Als die Administratoren von Uniswap am 10.11. den Vorschlag “UNIfication” vorlegten, sah dieses Dokument mehr wie ein Unternehmensrestrukturierungsplan aus als ein Protokoll-Update.
Dieser Plan wird die derzeit “schlafenden” Protokollgebühren aktivieren, sie über einen neuen On-Chain-Schatzmechanismus umleiten und die erzielten Gewinne verwenden, um UNI zurückzukaufen und zu verbrennen. Dieses Modell ähnelt dem Aktienrückkaufprogramm in der traditionellen Finanzwelt.
Einen Tag später stellte Lido einen ähnlichen Mechanismus vor. Ihr DAO schlug ein automatisches Rückkauf-System vor, bei dem überschüssige Staking-Einnahmen verwendet werden, um das Governance-Token LDO zurückzukaufen, wenn der ETH-Preis 3.000 USD übersteigt und die jährlichen Einnahmen 40 Millionen USD übersteigen.
Dieser Ansatz ist antizyklisch, stärker in einem Bullenmarkt und vorsichtiger, wenn die Marktbedingungen straffer werden.
Diese Initiativen markieren einen wichtigen Fortschritt im DeFi.
Nach vielen Jahren, in denen Meme-Token und belohnungsbasierte Liquiditätskampagnen dominieren, positionieren sich die großen DeFi-Protokolle neu um die wichtigen fundamentalen Faktoren des Marktes: Einnahmen, Gebühren und Kapitalnutzungseffizienz.
Dennoch zwingt diese Veränderung die Branche, sich schwierigen Fragen zu stellen, die Kontrolle, Nachhaltigkeit und die Frage, ob Dezentralisierung der Logik des Unternehmens Platz macht.
Neue Finanzlogik von DeFi
Das Wachstum von DeFi im Jahr 2024 basiert hauptsächlich auf kulturellen Dynamiken, Belohnungsprogrammen und Liquiditätsabbau. Die Wiederaktivierung von Gebühren und die Einführung eines Token-Rückkaufmechanismus zeigen den Versuch, den Token-Wert direkter mit der Geschäftseffizienz zu verknüpfen.
Im Fall von Uniswap definiert der Plan, bis zu 100 Millionen UNI zurückzukaufen, das Token von einem rein verwaltenden Vermögen in eine Art Forderung auf die wirtschaftliche Struktur des Protokolls um, obwohl weiterhin rechtliche Ansprüche oder Zahlungsströme ähnlich Aktien fehlen.
Der Umfang dieser Programme ist erheblich. Laut Schätzungen des BREAD-Forschers von MegaETH Labs könnte Uniswap basierend auf der Annahme der aktuellen Gebühren etwa 38 Millionen USD an Rückkaufmöglichkeiten pro Monat generieren. Diese Zahl übertrifft die Rückkaufgeschwindigkeit von Pump.fun und liegt nur hinter der Schätzung von 95 Millionen USD von Hyperliquid.
In der Zwischenzeit kann der Mechanismus von Lido etwa 10 Millionen USD jährlich für Rückkäufe unterstützen, wobei LDO in Kombination mit wstETH gekauft und in Liquiditätspools eingebracht wird, um die Handelsliquidität zu erhöhen.
*Hyperliquid im Vergleich zu Uniswap im Vergleich zum Token-Rückkauf von Pump.fun (Quelle: Bread)*Ähnliche Initiativen gewinnen auch anderswo an Fahrt: Jupiter widmet 50% der Betriebseinnahmen dem Rückkauf von JUP, dYdX verteilt 25% der Netzwerkgebühren für Rückkäufe und ermutigt Validatoren, Aave plant, bis zu 50 Millionen USD pro Jahr für Rückkäufe aus der Schatzkammer bereitzustellen.
Die Daten von Keyrock zeigen, dass die Zahlungen an Tokeninhaber, die mit den Einnahmen verbunden sind, seit 2024 um mehr als das Fünffache gestiegen sind. Allein im Juli haben die Protokolle etwa 800 Millionen USD für Rückkäufe und Belohnungen ausgegeben oder verteilt.
Das Ergebnis ist, dass etwa 64 % der Einnahmen der großen Protokolle derzeit an die Tokeninhaber zurückfließen, was einen vollständigen Gegensatz zu den vorherigen Zyklen darstellt, die eher die Reinvestition als die Verteilung priorisierten. Dieser Trend spiegelt das wachsende Vertrauen wider, dass Knappheit und wiederkehrende Einnahmen im Wert von DeFi im Mittelpunkt stehen.
Der Umsatz der Inhaber des DeFi Protokolls (Quelle: Keyrock)## Organisation der Token-Wirtschaft
Die Welle des Token-Kaufs spiegelt die zunehmend starke Konvergenz zwischen DeFi und traditioneller Finanzen wider.
DeFi-Protokolle verwenden vertraute Kennzahlen wie das Kurs-Umsatz-Verhältnis, die Ertragsgrenze, die Nettodistributionsrate, um den Investoren auf ähnliche Weise wie Wachstumsunternehmen Wert zu vermitteln.
Diese Konvergenz schafft eine gemeinsame Analyzesprache für Fonds, bringt aber gleichzeitig Erwartungen an Disziplin und Transparenz mit sich, die DeFi nie entworfen wurde, um sie zu erfüllen.
Bemerkenswert ist, dass die Analyse von Keyrock zeigt, dass viele Programme hauptsächlich auf die vorhandene Staatskasse angewiesen sind, anstatt auf nachhaltige und regelmäßige Einnahmen. Dieser Ansatz kann den Preis kurzfristig unterstützen, wirft jedoch Fragen zur langfristigen Nachhaltigkeit auf, insbesondere wenn die Einnahmen aus Gebühren zyklisch sind und oft mit einem Anstieg des Token-Preises einhergehen.
*Die Entwicklung des Kaufs von DeFi-Token (Quelle: Keyrock)*Experten wie Marc Ajoon (Blockworks)warnen ebenfalls, dass willkürliche Rückkäufe oft nur begrenzte Auswirkungen auf den Markt haben und das Protokoll unrealisierten Verlusten ausgesetzt sein kann, wenn der Token-Preis sinkt.
Laut ihm wird das automatisierte Datensystem effizienter sein: Kapital einsetzen, wenn die Bewertung niedrig ist, reinvestieren, wenn der Wachstumsindex sinkt, und sicherstellen, dass Rückkäufe die tatsächliche Betriebsleistung widerspiegeln, anstatt dem Druck der Spekulation nachzugeben.
Jeff Dorman, CIO von Arca, betont: Der Kauf reduziert die Anzahl der im Umlauf befindlichen Token, aber die Token existieren im Netzwerk, wo das Angebot nicht durch Restrukturierungen oder traditionelle M&A ausgeglichen werden kann. Das Verbrennen von Token kann eine vollständige Verteilung fördern, aber das Behalten von Token bietet weiterhin die Möglichkeit, sie in der Zukunft bei Bedarf auszugeben.
Neue Risiken
Obwohl die finanzielle Logik des Token-Kaufs klar ist, ist die Governance-Auswirkung nicht einfach.
Der Vorschlag zur UNIfication von Uniswap wird die Kontrolle über den Betrieb von der Gemeinschaft auf Uniswap Labs – eine private Einheit – übertragen. Diese Konzentration führt dazu, dass Analysten vor den Risiken warnen, hierarchische Strukturen zu reproduzieren, die die dezentrale Governance eigentlich vermeiden wollte.
Der DeFi-Forscher Ignas stellt fest: “Die OG-Vision von Dezentralisierung hat Schwierigkeiten.” Er weist darauf hin, dass zentrale Macht, selbst wenn sie wirtschaftlich sinnvoll ist, die Transparenz und die Beteiligung der Nutzer verringert.
Allerdings argumentieren Befürworter, dass diese Konzentration funktionaler als ideologischer Natur sein könnte. Eddy Lazzarin, CTO bei A16z, beschreibt UNIfication als ein “geschlossenes” Modell, in dem die Einnahmen aus der dezentralen Infrastruktur direkt an die Tokeninhaber fließen. Die DAO behält das Recht, neue Token zur zukünftigen Entwicklung auszugeben, um ein Gleichgewicht zwischen Flexibilität und finanzi disziplin zu wahren.
Wenn Protokolle Hunderte Millionen USD im Treasury verwalten, beeinflussen ihre strategischen Entscheidungen das gesamte Liquiditäts-Ökosystem. Daher, wenn die DeFi-Wirtschaft reift, verlagert sich die Debatte über Governance von der Philosophie hin zu den Auswirkungen auf die Bilanz.
Die Wachstumsherausforderung von DeFi
Der Token-Rückkauf zeigt, dass DeFi auf eine strukturiertere Branche zusteuert, die auf Indizes und Daten basiert. Die Transparenz der Geldströme, die Verantwortung für die Effizienz und die Bindung an die Investoren ersetzen das einst charakteristische Experimentieren in diesem Bereich.
Allerdings bringt die Reife neue Risiken mit sich: Governance kann zu zentraler Kontrolle neigen, Aufsichtsbehörden können Rückkäufe als Dividenden betrachten, und Entwicklungsteams können den Fokus von Innovation auf Finanztechnik verlagern.
Die Nachhaltigkeit dieses Wandels hängt von der Umsetzung ab. Ein On-Chain-Automatisierungsmodell kann Transparenz und dezentrale Integrität gewährleisten. Willkürliche Rückkaufprogramme, so schnell sie auch sein mögen, können die Glaubwürdigkeit und rechtliche Transparenz beeinträchtigen.
Hybride Systeme, die mit messbaren Netzwerkindikatoren verknüpft sind, könnten eine Zwischenlösung sein, obwohl es bisher nicht viele Fälle gibt, die die Beständigkeit beweisen.
Es ist klar, dass DeFi nicht mehr nur die traditionelle Finanzwelt imitiert. Die Branche wendet Unternehmensdisziplinen wie Treasury-Management, Kapitalallokation und finanzielle Vorsicht an, während sie dennoch auf einer Open-Source-Basis bleibt.
Der Rückkauf von Token ist der deutlichste Ausdruck dieser Konvergenz, da er das Marktverhalten mit wirtschaftlicher Logik kombiniert, Protokolle in selbstfinanzierte Organisationen verwandelt, die auf Einnahmen basieren, Verantwortung gegenüber der Gemeinschaft übernehmen und durch die Effektivität der Umsetzung gemessen werden, anstatt durch Ideale oder Ideologien.
Vương Tiễn
