31 октября 2025 года Coinbase опубликовал отчет за третий квартал. Этот отчет пришел в нужное время, влив силу в шифрование-индустрию с недостаточной ликвидностью.
Общий доход составил 1,87 миллиарда долларов, что на 55% больше по сравнению с прошлым годом и на 25% больше по сравнению с предыдущим кварталом. Чистая прибыль составила 433 миллиона долларов, в то время как в прошлом году она составляла только 75,5 миллиона долларов. Прибыль на акцию составила 1,50 доллара, превысив ожидания аналитиков на 45%. Аналитики Уолл-стрит аплодировали, J.P. Morgan на прошлой неделе повысил рейтинг до “покупать”, целевая цена — 404 доллара.
Когда многие ожидали, что ликвидность в криптовалютной сфере в третьем квартале будет низкой, а объемы торгов не оправдают ожиданий, Coinbase представила идеальный отчет: объем торгов потребителей вырос до 59 миллиардов долларов, что на 37% больше, чем в предыдущем квартале. Доходы от розничной торговли составили 844 миллиона долларов.
Кроме того, Coinbase продолжает увеличивать свои инвестиции в биткойн. За счет регулярных покупок на протяжении недели, в этом квартале компания накопила 299 миллионов долларов в биткойнах. На данный момент общее количество биткойнов в ее собственности достигло 14,548 монет.
Генеральный директор Брайан Армстронг на телефонной конференции по финансовым результатам компании заявил: «‘Все можно торговать’ является核心 следующего этапа, который мы строим.» Кроме того, Coinbase интегрирует предсказательные рынки, токенизированные акции и другие продукты в свою платформу.
За всем, что можно обменивать, Coinbase больше не является стражем криптовалюты, он превращается в «крипто-версию экосистемы Apple», соединяющую людей и капитал.
Что за амбиции стоят за увеличением на 14,548 BTC от Coinbase?
Уолл-стрит «переворот лайков»: Base×USDC от побочного дохода до денежной коровы
Вспоминая с 2023 года, цена акций первой криптовалютной компании Coinbase была как американские горки, поднявшись с низкого уровня в 30 долларов до более 300 долларов, и это произошло не благодаря удаче, а благодаря двум опорам: Base и USDC.
Эти два изначально были «второстепенной работой», а теперь стали денежной коровой, и одобрение Уолл-стрит пришло стремительно и прямо.
!
График цен COIN｜Источник: Tradingview
Сначала скажу, что рейтинг J.P. Morgan повысился до «Увеличить долю».
24 октября аналитик Кеннет Уорсингтон в своем отчете откровенно заявил: «Оценка Coinbase занижена, потенциальная стоимость токена Base составляет 12–34 миллиарда долларов.»
Base — это сеть Ethereum Layer 2, разработанная Coinbase, которая в 2023 году была лишь «экспериментальной площадкой с низкими комиссиями», а теперь стала звездой.
Откуда эти деньги? Base как Optimistic Rollup требует, чтобы каждый раз, когда происходит транзакция, эффект масштаба накладывался на один сортировщик (sequencer) для упаковки в цепочку. Хотя сборы низкие (в среднем 0,01 доллара за транзакцию), эффект масштаба ужасен — многократные дневные объемы транзакций превышают 5 миллионов, что в два раза больше, чем в основной сети. Модель Sequencer позволяет доходам от сборов стать мощным источником наличных потоков.
!
Base сортировщик доходов｜Источник: Dune
Coinbase полностью перенаправляет эти сборы на свои собственные управляемые счета, утверждая, что это “безопасно и для аудита”, но сообщество в какой-то момент раскритиковало это как “централизованное высасывание”. Руководство на пресс-конференции по финансовым отчетам ответило, что в будущем они будут исследовать распределение экосистемы, например, возвращая часть сборов разработчикам или пользователям, создавая положительную обратную связь.
Более ожидаемым является потенциальный нативный токен Base.
J.P. Morgan прогнозирует, что если Base выпустит родной токен, его рыночная капитализация может достичь сотен миллиардов долларов.
Что могут делать токены? Стимулировать использование гибкости, держатели могут участвовать в управлении, зарабатывать дележ доходов от стейкинга, даже использовать для скидок на газ. Ежедневная активность пользователей достигает миллиона, доходы от сборов имеют огромную гибкость, если токены будут реализованы, Base может быстро превратиться из «центра затрат» в «двигатель прибыли».
Снова посмотрим на USDC, этот стабильный токен является совместным активом Coinbase и Circle.
Отчет за третий квартал показывает, что рыночная капитализация USDC достигла исторического максимума в 74 миллиарда долларов США, средний остаток USDC на платформе Coinbase составляет 15 миллиардов долларов США, что на 9% больше по сравнению с предыдущим периодом. Средний остаток USDC вне платформы составляет 53 миллиарда долларов США, что на 12% больше по сравнению с предыдущим периодом. Доход от стейблкоинов составил 355 миллионов долларов США, что на 7% больше по сравнению с предыдущим периодом.
!
Доход от стабильных монет и доход от блокчейна｜Источник: Coinbase
Его источники дохода разнообразны: процентная разница (инвестиции в казначейские облигации США за счет резервов USDC с доходностью 4-5%), комиссии за хранение (Coinbase Prime для институционального хранения, комиссия 0.1-0.2%), комиссии за клиринг (комиссия за международные переводы) и распределение прибыли торговцам (интеграция с Shopify и другими электронными коммерциями, комиссия 1%).
Почему USDC так прибыльный?
Поскольку он проникает в торговлю и трансакции между странами. Руководство сообщило, что уровень проникновения USDC в международные платежи составляет 15%, особенно на развивающихся рынках, таких как Латинская Америка и Юго-Восточная Азия, пользователи используют его для избегания валютных колебаний. Например, после интеграции USDC Remitly и Wise снизили затраты на переводы на 30%, а Coinbase тоже получил свою долю.
Более важно то, что USDC превращается из «инструмента хранения» в «платежное средство». Аналитики продавцов отметили, что Coinbase может расширить распределение, например, выпустив специализированные варианты USDC для L2 или глубоко интегрировавшись с DeFi-протоколами. Когда ждать? Руководство заявило: «Увидим в первой половине следующего года».
Синергия Base и USDC является секретным оружием. Base использует USDC в качестве родного газа, стоимость транзакций составляет всего 0.001 доллар, что привлекает экосистемы DeFi и NFT. Суть одобрения Уолл-стрита заключается в том, что Coinbase переходит от «зависимости от волатильности» к «стабильному доходу».
Ранее доходы от торговли составляли 80%, в случае медвежьего рынка они сокращались вдвое; сейчас доля подписных услуг составляет 40%, что делает их более устойчивыми к циклам.
Конечно, риск все еще существует.
Регулирование является двусторонним мечом — SEC всё более строго проверяет стабильные монеты, а централизованный sequencer Base также может подвергнуться нападкам со стороны «децентрализованных фундаменталистов».
Но судя по финансовому отчету, руководство полное уверенности: «Мы не ставим на рынок, мы строим инфраструктуру». Этот путь от побочного бизнеса до денежной коровы Coinbase проходит уверенно и амбициозно.
Империя продолжает расширяться
Расширение Coinbase похоже на Римскую империю, шаг за шагом, от биржи до хранения, а затем до первичного рынка. В отчете за третий квартал самым ярким слиянием и поглощением стало приобретение платформы Echo для блокчейн-финансирования за 375 миллионов долларов 21 октября.
От выпуска, листинга до торговли и хранения, Coinbase использует шесть якорей для закрепления своей экосистемы, продвигая себя к “шифрованному Apple”, разработчики приходят и не хотят уходить, учреждения входят и не могут уйти, пользователи не могут обойтись без него.
Сначала поговорим о технической инфраструктуре, основе империи Coinbase.
Base цепь не является еще одним уровнем 2, а представляет собой «iOS» от Coinbase, совместимый с экосистемой Ethereum, но контроль остается за компанией.
Крупные протоколы, такие как Aave и Uniswap, уже вошли на платформу, но ценность Base заключается в его «приложенческом магазине». Путем приобретения Spindl (инструмента атрибуции рекламы на блокчейне) Coinbase может отслеживать источники пользователей и конверсии поведения, используя рекомендации, аналогичные механизму App Store, контролируя распределение трафика. Разработчикам, желающим привлечь клиентов? Им необходимо использовать Spindl, и Coinbase на основе этого решает, кто попадет в рекомендованный список.
Приобретение Iron Fish компенсирует недостатки в области конфиденциальности. В условиях жесткого регулирования Base интегрирует доказательства с нулевым разглашением, балансируя соблюдение норм и конфиденциальность пользователей, подражая стратегии защиты конфиденциальности Apple. Более того, Base напрямую подключается к 100 миллионам пользователей Coinbase, что позволяет разработчикам сразу же получать доступ к огромному потоку трафика, что является преимуществом, с которым Arbitrum или Polygon не могут сравниться.
Система формирования капитала является вторым столпом, а приобретение Echo - это главный акцент.
Echo — это платформа наследования капитала на блокчейне, основанная известным трейдером шифрования Cobie, которая включает в себя публичный инструмент Sonar. Echo уже помог более 300 проектам привлечь более 200 миллионов долларов, например, в ходе продажи токенов XPL от Plasma.
Почему Coinbase заинтересован в этом?
Поскольку первичное размещение является «верхним источником» Crypto. Традиционная модель венчурного капитала закрыта, и частным инвесторам трудно участвовать; Echo позволяет проектам напрямую привлекать средства от сообщества, охватывая как частные, так и публичные продажи. Цена покупки 3,75 миллиарда (наличные + акции) - это мелочь по сравнению с рыночной капитализацией Coinbase в 700 миллиардов, но стратегическая ценность огромна, она восполняет слабое место Coinbase в «формировании капитала».
!
Echo объем募集 график｜Источник: Dune
Интеграционная дорожная карта уже имеет свои очертания. Echo будет встроен в экосистему Coinbase, выпуск будет проходить с использованием комплаенс-рамки Coinbase (KYC/AML), раскрытие информации будет осуществляться с помощью прозрачной бухгалтерии Base, вторичный маркетинг будет подключен к бирже Coinbase, а хранение будет автоматически подключено к Prime. Первоначальные выпуски будут сосредоточены на шифрованных токенах, целевой объем составляет 1 миллиард долларов США в первом квартале следующего года.
Для учреждений Coinbase предлагает инструменты расчета,实时清算，数据 API；для разработчиков Sonar обновит поддержку повышения конфиденциальности募资（零知识证明避开敏感披露）。Созданная KOL Cobie платформа для краудфандинга на блокчейне已募资 5100 万美元，完成 131 笔交易。Первый проект Ethena показывает стремительный рост USDe稳定币，доказав его потенциал.
Инструмент Sonar от Echo позволяет основателям самостоятельно управлять продажей токенов, возрождая модель ICO 2017 года, но времена изменились — с поддержкой закона GENIUS и четкой регуляторной рамкой. Coinbase официально заявила, что начнет с продаж шифрованных токенов, расширяясь до токенизированных ценных бумаг и активов реального мира (RWA).
Этот амбициозный проект касается не только Crypto, но и финансовизации всего: акций, недвижимости, выпуска произведений искусства на блокчейне.
Дополнением головоломки является приобретение Liquifi, которое предоставляет управление жизненным циклом токенов — выпуск, распределение, блокировка, Ликвидность. Echo управляет «кто может финансировать», а Liquifi управляет «как осуществлять операционную деятельность», создавая замкнутый цикл.
Институтский рынок является третьим столпом. Слияние Deribit является вехой в истории шифрования, 2,9 миллиарда долларов для приобретения крупнейшей в мире биржи деривативов, доля институциональных клиентов составляет 70%, ежедневный объем составляет миллиарды. Coinbase ранее была ориентирована на розничную торговлю, деривативы были слабы; теперь она восполняет свои слабые места, глубина опционов и ликвидность фьючерсов значительно увеличились.
Это соответствует инвестиционному банку Goldman Sachs + розничной двойной модели. Институты не только торгуют, но и становятся первыми пользователями Base/USDC. Руководство сообщило, что после интеграции Deribit, коэффициент перекрестных продаж достиг 40%, институты расширяют свою деятельность от производных финансовых инструментов до хранения и клиринга.
Розничный вход является четвертым столпом. Кредитная карта Coinbase не является платежным инструментом, а является «последним звеном» экосистемы.
Сотрудничество с AmEx, высококлассная позиция, средние ежемесячные расходы пользователей составляют 3000 долларов, выше среднего. Кэшбэк 2-4% в биткойнах, привязанный к активам платформы, большой объем позиций, высокий коэффициент.
Глубже лежат данные, потребительские привычки используются для точного маркетинга, рекомендации NFT или DeFi. Эта модель формирует эффект замкнутого цикла: пользователи получают кэшбэк при оплате картой, инвестируют сумму кэшбэка в Base, чтобы получить больший кэшбэк, что дополнительно стимулирует больше потребления. Под контролем регуляторов это связывает фиатные деньги с криптовалютами, снижая порог входа.
Контентная экосистема является пятой опорой. 20 октября Coinbase потратила 25 миллионов долларов на покупку NFT и перезапустила подкаст UpOnly — программу о бычьем рынке, ведущими которой являются Cobie и Ledger. Это не случайность, она принадлежит к той же экосистеме Cobie, что и Echo.
Это культурная платформа, UpOnly распространяет идеи и продукты, укрепляет влияние сообщества. Coinbase не контролирует рекламу/создание, это чистая дань уважения сообществу, вызывающая общественные дискуссии. В сочетании с Echo формируется двойная система «контент + капитал», подкаст раскрывает проекты, Echo финансирует и поддерживает. В будущем расширится до сервиса в стиле Apple TV+, где контент станет двигателем вовлеченности.
Регуляторный барьер является шестым столпом. Coinbase была зарегистрирована на местном уровне, под контролем SEC, с лицензиями в нескольких штатах. После закона GENIUS акции выросли на 30%, преимущества соответствия USDC стали очевидны. Традиционные учреждения проявляют интерес, сотрудничество с JPMorgan, начисление баллов Chase в Crypto. Этот барьер высок — Binance/OKX испытывают давление за пределами страны, новым игрокам трудно преодолеть его. Похожая на проверку в App Store, в краткосрочной перспективе строго, в долгосрочной — для поддержания качества.
Эти столпы не изолированы, а являются замкнутым кругом: разработчики финансируют через Echo/Liquifi, разворачивают на Base, привлекают клиентов через Spindl, получают曝光 через UpOnly, торгуют через Deribit, хранят через Prime, осуществляют розничные покупки через кредитные карты, оптимизируют данные в цикле.
Coinbase не покупает компании, а строит сеть — от эмиссии до торговли, от технологий до культуры, создавая шифрование «империи Apple».
Построение следующей эпохи
Если говорить о том, что Base и USDC являются текущими денежными коровами, то фонд x402 — это ставка Coinbase на будущее.
Представьте себе код HTTP, который был заброшен на 30 лет, и вдруг пробуждается, становясь мостом между человечеством и машинной экономикой.
Это не научная фантастика, а реальный сюжет, развернувшийся 23 сентября: Coinbase и Cloudflare объединились, чтобы создать фонд x402, в то время как протокол AP2 от Google неотступно продвигается, преобразуя статус-код HTTP 402 «необходима оплата» в нативный машинный процесс оплаты.
Начало истории связано с ясным путем подключения. В экосистеме Coinbase Base выступает в роли эффективного администратора платных ворот, отвечающего за низкие комиссии, всего 0,001 доллара за транзакцию; USDC играет роль универсальной валюты без трения, избегая «барьеров» в обменном курсе; а Custody, будучи «стражем» институциональной безопасности, обрабатывает все бухгалтерские записи.
Суть протокола заключается в возрождении HTTP 402, этот код, простаивавший много лет, сегодня превращается в «автостраду» для платежей с использованием AI. Представьте себе, что AI-агент сканирует данные CDN Cloudflare и сталкивается с ответом 402, он не остановится, а автоматически инициирует платеж USDC, мгновенно получив подтверждение, и продолжит движение для получения контента, полностью без человеческого вмешательства.
Состав команды можно назвать звездным, первыми партнерами стали Google (с AP2), Adyen, Paypal, Mastercard, а также разработческие платформы Etsy и Service Now.
Этап пилотного проекта уже начался, SDK агентов Cloudflare первым интегрировал x402, в настоящее время проходит закрытое тестирование режима «оплата за обход» — AI-пауки с жадностью посещают огромное количество страниц, рассчитывая расходы по дням.
AP2 от Google расширяет x402, поддерживая смешанные платежи с использованием кредитных карт и стейблкоинов. Первые пилотные закупки B2B реализованы на Cloud Marketplace, в которых участвуют Intuit и Salesforce.
Coinbase выступает здесь в роли «архитектора мостов» для Crypto: x402 осуществляется через Base, а Мандаты AP2 (цифровые контракты) выступают в роли умных стражей, обеспечивая, чтобы каждое разрешение и аудит были безупречными.
Почему ИИ нуждается в этом «сценарии платежей»? Потому что агенты ИИ скоро «научатся тратить ваши деньги».
В настоящее время AI, такие как ChatGPT, все еще находятся в эпохе, когда люди размещают заказы и оплачивают их, но в будущем они будут самостоятельно совершать покупки или подписываться на услуги, им нужна надежная платежная структура.
Мандаты Intent/Cart AP2, такие как «поворот сюжета» для предотвращения мошенничества, позволяют пользователю предварительно подписывать бюджет, а агенту генерировать корзину покупок, вся цепочка может быть отслежена.
x402 является «высшей точкой» внедрения шифрования для мгновенных расчетов, избегая задержек банков с помощью стейблкоинов. Gartner прогнозирует, что к 2030 году рынок AI-платежей вырастет до триллионов долларов, при этом доля шифрования составит 10%.
Для Coinbase результат этой истории заключается в том, что Base извлекает выгоду из низких комиссий.
Эпилог
Десять лет назад Coinbase начинал с того, что сводил одну человеческую сделку за другой, даже собирал средства в Китае, проходя через дождь и ветер.
Через десять лет это больше похоже на создание сети под землёй, расчёт по Base, низкие комиссии и высокая эффективность; расчёт по USDC, стабильное обращение; выпуск по Echo, позиционирование на верхнем уровне; x402 тогда подключится к «машине, которая будет стоить денег».
Этот отчет за третий квартал является вехой: общий доход составил 1,87 миллиарда долларов, чистая прибыль — 433 миллиона долларов, но за этими цифрами стоит имперская стратегия — от зависимости от волатильности до стабильного дохода; от биржи до полного стека.
Будущее шифрования не в ставках на цену, а в создании инфраструктуры. Амбиции Coinbase, как сеть дорог Рима, соединяют всё. В следующем десятилетии, когда агенты ИИ будут повсюду, Coinbase, возможно, уже станет «Федеральной резервной системой цифровой экономики».
Но не забывайте, что у имперского расширения всегда есть границы — регулирование, конкуренция, черные лебеди. Инвесторы, держитесь крепче, это только начало спектакля.
