الحمى على عملات الألتكوين ETF

72 طلبًا كيف ستعيد تشكيل استثمار الأصول الرقمية بخلاف البيتكوين؟

** بقلم: Thejaswini MA **

** المترجم: كتلة يونيكورن **

!

المقدمة

تشعر يناير 2024 وكأنه عصر آخر. لم يمضِ على ذلك سوى ثمانية عشر شهرًا، لكنه يبدو بعيدًا جدًا عند التفكير فيه. بالنسبة للأصول الرقمية، يشبه ذلك ملحمة مثل “جسر نهر كواي”.

في 11 يناير 2024، بدأ تداول ETF بيتكوين الفوري في وول ستريت. بعد حوالي ستة أشهر، في 23 يوليو 2024، ظهر ETF إيثيريوم الفوري لأول مرة. بعد مرور ثمانية عشر شهرًا، كانت مكاتب لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مكدسة بالطلبات - 72 طلبًا للتشفير ETF، والعدد في تزايد.

!

من سولانا إلى دوغ كوين، وريبل (XRP) وحتى PENGU، تتسابق شركات إدارة الأصول لتجميع كل نوع ممكن من الأصول الرقمية في منتجات خاضعة للتنظيم. رفع محللا بلومبرغ إريك بالتشوناس وجيمس سيفارت من احتمالية الموافقة على معظم الطلبات إلى «90% أو أكثر»، مما يشير إلى أننا على وشك أن نشهد أكبر توسع في منتجات الاستثمار في التشفير على مر التاريخ.

عام 2024 مختلف تمامًا عن عام 2025 الحالي. في ذلك الوقت كان هناك كفاح صعب من أجل الاعتراف، والآن الجميع يريد أن يحصل على نصيبه.

ثروة البيتكوين البالغة 1070 مليار دولار

لفهم لماذا تعتبر صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة مهمة، يجب أولاً أن نفهم أن نجاح صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين الفورية قد تجاوز التوقعات بكثير. لقد أعادت كتابة كل سيناريو إدارة الأصول.

في غضون عام واحد، استقطبت بيتكوين ETF 107 مليارات دولار، لتصبح أنجح إصدار ETF على الإطلاق - بعد 18 شهرًا، بلغت قيمة الأصول 133 مليار دولار.

فقط IBIT من بلاك روك (BlackRock) يمتلك أكثر من 74 مليار دولار من 694,400 عملة بيتكوين. جميع صناديق المؤشرات المتداولة تتحكم في 1.23 مليون عملة بيتكوين - حوالي 6.2% من إجمالي المعروض.

!

عندما تجمع صندوق بيتكوين ETF الخاص بـ بلاك روك 700 مليار دولار من الأصول بسرعة تفوق أي صندوق تاريخي، ماذا يثبت هذا؟ إن الطلب على الحصول على تعرض للأصول الرقمية من خلال أدوات الاستثمار التقليدية حقيقي وضخم ولم يتم استغلاله بشكل كاف. المؤسسات، المستثمرون الأفراد، الجميع تقريبًا في طابور.

هذه النجاح شكل حلقة تغذية راجعة، مما أثبت هذه الفكرة: مع سحب ETF لإمدادات بيتكوين، انخفض الرصيد المتداول. تسارع حيازة المؤسسات. زادت استقرار سعر بيتكوين. حصلت السوق الرقمية بالكامل على شرعية غير مسبوقة. حتى خلال فترات تقلب السوق، استمر تدفق الأموال المؤسسية. هؤلاء ليسوا متداولين يوميين أو مضاربين أفراد، بل هم صناديق تقاعد ومكاتب عائلية وصناديق ثروة سيادية تعتبر بيتكوين فئة أصول شرعية.

إن هذا النجاح هو الذي أدى حتى أبريل، إلى وجود حوالي 72 طلبًا للعملات البديلة في قائمة الانتظار لدى SEC.

لماذا تحتاج إلى ETF؟

يمكنك شراء العملات البديلة في بورصات التشفير، فما فائدة ETF؟ تكمن جوهر عمل السوق في مستوى القبول السائد. إن مكانة ETF تُعتبر علامة فارقة للأصول الرقمية.

تتيح هذه الشرعية لها أن توجد في البورصات التقليدية وفقًا للتشريعات المالية الحالية. يسمح صندوق المؤشرات المتداولة في التشفير للمستثمرين بشراء وبيع الأصول الرقمية من خلال حسابات الوساطة العادية كما يتم تداول الأسهم.

بالنسبة لمعظم المستثمرين الأفراد الذين لا يفهمون كيفية عمل الأصول الرقمية، فإن هذا يعد بمثابة المنقذ. لا حاجة لإعداد محفظة، أو حماية المفاتيح الخاصة، أو التعامل مع التفاصيل التقنية لسلسلة الكتل. حتى إذا تغلبت على عقبة المحفظة، لا يزال الخطر موجودًا - هجمات القراصنة، فقدان المفاتيح الخاصة، وانهيار البورصات. يتم إدارة وصاية وأمان ETF من قبل المستثمرين، وتوفير أصول ذات سيولة عالية للتداول في البورصات التقليدية السائدة.

حمى تعدين العملات البديلة

تظهر هذه الطلبات آفاق التطور في المستقبل. قدمت المؤسسات الرئيسية مثل VanEck وGrayscale وBitwise وFranklin Templeton طلبات للحصول على صندوق ETF لـ Solana، مع احتمال الموافقة يصل إلى 90%. تأمل تسع مؤسسات إصدار مستقلة أيضًا في المشاركة في المنافسة على SOL، بما في ذلك المؤسسة الجديدة Invesco Galaxy، التي اقترحت رمز السهم QSOL.

تقدمت عملة الريبل (XRP) بطلبات تالية، حيث تم تقديم عدة طلبات تتعلق بهذه الأصول الرقمية التي تركز على المدفوعات. كما تخضع طلبات ETF الخاصة بـ Cardano وLitecoin وAvalanche للمراجعة.

حتى عملات الميم ليست استثناء. قدمت الهيئات المصدرة الرئيسية ETF لعملة دوج كوين و PENGU.

“أنا مندهش لأننا لم نر بعد طلب ETF لفارتكوين”، قال إريك بالشوناس من بلومبرغ على X.

لماذا يحدث كل هذا الآن؟ إنها نتيجة لتجمع قوى متعددة، مما خلق بيئة مثالية لزيادة ETF العملات البديلة. إن موقف إدارة ترامب الودود تجاه الأصول الرقمية يرمز إلى تحول درامي في التنظيم، حيث ألغى رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز طريقة “التنظيم من خلال التنفيذ” التي اتبعها غاري جينسلر، وأسس فريق عمل للتشفير لوضع قواعد واضحة.

ذروة هذا التخفيف التنظيمي هي توضيح SEC الأخير بأن “أنشطة رهن البروتوكولات” لا تشكل إصدارًا للأوراق المالية - وهذا يتعارض تمامًا مع ملاحقة الحكومة السابقة لمزودي الرهن مثل Kraken و Coinbase.

إن اعتراف المؤسسات ببيتكوين والعملات البديلة، جنبًا إلى جنب مع الاتجاه نحو احتياطي الأصول الرقمية من الشركات، بالإضافة إلى بحث Bitwise الذي يظهر أن 56% من المستشارين الماليين مستعدون الآن لتخصيص الأصول الرقمية، خلق طلبًا غير مسبوق على تنويع التعرض للعملات الرقمية بخلاف البيتكوين والإيثيريوم.

اختبار الواقع الاقتصادي

على الرغم من أن ETF بيتكوين أثبتت وجود طلب كبير من المؤسسات، إلا أن التحليلات المبكرة تشير إلى أن مستوى قبول ETF العملات البديلة سيكون مختلفًا تمامًا.

تتوقع كاتالين تيشهاوزر، رئيسة أبحاث بنك Sygnum، أن يصل إجمالي التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة إلى “مئات الملايين إلى مليار دولار” - وهو ما يقل بكثير عن إنجاز البيتكوين البالغ 107 مليار دولار.

حتى في أكثر التقديرات تفاؤلاً، فإن إجمالي تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة لا تمثل 1% من إنجازات البيتكوين. من الناحية الأساسية، هذا منطقي من الناحية الاقتصادية.

أداء الإيثريوم يبرز الفجوة بشكل أكبر. على الرغم من أن الإيثريوم هو ثاني أكبر الأصول الرقمية، إلا أن صندوقه المتداول في البورصة جذب فقط حوالي 4 مليارات دولار من التدفقات الصافية خلال 231 يوم تداول - وهو ما يمثل 3% فقط من إنجاز البيتكوين البالغ 133.3 مليار دولار. حتى مع إضافة 1 مليار دولار من التدفقات خلال الأيام الـ 15 الماضية، لا تزال جاذبية الإيثريوم للمؤسسات بعيدة عن جذب البيتكوين، مما يشير إلى أن صناديق الأصول الرقمية البديلة تواجه تحديات أكبر في جذب انتباه المستثمرين.

بيتكوين تستفيد من ميزة الريادة، وضوح التنظيم، ورواية «ذهب رقمي» التي يسهل على المؤسسات فهمها.

الآن، 72 طلبًا تتنافس في سوق قد يدعم عددًا قليلاً فقط من الفائزين.

تغيير قواعد اللعبة من خلال الإيداع

أحد الاختلافات بين ETF العملات المشفرة و ETF بيتكوين هو: الحصول على العائدات من خلال الرهن. فتحت موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على الرهن الباب أمام ETF لرهن الأصول التي تمتلكها وتوزيع العائدات على المستثمرين.

العائد السنوي لمشاركة الإيثيريوم يتراوح حاليًا بين 2.5-2.7%. بعد خصم رسوم ETF وتكاليف التشغيل، قد يحصل المستثمرون على عائد صافٍ يتراوح بين 1.9-2.2% - وهو ليس مرتفعًا وفقًا للمعايير التقليدية للعائد الثابت، ولكن مع الأخذ في الاعتبار الزيادة المحتملة في الأسعار، فإن ذلك له دلالة كبيرة.

تقدم عملية الرهن في سولانا أيضًا فرصًا مماثلة.

هذا خلق نمط دخل جديد لمصدري الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) ، كما أنه قدم قيمة جديدة للمستثمرين. لم تعد صناديق ETF القائمة على الإيداع تقدم مجرد تعرض سعري، بل أصبحت أصولاً قادرة على توليد الإيرادات، مما يثبت جدوى تكاليفها، ويوفر في الوقت نفسه دخلاً سلبياً.

تتضمن بعض طلبات ETF الخاصة بـ Solana بوضوح شروط الرهن، حيث يخطط المصدرون لرهن 50-70% من الحيازات مع الاحتفاظ باحتياطيات السيولة. تشير طلبات ETF لـ Invesco Galaxy الخاصة بـ Solana بشكل خاص إلى استخدام “مزودي الرهن الموثوقين” لتحقيق عوائد إضافية. لكن الرهن سيزيد من تعقيد العمليات.

يواجه مدراء ETFs لإدارة الأصول الرقمية المرهونة تحديات متعددة: يجب عليهم تحقيق التوازن بين الحفاظ على أصول غير مرهونة وسائلة بما يكفي لتلبية احتياجات استرداد المستثمرين، بينما يراهنون قدر الإمكان لتعظيم العوائد. كما يجب عليهم إدارة مخاطر “الخصم” (slashing)، حيث يمكن أن تؤدي الأخطاء أو انتهاكات القواعد من قبل المدققين (العقد التي تساعد في حماية الشبكة) إلى فقدان الأموال. يتطلب تشغيل المدققين خبرة تقنية وبنية تحتية موثوقة لضمان سير كل شيء بسلاسة وأمان. لذا، فإن إدارة هذه المخاطر ليست بالأمر السهل. إدارة ETFs الرقمية المرهونة هي لعبة توازن معقدة. على الرغم من أنها ليست مستحيلة، إلا أن صعوبة التشغيل كبيرة.

بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين وإيثيريوم التي تم الموافقة عليها وإطلاقها، فإن الرهن ليس خيارًا، لأن لجنة الأوراق المالية والبورصات التي يقودها غاري جينسلر تعتبر أن الرهن ينتهك قانون الأوراق المالية ويشكل إصدار أوراق مالية غير مسجلة. ولكن لم يعد الوضع كذلك الآن.

تقليص الرسوم قادم قريبًا

تضمن الطلبات الكبيرة تقريبًا ضغط الرسوم. عندما تتنافس 72 منتجًا على الأموال المؤسسية المحدودة، تصبح التسعيرة عامل التمايز الرئيسي. تفرض صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية في الأصول الرقمية رسوم إدارة تتراوح من 0.15-1.5%، لكن المنافسة قد تخفض هذه الرسوم.

بعض المصدّرين قد يستخدمون عائدات التخزين لدعم رسوم الإدارة، ويطلقون منتجات بدون رسوم أو برسوم سلبية لجذب الأصول. يوفر السوق الكندي سابقة: حيث كانت بعض صناديق الاستثمار المتداولة في Solana معفاة من رسوم الإدارة في المرحلة الأولية.

هذه الضغوط على الرسوم تفيد المستثمرين، لكنها أيضًا تضغط على ربحية المُصدرين. فقط أكبر المشغلين وأكثرهم كفاءة يمكنهم البقاء على قيد الحياة في عملية الدمج الحتمية. مع تصفية السوق للفائزين والخاسرين، من المتوقع أن تحدث عمليات دمج وإفلاس وتحول.

آراؤنا

تغيرت موجة ETF للأصول الرقمية البديلة رؤية الناس للاستثمار في التشفير.

حقق صندوق تداول بيتكوين (ETF) نجاحًا هائلًا. يوفر صندوق تداول الإيثريوم (ETF) خيارًا ثانيًا، ولكن بسبب التعقيد والعوائد المخيبة للآمال، فإن معدل اعتماده ليس مرتفعًا. الآن، تعتقد شركات إدارة الأصول أن العملات الرقمية المختلفة لها استخدامات مختلفة.

أصبحت سولانا استثماراً يعتمد على السرعة، وأصبح XRP استثماراً يعتمد على الدفع، بينما تروج كاردانو لنفسها من خلال “الدقة الأكاديمية”، حتى أن دوجكوين يُعتبر جزءًا من قصة الاعتماد السائد. إذا كنت تقوم ببناء محفظة استثمارية، فإن هذا منطقي. لم تعد الأصول الرقمية فئة غريبة من الأصول، بل أصبحت استثمارًا يتضمن العشرات من الأصول ذات الخصائص والمخاطر المختلفة.

بيتكوين هي أكبر عملة رقمية من حيث القيمة السوقية، وقد أصبحت امتدادًا لمحفظة الاستثمار التقليدية للعديد من المستثمرين العاديين الذين شاركوا في سوق الأسهم. بالنسبة لهؤلاء المستثمرين، يتم اعتبار بيتكوين فئة أصول مكملة توفر التنوع والتحوط ضد عدم اليقين في السوق. بالمقابل، لم تحقق الإيثيريوم نفس التكامل السائد. على الرغم من كونها ثاني أكبر عملة رقمية، إلا أن معظم المستثمرين الأفراد والمؤسسات لم يعتبروا ETF الإيثيريوم جزءًا أساسيًا من محفظتهم.

نحتاج إلى مراقبة ما ستقدمه صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة لتجنب تكرار تجربة صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثيريوم.

لكن هذا أيضًا يظهر درجة انحراف الأصول الرقمية عن جذورها. عندما تحصل عملة الميم على طلب ETF، وعندما تتنافس 72 منتجًا على الاهتمام، وعندما تُضغط الرسوم كما هو الحال في الأعمال التجارية الأخرى، فإنك تشهد تيارًا سائدًا بالكامل لصناعة ما.

المشكلة هي، هل أن هذا قد خلق قيمة حقيقية، أم أنه مجرد تغليف للمضاربة بشكل يتوافق مع اللوائح؟ قد يعتمد ذلك على وجهة نظرك. ترى شركات إدارة الأصول مصادر دخل جديدة في سوق مزدحم. يحصل المستثمرون بسهولة على تعرض للتشفير من خلال منتجات مألوفة.

السوق سيت决定 مَن هو الصحيح.