استراتيجية خزينة إيثينا: صعود عملة مستقرة الإمبراطورية الثالثة

التحفيز الرأسمالي هو جهاز تنظيم ضربات القلب، والتبني الحقيقي هو بروتين الدم.

كتابة: زويا

في أغسطس 2023، قدم بروتوكول الإقراض البيئي MakerDAO Spark عائد سنوي قدره 8% على $DAI، ثم دخل سونغ في عدة دفعات، مستثمراً ما مجموعه 230,000 قطعة من $stETH، حيث تمثل أكثر من 15% من إجمالي ودائع Spark، مما أجبر MakerDAO على تقديم اقتراح طارئ لخفض سعر الفائدة إلى 5%.

كان المقصود من MakerDAO هو “دعم” معدل استخدام $DAI ، لكنه كاد أن يتحول إلى Solo Yield الخاص بسون يوتشين.

في يوليو 2025، ستقوم Ethena بتحويل استراتيجية خزينة “العملات - الأسهم - السندات”، حيث يرتفع APY لـ $sUSDe بسرعة إلى حوالي 12%، ويحقق $ENA زيادة يومية بنسبة 20%.

كاستراتيجية خزينة بدأت في نظام BTC البيئي، تلامس رأس المال $SBET/$BMNR ثم تسقط في النهاية على USDe.

إيثينا تعيد استخدام سوق رأس المال، حيث نجحت في إنشاء دوامة ثنائية الاتجاه لـ $ENA و $USDe في السوق على السلسلة وسوق الأسهم.

نظام الثنائي العملات البقاء للأقوى

أنشأت USDT العملات المستقرة، واحتلت USDC عقل المستخدمين المتوافقين، وUSDe هي كابتشر رأس المال.

!

وصف الصورة: طريق رأسمالية Ethena، مصدر الصورة: @zuoyeweb3

عندما تم إطلاق استراتيجية خزينة $ENA ، اعتقدت بديهيًا أن هذا مجرد تقليد بسيط لتيار الاستراتيجيات الحالي ، ولكن بعد مراجعة دقيقة ، فإن Ethena تحاول في الواقع كسر لعنة نظام “العملتين”.

تعتبر التعويذة جهة إصدار العملات المستقرة على السلسلة، ويجب أن تختار بين سعر الرموز في البروتوكول ونسبة السوق للعملات المستقرة.

• اختارت Aave تمكين سعر عملة $AAVE لمدة ثلاثة أشهر بزيادة 83.4%، لكن كمية إصدار $GHO لا تتجاوز 300 مليون دولار.
• تطورت MakerDAO إلى Sky وارتفع سعر العملة بنسبة 43.2% خلال ثلاثة أشهر، وبلغت كمية إصدار $USDS 75 مليار دولار.
• ارتفع سعر عملة Ethena ENA بنسبة 94.2% خلال ثلاثة أشهر، وبلغ حجم إصدار $USDe 76 مليار دولار

مع إضافة نظام التوكن المزدوج Luna-UST الذي انهار، ستجد أن الحفاظ على التوازن بينهما أمر صعب للغاية، والسبب الجذري هو الدخل المحدود للبروتوكول، مما يؤدي إلى تحويله إلى حصة السوق، وبالتالي فإن سعر التوكن غير مستقر، والعكس صحيح.

في سوق العملات المستقرة بشكل عام، هذه هي الحواجز التي أوجدها USDT كوافد متأخر، حيث اخترع USDT مسار العملات المستقرة، ومن الطبيعي ألا يحتاج إلى القلق، بينما تحتاج Circle إلى مشاركة الأرباح مع الشركاء، لكنها لن تشاركها مع حاملي USDC.

إيثينا من خلال آلية الرشوة، توزع ENA كخيار ربح على شركاء CEX، لتهدئة كبار المستثمرين والمستثمرين وCEX مؤقتاً، مع حماية حقوق توزيع الأرباح لملاك USDe كأولوية.

وفقًا لتقديرات A1 Research، قامت Ethena منذ تأسيسها بمشاركة حوالي 400 مليون دولار من الأرباح على شكل sUSDe مع حاملي USDe، متجاوزة العتبة التي وضعتها USDT/USDC.

لم يكن تفوق Ethena في حصة سوق العملات المستقرة على Sky (دون احتساب حصة DAI المتبقية) وكذلك أدائها في مشاريع العملات الرئيسية مقارنة بـ Aave أمرًا عشوائيًا.

بالطبع، شهد سعر ENA الخاص بـ Ethena زيادة نتيجة لعوامل تحفيزية من Upbit، لكن Ethena تقوم بإعادة تصميم طريقة نقل قيمة النظام الثنائي بشكل عميق من خلال إدخال استراتيجيات خزينة السوق.

بالعودة إلى السؤال السابق، بجانب حماية حصة USDe في السوق، لا يزال من الضروري الوفاء بحقوق توزيع ENA، الخيار الذي اتخذته Ethena هو تقليد استراتيجية صندوق الثروة لإطلاق StablecoinX، لكن مع إجراء تعديلات عليه.

• استراتيجية خزينة BTC، باستخدام استراتيجية كمثال，الرهان هو على ارتفاع سعر BTC على المدى الطويل، وحيازة 600,000 BTC هي عامل مشجع على الارتفاع، وأيضًا ستكون جحيمًا في حالة الانخفاض؛
• استراتيجية صندوق ETH، على سبيل المثال باستخدام Bitmine (BMNR)، تراهن على إمكانية شراء 5% من الحصة المتداولة، لتصبح جديدة، وتسير على طريق سون قوه وي لي هوا في سوق الأسهم، وتحقيق الأرباح من تقلب الاتجاه.
• استراتيجية خزينة BNB/SOL/HYPE، هي رفع سعر الأسهم من قبل مؤسسة المشروع أو كيان واحد لتحفيز نمو العملة المحلية، وهذه هي المجموعة الأكثر تقليدًا، لأن هذه الأصول لم تحقق بعد قيمة سوقية مماثلة لـ BTC/ETH.

StablecoinX من ENA مختلف قليلاً عن الآخرين، ومن الظاهر أنه استثمار ومزادات حقيقية على سلسلة ENA، حيث تم إنفاق 260 مليون دولار لشراء 8% من المعروض المتداول لـ ENA، مما يحفز ارتفاع سعر ENA.

لقد كانت ردود فعل السوق إيجابية، حيث ارتفع TVL الخاص بـ Ethena، وإمدادات USDe، وAPY الخاص بـ sUSDe، لكن يجب الانتباه إلى أن sUSDe في جوهرها هي ديون البروتوكول، بينما إيرادات مبيعات ENA هي الأرباح.

StablecoinX يقلل من كمية ENA المتداولة، مما يحفز نمو مبيعات السوق الثانوية، حيث يمكن التحكم في تكلفة التواصل، ويمكن لـ Ethena والمستثمرين Pantera وDragonfly وWintermute التفاوض.

من بينها، كانت Dragonfly هي الجهة الرائدة في جولة التمويل الأولى لـ Ethena، وكانت Wintermute أيضًا جهة مشاركة، بالمقارنة مع التمويل الجديد، يبدو أن هذا أشبه بتسجيل محاسبي.

تسير Ethena على طريق التداول الرأسمالي، ونجحت في الهروب الكبير من نظام العملتين، ويجب أن تكون هذه أكبر ابتكار للعملات المستقرة بعد Luna-UST.

لم يحدث الاعتماد الحقيقي بعد

عندما يتم تدمير الازدهار الزائف، ستظهر الأشياء المتجذرة منذ فترة طويلة.

الاتجاه الجديد في ENA هو أحد مصادر أرباح المشروع، وستزداد كمية USDe/sUSDe المحتفظ بها تبعاً لذلك، على الأقل الآن هناك احتمال أن تصبح USDe عملة مستقرة تطبيقية حقيقية.

استراتيجية خزينة ENA تحاكي BNB/SOL/HYPE، مما يزيد من العائدات ويحفز اعتمادية العملات المستقرة، ويمكن أن تكسب من اتجاهات التقلب، كما أن السيطرة العالية في إطار آلية التفاوض تخفف من ضغط البيع أثناء الانخفاض.

لا يمكن لعمليات رأس المال إلا أن تحفز أسعار العملات، ولكن بعد استقرار عجلة النمو لـ USDe و ENA، فإن التنمية طويلة الأجل لا تزال بحاجة إلى التطبيق الحقيقي لـ USDe، من أجل تغطية تكاليف صنع السوق.

!

وصف الصورة: توسيع نظام إيثينا البيئي، مصدر الصورة: @Jonasoeth

في هذه النقطة، كانت Ethena دائمًا تسير على ساقين: واحدة خارج السلسلة والأخرى داخل السلسلة.

• على السلسلة: تتعاون Ethena بشكل طويل الأمد مع Pendle لتنشيط سوق أسعار الفائدة على السلسلة، ومع Hyperliquid بشكل تدريجي، كما تدعم داخليًا Ethreal كخيار بديل لـ Perp DEX.
• خارج السلسلة: التعاون مع شريك بلاك روك Securitize لإصدار سلسلة Converge EVM ، تستهدف اعتماد المؤسسات ، بعد قانون Genius Act الأخير وزيادة إصدار العملة المستقرة المتوافقة USDtb مع Anchorage Digital.

بالإضافة إلى ذلك، تعتبر Anchorage Digital و Galaxy Digital من المؤسسات التي لقيت رواجًا مؤخرًا، وفي بعض النواحي، هما القوة الثالثة في سوق الصفقات بعد Jump Trading/Alameda Research، وكانت القوة الثانية هي DWF/Wintermute وغيرها من شركات السوق، وسأخصص مزيدًا من التفاصيل لاحقًا.

إيثينا خارج إطار رأس المال على السلسلة وغير السلسلة، لا يزال الاعتماد الفعلي الحقيقي ضعيفًا.

بالنسبة لـ USDT و USDC، فإن USDe/USDtb لا تزال تقتصر فقط على التجارب السطحية في المدفوعات عبر الحدود، وتوكنيزات الصناديق، والتسعير في DEX/CEX، والشيء الوحيد الذي يمكن الإشادة به هو التعاون مع TON، ومن الصعب أن تدخل بروتوكولات DeFi إلى كل بيت.

إذا كان هدف Ethena هو DeFi على السلسلة، فإنه قد حقق نجاحًا كبيرًا حتى الآن، ولكن إذا دخلت المؤسسات خارج السلسلة واستخدمها الأفراد، فلا يمكننا إلا أن نقول إن رحلة الألف ميل قد بدأت للتو.

بالإضافة إلى ذلك، هناك قلق بشأن ENA، ومفتاح الرسوم (Fee Switch) في الطريق أيضاً، هل تتذكر أن Ethena حاليًا توزع الأرباح فقط لحاملي USDe؟ يتطلب مفتاح اتفاقية الرسوم من حاملي ENA مشاركة الأرباح من خلال sENA.

يثينا تستفيد من ENA لاستقرار CEX وتحويله إلى USDe لتأمين مساحة العيش، ومن خلال استراتيجيات الخزينة تحافظ على مصالح كبار حاملي ENA والمستثمرين، لكن ما هو قادم لا يمكن تجنبه، بمجرد أن تبدأ ENA بمشاركة إيرادات البروتوكول، ستصبح ENA ديونًا لـيثينا بدلاً من أن تكون إيرادات.

فقط عند تحولها حقًا إلى USDT/USDC، يمكن لـ ENA الدخول في دورة تكوين حقيقية، والآن لا تزال في حالة من التحول والضغط الذي لا يختفي أبدًا.

خاتمة

تداول رأس المال في Ethena يلهم المزيد من مشاريع العملات المستقرة و YBS (العملات المستقرة ذات العائد) ، حتى أن عملة الاستقرار المدفوعة وفقًا لقانون Genius Act لم تقل إنه لا يمكن أن يتم احتساب الفائدة على RWA عند نقلها إلى البلوكشين.

بعد إيثينا، أعلنت ريزولف أيضًا عن تفعيل بروتوكول مفتاح الرسوم، ولكنها لن تقوم بتوزيع الأرباح فعليًا على حاملي التوكنات في الوقت الحالي. في النهاية، الشرط الأساسي لتوزيع أرباح بروتوكول الدخل هو وجود دخل فعلي للبروتوكول.

تتعامل Uniswap بحذر مع مفتاح الرسوم لسنوات، والهدف هو تحقيق أقصى دخل من البروتوكول بين LP وحاملي UNI، في حين أن معظم مشاريع YBS/ العملات المستقرة تفتقر حاليًا إلى القدرة على تحقيق عائد مستدام.

التحفيز الرأسمالي هو جهاز تنظيم ضربات القلب، والتبني الحقيقي هو بروتين الدم.