Setelah gelombang surut: Proyek Web3 mana yang terus menghasilkan uang

Setelah gelembung menghilang, apa yang menjadi garis batas kelangsungan hidup proyek enkripsi?

Di era di mana segalanya bisa diceritakan dan segalanya bisa memiliki nilai yang tinggi, arus kas tampaknya bukanlah sesuatu yang diperlukan. Tapi sekarang berbeda.

VC sedang mundur, likuiditas juga semakin ketat. Dalam lingkungan pasar seperti ini, apakah bisa menghasilkan uang, dan apakah ada arus kas positif, menjadi pemeriksaan pertama untuk dasar proyek.

Namun, proyek lain bertahan melalui siklus dengan pendapatan yang stabil. Menurut data DeFiLlama, pada Oktober 2025, tiga proyek enkripsi teratas berdasarkan pendapatan dapat menghasilkan masing-masing 688 juta (Tether), 237 juta (Circle), dan 102 juta (Hyperliquid) dolar dalam sebulan.

Dalam artikel ini, kami ingin membahas proyek-proyek yang memiliki aliran kas yang nyata. Sebagian besar dari mereka berfokus pada dua hal: pertama, transaksi, dan kedua, perhatian. Dua sumber nilai paling mendasar di dunia bisnis juga berlaku di dunia cryptocurrency.

Bursa Terpusat: Model Pendapatan Terstabil

Di dunia mata uang kripto, “bursa adalah yang paling menguntungkan” bukanlah rahasia.

Sumber pendapatan utama bursa adalah biaya transaksi, biaya listing, dan lain-lain. Mengambil Binance sebagai contoh, volume perdagangan spot dan kontraknya setiap hari, secara konsisten menyumbang tiga hingga empat puluh persen dari seluruh pasar. Bahkan pada tahun 2022 yang paling sepi, total pendapatan tahunan masih mencapai 12 miliar dolar AS, dan selama siklus bull market ini, pendapatannya hanya akan lebih banyak, bukan kurang. (Data dari CryptoQuant)

Intinya adalah: selama ada orang yang bertransaksi, bursa akan memiliki pendapatan.

Perusahaan lain adalah Coinbase, sebagai perusahaan publik, pengungkapan datanya lebih jelas. Pada kuartal ketiga tahun 2025, pendapatan Coinbase mencapai 1,9 miliar dolar AS, dengan laba bersih 433 juta dolar AS. Pendapatan perdagangan adalah sumber utama, berkontribusi lebih dari setengahnya, sementara sisa pendapatan berasal dari langganan dan pendapatan layanan lainnya. Perusahaan lain seperti Kraken, OKX juga terus menghasilkan keuntungan dengan stabil, dan kabarnya Kraken akan memiliki pendapatan sekitar 1,5 miliar dolar AS pada tahun 2024.

Keunggulan terbesar dari CEX ini adalah bahwa transaksi secara alami menghasilkan pendapatan. Dibandingkan dengan banyak proyek yang masih khawatir apakah model bisnis mereka dapat berjalan dengan baik, mereka sudah secara nyata menghasilkan pendapatan dari layanan.

Dengan kata lain, pada tahap di mana bercerita semakin sulit dan uang panas semakin sedikit ini, CEX adalah salah satu jenis pemain yang dapat bertahan hidup hanya dengan mengandalkan diri sendiri tanpa pendanaan.

Proyek di Rantai: PerpDex, Stablecoin, Public Chain

Menurut data DefiLlama per 27 November 2025, sepuluh protokol on-chain dengan pendapatan tertinggi dalam 30 hari terakhir ditunjukkan pada gambar.

Dari sini dapat dilihat bahwa, pertama-tama adalah Tether dan Circle yang dengan mantap menduduki posisi teratas. Berkat perbedaan suku bunga obligasi AS di belakang USDT dan USDC, kedua penerbit stablecoin ini menghasilkan hampir 1 miliar dolar dalam sebulan. Di belakang mereka adalah Hyperliquid, yang dengan stabil menduduki posisi “protokol derivatif teratas di blockchain”. Selain itu, kemunculan cepat Pumpfun juga sekali lagi membuktikan bahwa “berinvestasi dalam koin tidak sebaik menjual koin, dan menjual sekop tidak sebaik menjual alat” masih berlaku di industri enkripsi.

Perlu dicatat bahwa proyek-proyek kuda hitam seperti Axiom Pro, Lighter, dan protokol lainnya, meskipun skala pendapatan keseluruhan tidak besar, telah berhasil menghasilkan jalur arus kas positif.

2.1 PerpDex: pendapatan nyata dari protokol on-chain

Tahun ini, PerpDex yang paling mengesankan adalah Hyperliquid.

Hyperliquid adalah platform kontrak permanen terdesentralisasi yang menggunakan rantai independen dan memiliki pencocokan bawaan. Ledakannya cukup mendadak, hanya dalam bulan Agustus 2025, platform ini menyelesaikan transaksi senilai 383 miliar dolar, dengan pendapatan mencapai 106 juta dolar. Selain itu, proyek ini juga menggunakan 32% dari pendapatannya untuk membeli kembali dan menghancurkan token platform. Menurut laporan @wublockchain12 kemarin, tim Hyperliquid telah membuka 1,75 juta HYPE (60,4 juta), tanpa pembiayaan eksternal dan tanpa tekanan penjualan, pendapatan protokol digunakan untuk membeli kembali token.

Untuk sebuah proyek di blockchain, ini sudah mendekati efisiensi pendapatan CEX. Yang lebih penting, Hyperliquid benar-benar menghasilkan uang dan mengembalikannya ke sistem ekonomi token, menciptakan koneksi langsung antara pendapatan protokol dan nilai token.

Mari kita bicarakan tentang Uniswap.

Selama beberapa tahun terakhir, Uniswap telah dikritik karena memberikan keuntungan kepada pemegang token tanpa biaya, seperti setiap transaksi dikenakan biaya 0,3%, tetapi semua diberikan kepada LP, sementara pemegang UNI tidak mendapatkan satu sen pun.

Hingga November 2025, Uniswap mengumumkan rencana untuk memulai mekanisme pembagian biaya protokol, dan menggunakan sebagian dari pendapatan historis untuk membeli kembali dan menghancurkan token UNI. Berdasarkan perhitungan, jika mekanisme ini dilaksanakan lebih awal, hanya dalam sepuluh bulan pertama tahun ini, dana yang dapat digunakan untuk penghancuran mencapai 150 juta dolar. Begitu berita ini keluar, UNI langsung melonjak 40% pada hari yang sama. Meskipun pangsa pasar Uniswap telah turun dari puncaknya 60% menjadi 15%, tetapi proposal kali ini masih mungkin membentuk kembali logika fundamental UNI. Namun, setelah proposal ini dirilis, @EmberCN memantau bahwa sebuah institusi investasi UNI ( mungkin adalah Variant Fund) yang telah memindahkan jutaan $UNI ($2708 ke Coinbase Prime, diduga untuk menaikkan harga jual.

Secara keseluruhan, model DEX yang mengandalkan airdrop dan spekulasi untuk meningkatkan harga semakin sulit untuk diterapkan. Hanya proyek-proyek yang benar-benar menghasilkan pendapatan stabil dan menyelesaikan siklus bisnis yang mungkin dapat mempertahankan pengguna.

) 2.2 Stablecoin dan Blockchain Publik: Mendapatkan Penghasilan Melalui Bunga

Selain proyek-proyek terkait perdagangan, ada juga sekelompok proyek infrastruktur yang terus menarik dana. Di antara ini, yang paling khas adalah penerbit stablecoin dan blockchain publik yang digunakan secara frekuensi tinggi.

Tether: Raksasa yang Terus Mencetak Uang

Perusahaan di balik USDT, Tether, memiliki model pendapatan yang sangat sederhana: setiap kali seseorang menyetor 1 dolar untuk menukar dengan USDT, uang tersebut digunakan oleh Tether untuk membeli obligasi pemerintah, surat utang jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya untuk mendapatkan bunga, yang menjadi hak mereka. Dengan kenaikan suku bunga global, pendapatan Tether juga meningkat pesat. Laba bersih tahun 2024 mencapai 13,4 miliar dolar, dan diperkirakan pada tahun 2025 akan melampaui 15 miliar, mendekati raksasa keuangan tradisional seperti Goldman Sachs. @Phyrex_Ni baru-baru ini juga mengungkapkan bahwa peringkat Tether diturunkan tetapi tetap menjadi mesin uang tunai, mengandalkan obligasi pemerintah untuk mendapatkan lebih dari 130 miliar jaminan.

Meskipun skala sirkulasi dan laba bersih USDC yang diterbitkan oleh Circle sedikit lebih kecil, total pendapatan mereka untuk tahun 2024 juga melebihi 1,6 miliar dolar AS, di mana 99% berasal dari pendapatan bunga. Perlu dijelaskan bahwa margin keuntungan Circle tidak se-ekstrem Tether, sebagian alasannya adalah karena kerjasama dengan Coinbase yang harus berbagi hasil. Secara sederhana, penerbit stablecoin adalah mesin pencetak uang, mereka tidak mengandalkan cerita untuk mendapatkan dana, tetapi bergantung pada keinginan pengguna untuk menyimpan uang mereka di sini. Di pasar bearish, proyek berbasis tabungan seperti ini justru hidup lebih makmur. @BTCdayu juga percaya bahwa stablecoin adalah bisnis yang baik, mencetak uang dan mengumpulkan bunga di seluruh dunia, sambil melihat Circle sebagai raja passive income dari stablecoin.

Jaringan publik: tidak bergantung pada insentif, tetapi bergantung pada lalu lintas untuk bertahan

Lihat lagi mainnet public chain, cara yang paling langsung untuk monetisasi adalah biaya Gas. Data di bawah ini berasal dari Nansen.ai:

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9ddc7fef68bed0be8670677f9b0a6903.webp(

Selama setahun terakhir, jika hanya melihat total pendapatan biaya transaksi dari blockchain publik, kita dapat lebih jelas melihat rantai mana yang benar-benar mengubah nilai penggunaan. Pendapatan tahunan Ethereum mencapai 739 juta USD, masih menjadi sumber pendapatan utama, tetapi terpengaruh oleh pembaruan Dencun dan pemisahan L2, turun 71% dibandingkan tahun sebelumnya. Sebaliknya, pendapatan tahunan Solana mencapai 719 juta USD, naik 26% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan dorongan dari tren Meme dan AI Agent yang meningkatkan aktivitas pengguna dan frekuensi interaksi secara signifikan. Pendapatan Tron adalah 628 juta USD, meningkat 18% dibandingkan tahun sebelumnya. Sementara itu, pendapatan tahunan Bitcoin mencapai 207 juta USD, terutama terpengaruh oleh penurunan minat dalam perdagangan inskripsi, dengan penurunan keseluruhan yang jelas.

Pendapatan tahunan BNB Chain mencapai 264 juta USD, meningkat 38% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan laju pertumbuhan tertinggi di antara blockchain utama. Meskipun ukuran pendapatan masih di bawah ETH, SOL, dan TRX, dengan menggabungkan pertumbuhan volume transaksi dan alamat aktif, terlihat bahwa skenario penggunaan on-chain-nya sedang berkembang, dan struktur penggunanya semakin beragam. BNB Chain secara keseluruhan menunjukkan retensi pengguna yang kuat dan permintaan yang nyata. Struktur pendapatan yang stabil ini juga memberikan dukungan yang lebih jelas untuk evolusi berkelanjutan ekosistemnya.

Blockchain ini seperti “penjual air”, siapapun yang menambang emas di pasar, pasti akan menggunakan air, listrik, dan jalan mereka. Proyek infrastruktur semacam ini, meskipun tidak memiliki daya ledak jangka pendek, tetapi unggul dalam stabilitas dan ketahanan siklus.

Bisnis di Sekitar KOL: Perhatian Juga Bisa Dimonetisasi

Jika perdagangan dan infrastruktur adalah model bisnis yang terlihat, maka ekonomi perhatian adalah “bisnis tersembunyi” di dunia enkripsi, seperti KOL, Agency, dan sebagainya.

Sejak awal tahun ini, KOL enkripsi telah membentuk pusat aliran perhatian.

Di X, Telegram, dan YouTube, para influencer aktif memanfaatkan pengaruh pribadi mereka untuk mengembangkan model pendapatan yang beragam: mulai dari promosi berbayar, langganan komunitas, hingga monetisasi kursus, dan serangkaian bisnis berbasis lalu lintas. Menurut rumor di industri, KOL kripto di atas tingkat menengah yang menerima promosi dapat menghasilkan 10.000 USD per bulan. Sementara itu, tuntutan audiens terhadap kualitas konten juga semakin tinggi, sehingga KOL yang mampu bertahan di berbagai siklus biasanya adalah kreator yang mendapatkan kepercayaan pengguna dalam hal profesionalisme, kemampuan penilaian, atau kedalaman pendampingan. Ini juga secara tidak langsung mendorong ekosistem konten untuk mengalami penyaringan selama pasar bearish, di mana mereka yang gelisah mundur, dan para pemegang prinsip jangka panjang tetap bertahan.

Yang patut dicatat adalah lapisan ketiga dari monetisasi perhatian, pendanaan putaran KOL. Ini membuat KOL menjadi peserta penting di pasar primer: mendapatkan token proyek dengan harga diskon, mengambil alih tugas eksposur lalu lintas, sebagai imbalan untuk “chip awal yang dihasilkan dari pengaruh”, model ini langsung melewati VC.

Sekitar KOL itu sendiri, juga muncul satu set layanan pencocokan. Agensi mulai berperan sebagai perantara lalu lintas. Mencocokkan proyek dengan KOL yang sesuai, seluruh jalur semakin mirip dengan sistem periklanan. Jika Anda tertarik dengan model bisnis KOL dan Agensi ini, Anda dapat merujuk pada artikel panjang kami sebelumnya “Mengungkap KOL Wheel: Sebuah Eksperimen Kekayaan yang Terperangkap dalam Lalu Lintas” (https://x.com/BiteyeCN/status/1986748741592711374) untuk memahami struktur kepentingan yang sebenarnya di baliknya.

Singkatnya, ekonomi perhatian pada dasarnya adalah monetisasi kepercayaan, dan kepercayaan, menjadi lebih langka di pasar bearish, membuat ambang monetisasi semakin tinggi.

Kesimpulan

Proyek yang dapat menjaga arus kas meskipun dalam musim dingin enkripsi, sebagian besar membuktikan dua fondasi besar “transaksi” dan “perhatian”.

Di satu sisi, baik platform perdagangan terpusat maupun terdesentralisasi, selama ada perilaku perdagangan pengguna yang stabil, dapat memperoleh pendapatan berkelanjutan melalui biaya transaksi. Model bisnis langsung ini memungkinkan mereka untuk tetap mandiri saat modal keluar. Di sisi lain, KOL yang fokus pada perhatian pengguna, mengubah nilai pengguna melalui iklan dan layanan.

Di masa depan, kita mungkin akan melihat model yang lebih beragam, tetapi bagaimanapun juga, proyek-proyek yang telah mengumpulkan pendapatan nyata saat kondisi pasar buruk akan memiliki peluang lebih besar untuk memimpin perkembangan baru. Sebaliknya, beberapa proyek yang hanya mengandalkan cerita dan tidak memiliki kemampuan untuk menghasilkan pendapatan, meskipun dapat bangkit kembali melalui spekulasi jangka pendek, pada akhirnya mungkin akan diabaikan.