Сунь Юйчень: капіталістична алхімія - купівля оболонки, дзвінок у дзвони, залучення коштів для купівлі монет

Автор: Лу Юань, джерело: Tencent News “Цяньвань”

28 липня, одна здавалося б, звичайна документація SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США) підірвала глибоководну бомбу між Уолл-стріт та криптовалютним світом. Tron Inc. ( код: TRON) офіційно подала форму S-3, щоб подати заявку на випуск “змішаного полицького випуску” (Mixed-Shelf Offering) на суму до 1 мільярда доларів.

Tron Inc. великий “амуніційний склад”, що дозволяє компанії в найближчий час гнучко продавати акції, облігації, варранти тощо на відкритому ринку, залучаючи до 1 мільярда доларів готівкою.

!

А призначення цієї великої суми грошей прямо вказує на одну єдину та сміливу мету: купівлю більшої кількості токенів TRX.

Ринок відреагував на це з ентузіазмом. Після публікації новини акції Tron Inc. спочатку підскочили на 25%, перевищивши 12 доларів за акцію. Уолл-стріт, здається, божеволіє від цієї історії “використовуючи гроші з капітального ринку для зміцнення екосистеми криптовалютного світу”.

Але суть цієї історії набагато складніша і небезпечніша, ніж коливання цін акцій. Місяць тому Tron перетворилася на публічну компанію через зворотне поглинання маленької фабрики іграшок. Тиждень тому засновник Tron Сунь Юйчень гучно з’явився на біржі Nasdaq, взявши участь у церемонії відкриття торгів, офіційно оголосивши про вихід Tron на американський капітальний ринок. Але переглядаючи документи, подані цією компанією до Комісії з цінних паперів і бірж США, стає зрозуміло, що за блискучою зовнішністю ховається повноцінна «алхімія» капітальних операцій, проникнення криптосвіту у традиційні фінанси, стратегічне проектування компанії та невід’ємна регуляторна парадоксальність.

Сунь Юйчень на “Світовому перехресті” “розкішному появі”

Таймс-сквер у Нью-Йорку, місце, яке вважається “перехрестям світу”. Тут гігантські LED-рекламні щити, які ніби плавають у повітрі, освітлюють ніч, як удень. Обличчя з усього світу зливаються в безперервний людський потік, їх погляди приваблює сліпуча краса, створена комерцією, фінансами та поп-культурою. Це найяскравіша сцена глобального капіталізму, точка перетворення амбіцій і бажань, кожен дюйм повітря наповнений гудінням швидкого руху грошей та інформації.

Насдакська біржа знаходиться в центрі Таймс-сквер, де розміщуються найбільші у світі компанії за ринковою капіталізацією, такі як Apple, Nvidia, Meta, Microsoft та ін.

Тиждень тому на величезному вигнутому екрані цієї біржі раптово засвітився новий код «TRON», що складається з чотирьох літер. Для туристів, які поспішали площею, це всього лише ще один символ, що миготів на екрані. Але за цим кодом стоїть не технологічна компанія, що працює в гаражі чи лабораторії в Силіконовій долині, а спірна криптоекосистема вартістю кілька сотень мільярдів доларів — TRON, та її засновник — Сунь Юйчень, який ніколи не дотримується звичних правил. На сцені, що потрапила в сліпу зону прожекторів, тихо розігрується магія капіталу, якої не було на Уолл-стріт.

24 липня, Сунь Юйчень у фраку та з чорним метеликом урочисто взяв участь у церемонії відкриття торгів на біржі Nasdaq. У своїй промові на місці він заявив, що заснувати компанію, зареєстровану на Nasdaq, було його мрією протягом 15 років, і сьогодні ця мрія нарешті здійснилася. Він зазначив, що можливість бути на одній біржі з такими великими компаніями, як Apple та Nvidia, є великою честю, і компанії ще потрібно продовжувати працювати, щоб досягти того ж рівня (same level) з цими великими компаніями.

Хоча урочистість дзвону в той день практично не відрізнялася від будь-якої іншої церемонії, вихід на ринок Sun Yuchen з Tron не пройшов через традиційний роуд-шоу, а був реалізований майже «потайки», успішно впровадивши частину його криптоімперії в найбільш впливовий у світі капітальний ринок. Інструментом, який він використав, є стара техніка, яка вважається «швидким шляхом» або навіть «обхідним», - зворотний злиття (Reverse Merger), відоме також як «випуск через облігації».

!

Однак це не було простим обертанням. Публічна інформація Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) розкрила, що «Трон» не є безпосередньо криптовалютою TRX, а акціонерним товариством під назвою Tron Inc. Її попередником була компанія SRM Entertainment, виробник іграшок, а сьогодні її баланс переповнений TRX-токенами вартістю понад сто мільйонів доларів, а її бізнес-модель кардинально змінилася з проектування тематичних парків на управління та експлуатацію великого «криптовалютного сховища».

Шукаємо “оболонку” — дивна подорож від іграшок до токенів

Все почалося з компанії під назвою SRM Entertainment (, початковий код: SRM). Згідно з її річним звітом 10-K, поданим до SEC, це типова американська мікрокомпанія, що котирується на біржі, основний бізнес якої полягає в проектуванні, виробництві та розподілі плюшевих іграшок і брендованих сувенірів для тематичних парків, мережевих ресторанів та розважальних брендів. У фінансовому році 2024 компанія отримала доходи всього лише в кілька мільйонів доларів, на величезному ринку Nasdaq вона майже не викликала інтересу, ставши ідеальним “оболонковим ресурсом” — чистою, простою у веденні бізнесу та з низькою капіталізацією.

Справжній сюжет розгортається в документі 8-K у червні 2025 року. Цей документ є “повідомленням про суттєві події” для публічної компанії, а SRM розкриває угоду, здатну змінити її долю.

Документи показують, що SRM підписала «Угоду про купівлю цінних паперів» (Securities Purchase Agreement) з компанією «True Wise Limited», зареєстрованою на Британських Віргінських островах. True Wise Limited погодилася здійснити стратегічні інвестиції в SRM на суму до 100 мільйонів доларів. Хто ця маловідома таємнича офшорна компанія? Документи SEC дають відповідь: єдиним акціонером є Сунь Вейко (Weike Sun).

!

(Документ SEC показує, що Вейке Сун інвестував 100 мільйонів доларів у токени TRX, еквівалентні рідним токенам Tron.)

Ім’я Сунь Вейко, можливо, незнайоме, але Tencent News «Ця перспектива» дізналася, що його справжня особа — це батько засновника Tron Сунь Юйчена.

Ця угода вражає своєю платіжною системою. True Wise Limited не інвестує холодні доларові готівки, а рівноцінні токени TRX, рідні для блокчейну TRON. Це не що інше, як сучасна версія “перетворення каменю на золото”: використання рядків коду, що обертаються в блокчейні, як оплати за контроль над компанією, що котирується на NASDAQ. Це надзвичайно рідкісний і сміливий крок в історії Уолл-стріт.

Згідно з угодою, SRM випустила 100 000 акцій конвертованих привілейованих акцій серії B для True Wise Limited, які можуть бути конвертовані в 200 мільйонів простих акцій в будь-який час. Крім того, угода також передбачає велику кількість варрантів, які дозволяють True Wise Limited надалі збільшувати свою частку за погодженою ціною. Як тільки ці всі варранти будуть реалізовані, загальна сума угоди перевищить 200 мільйонів доларів, а частка існуючих акціонерів буде сильно розведена, родина Сун закріпить за собою абсолютний контроль над цією публічною компанією.

Цей перший крок у грі яскраво демонструє досвід у капітальних операціях. По-перше, через батька Суна Юйчена, а не через нього самого чи фонд TRON, було створено юридичну стіну, щоб спробувати уникнути прямого контролю SEC над самим Суном Юйченем.

По-друге, використання TRX замість готівки уникнуло можливого тиску на ринок, викликаного масовим виведенням TRX, і успішно «капіталізувало» TRX, надавши йому вимірну акціонерну вартість у традиційних фінансових книгах.

Нарешті, складна структура «привілейовані акції + варранти» є набором комбінованих стратегій, що забезпечують отримання найбільшого контролю та можливостей для майбутнього збільшення з мінімальними початковими витратами.

Смена влади — коли “Трон” займає раду директорів

Момент завершення передачі акцій, “душа” SRM Entertainment вже змінила власника. Наступний після цього документ 8-K детально зафіксував цей “дворцовий переворот”.

Правління зазнало повної перетворення. Сунь Вейко був призначений головою правління, ставши номінальним найвищим керівником компанії. Водночас, декілька керівників, тісно пов’язаних з екосистемою Tron, були призначені до правління і швидко зайняли місця в ключових комітетах, таких як аудит, компенсації, номінації тощо. Це означає, що всі ключові рішення компанії, від фінансового аудиту до призначення керівників, тепер знаходяться в руках “Тронівської системи”.

А сам Сунь Юйчэнь з’являється у документах під хитромудрим статусом — стратегічний консультант.

! I0dY0N4SynsNVAbuLmtVZB0QNrJsOFOQGveWoXmW.jpeg

（Сунь Юйчень на посаді радника）

!

（завершення зміни основного персоналу)

Ця посада здається абстрактною, але насправді має глибокий зміст. Вона означає, що Сунь Юйчен не повинен нести щоденну юридичну відповідальність та складні зобов’язання з дотримання норм, але може легітимно керувати основною стратегією компанії. А яка ж нова стратегія цієї компанії? Відповідь, мабуть, лише одна: як управляти та експлуатувати те величезне багатство TRX, яке є на її балансі.

Потім компанія опублікувала оголошення про проведення ряду кардинальних змін:

Компанія змінила назву: SRM Entertainment, Inc офіційно змінила назву на Tron Inc.

Зміна коду: біржовий код Nasdaq змінено з “SRM” на “TRON”.

!

(завершення перейменування акційного коду)

Коли код “TRON” загорівся на торговому екрані Уолл-стріт, ця зворотна угода виявила всі свої карти — офіційно народилася “Тронова скарбниця”, що має вигляд публічної компанії. Вона оголосила всьому світу: ви можете купити акції компанії, що глибоко пов’язана з майбутнім Трону, не через криптовалютні біржі, а на Nasdaq.

Це можна вважати прикладом перенесення брендової вартості на рівні підручника. Сунь Юйчень добре усвідомлює, що бренд “TRON” має десятки мільйонів користувачів і впливу в глобальній криптоспільноті. Змінивши назву та переписавши код, він майже безкоштовно “влив” цей невидимий актив у цю публічну компанію, перетворивши її з маловідомої іграшкової фабрики на помітну акцію з блокчейн-концепцією.

Бізнес-модель Tron Inc. є наслідуванням і “покращенням” моделі MicroStrategy. MicroStrategy, купуючи та утримуючи велику кількість біткоїнів, забезпечила тісний зв’язок між власними акціями та курсом біткоїна, ставши “агентом” для традиційних інвесторів, які хочуть інвестувати в біткоїн. Tron Inc. не лише володіє TRX, але також може представити в своєму квартальному звіті 10-Q ще більш привабливу картину: шляхом стейкінгу (Staking) вкласти триманий TRX у DeFi (децентралізовані фінанси) протоколи мережі Tron (такі як JustLend), отримуючи стійкий та значний пасивний дохід. Це схоже на компанію, яка не лише накопичує золото, але й дозволяє йому “народжувати” нове золото, що робить її історію надзвичайно привабливою для капітальних ринків.

Невідворотні ризики

Проте, за яскравим наративом капіталу приховані “фактори ризику”, які не можуть бути проігноровані жодним інвестором. Ця частина є ключем до розуміння суті цієї азартної гри для інвесторів.

По-перше, це екстремальна волатильність криптоактивів, оскільки в даний час більшість вартості TRON залежить від ціни токена TRX. Це означає, що будь-які різкі коливання ціни TRX безпосередньо призведуть до гіроскопічних коливань вартості активів компанії та її акцій. Сьогоднішня капіталізація в десятки мільярдів може зникнути після одного чорного лебедя.

По-перше, це меч регулювання, що висить над головою, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) у 2023 році подала позов проти Суна Юйченя, фонду TRON та пов’язаних з ними осіб, звинувативши їх у випуску і продажу цінних паперів (тобто токенів TRX) без реєстрації, шахрайстві та маніпуляціях на ринку. Хоча зараз судова справа призупинена, з’явилася інформація, що SEC може досягти угоди з Суном Юйченем, але це не означає, що ризики повністю зняті. Це створює величезну юридичну парадокс: компанія, зареєстрована в США, чий основний актив є токеном, раніше звинуваченим найбільшою регулюючою установою США у “незаконних цінних паперах”. Це не що інше, як будівництво хмарочоса на мінному полі регулювання. Будь-який негативний розвиток справи може завдати руйнівного удару по Tron Inc.

Є також висока залежність від єдиної екосистеми, доля Tron Inc. тісно пов’язана з самою мережею блокчейну Tron. Незалежно від того, чи страждає мережа від технічних атак, чи виникають серйозні вразливості в екосистемних застосунках, чи програє вона в конкуренції публічних блокчейнів, все це безпосередньо підточує основи Tron Inc. Її захисний вал повністю базується на безперервному процвітанні екосистеми Tron.

В останню чергу це ризик ключових осіб: як душа Tron і стратегічний радник нової компанії, репутація, стан здоров’я, а також постійні юридичні спори Суна Юйчена становлять значну невизначеність для компанії.

Вищезазначені ризики виявляють суть моделі Tron Inc.: це компанія, яка “перекладає” та передає первинні ризики криптосвіту через законні канали капітального ринку інвесторам публічного ринку. Вона відкриває традиційним інвесторам вікно для спостереження та участі в криптосвіті, але за цим вікном, окрім мальовничих краєвидів, можуть бути й буревії.

Ця операція є хитрою через те, що вона використовує затримку регулювання та неясні зони існуючих правил. Перевірка зворотних злиттів набагато менш сувора, ніж для IPO, що дозволяє цій угоді швидко завершитися. А коли компанія стає публічною, вона повинна лише виконати зобов’язання “достатнього розкриття”, вказавши всі ризики, що формально задовольняє вимоги комплаєнсу. Що стосується того, чи можуть інвестори справді зрозуміти та прийняти ці ризики, це вже вибір кожного.

«Новий вид» на Уолл-стріт та «нові азартні ігри» для інвесторів

Дія «позичання» Суна Юйчена далеко не є простим фінансовим інвестуванням. Це добре продуманий стратегічний наступ, символічне проникнення крипто-сили в традиційні фінансові бар’єри. Він створює безпрецедентний «новий вид»: гібрид, що корениться у децентралізованому світі, але отримує живлення на верхньому ринку централізованих фінансів.

Для екосистеми Tron це上市 має велике значення. Він пропонує регульований доступ до фінансування для глобальних інвесторів, що значно підвищує репутацію бренду TRX та ліквідність активів. Уявіть собі, що в майбутньому аналітики Уолл-стріт обговорюватимуть у звітах “дохідність стейкінгу” Tron Inc., а в портфелях пенсійних фондів може з’явитися код “TRON” — це те, про що мріє Сунь Юйчень, прагнучи “автентичності”.

Для інвесторів компанія Tron Inc. пропонує надзвичайно привабливу, але вкрай небезпечну гру. Вона спрощує складний процес інвестування у криптосвіт, не вимагаючи управління приватними ключами, не турбуючи про крадіжки на біржах, достатньо лише натиснути кнопку купівлі в знайомому додатку брокера. Але під цим шаром зручності приховані всі різкі ризики, згадані раніше, з криптооригінального світу. Це вимагає від інвесторів мати когнітивну структуру, що перевищує традиційний аналіз акцій, щоб зрозуміти блокчейн, DeFi та безжалісну токеноміку.

Для регуляторів поява Tron Inc. безперечно ставить складне питання. Коли актив, якому пред’явлено звинувачення в «незаконних цінних паперах», раптом стає основним резервом компанії, що займає місце на Nasdaq, де проходять межі регулювання? Чи слід заборонити такі угоди, чи слід посилити контроль та ризикові попередження в існуючій рамці?

Поєднуючи кроки «виходу на біржу через обіг» та «залучення мільярда доларів», команда Суна Ючэна демонструє систему взаємопов’язаних і поступових фінансових алхімій. Випуск на 1 мільярд доларів на основі паперів, що обертаються, намагається створити потужний позитивний цикл для залучення фінансування з ринку, спочатку використовуючи статус компанії, що котується на Nasdaq, щоб залучити долари з відкритого ринку, а потім купуючи основні активи, використовуючи залучені долари для придбання більшої кількості токенів TRX на крипторинку, підвищуючи вартість активів. Збільшення частки TRX не лише зміцнює баланс компанії, але й може створити ринкову підтримку для ціни токену TRX, що, в свою чергу, підвищує ціну акцій компанії, що в кінцевому підсумку веде до нового раунду фінансування на основі більш високої ціни акцій, що дозволяє здійснити наступний раунд фінансування з вищою оцінкою.

Сунь Юйчэнь і його «Трон» успішно приземлилися на Уолл-стріт. Це як «Троянський кінь», зовні це законна компанія, але всередині вона повна логіки, культури та ризиків крипто-світу. Незалежно від того, чи вважаєте ви це інновацією чи спекуляцією, злиттям чи вторгненням, цей «новий вид» вже реально стоїть перед нами.