム付近で現れることが多いです。
問：長期保有者の蓄積は、必ず価格上昇につながりますか？
答：必ずしもそうとは限りません。長期保有者の蓄積は、チップの構造が改善しつつあることを示しますが、価格の戻りには需要側の後押しが必要です。具体的には、流動性環境の改善、オンチェーンアクティビティの向上、市場心理の修復などが含まれます。オンチェーンデータは供給側の条件を記述しており、需要側のシグナルではありません。
問：現在、市場はすでにボトムを確認したのでしょうか？
答：オンチェーンの乖離構造は、ボトム圏における必要条件であって十分条件ではありません。過去のサイクルでは、この構造が現れた後、市場は通常、数週間から数か月にわたるレンジ推移と確認のプロセスをさらに必要とします。現物の取引高、無期限先物の資金調達率、マイナーの投げ圧力などの多面的なデータを組み合わせて総合的に評価することをおすすめします。